出品|拾鹽士

作者|多面金融工作組

2025年上半年，華西證券的業(yè)績看起來頗為亮眼。營業(yè)收入20.73億元，同比增長46.71%；歸母凈利潤5.12億元，同比暴漲1195.02%。但在亮眼數(shù)據(jù)的背后，這家背靠瀘州老窖、劍南春等酒業(yè)巨頭的券商正經(jīng)歷艱難時(shí)刻。

近日，華西證券因數(shù)知科技證券虛假陳述案再度被投資者告上法庭，距其因“金通靈案”被暫停保薦業(yè)務(wù)資格僅隔數(shù)月，目前其儲(chǔ)備的IPO項(xiàng)目數(shù)量為0。

連環(huán)訴訟之下，是市場和投資者對(duì)其風(fēng)控體系與執(zhí)業(yè)質(zhì)量的拷問。值得關(guān)注的是，幾乎與訴訟同步的是，華西證券長期股東劍南春集團(tuán)宣布減持計(jì)劃。盡管劍南春強(qiáng)調(diào)是因?yàn)椤白陨砹鲃?dòng)資金需求”，但在華西證券深陷訴訟泥潭的當(dāng)口，此舉也被解讀為股東信心遭受考驗(yàn)的信號(hào)。

業(yè)績飆升的“火”與內(nèi)憂外患的“冰”，共同勾勒出這家區(qū)域券商面臨的真實(shí)困境。

數(shù)知科技案開庭

風(fēng)控漏洞再引關(guān)注

據(jù)公開資料，韓某、陶某與數(shù)知科技、華西證券等相關(guān)證券虛假陳述責(zé)任糾紛于2025年9月23日開庭審理。屢次在保薦業(yè)務(wù)上“撞南墻”的華西證券，這一次面臨著巨額索賠與聲譽(yù)受損的雙重風(fēng)險(xiǎn)。

圖源：天眼查

事實(shí)上，數(shù)知科技虛假陳述案的暗雷在2020年就已經(jīng)埋下。

2020年12月23日，數(shù)知科技突然宣布預(yù)計(jì)將出現(xiàn)56億-61億元的商譽(yù)減值，導(dǎo)致股價(jià)次日跌停。調(diào)查顯示，2019年至2020年期間，數(shù)知科技不僅存在信息披露違法違規(guī)，實(shí)際控制人張志勇還存在違規(guī)關(guān)聯(lián)交易和證券內(nèi)幕交易，最終被“采取終身市場禁入措施”。

圖源：中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)

2022年6月30日，數(shù)知科技退市，大量投資者不得不承受巨額虧損，不滿的情緒蔓延開來。華西證券作為2020年數(shù)知科技可轉(zhuǎn)換公司債券的保薦機(jī)構(gòu)，被投資者要求承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。

圖源：數(shù)知科技

在此次韓某、陶某提起訴訟前，袁某和肖某兩名投資者早已付諸行動(dòng)。也就是說，目前已有至少4名投資者加入訴訟，索賠金額累計(jì)超千萬元。

更值得關(guān)注的是，數(shù)知科技可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目最終終止審核，并未實(shí)際發(fā)行。即便如此，華西證券仍被追究責(zé)任，這反映出監(jiān)管對(duì)中介機(jī)構(gòu)“看門人”職責(zé)的要求日益嚴(yán)格。

不僅面臨訴訟，今年上半年華西證券重慶分公司證券營業(yè)部、義烏商城大道證券營業(yè)部接連收到兩張監(jiān)管警示函，問題直指員工執(zhí)業(yè)行為管理不到位、合規(guī)風(fēng)控把關(guān)不嚴(yán)等問題。反映出華西證券對(duì)分支機(jī)構(gòu)監(jiān)督管理機(jī)制的不完善，合規(guī)短板暴露無疑。

圖源：重慶證監(jiān)局

投行業(yè)務(wù)幾近停擺

質(zhì)量評(píng)價(jià)連續(xù)兩年墊底

頻繁的訴訟和監(jiān)管處罰，也折射出華西證券作為“看門人”的失職。

中國證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2024年證券公司投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)結(jié)果》顯示，華西證券在2023年、2024年連續(xù)兩年被列入C類（最低等級(jí)）名單。在2024年評(píng)級(jí)中，96家證券公司只有19家被評(píng)為C類。

而華西證券目前面臨的最大挑戰(zhàn)，依然來自于“金通靈財(cái)務(wù)造假案”。2024年4月，華西證券因盡職調(diào)查工作未勤勉盡責(zé)，被江蘇證監(jiān)局采取了暫停保薦業(yè)務(wù)資格6個(gè)月的監(jiān)管措施。

在華西證券2025年半年報(bào)中，“金通靈系列案件”位列訴訟案件首位，顯示出此案對(duì)公司影響的深遠(yuǎn)程度。2025年9月30日，金通靈發(fā)布公告稱，公司犯欺詐發(fā)行證券罪，被判處罰金800萬元；公司時(shí)任董事長季偉被判有期徒刑6年。目前，還有10名自然人投資者正在向華西證券等被告索賠。

監(jiān)管處罰對(duì)華西證券投行業(yè)務(wù)造成了立竿見影的沖擊。在暫停保薦資格前，華西證券在審的保薦項(xiàng)目共計(jì)3家。處罰后，六淳科技、眾邦股份主動(dòng)撤回申請(qǐng)，佳馳科技則將保薦機(jī)構(gòu)更換為中信證券。

從財(cái)報(bào)看，華西證券2025年上半年的業(yè)績爆發(fā)主要依賴于經(jīng)紀(jì)、投資和信用業(yè)務(wù)這“三駕馬車”。IPO業(yè)務(wù)的“停擺”，導(dǎo)致了今年上半年華西證券的投行業(yè)務(wù)成績單極為慘淡，未完成任何一單IPO、再融資、并購重組財(cái)務(wù)顧問項(xiàng)目，投資銀行業(yè)務(wù)收入僅0.42億元，同比降低12.67%。

更令人擔(dān)憂的是，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月末，華西證券儲(chǔ)備的IPO項(xiàng)目數(shù)量為0。在券商行業(yè)集中度不斷提升的背景下，這一數(shù)據(jù)或?yàn)槿A西證券投行業(yè)務(wù)的未來蒙上濃重陰影。

“鐵桿股東”劍南春首次減持

或給投行業(yè)務(wù)的復(fù)蘇增添阻力

訴訟風(fēng)波與監(jiān)管懲處齊上陣，給華西證券造成了不小的沖擊。盡管華西證券2025年上半年的業(yè)績呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長，但華西證券的重要股東劍南春集團(tuán)突然宣布了減持計(jì)劃。

2025年9月25日，華西證券發(fā)布公告稱，股東劍南春計(jì)劃3個(gè)月內(nèi)以集中競價(jià)方式、大宗交易方式合計(jì)減持股份不超過2625萬股。若以9月24日9.71元/股的收盤價(jià)計(jì)算，劍南春預(yù)計(jì)套現(xiàn)約2.55億元。減持后，其持股比例將從6.79%降至5.79%，仍為華西證券第四大股東。

圖源：華西證券

特別注意的是，劍南春選擇減持華西證券的時(shí)間節(jié)點(diǎn)頗為敏感。到了2025年，已經(jīng)是劍南春陪伴華西證券的25個(gè)年頭。期間華西證券曾有過失意與落魄，但劍南春無一例外選擇了堅(jiān)守。然而令人意外的是，2025年上半年華西證券交出了一份凈利潤增長爆發(fā)的成績單后，劍南春卻突然宣布減持華西證券。

雖然華西證券公告表示，劍南春減持的原因?yàn)樽陨怼傲鲃?dòng)資金需求”。但消息公布后，華西證券股價(jià)依然應(yīng)聲下跌，次日盤中一度跌至9.51元，最終以下跌1.85%報(bào)收。

更值得玩味的是減持時(shí)機(jī)。就在減持計(jì)劃披露的十幾天前，劍南春剛完成國資入股——綿竹市國有資產(chǎn)事務(wù)中心獲得14.51%的股權(quán)，成為其第二大股東。這也是劍南春自2003年完成私有化改制后，時(shí)隔20多年當(dāng)?shù)貒Y的再次入股。

作為四川本土證券公司，華西證券股東匯集了多家四川知名酒企，第一大股東是瀘州老窖集團(tuán)，第三大股東是上市公司瀘州老窖，第四和第六大股東分別是劍南春集團(tuán)和五糧液集團(tuán)。戰(zhàn)略股東的減持動(dòng)向往往被視為對(duì)公司發(fā)展前景的重要判斷。

根據(jù)目前的公開信息，在華西證券的主要酒業(yè)股東中，劍南春是近期唯一一家正式宣布并實(shí)施減持的。其他重要酒業(yè)股東，特別是第一大股東瀘州老窖體系，持股情況則表現(xiàn)得相當(dāng)穩(wěn)定。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，劍南春的減持也體現(xiàn)了其對(duì)華西證券長期增長的擔(dān)憂。盡管華西證券2025年上半年凈利潤同比暴增，但這主要依賴于經(jīng)紀(jì)、投資和信用業(yè)務(wù)這“三駕馬車”，而核心的投行業(yè)務(wù)正深陷困境。作為長期股東，劍南春可能對(duì)華西證券能否修復(fù)投行風(fēng)控體系、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展存在顧慮。

“當(dāng)前華西證券最緊迫的任務(wù)是重塑其投行業(yè)務(wù)的信用和能力?！币晃蝗绦袠I(yè)內(nèi)部人士告訴拾鹽士，重要股東的減持消息可能讓潛在客戶對(duì)公司的穩(wěn)定性和聲譽(yù)產(chǎn)生疑慮，從而為其投行業(yè)務(wù)的復(fù)蘇增添阻力。不過好在此次減持比例不高，且公司第一大股東瀘州老窖集團(tuán)及其一致行動(dòng)人持股穩(wěn)定（合計(jì)持股近40%），因此不會(huì)導(dǎo)致控制權(quán)變更。但市場依然會(huì)密切關(guān)注這是否會(huì)引發(fā)其他產(chǎn)業(yè)資本股東的連鎖反應(yīng)。

在2025年，華西證券站在了“盈利高光”與“信譽(yù)低谷”的十字路口，一方面凈利潤長勢驚人，另一方面訴訟纏身，股東減持，監(jiān)管問責(zé)。市場不會(huì)永遠(yuǎn)獎(jiǎng)勵(lì)“黑馬”，只會(huì)長期信賴“白馬”。華西證券能否借助業(yè)績回血之機(jī)補(bǔ)齊發(fā)展短板，實(shí)現(xiàn)真正的復(fù)蘇，值得市場拭目以待。