判斷一類資產(chǎn)的長(zhǎng)期價(jià)值，先看它是否與人類基本需求同頻。吃、穿、住、用、行，這些構(gòu)成了最廣義的消費(fèi)。需求并不會(huì)因?yàn)樾星槔渑?，最多只是?jié)奏變化。這種需求韌性，是消費(fèi)板塊最底層的安全墊。

進(jìn)一步拆分，生存離不開的主要消費(fèi)更像“現(xiàn)金?！保允称凤嬃?、家用個(gè)護(hù)、日常零售為代表，受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響較小，現(xiàn)金流穩(wěn)定、ROE更可預(yù)期，適合作為消費(fèi)底倉(cāng)。

提高生活品質(zhì)的可選消費(fèi)則像“狙擊手”，涵蓋家電、汽車、服飾、餐飲旅游等，對(duì)收入預(yù)期、利率與就業(yè)更加敏感。上行期彈性較大，下行期回撤也更明顯，估值與景氣度共振時(shí)增配，其余階段保持克制。

A股與H股的消費(fèi)行業(yè)存在的結(jié)構(gòu)差異，也給我們提供了選擇的互補(bǔ)。A股權(quán)重更多落在必選消費(fèi)與品牌制造，受內(nèi)需與機(jī)構(gòu)偏好影響較大；H股可選消費(fèi)與服務(wù)權(quán)重更高，餐飲、旅游、互聯(lián)網(wǎng)本地生活等占比突出。

把兩地市場(chǎng)當(dāng)作同一風(fēng)格下的“雙引擎”，一端穩(wěn)住底，一端提供彈性，組合更易平滑凈值與持有體驗(yàn)。

今天，我們整體回顧A/H股消費(fèi)行業(yè)的十大關(guān)鍵指數(shù)，一起探索消費(fèi)行業(yè)的挑戰(zhàn)和機(jī)會(huì)…

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A/H十大消費(fèi)行業(yè)對(duì)比與定位

1、中證消費(fèi)：全稱“中證主要消費(fèi)指數(shù)”，成立于2009年，是A股較早的消費(fèi)指數(shù)。顧名思義，該指數(shù)針對(duì)“主要消費(fèi)”，樣本都是與我們?nèi)粘Ｉ蠲懿豢煞值男袠I(yè)，如食品、飲料、農(nóng)牧漁、家庭與個(gè)人用品等。

2、細(xì)分食品：全稱“中證細(xì)分食品飲料產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)”，成立于2012年。其主要針對(duì)細(xì)分食品領(lǐng)域，為主要消費(fèi)二級(jí)子行業(yè)指數(shù)。

3、CS食品飲料：全稱“中證食品飲料指數(shù)”，成立于2015年。指數(shù)主要選取酒、飲料、食品行業(yè)的上市公司作為樣本，也屬于主要消費(fèi)的二級(jí)子行業(yè)指數(shù)。

4、中證酒&中證白酒：顧名思義，這兩個(gè)指數(shù)主要集中于酒類或白酒類企業(yè)，中證酒比中證白酒略微分散一些，但都是很細(xì)分的指數(shù)，屬于主要消費(fèi)的三級(jí)子行業(yè)指數(shù)。

5、家用電器：中證全指家用電器指數(shù)，隸屬“可選消費(fèi)”，屬于常見的可選消費(fèi)的二級(jí)子行業(yè)指數(shù)。

6、消費(fèi)龍頭&CS消費(fèi)50：均為消費(fèi)行業(yè)龍頭指數(shù)，指數(shù)橫跨主要消費(fèi)和可選消費(fèi)行業(yè)，樣本數(shù)均為50個(gè)，是A股消費(fèi)行業(yè)投資的主要選項(xiàng)之一。兩者之間，CS消費(fèi)50剔除了傳媒和乘用車及零部件行業(yè)。

7、消費(fèi)紅利：消費(fèi)行業(yè)紅利策略指數(shù)，是為數(shù)不多為大家所認(rèn)可的行業(yè)紅利指數(shù)。

8、恒生消費(fèi)：全稱“恒生消費(fèi)指數(shù)”，涵蓋日常消費(fèi)相關(guān)的消費(fèi)品制造及服務(wù)的上市企業(yè)。指數(shù)分跨主要消費(fèi)與可選消費(fèi)，是A股消費(fèi)類指數(shù)重要的補(bǔ)充部分。

A股消費(fèi)的“白酒”烙印：除家電指數(shù)外，白酒在多數(shù)A股消費(fèi)指數(shù)中占據(jù)核心地位。其中，中證白酒(99.39%)、中證酒(84.89%)、細(xì)分食品(56.82%)尤為突出。這帶來了高ROE（如中證白酒ROE達(dá)27.86%），但也導(dǎo)致了行業(yè)高度集中。

港股消費(fèi)的“服務(wù)與可選”補(bǔ)充：恒生消費(fèi)指數(shù)中可選消費(fèi)占比高達(dá)66.18%，主要消費(fèi)僅占31.33%，且白酒占比為0。其成分股更多是餐飲、旅游、互聯(lián)網(wǎng)生活服務(wù)等公司，與A股形成完美互補(bǔ)。

02

十大消費(fèi)指數(shù)估值對(duì)比

從估值數(shù)據(jù)可見，目前消費(fèi)行業(yè)整體處于低估或接近低估狀態(tài)，是較好的介入節(jié)點(diǎn)。

中證消費(fèi)溫度20.2°C，PE為19.30、PE分位10.39%，PB為4.33、PB分位30.01%，代表A股主要消費(fèi)的整體估值處于歷史較低區(qū)間。該估值溫度統(tǒng)計(jì)周期較長(zhǎng)，具有較高穩(wěn)定性。

二級(jí)子行業(yè)中，CS食品飲料溫度8.6°C、PE分位6.63%、PB分位10.60%，細(xì)分食品溫度26.2°C、PE分位20.16%、PB分位32.19%。作為主要消費(fèi)的核心行業(yè)，兩者分位均接近中證消費(fèi)。

白酒相關(guān)指數(shù)位于較低分位區(qū)間：中證酒溫度13.8°C、PE分位4.54%、PB分位23.11%；中證白酒溫度16.6°C、PE分位9.09%、PB分位24.19%，側(cè)面應(yīng)證白酒行業(yè)的低迷。

覆蓋主要與可選的消費(fèi)龍頭與CS消費(fèi)50溫度分別為12.4°C與3.9°C，PE分位8.67%與5.08%，PB分位16.08%與2.76%。兩者溫度與分位較低，其中CS消費(fèi)50因起始時(shí)間略晚、缺乏2018年熊底的極限數(shù)據(jù)，指數(shù)溫度更低。

恒生消費(fèi)在之前的一輪新消費(fèi)熱潮中漲幅較大，指數(shù)溫度為52.1°C，PE為18.19、PE分位24.34%，PB為3.05、PB分位79.85%。相較A股各指數(shù)，其PE分位不高而PB分位偏高，需要注意安全邊際。

03

A/H消費(fèi)指數(shù)的行業(yè)分布與選擇

中證消費(fèi)指數(shù)是A股消費(fèi)基準(zhǔn)指數(shù)，如果對(duì)消費(fèi)行業(yè)沒有太強(qiáng)認(rèn)知，這便是如寬基中的滬深300一般的基準(zhǔn)選擇。但也看到，中證消費(fèi)本質(zhì)是主要消費(fèi)行業(yè)指數(shù)，缺乏可選消費(fèi)的補(bǔ)充。

細(xì)分食品和CS食品飲料是主要消費(fèi)行業(yè)中最強(qiáng)的二級(jí)行業(yè)指數(shù)，其亮眼的ROE、較多的樣本數(shù)，是我們強(qiáng)化消費(fèi)組合的有力選擇。但同樣也受限于二級(jí)行業(yè)，指數(shù)分散度不足。

而中證酒或中證白酒則是更細(xì)分的主要消費(fèi)行業(yè)領(lǐng)域，對(duì)于白酒有偏好的朋友可以關(guān)注。

對(duì)比上述純主要消費(fèi)指數(shù)，消費(fèi)龍頭和消費(fèi)50指數(shù)覆蓋主要消費(fèi)和可選消費(fèi)兩大消費(fèi)方向，是我們投資A股消費(fèi)行業(yè)指數(shù)更為分散、穩(wěn)定的選擇。

另外，家用電器指數(shù)是為數(shù)不多可以選擇“可選消費(fèi)”指數(shù)，可以作為主要消費(fèi)類指數(shù)的輔助選項(xiàng)。

因此，如果看好主要消費(fèi)（必選消費(fèi)），直接投資中證消費(fèi)指數(shù)即可，這也是業(yè)績(jī)長(zhǎng)虹的優(yōu)秀行業(yè)指數(shù)。

如果考慮到該指數(shù)缺乏可選消費(fèi)，且其含有的白酒占比太高時(shí)，則可以關(guān)注消費(fèi)龍頭或消費(fèi)50指數(shù)，從而提升可選消費(fèi)的配比。也可以用家用電器補(bǔ)位，分散指數(shù)持倉(cāng)。

但A股的消費(fèi)類指數(shù)脫離不開白酒，此時(shí)就可以關(guān)注恒生消費(fèi)指數(shù)，因?yàn)樵撝笖?shù)幾乎不含“白酒”，且成份股均為耳熟能詳?shù)娜粘ＯM(fèi)品公司。

所以，用中證消費(fèi)+恒生消費(fèi)，在一定程度上，能代表中國(guó)的消費(fèi)品市場(chǎng)整體走勢(shì)。

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61全市場(chǎng)估值儀表盤

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“61”指數(shù)基金估值表（0405期）

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