文 |楊 柳

10月10日，商業(yè)大數(shù)據(jù)服務(wù)商企查查科技股份有限公司（下稱“企查查”）向上交所主板遞交招股書，計(jì)劃募資15億元。這家成立于2014年的公司，憑借企業(yè)信息查詢服務(wù)，成為商業(yè)數(shù)據(jù)查詢賽道的頭部玩家之一。

2025年上半年，企查查毛利率高達(dá)90.74%，這一數(shù)據(jù)直逼A股“酒王”貴州茅臺(tái)。支撐這份亮眼財(cái)報(bào)的，是其龐大的C端用戶基本盤。截至2025年6月末，企查查累計(jì)注冊(cè)用戶突破1.5億，平均月活用戶超過(guò)8000萬(wàn)。這些個(gè)人用戶支付的會(huì)員費(fèi)，撐起了企查查超過(guò)七成的營(yíng)收。

高光之下，陰影并存。就在遞交招股書的前一天，中國(guó)人民銀行江蘇省分行對(duì)企查查開出罰單，直指其“違反征信業(yè)務(wù)管理規(guī)定”。同時(shí)，第三方投訴平臺(tái)上，關(guān)于企查查“自動(dòng)續(xù)費(fèi)”、“退款難”等問題的用戶投訴屢見不鮮。

對(duì)于一家以數(shù)據(jù)和信用為核心業(yè)務(wù)的企業(yè)而言，這些合規(guī)與口碑上的瑕疵，無(wú)疑為其IPO之路增添了不確定性。在數(shù)據(jù)要素價(jià)值日益凸顯的今天，企查查如何平衡商業(yè)利益與合規(guī)紅線，成為其必須回答的資本市場(chǎng)考題。

一門年入7億的會(huì)員生意

企查查，是一門將公開的商業(yè)信息進(jìn)行系統(tǒng)化整合，再通過(guò)會(huì)員訂閱的模式向用戶收費(fèi)的生意。這門生意看似簡(jiǎn)單，卻精準(zhǔn)地切中了市場(chǎng)對(duì)商業(yè)透明度和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的剛性需求。

招股書顯示，企查查的收入主要來(lái)源于C端（個(gè)人用戶）和B端（企業(yè)用戶）。報(bào)告期內(nèi)（2022年至2025年上半年），C端業(yè)務(wù)收入始終是公司的絕對(duì)支柱，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為79.51%、78.89%、76.87%和76.11%。

C端收入的核心是會(huì)員類產(chǎn)品，主要包括VIP會(huì)員和SVIP會(huì)員。VIP會(huì)員作為最早商業(yè)化的產(chǎn)品，是企查查的業(yè)務(wù)基本盤。2022年至2024年，VIP會(huì)員收入從3.61億元增長(zhǎng)至4.49億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為11.54%。這些收入主要來(lái)自用戶通過(guò)App、Web端和小程序等線上渠道的直接付費(fèi)。

在穩(wěn)固C端市場(chǎng)的同時(shí)，企查查的B端業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)出增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，B端業(yè)務(wù)收入從1.06億元增長(zhǎng)至1.64億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例從20.49%提升至23.13%。B端服務(wù)主要包括“企查查專業(yè)版”和數(shù)據(jù)接口服務(wù)，客戶覆蓋金融、法律、政府等多個(gè)領(lǐng)域。招股書顯示，其客戶名單中包括5大國(guó)有銀行、12家股份制商業(yè)銀行以及上百家中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)。

整體來(lái)看，企查查的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)比較穩(wěn)健。2022年至2024年，公司營(yíng)收從5.18億元增至7.08億元；同期歸母凈利潤(rùn)從1.9億元增至3.17億元。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.75億元，歸母凈利潤(rùn)1.72億元。

最為市場(chǎng)關(guān)注的是其毛利率水平。2022年至2025年上半年，企查查主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為87.24%、88.51%、88.81%和90.74%，呈現(xiàn)逐年攀升的章臺(tái)。這一水平不僅遠(yuǎn)超多數(shù)軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)公司，甚至可以與以高毛利著稱的貴州茅臺(tái)相提并論，業(yè)內(nèi)人稱“軟件茅”。

高毛利率的背后，是其商業(yè)模式的低邊際成本特性。企查查的數(shù)據(jù)原料主要來(lái)自各地政府部門、司法機(jī)關(guān)等依法公示的公開信息。一旦完成數(shù)據(jù)采集、清洗、結(jié)構(gòu)化的技術(shù)體系搭建，服務(wù)新增用戶的邊際成本極低。隨著用戶規(guī)模的擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)愈發(fā)明顯，標(biāo)準(zhǔn)化會(huì)員產(chǎn)品的收入增速遠(yuǎn)高于成本增速，從而推高了整體毛利率。

在國(guó)內(nèi)商業(yè)大數(shù)據(jù)服務(wù)市場(chǎng)，目前已形成企查查、天眼查和啟信寶三足鼎立的競(jìng)爭(zhēng)格局，此外還有百度旗下的愛企查等玩家。

在這幾家頭部企業(yè)中，啟信寶母公司合合信息已于2023年登陸科創(chuàng)板。此次企查查沖刺上交所主板，若成功上市，將成為該賽道第二家A股上市公司。作為企查查最直接的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，目前擁有更高品牌聲量的天眼查，尚未傳出明確的IPO計(jì)劃。

企查查在招股書中將自己與金山辦公、指南針、合合信息等列為同行業(yè)可比公司。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，這幾家可比公司毛利率的均值在85%至88%之間，企查查的毛利率水平處于行業(yè)較高區(qū)間。

合規(guī)“緊箍咒”下，罰單投訴不斷

對(duì)于一家以“查企業(yè)”為核心業(yè)務(wù)、販賣“信用”的公司而言，自身的合規(guī)性與用戶口碑至關(guān)重要。然而，在企查查亮眼的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后，這兩方面都存在著不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)。

就在企查查遞交招股書的前一天，一則行政處罰信息給其IPO之路蒙上了陰影。10月9日，中國(guó)人民銀行江蘇省分行發(fā)布的行政處罰信息公示表顯示，企查查因“違反征信業(yè)務(wù)管理規(guī)定”被處以1萬(wàn)元罰款，時(shí)任征信業(yè)務(wù)主管魏某莉被罰款300元。

盡管罰款金額不大，但這則處罰的信號(hào)意義卻不容小覷。企查查是行業(yè)內(nèi)較早取得中國(guó)人民銀行企業(yè)征信備案的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之一，征信業(yè)務(wù)是其核心牌照之一。在IPO的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上，因違反征信業(yè)務(wù)管理規(guī)定而受到監(jiān)管處罰，暴露了公司在核心業(yè)務(wù)合規(guī)管理上可能存在的漏洞。

招股書的“風(fēng)險(xiǎn)提示”章節(jié)也明確指出，如果未來(lái)各地有關(guān)企業(yè)征信業(yè)務(wù)或企業(yè)征信機(jī)構(gòu)的監(jiān)管政策發(fā)生變化，對(duì)企業(yè)信用信息的采集、整理、加工和提供等活動(dòng)提出更加嚴(yán)格的要求，可能對(duì)公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。此次罰單，無(wú)疑讓這種潛在的政策風(fēng)險(xiǎn)變得更為具象化。

企查查的商業(yè)模式建立在對(duì)海量公開數(shù)據(jù)的處理之上，這使其天然處于數(shù)據(jù)合規(guī)的強(qiáng)監(jiān)管之下。近年來(lái)，國(guó)家密集出臺(tái)了《網(wǎng)絡(luò)安全法》、《數(shù)據(jù)安全法》、《個(gè)人信息保護(hù)法》等一系列法律法規(guī)，數(shù)據(jù)處理的合規(guī)紅線不斷收緊。

企查查在招股書中坦承，公司面臨因未能充分識(shí)別并剔除敏感信息而引發(fā)的侵犯?jìng)€(gè)人隱私、未能有效保護(hù)個(gè)人信息的風(fēng)險(xiǎn)。其數(shù)據(jù)來(lái)源復(fù)雜多樣，雖然主要基于公開信息，但在處理過(guò)程中如何界定個(gè)人信息、如何進(jìn)行脫敏處理、如何確保數(shù)據(jù)使用不超出授權(quán)范圍，都是持續(xù)存在的合規(guī)挑戰(zhàn)。

隨著“數(shù)據(jù)要素”被提升至國(guó)家戰(zhàn)略高度，數(shù)據(jù)市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展是大勢(shì)所趨。對(duì)于企查查這類數(shù)據(jù)服務(wù)商而言，這意味著更大的市場(chǎng)機(jī)遇，也意味著更嚴(yán)格的監(jiān)管審視。如何在發(fā)掘數(shù)據(jù)商業(yè)價(jià)值與保障數(shù)據(jù)安全及個(gè)人信息權(quán)益之間找到平衡，將是決定其能否行穩(wěn)致遠(yuǎn)的關(guān)鍵。

作為企查查的收入命脈，其C端會(huì)員業(yè)務(wù)也正面臨用戶口碑的考驗(yàn)。在新浪黑貓投訴等第三方平臺(tái)上，關(guān)于企查查的投訴量居高不下。

梳理用戶投訴內(nèi)容可以發(fā)現(xiàn)，問題主要集中在幾個(gè)方面：“自動(dòng)續(xù)費(fèi)”是重災(zāi)區(qū)，許多用戶反映在不知情或未收到明確提示的情況下被自動(dòng)扣除會(huì)員年費(fèi)；“誘導(dǎo)消費(fèi)”也屢被提及，部分用戶認(rèn)為平臺(tái)通過(guò)模糊的宣傳或復(fù)雜的流程誘導(dǎo)其購(gòu)買高價(jià)會(huì)員；此外，“退款難”也是用戶抱怨的焦點(diǎn)，當(dāng)用戶發(fā)現(xiàn)被自動(dòng)續(xù)費(fèi)或服務(wù)不符合預(yù)期時(shí)，申請(qǐng)退款往往會(huì)遇到流程繁瑣、客服處理不及時(shí)等問題。

根據(jù)新浪黑貓平臺(tái)的數(shù)據(jù)，在2024年至2025年10月期間，涉及企查查“自動(dòng)續(xù)費(fèi)”、“誘導(dǎo)消費(fèi)”、“退款難”的投訴記錄持續(xù)不斷，單筆爭(zhēng)議金額最高達(dá)到3600元。

這些持續(xù)的投訴，正在侵蝕企查查在C端用戶中的信任基礎(chǔ)。對(duì)于依靠會(huì)員訂閱模式生存的企查查來(lái)說(shuō)，用戶信任是其商業(yè)模式的基石。一旦用戶因不良體驗(yàn)而流失，其高增長(zhǎng)、高毛利的商業(yè)神話將難以為繼。如何規(guī)范銷售行為、優(yōu)化用戶體驗(yàn)、建立通暢的客戶服務(wù)渠道，是企查查在沖刺IPO的同時(shí)，亟待解決的問題。