當(dāng)“粽子第一股”浙江五芳齋實業(yè)股份有限公司（以下簡稱“五芳齋”）在2025年9月拋出H股上市計劃時，資本市場并未給出期待中的積極回應(yīng)。公告發(fā)布當(dāng)日，其A股股價報收17.68元/股，較上市首日的44.21元高點已縮水近六成，市值不足35億元。

這家擁有百年字號的企業(yè)，正深陷“增收不增利”“出海遇挫”“品控失序”的三重困境。上半年境外收入同比下跌22.06%的業(yè)績滑坡，疊加月餅防腐劑超標(biāo)，讓其赴港募資的戰(zhàn)略決策更顯倉促。

增長微弱與盈利空間收窄

2025年9月16日，五芳齋發(fā)布了關(guān)于授權(quán)公司管理層啟動公司境外發(fā)行股份（H股）并在香港聯(lián)合交易所有限公司上市相關(guān)籌備工作的提示性公告。

公告顯示，公司擬在境外發(fā)行股份（H 股）并在香港聯(lián)合交易所有限公司上市，公司董事會授權(quán)公司管理層啟動本次 H 股上市的前期籌備工作。

五芳齋表示，此次H股上市是為加快公司國際化戰(zhàn)略及海外業(yè)務(wù)布局，提升公司國際化品牌形象，同時打造多元化資本運作平臺，增強公司的境外融資能力，助力公司高質(zhì)量發(fā)展，根據(jù)公司總體發(fā)展戰(zhàn)略及運營需要。

對此，中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為：“五芳齋當(dāng)下去布局國際化市場可能‘為時過早’，海外市場對于中國傳統(tǒng)飲食的接受和認(rèn)知程度還有待提高，速凍食品出海能否匹配國際化市場的消費群體，前景尚不明朗?！?/p>

然而對于五芳齋的H股沖刺，資本市場似乎并未積極回應(yīng)。截至同年9月30日，五芳齋的收盤價為17.51元/股，對比同年9月15日18.54元/股的收盤價大致下滑5.6%；對比同年4月25日21.89元/股的年內(nèi)最高股價，大致下滑20%。

而造成資本市場對其波瀾不驚的原因可能是，同年8月18日五芳齋出爐的2025年上半年財報，所勾勒出一幅尷尬的經(jīng)營圖景。

報告期內(nèi)，五芳齋不僅營收在15.92億元左右，僅微增0.66%；凈利潤還同比大致下滑16.7%至1.95億元左右。

這種“增收不增利”的態(tài)勢并非短期波動，而是長期結(jié)構(gòu)性矛盾的集中爆發(fā)。作為核心支柱的粽子業(yè)務(wù)早已顯露疲態(tài)。

2024年營收15.79億元同比下降18.64%，銷量暴跌20.9%至4.3萬噸，直接退回到2019年的水平，而庫存卻逆勢暴漲33%，形成嚴(yán)重的供需失衡。

從產(chǎn)品端來看，2025年上半年五芳齋占營收比例最多的粽子系列收入同比大致增長0.38%；占比第二的蛋制品、糕點及其他同比大致下滑3%；占比最低的月餅系列大致增長85.58%。

分地區(qū)來看，五芳齋營收最多的華東地區(qū)大致下滑2%。不僅如此，五芳齋的海外業(yè)務(wù)也并不盡人意。

境外收入下滑22%

公開資料顯示，五芳齋最早可追溯至1921 年，浙江蘭溪商人張錦泉在嘉興城內(nèi)的張家弄開始叫賣粽子，取名為 “五芳齋”，寓意 “五谷芳馨”。

1956 年，“榮記”“合記”“慶記” 三家 “五芳齋” 及 “香味齋” 四家合為一家 “嘉興五芳齋粽子店”，成為國營企業(yè)。

1985 年，嘉興五芳齋粽子店進(jìn)行了首次大規(guī)模的翻新改造，梳理和規(guī)范了制粽工藝，提升了產(chǎn)能。

1995 年，全國首家專業(yè)化粽子生產(chǎn)廠——“嘉興五芳齋粽子廠”投產(chǎn)，實現(xiàn)了工業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)。

1998 年，浙江五芳齋實業(yè)股份有限公司經(jīng)改制后成立，建立起現(xiàn)代化企業(yè)制度，并開始進(jìn)軍全國銷售市場。

2005 年，五芳齋產(chǎn)業(yè)園在嘉興秀洲區(qū)竣工投產(chǎn)；2008 年，成都五芳齋生產(chǎn)基地竣工投產(chǎn)，同時建立了黑龍江優(yōu)質(zhì)水稻基地、江西靖安野生箬葉基地，主原料實現(xiàn)基地化生產(chǎn)。

2016 年，五芳齋啟動品牌年輕化戰(zhàn)略，同時構(gòu)建商貿(mào)、連鎖、電商全渠道的新營銷模式。

2022 年，五芳齋數(shù)字產(chǎn)業(yè)智慧園竣工，同年在 A 股主板上市。而在近年來國內(nèi)市場增長乏力之際，五芳齋將國際化視為突破瓶頸的“關(guān)鍵抓手”。

2024年五芳齋密集成立新加坡投資公司、法國和日本公司，2025年上半年又開拓韓國、阿聯(lián)酋、泰國等新市場，甚至獲批非粽類產(chǎn)品出口資質(zhì)。

但值得注意的是，五芳齋近年來戰(zhàn)略規(guī)劃的草率，可能是導(dǎo)致其境外市場的開拓困境的原因之一。

據(jù)悉，五芳齋既未像廣州酒家那樣建立“餐飲反哺食品”的協(xié)同模式，也未形成適配海外市場的產(chǎn)品矩陣，仍以傳統(tǒng)粽子為主力輸出品類，忽視了不同文化背景下的消費習(xí)慣差異。

在東南亞市場，當(dāng)?shù)佤兆悠奉惖谋就粱偁幰掩吋ち?；在歐美市場，中式節(jié)令食品的消費場景尚未成熟。

而五芳齋可能缺乏針對海外市場的產(chǎn)品創(chuàng)新與品牌滲透策略，從營收來看，五芳齋的國際化似乎已淪為“象征性布局”。

2025年，五芳齋境外收入反而遭遇“開門黑”：上半年境外收入僅627.12萬元，同比大致下滑22.06%，占總營收比例跌至0.4%。

對此，中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜指出：“這反映出其出海戰(zhàn)略尚未真正見效，國際化仍處于早期摸索階段?！?/p>

不僅如此，韓國市場的食品安全事件也可能讓五芳齋國際化戰(zhàn)略遭遇信任危機(jī)。2025年8月，一批次出口韓國的綠豆蓉月餅因檢出0.0909g/kg的山梨酸被要求退回或廢棄，而韓國法規(guī)明確禁止糕點類產(chǎn)品添加該防腐劑。面對媒體追問，五芳齋選擇沉默應(yīng)對。

柏文喜對此表示：“此次事件暴露出五芳齋在出口標(biāo)準(zhǔn)適配上的明顯疏漏。不同國家食品法規(guī)差異大，企業(yè)若不能提前做本地化合規(guī)審查，未來類似事件可能重演，增加退貨、銷毀、罰款等隱性成本?！?/p>