在懂王的“恐嚇”下， 2025年 即將迎來一個“市場最不想開盤的周一”。

不過，咱創(chuàng)新藥板塊，還是有人在這艱難時刻主動扛起了大旗，以一個振奮的消息為板塊注入相當(dāng)大的信心。

10月12日晚，百利天恒宣布其EGFRxHER3雙抗ADC藥物BL-B01D1，因一項(xiàng)全球III期臨床研究的順利啟動，已滿足里程碑付款條件，即將收到一筆高達(dá)2.5億美元的付款。

這筆付款不僅是迄今為止國內(nèi)創(chuàng)新藥出海交易中已披露的基于臨床進(jìn)展而單筆最高里程碑收入，其規(guī)模更是超過了許多項(xiàng)目的首付款總額。

在前兩年，老有人diss百利說和BMS的這個84億交易只是“花頭”、“退貨是大概率的”，今天這個消息，也算徹底回?fù)袅舜饲暗妮浾摗?/p>

其實(shí)，百利拿到的這筆首付款，對行業(yè)的意義比公司要大。

曾幾何時，"首付款"是中國創(chuàng)新藥BD交易中唯一的“金標(biāo)準(zhǔn)”。很長一段時間，市場和行業(yè)去評價一筆出海交易的成色，主要看首付款的規(guī)模。

在這樣的氛圍下，恒瑞、翰森、先聲等巨頭的交易，首付款若能超過2億美元，便會被視為振奮行業(yè)的“大deal”；而那些低于1億美元的項(xiàng)目，則無人問津。

甚至在這半年一度成了“人嫌狗厭”的事。

以至于今年一度有好幾個上市公司的deal，搞得官方披露文件里都不放首付款了。（這要怪三生那個交易首付款實(shí)在是太高了，一下子把大家胃口拉的太高）。

其實(shí)，市場的“唯首付款”論，是有些歷史原因的。

一方面，歷史上確實(shí)出現(xiàn)過不少明星項(xiàng)目在授權(quán)后，因各種原因被海外合作方“退貨”的案例，這給后續(xù)里程碑的兌現(xiàn)蒙上了一層厚厚的陰影。

另一方面，一個不爭的事實(shí)是，部分早期出海項(xiàng)目，其在國內(nèi)完成的臨床數(shù)據(jù)，在國際多中心、多種族的高標(biāo)準(zhǔn)檢驗(yàn)下，質(zhì)量和結(jié)論有時會“打折扣”。

這兩種因素疊加，使得市場對遙遠(yuǎn)的里程碑付款普遍持保留態(tài)度，更傾向于將“落袋為安”的首付款作為核心估值依據(jù)。

然而，這種風(fēng)向也在慢慢改變。一批中國藥企正在用實(shí)實(shí)在在案例，打破這種固有預(yù)期。

康方生物的PD-1/VEGF，授權(quán)給Summit后，隨著多個國際多中心III期臨床的啟動和推進(jìn)，已持續(xù)獲得多筆開發(fā)里程碑付款；榮昌生物的維迪西妥單抗，在授權(quán)給Seagen后，也因海外臨床開發(fā)的順利進(jìn)展而確認(rèn)了里程碑收入；科倫博泰和MSD的11款A(yù)DC的合作，今年沒更多的里程碑收入，但2024年已經(jīng)拿了不少。

而和黃藥業(yè)的呋喹替尼，在授權(quán)給武田制藥后，隨著在美國和歐洲的成功獲批，已經(jīng)開始拿商業(yè)化分成；同樣的還有傳奇生物，臨床階段的新里程碑和商業(yè)化分成已經(jīng)拿了四個多億了。

再回到這次的百利天恒，這筆2.5億美元的里程碑，又能給公司現(xiàn)金流續(xù)上一大波，而更重要的在于產(chǎn)品自身的硬實(shí)力得到了合作方的持續(xù)驗(yàn)證和加碼投入。

無論是像百利天恒這樣，有新的臨床數(shù)據(jù)出爐，展現(xiàn)出超預(yù)期的療效和潛力，還是像康方生物那樣，海外合作方基于已有數(shù)據(jù)，果斷投入巨資開啟新的全球多中心注冊臨床。這些行動本身，就是對藥物價值最直接的認(rèn)可，彰顯了外企更大的信心和承諾。

當(dāng)然，這路也并非一路坦途。近期市場上也出現(xiàn)了如普方生物的Claudin 18.2抗體項(xiàng)目被合作方終止的消息。但不可否認(rèn)的是，一個新的趨勢已經(jīng)形成。

中國創(chuàng)新藥的出海正在慢慢經(jīng)歷一場深刻的“分化”。

好東西的估值值得一個更高的預(yù)期，有時候BD對其來說只是一個拔估值的開始，是星辰大海的啟航開始。而有些東西，BD出去了就真的是一次性折現(xiàn)完畢了。

所以，創(chuàng)新藥或許又要回到一個重個股、輕板塊的時代了。

延申閱讀：

投資丨產(chǎn)業(yè)分析丨故事丨觀察

歡迎點(diǎn)個喜歡并留言討論，筆者盡可能認(rèn)真回答