誰(shuí)能代表國(guó)央企成為第一個(gè)完全市場(chǎng)化運(yùn)作的汽車(chē)品牌？

答案，一定是嵐圖！

原因有3個(gè)：1、前7個(gè)月，嵐圖實(shí)現(xiàn)成立以來(lái)首次在半年報(bào)維度盈利，讓它成為國(guó)央企轉(zhuǎn)型中首個(gè)成功盈利的案例；2、從發(fā)布上市計(jì)劃，到遞交IPO招股說(shuō)明書(shū)，嵐圖用40天完成的這場(chǎng)“緊急動(dòng)員”，刷新了國(guó)央企，乃至國(guó)內(nèi)新能源的產(chǎn)業(yè)上下游的IPO速度之“最”；3、介紹上市，不發(fā)新股，只通過(guò)資本化的方式，達(dá)到借助資本市場(chǎng)力量，讓?shí)箞D成為第一家有別于所有靠IPO「牟利」的企業(yè)，是國(guó)央企中首個(gè)敢把經(jīng)營(yíng)成果擺在明面上的汽車(chē)品牌。

從8月22日官宣上市，到10月2日遞交招股書(shū)。40天締造下的最速I(mǎi)PO車(chē)企神話(huà)，很多人第一感受是「卡點(diǎn)」交表！無(wú)非是嵐圖為了趕在年底財(cái)報(bào)季前上市，能用盈利數(shù)據(jù)提升估值，規(guī)避下半年行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)可能帶來(lái)嵐圖的業(yè)績(jī)波動(dòng)。

但只要詳細(xì)分析這份提前披露的「招股書(shū)」，大家就還要再看到，經(jīng)歷了虧損收窄到整體盈利，嵐圖要想在2025年前完成資本化，還需要滿(mǎn)足圍繞上市的種種前置布局：前置股改、用技術(shù)速度搶時(shí)間窗口，結(jié)合產(chǎn)能爬坡做財(cái)務(wù)背書(shū)、靠海外市場(chǎng)布局規(guī)劃第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)...等等一系列的配套動(dòng)作。

要做好這一系列的準(zhǔn)備，也就都說(shuō)明在上市計(jì)劃前，卡點(diǎn)上市，只是手段不是目的，嵐圖要將股權(quán)梳理、治理結(jié)構(gòu)調(diào)整等核心準(zhǔn)備不斷前置，才能換來(lái)與時(shí)間賽跑的「嵐圖速度」。也變相也說(shuō)明，在借助IPO來(lái)進(jìn)一步鞏固嵐圖行業(yè)地位，加速推進(jìn)圍繞新能源、智能化、全球化戰(zhàn)略布局的同時(shí)，嵐圖的IPO既要求快，更得求穩(wěn)！

文｜Wind、六辣子

編輯｜李佳琪

圖片來(lái)源｜網(wǎng)絡(luò)

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嵐圖，不能慢！

在如今國(guó)央企新能源改革進(jìn)入深水區(qū)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，速度不是藍(lán)圖的選擇，而是必須守住的戰(zhàn)略窗口。這背后既有政策導(dǎo)向的硬條件，也有自身優(yōu)勢(shì)變現(xiàn)的強(qiáng)訴求。

今年，國(guó)務(wù)院國(guó)資委針對(duì)國(guó)央企提出“一利五率”的經(jīng)營(yíng)考核指標(biāo)體系，目的是引導(dǎo)企業(yè)提高盈利能力、優(yōu)化資源配置和推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，但本質(zhì)上也為國(guó)企轉(zhuǎn)型劃定了一個(gè)「效率紅線(xiàn)」。對(duì)于像嵐圖這樣的新能源汽車(chē)品牌而言，這條紅線(xiàn)更具象化為，誰(shuí)能率先搶下“國(guó)企新能源第一股”的身份。

在這樣的背景下，嵐圖的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手早已虎視眈眈。長(zhǎng)安深藍(lán)背靠長(zhǎng)安汽車(chē)集團(tuán)的資源沉淀，阿維塔則有華為、寧德時(shí)代的技術(shù)加持，三者在國(guó)企新能源品牌的賽道上這種 “窗口期式” 的競(jìng)爭(zhēng)，決定了嵐圖絕不能慢。

畢竟，在資本市場(chǎng)，“首個(gè)” 標(biāo)簽往往意味著更強(qiáng)的估值溢價(jià)與政策背書(shū)。

嵐圖也的確有“快”的底氣。從招股書(shū)中可以清晰地看到，作為目前國(guó)內(nèi)造車(chē)新勢(shì)力中唯一一個(gè)在上市前就實(shí)現(xiàn)整體盈利的品牌，今年前7個(gè)月嵐圖的凈利潤(rùn)達(dá)到4.79億；前7個(gè)月嵐圖的毛利率為21.3%，超越理想沖到行業(yè)第二。

這組數(shù)據(jù)，不僅打破了過(guò)去央企新能源不盈利的刻板印象，也為資本市場(chǎng)帶來(lái)了更多盈利的確定性。尤其高毛利率，直觀反映了公司的成本控制能力、產(chǎn)品定價(jià)權(quán)和品牌溢價(jià)能力，讓?shí)箞D具備了“快上市、穩(wěn)估值”的基礎(chǔ)。

至于選擇中金作為IPO的獨(dú)家保薦人和主承銷(xiāo)商，背后也有著嵐圖更深層次的考量。

了解中金與嵐圖過(guò)往淵源的人都知道，作為嵐圖的“老熟人”，中金曾在 2022 年協(xié)助嵐圖汽車(chē)完成了中國(guó)新能源汽車(chē)行業(yè)迄今融資規(guī)模最大的A輪融資，對(duì)其股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理體系、業(yè)務(wù)邏輯有著遠(yuǎn)超其他機(jī)構(gòu)的理解。在 IPO 過(guò)程中，這種信任關(guān)系和深入了解，可以極大程度上個(gè)減少溝通成本和時(shí)間成本，提高工作效率。

中金為嵐圖量身定制的“全周期上市方案”，涵蓋前置股改、財(cái)務(wù)合規(guī)梳理等上市前準(zhǔn)備，確保嵐圖在快速推進(jìn)上市的同時(shí)，不遺漏任何合規(guī)細(xì)節(jié)。

同時(shí)，作為頂級(jí)投行，中金在港股市場(chǎng)承銷(xiāo)過(guò)超過(guò)200家企業(yè)，對(duì)聯(lián)交所的審批節(jié)奏、監(jiān)管偏好有著豐富的經(jīng)驗(yàn)。要知道，嵐圖此次采用“介紹上市”模式登陸港交所，要面臨最大風(fēng)險(xiǎn)就是股價(jià)波動(dòng)過(guò)大影響后續(xù)融資計(jì)劃。而中金的角色更像“穩(wěn)定器”，更好確保上市首日及后續(xù)交易中股價(jià)在合理區(qū)間波動(dòng)，避免出現(xiàn)“破發(fā)”或“暴漲后回落”的極端情況。

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被忽視的股改與產(chǎn)能間的「隱性協(xié)同」！

在這個(gè)過(guò)程中，如果說(shuō)快是嵐圖搶占先機(jī)的戰(zhàn)略抉擇，而“穩(wěn)”則是其能夠成功穿越資本市場(chǎng)的基石。從招股書(shū)可以看到，從2022年公司收入60.5億元增長(zhǎng)至去年的193.6億元，嵐圖的復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到78.9%；今年前7個(gè)月實(shí)現(xiàn)收入157.8億元，全年預(yù)計(jì)還將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

這份“穩(wěn)”，并非被動(dòng)的保守，而是通過(guò)一系列前瞻性的前置布局所構(gòu)筑的體系性?xún)?yōu)勢(shì)的結(jié)果。

從股權(quán)改革來(lái)看，嵐圖的動(dòng)作就遠(yuǎn)比市場(chǎng)感知的更早、更徹底。長(zhǎng)期關(guān)注嵐圖的人都知道，早在2022年A輪融資時(shí)，嵐圖便同步啟動(dòng)了股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，一方面引入了武漢經(jīng)開(kāi)區(qū)產(chǎn)業(yè)基金、國(guó)新資本等具備產(chǎn)業(yè)資源的戰(zhàn)略投資者，一方面也通過(guò)股權(quán)融資實(shí)現(xiàn)資本與產(chǎn)業(yè)資源的深度融合。

在此基礎(chǔ)上，嵐圖展現(xiàn)了驚人的技術(shù)轉(zhuǎn)化速度。今年8月，嵐圖發(fā)布全新一代嵐海智混技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了全球首個(gè)多動(dòng)力原生智能電動(dòng)架構(gòu)ESSA和中央集中式SOA電子電氣天元架構(gòu)的深度融合；僅 1 個(gè)月后，該架構(gòu)便同步搭載于嵐圖追光改款車(chē)型與2026款夢(mèng)想家，效率遠(yuǎn)超行業(yè)平均的3-6個(gè)月的周期。

技術(shù)的快速落地，需要堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)能作為載體。早在去年9月，嵐圖便公開(kāi)了雙工廠產(chǎn)能規(guī)劃，其中武漢黃金工廠聚焦 SUV 與轎車(chē)，月產(chǎn)能提升至 1.2 萬(wàn)輛；云峰工廠主打 MPV 與定制車(chē)型，月產(chǎn)能穩(wěn)定在 0.8 萬(wàn)輛。

截至今年9月，嵐圖單日產(chǎn)能達(dá)800輛，創(chuàng)下歷史新高，雙工廠雙班運(yùn)轉(zhuǎn)下，供應(yīng)鏈本地化率超75%。單日800輛對(duì)應(yīng)年化產(chǎn)能29.2萬(wàn)輛，遠(yuǎn)超其20萬(wàn)輛的年度銷(xiāo)量目標(biāo)，為其持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力提供硬核基礎(chǔ)。

股改確保了決策和資源調(diào)度的高效率，技術(shù)快速上車(chē)保證了產(chǎn)品在市場(chǎng)上的強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)能全開(kāi)則意味著市場(chǎng)訂單能夠被迅速轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的交付量和營(yíng)業(yè)收入，這三者的協(xié)同，共同為招股書(shū)中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)提供了最可信的背書(shū)。

進(jìn)一步向投資者證明，嵐圖的盈利和增長(zhǎng)不是偶然，而是其治理體系、研發(fā)制造和供應(yīng)鏈管理協(xié)同的必然結(jié)果。

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嵐圖的「第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)」

當(dāng)然，對(duì)于任何一家尋求登陸資本市場(chǎng)的企業(yè)而言，僅憑現(xiàn)有的業(yè)績(jī)支撐短期估值是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。對(duì)資本市場(chǎng)而言，短期盈利只能支撐估值，長(zhǎng)期的增長(zhǎng)確定性才能持續(xù)為投資者帶來(lái)可靠回報(bào)。

嵐圖的答案是，推動(dòng)海外版圖的擴(kuò)張，加速形成嵐圖的“第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)”。

進(jìn)入2025年，嵐圖的增長(zhǎng)節(jié)奏更加穩(wěn)健，今年1-7月，累計(jì)交付66680輛，同比增長(zhǎng)85%；其中海外銷(xiāo)量達(dá)到9357輛，超過(guò)去年全年總數(shù)；從2022年到今年上半年，嵐圖海外銷(xiāo)售額保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，今年前7個(gè)月海外銷(xiāo)售額達(dá)19.779億，占銷(xiāo)售收入的13.4%。

不僅是規(guī)模數(shù)字的增長(zhǎng)，更關(guān)鍵的是，圍繞整個(gè)海外戰(zhàn)略，嵐圖也在進(jìn)行一場(chǎng)深刻的區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整。

回溯嵐圖的海外布局，早期聚焦挪威、丹麥等新能源滲透率高、用戶(hù)審美挑剔的成熟市場(chǎng)為起點(diǎn)，主推嵐圖 FREE、追光等中高端車(chē)型。這種 “高舉高打”的 策略，通過(guò)滿(mǎn)足歐洲嚴(yán)格的環(huán)保法規(guī)、安全標(biāo)準(zhǔn)，建立起中國(guó)央企新能源高端可靠的品牌認(rèn)知，核心目的在于樹(shù)立國(guó)際化的高端品牌形象。

而從今年開(kāi)始，可以明顯觀察到，嵐圖向中亞、中東等新興市場(chǎng)的拓展，開(kāi)始為 “規(guī)模與利潤(rùn)雙增長(zhǎng)” 找到的新路徑。

一方面，與歐洲市場(chǎng)新能源滲透率超 30%，國(guó)際品牌扎堆紅海競(jìng)爭(zhēng)不同，中亞、中東地區(qū)新能源滲透率目前仍處于低位，增長(zhǎng)潛力巨大；一方面，當(dāng)?shù)赜脩?hù)對(duì)“大空間、強(qiáng)續(xù)航、高性?xún)r(jià)比” 的需求，也恰與嵐圖的產(chǎn)品特性高度契合。

更關(guān)鍵的是，嵐圖通過(guò)“本地化適配”，在不同的地區(qū)實(shí)現(xiàn)因地制宜。比如在中東市場(chǎng)，考慮到當(dāng)?shù)鬲?dú)特的地理氣候和路況特點(diǎn)，嵐圖FREE采用增程電動(dòng)方案，綜合續(xù)航1458km、純電續(xù)航318km，底盤(pán)采用前雙叉臂/后多連桿獨(dú)立懸架，能有效吸收沙漠行駛顛簸，配合100mm可調(diào)空氣懸架，保證在沙漠行駛中的良好通過(guò)性。

從歐洲的品牌合規(guī)到中亞的本地化運(yùn)營(yíng)，嵐圖在海外的拓展，本質(zhì)是將國(guó)內(nèi)驗(yàn)證過(guò)的「研發(fā)-產(chǎn)能-供應(yīng)鏈」體系復(fù)制到海外。其在海外市場(chǎng)的快速放量，不僅是增厚整體利潤(rùn)池，也向資本市場(chǎng)證明了自己，成長(zhǎng)天花板被進(jìn)一步打開(kāi)。

這條正在加速形成的“第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)”，無(wú)疑是嵐圖招股書(shū)中一份隱藏的價(jià)值籌碼。畢竟，對(duì)投資者而言，一家能在全球市場(chǎng)復(fù)制成功的央企新能源品牌，遠(yuǎn)比依賴(lài)國(guó)內(nèi)單一市場(chǎng)的企業(yè)更具長(zhǎng)期投資價(jià)值。而這份全球化的視野與初步成功的實(shí)踐，正是嵐圖敢于在國(guó)央企資本化道路上“撕開(kāi)一條新口子”的又一層底氣。