假期里參加梁博組織的聚會，有位朋友問起最近投資情況。

梁博笑稱，最近我要夾起尾巴做人，好幾年培養(yǎng)起來價值投資理念，幾個月就又摧毀了。

前幾年熊市，持價值投資理念的梁博一直賺錢，還賺得相當(dāng)多，不過這幾個月風(fēng)向變了，你不玩題材，你不交易AI，你不買科技，恐怕你的收益就不怎么好看。

有道是，看著別人賺錢，遠比你虧錢來得難受。大家哄笑，三個漲停改變信仰。

我也給梁博分享了一個故事：價值投資傷害了我。當(dāng)然這里面的“我”只是我的一位聽眾。

上個月，我到上海交大高級金融學(xué)院深圳校區(qū)講教授公開課，題目是“資本市場與企業(yè)估值”。

這種公開課都是招生導(dǎo)向，自然要吸引更多朋友來，就加了個主標(biāo)題，寒武紀6200億市值背后的資本邏輯。自然效果很好，碳基生命最愛，講八卦，聽故事?，F(xiàn)場爆滿來了很多朋友。

在講了寒王的故事、數(shù)字與估值以后。我講了個反面案例，東某股份，詳情可以參見我之前文章《》，一家爛公司，還可能是財務(wù)造假的公司，因為參股一家游戲圖像處理芯片設(shè)計公司，市值兩個月漲了4倍。

市值由“三碗面”決定，基本面、市場面和心理面。

寒王的高估值自然是AI大風(fēng)的結(jié)果，也是AI自主可控的機會使然，也是寒王團隊多年在芯片技術(shù)上耕耘的自然結(jié)果。

寒王是好公司沒有疑問，寒王估值高低則見仁見智。

價值按照小密爾的定義，價值是個人內(nèi)心的重要性感受。

即使理性人面對相同事實相同的信息，每個人的價值判斷也不相同。何況我們既不理性，掌握的信息差異巨大，理解信息的能力也是天上地下。

所以，價值判斷，估值，產(chǎn)生分歧是自然的。

這種估值分歧我認為是正常的，但是像東某股份這樣的爛公司，甚至按我的財務(wù)舞弊分析框架，財務(wù)造假風(fēng)險很高的爛公司，也跟著AI大風(fēng)被吹到天上，我覺著大家就需要警惕。

索羅斯曾經(jīng)說，我看見泡沫就沖進去火上澆油。但是，索羅斯沒說，一看風(fēng)向不對，他跑的比誰都快。

課講完，在問答環(huán)節(jié)，有個帥哥舉手。他說，他今天是來聽我講寒武紀的，令他意外，我又講了東某股份，讓他感同身受。他是一家私募的研究員，去年就篩出來東某股份，他經(jīng)過基本面研究和財務(wù)分析，認為是個爛公司還有造假風(fēng)險，就剔除了。今年一季度，東某股份再次進入名單，再次被他否決。結(jié)果后來2個月漲了4倍，他的領(lǐng)導(dǎo)對此非常不滿，他很受傷，也很困惑，價值投資傷害了我！

我想，在目前這個階段，大風(fēng)起兮云飛揚的牛市階段，堅持價值投資，或者堅持看基本面來做投資決策是不容易的。

投資就是今天付出現(xiàn)金換資產(chǎn)，未來希望資產(chǎn)換回來更多的現(xiàn)金。從這個角度，決定投資收益的是價格，未來的資產(chǎn)價格是決定因素。

投資策略就是賺錢的策略，沒有誰對誰錯，只有適合自己的能力圈的策略。

你可以預(yù)測價格，例如你對市場情緒把握能力強，你可以用凱恩斯選美策略，選市場認為美的，而不是選自己認為美的，預(yù)測市場的共識。

如果你對交易信號敏感，技術(shù)分析一樣能賺大錢。

如果你覺著預(yù)測價格困難，也可以選擇價值投資策略。價值投資信仰認為，買股票就是買企業(yè)，企業(yè)具有內(nèi)在價值，內(nèi)在價值最終決定價格，所以價值投資或者基本面投資的邏輯在于，將預(yù)測價格轉(zhuǎn)換為價格長期決定因素價值。

你相信哪種策略，就采用哪種策略，本質(zhì)是你的能力圈和你的信仰決定，并沒有一個真理。

不過，有兩點是需要注意的，首先，你的策略邏輯要自洽，其次，你要堅持，不能來回換。

投資邏輯要自洽

在前面“價值投資傷害了我”的例子中，我給那位朋友的建議是這樣，我們要投資邏輯自洽，如果用基本面選股，自然容易錯過題材股，因為選股邏輯不一樣。

如果按價值投資來，就不能因為題材股的結(jié)果來批評說我的基本面分析不對。用基本面選股，就不要眼紅題材策略的結(jié)果。相反，如果用題材策略選股，就不要糾結(jié)基本面，此時，東某就是好標(biāo)的。

東某股份進不了價值標(biāo)的，這是價值投資策略決定的。如果采用交易策略或者題材股策略，自然選上。所以，并行不悖，都沒錯，取決于采用哪種策略。顯然錯誤的是，買入賣出的策略不一致，這就犯了邏輯矛盾的錯誤。

舉個例子，我的朋友在一家私募，給我講了一個他們的案例，他們投資美股，去年篩選出了一家創(chuàng)新藥公司，認為基本面很有希望，市場錯殺，決定重倉干，大約建倉成本4元，數(shù)月后，公告新藥突破性進展，股價大漲到10元，他們香檳都開了，老板決定到12元逐步退出，結(jié)果股價沒漲很快持續(xù)下跌，結(jié)果老板受不了情緒沖擊，在5元左右全部清倉。我就問朋友，在下跌過程中，做出投資決策的基本面情況有變化嗎？沒有。你看，這就是典型的投資邏輯不自洽，買的時候根據(jù)基本面判斷，賣的時候是根據(jù)市場交易情況。

所以，對于東某股份，基本面分析肯定不會碰，這沒錯，也不應(yīng)該因為錯過瘋漲結(jié)果而遺憾。如果持交易策略，看動量看市場情緒，一樣可以參與，只是策略不同，各掙各的錢。

策略不能來回換

投資，不同策略都能賺錢，我覺著，沒啥優(yōu)劣之分，核心看你能力圈在哪里，你擅長什么。比如我自認為自己財務(wù)分析很厲害，但是我應(yīng)對情緒的能力比較差，所以我的策略很簡單，把錢委托給我信任的朋友們，我自己只弄個小倉位驗證下研究。

但忌諱策略來回換，可能啥也得不到。

講個故事。

我有個私募基金的朋友，我也有一點點錢放在他那里。這幾年都不好，最低凈值只有5毛，有朋友就勸我贖回。我說，他的那個風(fēng)格就是搞科技股，前幾年科技股都不好，大勢如此，他也好不了，只要他能堅持，也許過幾年風(fēng)會轉(zhuǎn)回來的。

今年初我出本新書《故事的力量》送他，特意在扉頁題了一句“春來草自青”，就是這個意思。

國慶節(jié)前他發(fā)消息給我，特意拍了這張照片，教授，你寫的真好。我去翻了翻他們基金發(fā)來的郵件，赫然發(fā)現(xiàn)，他那個曾經(jīng)虧到0.5元凈值的產(chǎn)品，凈值國慶前已經(jīng)漲到1.49元。

所以，除了邏輯自洽，你還需要耐心能堅持，不能一會這樣，一會那樣，最終哪樣都落不到好。

現(xiàn)在銀行白酒之類的老登股不好，那你就應(yīng)該去交易AI嗎？

如果你沒那個能力，我覺著你是堅持自己能力圈吧。世事風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，不知道風(fēng)啥時候就刮回來了。

春來草自青，與我的朋友們共勉。

本文是個人興趣不構(gòu)成投資建議請讀者留意。

財務(wù)分析線上課已經(jīng)在第一財經(jīng)APP上架，識別下圖中的二維碼即可關(guān)注。

我的新書：今年已經(jīng)兩本！下一本《財報真相》預(yù)計11月初。

新書《故事的力量》京東當(dāng)當(dāng)均有，講故事是AI時代的必備技能，需要簽名版可以聯(lián)系微信號raojiaoshou9。

新書《簡明財務(wù)分析》京東當(dāng)當(dāng)有售，需要簽名版可以聯(lián)系微信號raojiaoshou9

饒鋼書籍：

之前讀者告我《資本市場的會計邏輯》正版買不到，我自己還有少量存書，如果需要，可以聯(lián)系微信號raojiaoshou9。新書《故事的力量》《簡明財務(wù)分析》，如果需要簽名版也歡迎聯(lián)系微信。

• 1.

• 2.

• 3.

• 4.

• 5.

• 6.

• 7.