本文和大家分享一份高盛9月份的研報(bào)，關(guān)于最近幾個(gè)月中國股市為何大漲？新增資金從哪來的？估值算不算高？未來還能持續(xù)多久等等。

高盛是從外資和宏觀視角做的投研，廖先生認(rèn)為無論炒不炒股的朋友都應(yīng)該重視起來，跟自己的錢袋子乃至工作生活密切相關(guān)。

問題1：中國股市為何連續(xù)大漲？

高盛認(rèn)為，這全球股市上漲主要是流動(dòng)性推動(dòng)估值上漲，但全球股市上漲跟實(shí)體經(jīng)濟(jì)是有脫節(jié)的。

說大白話，就是流動(dòng)性寬松，錢多了沒處用，哪怕全球經(jīng)濟(jì)的基本面和公司盈利情況沒那么好，錢也只能涌進(jìn)股市，大幅推高了全球股價(jià)。而中國的股市過去幾年沒有跑贏全球，主要是因?yàn)閲鴥?nèi)沒有大幅“放水”

問題2：A股新增的流動(dòng)性，也就是錢從哪來？

高盛認(rèn)為，這輪股市上漲的資金，主要來自機(jī)構(gòu)投資者（見下圖）

過去幾個(gè)月，國內(nèi)公募基金大幅提高了股票倉位，現(xiàn)金比例已降至五年來的最低水平。而國內(nèi)保險(xiǎn)公司的股票持倉已經(jīng)增加了26%。境內(nèi)私募和外資對(duì)股市參與度也大幅提升，外資各項(xiàng)指標(biāo)最近都創(chuàng)了歷史新高。而今年超 60 家港股 IPO 中，外國基石投資者的持股比例甚至超過了 2021 年的峰值。

說人話就是常年關(guān)注中國股市的機(jī)構(gòu)早就重倉上車了，其他后知后覺的機(jī)構(gòu)包括外資在內(nèi)也在跑步進(jìn)場(chǎng)。

問題3：中國股市當(dāng)前的估值高不高？

高盛認(rèn)為，中國股市當(dāng)前的估值并不高

第一，跟全球比，估值墊底（見下圖），全球排名前十的股市中，有8個(gè)市場(chǎng)的股價(jià)已達(dá)到或接近歷史最高水平。而咱們的大 a 和港股的價(jià)格分別比 2021 年創(chuàng)下的歷史最高點(diǎn)低 22% 和36%。（見下圖）

第二，從股票市盈率角度來看，中國股票的估值處于周期中位數(shù)的水平（見下圖）

第三，中證1000，中證2000 這些小盤股和科技股漲的雖然更多，但市盈率仍比各自的歷史峰值低50%

問題4：中國股市當(dāng)前有沒有過熱風(fēng)險(xiǎn)？

高盛搞了個(gè)a股零售情緒指標(biāo)，可以判斷市場(chǎng)，具體來說就是散戶的情緒對(duì)大盤的影響，該指標(biāo)顯示近期市場(chǎng)情緒確實(shí)回升很多，在可預(yù)見到的未來還會(huì)大幅改善，但仍然離 2015 年或 2020 年的峰值水平有很大距離（見下圖）。說人話就是，雖然市場(chǎng)上既有頭腦發(fā)熱的，也有各種偏見的，但用數(shù)據(jù)客觀評(píng)估來看，還有半數(shù)散戶對(duì)股市仍持觀望態(tài)度，自然也就沒有過熱。

問題5：中國股市還能漲多久？

高盛沒有直接回答這個(gè)問題，不過高盛認(rèn)為，本輪驅(qū)動(dòng)股市上漲的動(dòng)力是流動(dòng)性，也叫現(xiàn)金牛。問題是還有多少資金能流入股市？從個(gè)人投資者角度看，中國家庭現(xiàn)金和存款的占比為27%（見下圖）。但是這些資產(chǎn)目前的年回報(bào)率甚至不足2%。自 2020 年以來，中國家庭存款累計(jì)達(dá)到了 80 萬億。

據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家估算，其中有 55 萬億屬于超額儲(chǔ)蓄，他們中的 70% 正在或在未來幾個(gè)月內(nèi)陸續(xù)到期。而隨著美聯(lián)儲(chǔ)逐步轉(zhuǎn)入降息周期，名義利率持續(xù)下降，超額儲(chǔ)蓄的錢、財(cái)富管理的錢、貨幣基金的錢、買國債的錢，這些追求無風(fēng)險(xiǎn)收益率的大錢的收益會(huì)持續(xù)大幅下降，這些錢會(huì)有相當(dāng)一部分流入股市。

從機(jī)構(gòu)投資者角度看，國內(nèi)公募基金可用于股票投資的資產(chǎn)總額約6.7萬億，相當(dāng)于上市公司總市值的10%。相比之下，美國是28%。而各種 ETF 過去 5 年規(guī)模漲了 5 倍，接近4萬億。高盛預(yù)估，到 2031 年潛在流入量還有 2.6 萬億。

保險(xiǎn)公司和社保等養(yǎng)老金，這是資金大頭，他們投資股票的比例目前只有8%，而法定上限是30%。如果拉滿，將會(huì)新增 15 萬億。

綜合測(cè)算下來，高盛認(rèn)為，未來有20-40萬億的機(jī)構(gòu)資金流入股市（見下圖），而截止9月30日，A股總市值115萬億，所以這個(gè)資金流入量是相當(dāng)高的。

如此多的潛在增量資金，高盛認(rèn)為這意味著慢牛行情會(huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間。

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