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“這是價(jià)值事務(wù)所的第1976篇原創(chuàng)文章”

在《價(jià)值事務(wù)所》昨天的文章“”中，所長簡單介紹了石藥的一些管線，也提到其后續(xù)管線的看點(diǎn)非常多，不出意外，從今年起便是石藥管線開始兌現(xiàn)的大年。

今天我們繼續(xù)介紹石藥的一些潛力管線，也對(duì)上一篇文章給大家留的一個(gè)小尾巴進(jìn)行說明。

上一篇文章中講到，在石藥近期上市的產(chǎn)品里，最有看點(diǎn)的當(dāng)屬治療精神分裂的棕櫚酸帕利哌酮注射液(1M)，國內(nèi)的銷售峰值至少50億，如果算上海外的潛在潛力，整體峰值達(dá)60億美金也不是不可能。

石藥“新型制劑”這個(gè)板塊的產(chǎn)品絕對(duì)可以稱得上個(gè)個(gè)皆爆款，為什么這樣說呢？

在《價(jià)值事務(wù)所》之前的文章““中所長提到了健康元流感創(chuàng)新藥瑪帕西沙韋的干混懸劑，在所長看來，這個(gè)干混懸劑其實(shí)比膠囊更有前途。

為什么這么講呢？

嗯，當(dāng)你真的能明白這點(diǎn)，你就能明白為什么所長讓大家注意石藥的“新型制劑”板塊。

這其實(shí)也是很多投資者乃至制藥企業(yè)最容易忽視的一個(gè)誤區(qū)。很多人都認(rèn)為新靶點(diǎn)、新藥才叫創(chuàng)新，但要所長說，這是一種最笨的創(chuàng)新，費(fèi)力不討好max。

那四兩撥千斤的創(chuàng)新是什么呢？其實(shí)就是劑型創(chuàng)新。比如健康元的流感藥，流感最重要的重災(zāi)區(qū)，尤其是小孩，因?yàn)樾『⒌拿庖呦到y(tǒng)沒發(fā)育成熟，一旦感染就很容易發(fā)展為高熱、咳嗽，甚至出現(xiàn)肺炎、腦炎等并發(fā)癥，而且孩子也不愿意吃藥，哪怕是膠囊都不愿意吃。

健康元的這款混懸劑就是基于這一臨床痛點(diǎn)進(jìn)行了一些專屬設(shè)計(jì)，一方面通過不斷的口感調(diào)試以及溶出性能的研究，達(dá)到了接近兒童喜愛的“甜味飲料”體驗(yàn)（請(qǐng)注意，是飲料哦），可以顯著提升孩子對(duì)用藥的接受度；另一方面又支持按體重精準(zhǔn)分裝及靈活調(diào)整劑量，便于基層醫(yī)生開具以及家長按齡使用。

這樣的創(chuàng)新花不了多少錢，但可以大大提高孩子對(duì)藥物的接受度，從而為公司創(chuàng)造更可觀的營收。

同樣的道理，現(xiàn)如今減肥藥從注射往口服轉(zhuǎn)，疫苗從注射往鼻噴發(fā)力，不少速效藥從口服/注射改為舌下，核心目的都是通過劑型的創(chuàng)新創(chuàng)造更可觀的收益。

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這里所長也稍微透露一下，健康元的瑪帕西沙韋膠囊快上市了，雖然這藥不錯(cuò)，但國內(nèi)銷售峰值所長只能拍到10億，混懸劑所長卻可以看到30億，所以你看，劑型的創(chuàng)新是不是更值得我們關(guān)注一點(diǎn)？

01

價(jià)值事務(wù)所

石藥的兩大超級(jí)爆款

繞了這么大半圈，現(xiàn)在我們繞回石藥集團(tuán)。

現(xiàn)如今市場(chǎng)對(duì)石藥的關(guān)注基本都在那幾款抗癌藥上，如HER2 雙抗、PD-1/IL-15以及HER3 ADC、B7H3 ADC、DLL3 ADC等，這些雖然也有看點(diǎn)，但都已經(jīng)被市場(chǎng)看到了，這里所長講幾個(gè)沒被市場(chǎng)看到的、既有潛力又很具啟發(fā)性的產(chǎn)品。

第一個(gè)講的就是前文提到的治療精神分裂的棕櫚酸帕利哌酮注射液（1M）。

這個(gè)世界抑郁癥患者多，嗯，其實(shí)精神分裂患者也一樣多，而且有趣的是，一般精神方面的疾病，女性會(huì)更偏向抑郁，男性會(huì)更偏向精神分裂或者躁狂。

為什么會(huì)這樣呢？

因?yàn)檎驹谥嗅t(yī)的角度來講，女性偏陰，陰就會(huì)更多內(nèi)斂，所以精神方面出現(xiàn)疾病也就會(huì)更多向內(nèi)收的狀態(tài)演變；男性偏陽，陽自然就會(huì)更多發(fā)散，所以精神方面出現(xiàn)疾病也就會(huì)更多向外顯的方向演變。

既然這個(gè)世界出問題了，男女精神相關(guān)的問題也基本是平等的，所以，我們看到了越來越多的抑郁癥患者，也不要忽視越來越多的精神分裂癥患者。

棕櫚酸帕利哌酮長效注射劑的原研廠家是強(qiáng)生，早在2022年就在國內(nèi)上市了，相應(yīng)的仿制藥國內(nèi)也有上幾個(gè)，可所長為何獨(dú)獨(dú)看重石藥集團(tuán)這一款呢？

答案就在于“石藥集團(tuán)”這個(gè)名頭，因?yàn)槭幖瘓F(tuán)在精神類疾病領(lǐng)域本就深耕多年，2025H1，神經(jīng)系統(tǒng)收入占總營收的比例達(dá)到36.64%，半年有40、50億收入，全年貢獻(xiàn)近百億。

大家千萬不要小看這點(diǎn)，其實(shí)創(chuàng)新藥藥好不好是一回事，能不能賣得好又是另一回事，好藥還得配好銷售才能真的賣爆。

棕櫚酸帕利哌酮長效注射劑是一款非常好的精神分裂癥藥物，為什么呢？答案就在“長效”兩個(gè)字上，接觸過精神分裂病人的同學(xué)應(yīng)當(dāng)清楚，至少從西醫(yī)的角度講，這個(gè)病是無法根治的，只能終身吃藥控制，一旦斷藥，用不了多久就會(huì)復(fù)發(fā)。

所長有接觸過兩位精神分裂癥病人，一位復(fù)發(fā)三次，一位復(fù)發(fā)兩次，都是因?yàn)樽砸詾楹昧巳缓髷嗨幩隆?/p>

但想讓一位病人一直吃藥是一件非常困難的事情，一方面，可能會(huì)因?yàn)榉N種原因忘記，另一方面，可能產(chǎn)生逆反心理。此外，最重要的是，精神疾病患者往往會(huì)“蜜汁自信”以為自己好了而停藥。

所以，如果可以的話，精神相關(guān)的藥物最好都往長效的方向去研發(fā)，石藥的這款棕櫚酸帕利哌酮長效注射劑注射一次可以管一個(gè)月，患者的用藥依從性自然就會(huì)好很多。

要所長講，這肯定是一款爆款藥，但是現(xiàn)在已上市產(chǎn)品的企業(yè)并沒能賣出它應(yīng)有的水平。如果石藥的這款藥能上，所長覺得很有可能在國內(nèi)可以大放異彩。

根據(jù)所長的經(jīng)驗(yàn)結(jié)合石藥過往相似產(chǎn)品的銷售業(yè)績，所長大膽推測(cè)，這款藥在國內(nèi)的銷售峰值會(huì)在50億人民幣以上，如果還能出海，不論是賣到日韓還是歐美去同原研廠家PK，按照石藥的實(shí)力以及這款藥本身的潛力（這款藥在海外也沒有賣出其應(yīng)有的價(jià)值），60億美元的峰值也是很可能的。

你看，石藥自己都把這款藥放在官網(wǎng)的重點(diǎn)在研新藥項(xiàng)目中。

講了棕櫚酸帕利哌酮長效注射劑，所長再講一款沒被市場(chǎng)重視、位于“新型制劑”板塊的潛在大爆品，即正處于臨床二期的心腦血管用藥注射用前列地爾脂質(zhì)體。

這里所長先給大家科普一個(gè)背景。

注射用前列地爾脂質(zhì)體其實(shí)相當(dāng)于一款脂質(zhì)體改良型新藥，因?yàn)樗纳锵嗳菪�、尺寸適當(dāng)還有其可載藥的疏水層和清水層等特性，可以說是目前高度通用的納米顆粒，廣泛用于藥物遞送。

相比普通的藥物，經(jīng)過脂質(zhì)體改良的藥物可以更持續(xù)有效且合理地釋放，并保證了給藥后納米粒子可以有效地在病灶周圍富集，提高安全性及有效性。

石藥集團(tuán)的納米技術(shù)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)顯著，已研發(fā)了包括納米脂質(zhì)體、白蛋白納米制劑等多項(xiàng)核心遞送技術(shù)，所以公司的脂質(zhì)體相關(guān)改良藥物較多，已上市的有米托蒽醌脂質(zhì)體、伊立替康脂質(zhì)體、多柔比星脂質(zhì)體，銷售情況都還不錯(cuò)。

前列地爾本來就是一種廣泛使用的血管擴(kuò)張藥物，不過它的機(jī)理不是像腫瘤藥物那樣的主動(dòng)靶向，而是被動(dòng)靶向。當(dāng)血管發(fā)生炎性病變時(shí)，內(nèi)皮細(xì)胞間隙擴(kuò)大到8-10μm，前列地爾流過時(shí)就會(huì)很容易穿過擴(kuò)大的細(xì)胞間隙，產(chǎn)生沉積；當(dāng)血管發(fā)生硬化，血管變得粗糙，前列地爾流經(jīng)粗糙的血管表面時(shí)就會(huì)在粗糙的血管表面沉積；當(dāng)血管發(fā)生痙攣、皺褶時(shí)，血管內(nèi)皮表面的血液由層流變成湍流，流速由正常變?yōu)楫惓�，前列地爾就�?huì)在皺褶處產(chǎn)生沉積。

讓它變成脂質(zhì)體以后呢，它就會(huì)隨脂質(zhì)油滴進(jìn)行代謝、緩慢釋放，從而維持有效的血藥濃度，另外因?yàn)樵黾恿怂幬锏闹苄�，所以�?huì)減少其在肺臟中的失活，從而延長藥效持續(xù)時(shí)間。

這對(duì)于需要利用前列地爾進(jìn)行治療的患者無疑是非常友好的，一方面前列地爾對(duì)血管有強(qiáng)烈的刺激性，而改成脂質(zhì)乳劑型后就可以有效減少給藥過程中靜脈炎等不良反應(yīng)的發(fā)生率；另一方面，脂質(zhì)乳在血中的穩(wěn)定性最高，在靜脈給藥過程中同樣可以減少破乳，降低對(duì)正常血管的刺激；此外，脂質(zhì)乳粒徑為150-160nm，它能更好地通過血管壁，精準(zhǔn)到達(dá)病變部位；增加了藥物的溶解度和分散性，有助于藥物在體內(nèi)更好地發(fā)揮作用，提高治療效果。

正如健康元的流感藥瑪帕西沙韋改成混懸劑有更好的市場(chǎng)前景，前列地爾也是一樣，雖然藥不錯(cuò)，但如果改成脂質(zhì)體劑型，又是石藥來賣，這款藥的國內(nèi)銷售峰值所長要看到100億以上。

02

價(jià)值事務(wù)所

四兩撥千斤

不知道大家有沒有感到一些震撼？全球有很多很好的老藥，其實(shí)絕大多數(shù)老藥的潛力都沒有完全被開發(fā)出來，可能只需要稍微改一下劑型，馬上就可以煥發(fā)新春，這對(duì)于一些藥企而言也是相當(dāng)友好的。

現(xiàn)如今因?yàn)榧傻木壒剩轮扑幍睦麧櫾诓粩嘞禄�，而新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)巨大，低垂的果實(shí)又已經(jīng)被摘完，新藥開發(fā)越來越難、投入資金越來越高，全球的投資回報(bào)率都在不斷走低，這個(gè)背景下，如果可以通過老藥變新藥的方式進(jìn)行改良，其實(shí)可能是一種更好的創(chuàng)新。

不得不承認(rèn)在這方面石藥集團(tuán)可能是一系列藥企中做得最好的，不論是對(duì)于企業(yè)還是投資者而言，都是一個(gè)非常好的四兩撥千斤的方法。

總之，石藥集團(tuán)確實(shí)非常值得我們?nèi)リP(guān)注，不論是正兒八經(jīng)的正經(jīng)創(chuàng)新藥，還是前文提到的這些改良劑型，它的綜合實(shí)力就是國內(nèi)Top級(jí)別的，長期必然會(huì)受益于國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)的增長與進(jìn)步。

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