陜西醫(yī)療行業(yè)并購，大潮漸起！

8月28日，康拓醫(yī)療（688314）公告稱，擬以8498.24萬元收購口腔修復(fù)材料公司“西安蠑螈生物”55.49%股權(quán)及其背后持股平臺“西安惠才”72.99%的財產(chǎn)份額。交易完成后，將間接持有蠑螈生物超9成股權(quán)。

而在同日披露的上半年財報中，康拓扣非凈利也同比勁增25.02%，創(chuàng)下自2021年上市后最佳半年報。

01

兩年接續(xù)：8900萬納入蠑螈生物

康拓醫(yī)療與蠑螈生物的故事始于2022年。

當(dāng)年年報中，康拓即表達(dá)明確投資意向，并在2023年2月出資300.27萬元正式躋身蠑螈生物第三大股東（亦是唯一外部股東），持股占比7.5%。

2024年上半年，為推動蠑螈生物口腔可吸收生物膜、骨修復(fù)材料及硬腦（脊）膜補(bǔ)片等產(chǎn)品注冊進(jìn)程，康拓又進(jìn)一步增資75萬元。截至目前，前述兩款口腔材料產(chǎn)品均已獲批上市。行至2005年4月，蠑螈生物還有新一輪增資，三大股東（創(chuàng)始人高宗賢、西安惠才、康拓醫(yī)療）分別為其認(rèn)繳215.12、143.41與29.07萬元，所持比例基本保持不變。

而在最新收購方案中，康拓將在保持原有直投部分不變的同時，通過全資子間接收購蠑螈生物、西安惠才部分股權(quán)，最終控股超90.0075%以上。

對此，我們的疑問是，這家2021年才成立的初創(chuàng)企業(yè)，究竟憑什么獲得上市公司再三青睞？

答案或藏在二者的主營主業(yè)之中。公開資料顯示，康拓醫(yī)療自成立以來，一直聚焦頜面領(lǐng)域PEEK（聚醚醚酮）材料對傳統(tǒng)鈦材料的臨床替代，其自主研發(fā)的“4D 生物活性板”以及全 PEEK 材料顱骨修補(bǔ)解決方案，現(xiàn)已填補(bǔ)多項國內(nèi)技術(shù)空白，成為該領(lǐng)域無可爭議的細(xì)分冠軍。

而蠑螈生物，則是一家口腔醫(yī)療領(lǐng)域修復(fù)材料公司，其產(chǎn)品與康拓現(xiàn)有“優(yōu)貝雅”人工牙種植體系統(tǒng)天然互補(bǔ)，可共同構(gòu)成一個完整的種植牙手術(shù)治療流程。通過本次收購，既能彌補(bǔ)康拓在軟硬組織修復(fù)材料方面的空白，也能通過一站式解決方案降低醫(yī)生的使用門檻，加速其口腔業(yè)務(wù)的推廣與放量。

當(dāng)然，這種協(xié)同效應(yīng)還不止于口腔領(lǐng)域。前述的硬腦（脊）膜補(bǔ)片預(yù)計會在年內(nèi)獲批上市，屆時將與康拓PEEK顱骨修補(bǔ)業(yè)務(wù)有效互補(bǔ)，進(jìn)一步滿足顱骨手術(shù)修復(fù)、保護(hù)的雙重需求。

值得一提的是，為暢通“口腔頜面”的產(chǎn)業(yè)邊界，康拓醫(yī)療在2004年還有多宗收購，包括光韻達(dá)（300227）旗下頜面修復(fù)三維建模技術(shù)公司（現(xiàn)已更名“上海康拓美妍”）69.78%股權(quán)。除直投以外，康拓醫(yī)療亦以LP身份參投醫(yī)療器材基金，目前已投資了圣維鯤騰（便攜式分子POCT系統(tǒng)）、睿蔚影智（醫(yī)療影像人工智能）等多家智能制造企業(yè)。

這讓我們意識到，作為國內(nèi)神經(jīng)外科植入器械領(lǐng)軍企業(yè)，康拓醫(yī)療已不再滿足于細(xì)分市場占有率高企，而是以更高戰(zhàn)略視角，通過產(chǎn)品創(chuàng)新與技術(shù)生態(tài)整合，構(gòu)建起口腔頜面外科“護(hù)城河”——從“單品最強(qiáng)”走向“集成多強(qiáng)”，并由此達(dá)成并購主軸。

02

康拓醫(yī)療：進(jìn)入最佳業(yè)績通道

面對2025這個并購大年，我們感嘆是換了人間。在中國資本市場的長河中，上市公司并購?fù)c“保殼續(xù)命”直接相關(guān)。

以2000-2010年滬深兩市的110起并購事件為例，僅出于連續(xù)兩年虧損、瀕臨退市而收購的案例就有8起，前一年凈利虧損或降速5成以上的更有56起。即便在新規(guī)落地前2020年148起并購事件中，這樣“保殼續(xù)命”案例仍超過50例。

行至高質(zhì)量發(fā)展階段下，資本市場也出現(xiàn)了積極變化。我們撰下此文即是想表達(dá)：真正的良性并購絕非為走出困境的“救命稻草”，而是在巔峰期實現(xiàn)超常規(guī)發(fā)展的必然手段，康拓就為陜西資本市場打了一個樣。

看向其業(yè)績基本面：

1：營收增長相當(dāng)穩(wěn)健。從數(shù)據(jù)來看，康拓醫(yī)療上市前一年（2020年）營收僅1.64億元，但截至去年已突破3億大關(guān)，復(fù)合增速達(dá)11.10%；今年上半年更是實現(xiàn)1.7億元，超越2020年全年水平。

2：主營業(yè)務(wù)相對突出。公開資料顯示，康拓最初主營鈦材料產(chǎn)品，2014年開始重點發(fā)力PEEK材料產(chǎn)品。（詳見《》）如今該業(yè)務(wù)已成為其增長核心：2020-2024年復(fù)合增速19.22%，去年全年貢獻(xiàn)營收超2億元，今年上半年更同比增長13.05%至1.08億元，占比達(dá)63.86%。

3：溢價表現(xiàn)超越同行。在技術(shù)實力加持下，康拓醫(yī)療“PEEK+鈦料+其他”三大業(yè)務(wù)平均毛利率始終能維持在77.24%水平，這幾乎是國內(nèi)口腔種植行業(yè)2倍還多。在此基礎(chǔ)上，其利潤表現(xiàn)也基本年年創(chuàng)新高，去年凈賺8763.6萬元；今年上半年更同比增長10.27%至5151.94億元。

更難得的是，其現(xiàn)金流儲備也同樣“兵強(qiáng)馬壯”：截至今年上半年，康拓資產(chǎn)負(fù)債率已降至歷史最低的12.26%，流動資產(chǎn)達(dá)4.32億元，現(xiàn)金流儲備達(dá)3.18億元，均為歷史巔峰。

或許正得益于整體的優(yōu)質(zhì)財務(wù)表現(xiàn)，康拓醫(yī)療近期兩宗并購均采用了純現(xiàn)金方式，這就意味著，康拓醫(yī)療在“搶時間”。畢竟如果涉及到發(fā)行新股，往往需要9個月以上的時間。故此，我們認(rèn)為康拓醫(yī)療內(nèi)部已有共識：在自身最強(qiáng)壯的周期里，實現(xiàn)快速并購。

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漸次潮起：2025陜西并購大年

回到2025年陜西并購市場，一組數(shù)據(jù)顯得極有價值。

WIND統(tǒng)計顯示，截至今年9月末，陜西已有過26起本土公司并購事件，總規(guī)模突破420億大關(guān)。

整體來看，國有資本占據(jù)絕對主導(dǎo)，其中陜西國企、外埠國企和央企控股收購方分別有15家、2家和3家，合計占比高達(dá)80.77%。相比之下，民營收購方僅北方長龍、華秦科技、西安中嶼房地產(chǎn)等5家公司。另從收購性質(zhì)來看，集團(tuán)內(nèi)部整合與市場化外部收購案例分別有15與10起，其中共有10起案例明確瞄準(zhǔn)科創(chuàng)技術(shù)的收購。

至于收購結(jié)果，截至目前，除北方長龍收購河南眾晟宣告失敗外，中航電測、西部證券、華秦科技等15起交易均已達(dá)成交易，寶鈦股份、莊園牧場等9起收購動作仍在如火如荼地推進(jìn)中。

繼續(xù)深挖，不難發(fā)現(xiàn)其普遍具備3大特征：

1：“技術(shù)驅(qū)動型跨界并購”占比顯著提升。如華秦科技收購漢正科技、烽火電子并購長嶺科技，核心都是為突破傳統(tǒng)業(yè)務(wù)邊界、獲取關(guān)鍵技術(shù)能力而來。即便是看似并無技術(shù)關(guān)聯(lián)的北方長龍收購河南眾晟，也只是在布局不同的車用非金屬材料“軍民兩用”場景。（詳見《》《》）

2：“并購式退出”成為重要通道。天策科技、漢正科技，作為上述案例中唯二有創(chuàng)投基金介入的“陜西被收購標(biāo)的”，此前已吸引11家和4家創(chuàng)投基金融資。但鑒于IPO收緊上市難背景，這種科技導(dǎo)向的“本土并購”同時也能暢通基金退出路徑，構(gòu)成“科創(chuàng)孵化+并購?fù)顺觥钡馁Y本閉環(huán)。

3：多樣化并購工具也正在落地。不少如并購貸、并購基金等新型并購融資方式，現(xiàn)已獲批展業(yè)。典型案例如西測測試與陜西并購基金合作落地的全省首單，后續(xù)也將支持其收購洛陽西測余下66%股權(quán)。（詳見《》）

行文至此，金融棒棒糖想再次呼吁：

時至今日，陜西早已步入產(chǎn)業(yè)、資本、科創(chuàng)深度協(xié)同的并購新階段，無論是技術(shù)跨界還是做強(qiáng)主業(yè)，無論是深耕本土還是展業(yè)全國，陜西上市公司都應(yīng)該抓住當(dāng)前資本市場鼓勵并購的大周期。同理，深獲政府引導(dǎo)基金支持的大量科創(chuàng)企業(yè)，也應(yīng)該積極擁抱本土上市公司，尋求共同發(fā)展的新機(jī)遇。