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文｜知我

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前言

全球金融市場的敘事邏輯正在發(fā)生巨變，總結下來有三大轉變，分別是——

1、 美元信用的坍縮帶來以黃金為代表的“非美資產”受追捧；

2、 穩(wěn)定幣的流行意味著主流經濟體開始擁抱數(shù)字貨幣了；

3、 中國A股市場呈現(xiàn)出的“科技?！备淖兞巳蛸Y本市場結構；

這三方面的巨大轉變并不是驟然發(fā)生的，而是當我們想縱覽一下全球金融市場的整體面貌，會發(fā)現(xiàn)跟整容了一樣，和以往大大不同。

黃金閃耀的背后，是美元主導的全球貨幣體系瓦解

黃金是今年最耀眼的、普通大眾都了解的資產了?！皠?chuàng)歷史新高”成了反映今年黃金市場走勢一個反復出現(xiàn)的詞匯，而其背后是美元主導的全球貨幣體系正在逐步瓦解。

近日，資管機構Crescat Capital宏觀策略師塔維·科斯塔在社交媒體發(fā)布的一組數(shù)據引起熱議。數(shù)據顯示，除美聯(lián)儲外，全球央行儲備中黃金占比自1996 年以來首次超越美國國債。黃金也已超越歐元，成為僅次于美元的全球第二大儲備資產。

黃金在歷史上出現(xiàn)過兩次大牛市。第一次是1971年到1980年，在布雷頓森林體系解體之后，美元與黃金脫鉤，美國經濟進入“滯脹”局面。兩次石油危機帶來的高通脹動搖了美元信用，黃金作為對沖通脹和貨幣貶值的首選資產，價格在1970年代飆升了20倍以上。

第二次是2001-2011年，美國次貸危機和后續(xù)歐債危機接連沖擊發(fā)達經濟體金融體系，各國推出量化寬松貨幣政策，主權債務風險凸顯，避險資金大量涌入黃金市場，這十年間國際金價累積漲幅超6倍。

這兩次黃金牛市都伴隨著美元信用的動搖，但只是“動搖”，并不是美元信用遭到根本性沖擊。特別是第一次，反倒是美元擺脫了布雷頓森林體系下的黃金束縛，確立了霸權地位，美元“潮汐作用”給其他國家常常帶來了金融危機。

而當前這波牛市與以往有本質性的不同。這波黃金牛市啟動時，美元還處在加息周期中。一直以來黃金和美元是負相關的，美元加息時黃金大漲不符合傳統(tǒng)邏輯。這說明黃金已經走出了獨立行情，當前的美元信用問題是黃金上漲的根本原因。龐大的、無止境的債務膨脹，再加上特朗普“二進宮”后實施對等關稅，以及對美聯(lián)儲獨立性的干擾，美元作為全球主導貨幣的根基已經發(fā)生動搖，而黃金是凝聚全球貨幣共識的最佳資產。

美元信用問題還帶來了“非美資產”重要性的提升，境外資金也在積極布局中國。近期，美國資管巨頭景順旗艦新興市場基金就大手筆加倉中國股票。美元主導的全球貨幣體系的瓦解，對世界金融版圖還會產生持續(xù)的深遠影響。

一切可代幣，數(shù)字貨幣正在被主流經濟體接受

8月27日，華人首富，幣安創(chuàng)始人趙長鵬時隔四年，在“香港加密金融論壇”上發(fā)表演講。這是一個標志性事件，意味著數(shù)字貨幣正逐漸被主流社會認可和接納。而在之前，數(shù)字貨幣和傳統(tǒng)的貨幣市場完全是兩個平行的世界。

2023年11月，美國西雅圖聯(lián)邦法院，趙長鵬站在法官面前，承認違反了美國反洗錢法。這場審判引發(fā)了全球金融界的密切關注，不僅因為幣安是全球最大的加密貨幣交易平臺，更因為它象征著傳統(tǒng)金融與新興加密世界的力量博弈。

如今，博弈的天平開始向數(shù)字貨幣傾斜。從美國到歐洲、從新加坡到中國香港，都在為穩(wěn)定幣的發(fā)展提供制度上的支持與保障。穩(wěn)定幣正在重塑全球金融體系的基礎架構，每天有數(shù)千億美元的資金通過這種錨定法幣價值的數(shù)字貨幣在全球無障礙流動，這是一場靜默的金融革命。

現(xiàn)實世界資產（RWA）的代幣化，正成為鏈上金融發(fā)展的下一個關鍵趨勢。根據RWA.xyz的數(shù)據，自今年年初以來，其鏈上價值幾乎翻了一番。以太坊仍然是RWA市場的主導鏈，占據57%的市場份額。

9月2日，馬云持股的云鋒金融斥資4400萬美元，一口氣買下1萬枚以太坊（ETH）。就在宣告買入以太坊的前一天，云鋒金融亦宣稱已與螞蟻數(shù)科牽手，投資了RWA公鏈Pharos。這一切更像是一盤精心布下的局：從牌照，到技術，再到資產儲備，馬云顯然把目光投向了下一代金融基礎設施。

而且，螞蟻數(shù)科目前已經利用資產代幣化完成了三個清潔能源項目的融資，共籌集約3億元人民幣（4200 萬美元），他們下一步將發(fā)行與這些資產掛鉤的代幣。

如果能在穩(wěn)定幣和RWA這兩個領域大膽邁出關鍵一步，率先豐富數(shù)字金融產品線，香港有機會再次定義“國際金融中心”的標準。穩(wěn)定幣和區(qū)塊鏈技術提供了建設更透明、更高效金融體系的可能性。中國擁有世界領先的移動支付技術、龐大的數(shù)字經濟體和強大的科技人才儲備，積極擁抱變化、參與規(guī)則制定，我們可以引領創(chuàng)新方向。

A股“科技?！保珹I敘事重塑世界資本市場版圖

甲骨文聯(lián)合創(chuàng)始人拉里·埃里森在美國時間9月10日短暫坐上了全球首富的“寶座”，引發(fā)了市場的熱議。甲骨文股價的戲劇性飆升，是因為人工智能的迅猛發(fā)展，對云基礎設施的旺盛需求。而且埃里森在最新財報的電話會上還強調：AI推理市場“將遠大于”AI訓練市場。

甲骨文的這把火，再次成功點燃了A股科技賽道。9月11日，A股的人工智能、芯片、算力等板塊大幅上漲，寒武紀“王者歸來”，連續(xù)兩天上漲都超過7%。這是以往從未出現(xiàn)的現(xiàn)象，雖然A股和美股在之前也有一定的關聯(lián)，但遵循同一條主線，兩邊市場同時上漲，這還是第一次。

這是因為2025年以來，A股市場走出了前所未有的“慢?！毙星?。從4月8日以來，上證指數(shù)就持續(xù)上漲，直到上周才出現(xiàn)一點像樣的調整，中間連2.2%以上的回撤都沒有。這種長達近半年的持續(xù)上漲有點“美股化”的味道。

科技成為貫穿A股本輪行情最重要的主線，以“科技?！币I周期是一場國運之爭。美股之前的長牛是靠“美股科技七姐妹”，高盛在6月份曾提出以科技企業(yè)為主的中國“民營十巨頭”，對標“七姐妹”。

在AI敘事下，A股和美股走出了同步的行情，這種新現(xiàn)象非常值得關注。一方面，全球前兩大經濟體在資本市場上形成價值的同頻；另一方面，人工智能當前還處于政策、技術、需求三維共振階段，未來的想象空間非常巨大。

美股、中房、日債，曾被認為是世界上最堅硬的三大泡沫。如今，A股走出“科技?！保厮芰耸澜缳Y本市場版圖，也引導著全球資金新的布局。其實我們可以發(fā)現(xiàn)，巴菲特的一些觀點——黃金并不是好的資產、數(shù)字貨幣是龐氏騙局、科技股看不懂，都遇到了挑戰(zhàn)。這并不是巴菲特的錯，而是這個世界確實在從“傳統(tǒng)金融”向“新金融”過渡。

新金融帶來新賽道，對于新興的家族辦公室而言，就如新能源車沖擊燃油車、新零售沖擊傳統(tǒng)零售一樣，帶來了“彎道超車”的機會。新興家辦可以在全球資產配置、新金融生態(tài)下的模式創(chuàng)新等，為家族客戶提供更好的服務，而惠裕全球家族智庫也會一如既往的緊跟市場變化，賦能家辦的創(chuàng)新發(fā)展。

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