上一篇文章分享了這次牛市的一些因素，一起進(jìn)行了廣泛且深入的探討。隨著探討的深入，大伙很好奇各主要指數(shù)歷次牛市時(shí)的估值溫度。

在開始文章前，需要說明一個(gè)關(guān)鍵問題：

受估值中樞移動(dòng)影響，PE和PB估值百分位的中樞一直在變化（下移）。大部分指數(shù)在同一個(gè)估值溫度下，絕對(duì)估值有較大下移。

今天，我們一起回顧主要核心指數(shù)的相關(guān)情況，供大家參考。

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歷次牛市全市場(chǎng)估值溫度回顧

我們一般用滬深全A（中證全指）來代表全市場(chǎng)整體的情況，這比上證指數(shù)、滬深300或其他指數(shù)更具代表性。因?yàn)樵撝笖?shù)幾乎涵蓋所有A股上市公司，完整了展現(xiàn)了市場(chǎng)的基本情況。

指數(shù)估值溫度 = （PE估值百分位 + PB估值百分位）/2

百分位統(tǒng)計(jì)周期，一般采用指數(shù)成立至今全歷史數(shù)據(jù)，滬深全A采用近20年數(shù)據(jù)?；贏股較為強(qiáng)烈的情緒化，采用全歷史數(shù)據(jù)能較好的覆蓋歷史極值，提升估值溫度的全面性。

上圖為近20年，滬深全A指數(shù)的估值溫度變化趨勢(shì)。

從全市場(chǎng)估值溫度看，2007牛市沖至歷史高點(diǎn)87.57度，2009年升至54.98度，2015年升至58.89度，2021年升至56.30度，當(dāng)下為55.73度。由此可見，目前整體市場(chǎng)的估值水平，處于歷史較高水平。

具體如下：

2007年10月12日，滬深全A市盈率56.13倍、市凈率7.08倍，指數(shù)溫度87.57度；

2009年7月31日，PE37.69倍、PB3.92倍，指數(shù)溫度54.98度；

2015年6月12日，PE31.16倍、PB3.57倍，指數(shù)溫度58.89度；

2021年2月19日，PE25.00倍、PB2.14倍，指數(shù)溫度56.30度；

截至2025年9月9日收盤，PE21.80倍、PB1.76倍，指數(shù)溫度55.73度；

文初有提，因?yàn)槭袌?chǎng)估值中樞下移，所以同在55-60度區(qū)間，各個(gè)年份的絕對(duì)估值有較大的區(qū)別。估值中樞的下移，反應(yīng)了經(jīng)濟(jì)增速的降低和市場(chǎng)規(guī)范性的提升，A股整體的波動(dòng)性在下降。

估值溫度是一個(gè)契合基本面變化的綜合指標(biāo)，具有較強(qiáng)的長(zhǎng)期適配性。但畢竟基于歷史百分位，無法反應(yīng)未來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和盈利能力的變化，具有一定的局限性。

需要注意的是：基于不同的統(tǒng)計(jì)區(qū)間，會(huì)得出不同的溫度。如果選取周期過長(zhǎng)，部分極端行情會(huì)降低指標(biāo)敏感度；但如果統(tǒng)計(jì)周期過短，因?yàn)槿狈ψ銐驑颖?，而缺乏?shí)際意義。

另外滬深全A代表的是全市場(chǎng)估值，不能完整的體現(xiàn)風(fēng)格和行業(yè)的差異，我們可以通過全市場(chǎng)溫度判斷市場(chǎng)整體的冷熱，某單一指數(shù)的策略仍需關(guān)注該指數(shù)本身的溫度。

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A股主要指數(shù)估值溫度回顧

1、滬深300

2005年4月8日至今，滬深300在2007年到達(dá)100度，2009年67度，2015年68度，2021年70度，當(dāng)下46.47度。

2、中證500

2007年1月15日至今，中證500在2007年達(dá)到100度，2010年85度，2015年97度，2020年40度，當(dāng)下52.86度。

3、中證1000

2014年10月17日至今，中證1000在2014年達(dá)到100度，2020年52度，當(dāng)下54.92度。

4、創(chuàng)業(yè)板指

2010年6月1日至今，創(chuàng)業(yè)板指分別在2010年、2015年達(dá)到100度，2021年達(dá)到95度，當(dāng)下為45.15度。

5、科創(chuàng)50

科創(chuàng)50成立時(shí)間較短，自2020年7月23日至今，2020年最高100度，當(dāng)下為83.39度。

由上述數(shù)據(jù)可見：

回顧歷次牛市，A股的牛市有著較為明顯的風(fēng)格差異。2007年全面高溫，幾乎所有指數(shù)都沖到極限；2015年是中小創(chuàng)主導(dǎo)，溫度高于大盤股；反之，2021年則是大盤股優(yōu)于中小盤，而創(chuàng)業(yè)板接近極熱。

當(dāng)下看，滬深300代表大盤藍(lán)籌，目前溫度46.47度，處于正常略偏低水平。大盤股整體相對(duì)穩(wěn)健，價(jià)值風(fēng)格在前些年表現(xiàn)搶眼，進(jìn)入牛市周期后則相對(duì)一般。

中證500與中證1000，中盤和小盤的溫度均在50–55度左右，接近全市場(chǎng)均值，說明中小盤表現(xiàn)由于大盤股，成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)比價(jià)值風(fēng)格更好一些。

創(chuàng)業(yè)板指的波動(dòng)性更大，能多次沖到極熱，但每次回落也較深，顯示出創(chuàng)業(yè)板較大的波動(dòng)性。因?yàn)橹皫啄甑幕爻泛苌?，即便此輪反彈顯著，目前溫度仍處于正常狀態(tài)（45.15度）。作為風(fēng)格突出的板塊寬基，其漫長(zhǎng)的回撤深度和周期，對(duì)持有者提出了更高的要求。

作為新興科技板塊，科創(chuàng)50的成立時(shí)間較短，數(shù)據(jù)完整性不是很充分。從2020年至今數(shù)據(jù)可見，科創(chuàng)50的絕對(duì)估值整體偏高。在經(jīng)歷了較大反彈之后，目前指數(shù)溫度已達(dá)83.39度，安全邊際已較低。

估值溫度是一個(gè)“長(zhǎng)期有效、短期不靈”的指標(biāo)。我們不妨借助歷史極值來校準(zhǔn)心態(tài)，也可以結(jié)合當(dāng)前溫度來安排倉(cāng)位。在執(zhí)行時(shí)，還需結(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好，理解不同周期下的差異，并充分認(rèn)識(shí)到絕對(duì)估值中樞下移所帶來的影響。

歷史不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)，但會(huì)留下相同的韻腳。理解溫度、順應(yīng)周期，才是普通投資者最實(shí)用的武器。

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61全市場(chǎng)估值儀表盤

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“61”指數(shù)基金估值表（0396期）

隨著10年期中債收益率不斷反彈，股債利差快速縮小，目前估值溫度已經(jīng)趨近全市場(chǎng)溫度。股債利差的宏觀影響，對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性產(chǎn)生了巨大的幫助。下周，美債將大概率降息，我們拭目以待…

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