過往幾年在土地市場激進搶地的“黑馬”房企陷入兩頭“失血”的困境。

近期，建發(fā)股份披露半年度業(yè)績報告。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收3153.21億元，同比下滑1.16%，歸母凈利潤同比下跌29.87%至8.41億元，創(chuàng)下近十年的最低值。

按建發(fā)股份在財報中所言，歸母凈利潤的下滑主要有兩個因素，“家居商場運營業(yè)務(wù)分部減少2.13億元，以及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)分部減少1.43億元”。

家居商場業(yè)務(wù)的對應(yīng)主體是美凱龍，兩年前那場收并購在業(yè)內(nèi)掀起不小的爭議；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，除了建發(fā)房產(chǎn)外，建發(fā)股份旗下還有一家子公司也有開發(fā)業(yè)務(wù)，即聯(lián)發(fā)集團，后者上半年虧幅加大，成為建發(fā)股份的又一“出血點”。

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虧損的聯(lián)發(fā)

信息顯示，聯(lián)發(fā)集團的核心業(yè)務(wù)是房地產(chǎn)，其中包括房地產(chǎn)開發(fā)、產(chǎn)業(yè)運營、物業(yè)服務(wù)、代建及城市更新等，收入占比常年維持在90%以上，另輔以部分供應(yīng)鏈運營業(yè)務(wù)。

雖然業(yè)務(wù)有重疊，但聯(lián)發(fā)集團與建發(fā)房產(chǎn)的地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)一直保持著錯位競爭。很長時間里，聯(lián)發(fā)集團一直在三四線低能級城市拿地，比如湖北鄂州、江西南昌、福建漳州等。

數(shù)據(jù)顯示，截至2025年3月末，聯(lián)發(fā)集團全口徑在售項目剩余可售面積（含在建剩余可售面積及已完工可售面積）為384.17萬平方米，其中22.31%位于重慶，南昌、鄂州、漳州、柳州、南寧五城合計30.82%，其他城市23.62%，樓價相對堅挺的杭州占比為3.04%。

這樣的結(jié)構(gòu)導(dǎo)致聯(lián)發(fā)集團近年一直不斷地計提減值，相關(guān)影響逐步彌漫至利潤端。

2023年、2024年，聯(lián)發(fā)集團分別計提了14.8億元、20.92 億元的存貨跌價準備，當(dāng)期房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實現(xiàn)歸母凈利潤- 17.81億元、-18.25 億元，為建發(fā)股份房地產(chǎn)業(yè)務(wù)分部貢獻的歸母凈利潤則為-18.58億元、-17.72 億元。

到今年上半年，這一趨勢仍在持續(xù)。報告期內(nèi)，聯(lián)發(fā)集團計提存貨跌價準備 2.32 億元，為建發(fā)股份房地產(chǎn)業(yè)務(wù)帶來歸母凈利潤虧損5.08 億元，同比減少 2.22 億元。

那么，不斷虧損的聯(lián)發(fā)集團實際經(jīng)營情況究竟如何？

今年上半年，聯(lián)發(fā)集團合共實現(xiàn)營收102.01億元，同比下滑26.4%，其中83.29%、對應(yīng)84.96億元的收入來自房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，而該業(yè)務(wù)在上年同期貢獻了125.55億元的收入，降幅超過30%。

聯(lián)發(fā)集團對此的解釋是，受到房地產(chǎn)項目竣工交樓結(jié)轉(zhuǎn)金額同比減少影響所致。另外一個現(xiàn)象是，報告期內(nèi)其房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)的毛利率為4.97%，較上年同期的7.64%下滑2.67個百分點。

收入規(guī)模減少、毛利率下滑、存貨減值計提等諸多因素影響下，截至6月末，聯(lián)發(fā)集團整體實現(xiàn)歸母凈利潤虧損約6.54億元。上年同期虧損3.45億元，虧幅進一步擴大。

聯(lián)合資信在近期的一則報告中指出，聯(lián)發(fā)集團剩余可售面積較為充足，但區(qū)域集中度偏高且當(dāng)前房地產(chǎn)市場景氣度不佳，后續(xù)項目去化、可變現(xiàn)能力與賬面價值均面臨一定壓力。

其列出了一組數(shù)據(jù)，截至2025年3月底，公司全口徑在建項目預(yù)計總投資483.85億元，預(yù)計可銷售總額522.29億元，“存量項目盈利空間一般，主要系前期公司獲取的土地因地價獲取成本較高”。

或是考慮到這一點，聯(lián)發(fā)集團開始積極換倉。去年，其在上海摘下了曹路宅地，打造成金海汀雲(yún)臺，后又聯(lián)合新加坡豐隆摘下黃浦區(qū)新天地商住地塊。

今年6月20日，聯(lián)發(fā)集團獨自摘下曹路科教園區(qū)C1A-3、C1A-7地塊，41.7%的溢價創(chuàng)下上海集中供地以來最高溢價率紀錄。而就在前一天，其還以46.6%的溢價摘下了深圳龍華民治地塊。

但這又會牽動負債水平的變動。截至6月末，聯(lián)發(fā)集團短期借款規(guī)模達到21.01億元，較年初的15.6億元增長了5.41億元，相當(dāng)于平均每個月增加短債0.9億元。

此外，2024年受銷售回款下降影響，聯(lián)發(fā)集團經(jīng)營活動現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為凈流出，對應(yīng)-17.09億元。今年以來，房地產(chǎn)銷售市場依舊承壓，僅有部分高能級城市位于核心區(qū)域的改善型住宅先對堅挺，這樣的大環(huán)境之下，聯(lián)發(fā)集團自身造血能力能否修復(fù)需要打上一個問號。

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美凱龍不“美”

如果說聯(lián)發(fā)集團是建發(fā)股份內(nèi)部的“囊腫”，那么美凱龍則算是外部創(chuàng)口。

2023年，建發(fā)股份聯(lián)手聯(lián)發(fā)集團以62.86億元的價格收購了紅星美凱龍29.95%股權(quán)。當(dāng)年8月末，美凱龍被納入合并報表范圍，9月至12月，其為建發(fā)股份貢獻的歸母凈利潤規(guī)模為-5.63億元。

那一年年度財報中，以美凱龍為主的家居商場運營業(yè)務(wù)分部總負債達到685.32億元；且由于將紅星美凱龍投資性房產(chǎn)納入報表，建發(fā)股份的投資性房地產(chǎn)指標較上年暴增630.35%至1133.6億元。

兩年時間過去，情況依舊未見好轉(zhuǎn)，“失血”仍在繼續(xù)。

今年上半年，家居商場運營業(yè)務(wù)為建發(fā)股份帶來營收33.37億元，較上年同期的42.25億元下滑21.01%；該業(yè)務(wù)分部對應(yīng)的歸母凈利潤為-5.91億元（綜合股權(quán)比例因素后體現(xiàn)在建發(fā)股份并表財報中的），而上年同期為-3.77億元。

建發(fā)股份在財報中指出，報告期內(nèi)，美凱龍商場租賃及運營業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤超2億元；由于商場的租金增長未達預(yù)期，導(dǎo)致投資性房地產(chǎn)公允價值下降超20億元，疊加計提資產(chǎn)減值準備和信用減值準備合計超1億元，兩項合計金額超21億元，美凱龍實現(xiàn)歸母凈利潤為-20億元。

數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，美凱龍經(jīng)營著經(jīng)營 76 家自營商場，235家不同管理深度的委管商場，通過戰(zhàn)略合作經(jīng)營 7 家家居商場。此外，公司以特許經(jīng)營方式授權(quán)23 家特許經(jīng)營家居建材項目，共包括 369 家家居建材店/產(chǎn)業(yè)街。

經(jīng)過調(diào)整戰(zhàn)略與商場品類布局，以優(yōu)惠條件吸引設(shè)計師、家裝公司、新能源汽車等優(yōu)質(zhì)品牌入駐，上半年其自營商場的平均出租率為84.2%，委管商場平均出租率為81.3%。

分業(yè)態(tài)來看，報告期內(nèi)，美凱龍自有及租賃、委托經(jīng)營、建筑裝飾分別實現(xiàn)收入24.51億元、6.09億元、1.04億元，同比變動幅度分別為-15.6%、-26.4%、-51.1%。

財報中提到，美凱龍自營及租賃收入下滑是由于為支持商戶持續(xù)經(jīng)營，穩(wěn)商留商優(yōu)惠增加所致；委托經(jīng)營收入同比下滑是因委管商場數(shù)量減少；而建筑收入同比下滑則是受到相關(guān)行業(yè)收縮情況的影響，公司項目數(shù)量減少，存續(xù)項目工程進度放緩原因所致。

影響之下，美凱龍上半年實現(xiàn)營收33.37億元，同比下滑21.01%，甚至不及2016年中期的45.84億元，創(chuàng)下近十年的新低。

要知道，這個成績還是美凱龍積極調(diào)改之后的結(jié)果。去年9月，美凱龍舉行了一場千商生態(tài)創(chuàng)新大會，會上宣布了多項革新措施，時任建發(fā)集團總經(jīng)理、紅星美凱龍董事長鄭永達親自上陣，積極向外界傳遞信心。

只是，截至目前改革效應(yīng)仍未顯現(xiàn)，反而建發(fā)股份逐步被拉入“深水區(qū)”。

另一個有趣的現(xiàn)象是，當(dāng)初建發(fā)股份在收購紅星美凱龍后，股價一度下跌，美凱龍的股價也從收購價4.82元跌至1元多，市值大幅縮水。

而截至發(fā)稿，美凱龍的股價已經(jīng)走出低谷，來到3元/股，但依舊不及當(dāng)初4.82元的收購價。

記者 吳典

編輯 孫婉秋