9月10日，華安基金經理桑翔宇分享了醫(yī)藥創(chuàng)新和AI醫(yī)療的機會。

投資作業(yè)本課代表整理了要點如下:

1、創(chuàng)新藥為全年主線，AI醫(yī)療為今年主題，它是交易性機會。

但是在今年的三季度、四季度，類似于CXO和器械板塊，會有比較好的結構性的阿爾法。

明年這兩個板塊內需明顯復蘇，則有可能會成為接棒創(chuàng)新藥的比較重要的投資方向。

2、結構上看，港股眾多優(yōu)質創(chuàng)新藥龍頭尚有約20%空間，A股預期差標的更為稀缺。

投資上應聚焦確定性龍頭。行業(yè)主題方面，雙抗依然是投資主旋律。自免、小核酸、基因治療等主題性個股，則需深挖預期差或轉型機會，以期獲得自身阿爾法。

3、隨著今年投資節(jié)奏的推進，我有一個較為核心的判斷。如果說3-6月市場炒作的是創(chuàng)新藥的數據階段，9-10月或將進入數據與BD（業(yè)務開發(fā)）集中兌現期。

因此，預計9-10月份創(chuàng)新藥BD預期將達到頂點，行業(yè)評級可能較前期略有下調，從十分調整至八分甚至九分左右。

......在這個節(jié)點上，在9到10月份以后，我們可能會陸續(xù)稍微降低一些創(chuàng)新藥的倉位。

4、創(chuàng)新藥幾年的景氣度是長期向上，今年或許平穩(wěn)。AI產業(yè)鏈當前則是基本面持續(xù)上升期。投資主線依然在海外，國內是次線。

5、我們對機器人、固態(tài)電池及國產算力明年表現持樂觀態(tài)度。

今年四季度開始機器人有比較大的一些投資機會。

桑翔宇，華安基金經理，9年基金行業(yè)從業(yè)經驗，曾任鵬華基金管理有限公司助理研究員，2018年9月加入華安基金，歷任投資研究部研究員、基金經理助理。

在管8只基金，管理基金規(guī)模30.59億，其代表產品華安醫(yī)藥生物股票發(fā)起式A今年收益112.18%，近6月收益76.5%，近3月收益25.58%。

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桑翔宇在中報中也同樣指出，創(chuàng)新藥是年維度的行情機會，不會因為階段性的調整結束；市場依然對于創(chuàng)新藥產業(yè)崛起的量級是有所低估的。

他還稱，Q3-Q4 開始困境反轉類公司的基本面可能有所體現，是下階段我們需要挖掘的一些領域；AI醫(yī)療隨著可能的海外應用和多模態(tài)可能提升也可能有階段性交易機會。

桑翔宇強調，整體來講，后續(xù)依然是創(chuàng)新藥 BD 兌現階段，而之后在接近四季度可能會有一些低位板塊的階段性表現，如果創(chuàng)新藥有所回調可能是布局明年的一次機會。

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

下半年固態(tài)電池和海外算力或迎來集中落地

我們循著技術發(fā)展的脈絡與方向，探尋產業(yè)周期中觀層面的發(fā)展趨勢，在其中發(fā)掘阿爾法機會。

我們曾復盤2018年貿易戰(zhàn)時期的市場狀態(tài)，也回顧了日本“失落三十年”中經濟周期下的投資機遇。

核心結論有兩點：首先，出海板塊依然是最具通用屬性的核心增量投資方向；其次，在全球及日本產業(yè)鏈中具備全球競爭力的產業(yè)趨勢，能夠在中觀層面實現持續(xù)的超額收益。

基于這一投資思路，我們將整個產業(yè)劃分為三大類。

第一類，是具備出海競爭力的產業(yè)，即所謂“走出去”的行業(yè)。這里包括幾個方向。創(chuàng)新藥板塊，我定義為中國原創(chuàng)創(chuàng)新藥的崛起。IP衍生品，如今年港股中的部分文創(chuàng)類公司，則可視作文化潮流的興起。第三個方向是近期頗為火熱的海外算力板塊，可稱為AI的崛起。

第二類，我歸納為內需型、在激烈競爭中“卷”出來的行業(yè)。它們普遍具有爆款邏輯。上半年的美妝新消費也屬于此類。隨著618的數據推演至下半年，可以觀察到一些高技術與需求走弱的現象。

因此，在此階段我們會相對減倉，尋找相對可控的阿爾法。從整體配置角度而言，第一類資產適合長期持有，宜作為主倉位；第二類則是在內需環(huán)境下，捕捉結構性的阿爾法機會。

還有第三類資產。若將創(chuàng)新藥視作1到10高速成長的右側加速型賽道，那么如國產工業(yè)機器人、固態(tài)電池等屬于0到1拐點附近的新興行業(yè)。

從成長性來看，創(chuàng)新藥和海外算力今年表現出色。展望下半年及明年，國產算力機器人和固態(tài)電池或許會迎來集中落地。

因此，厘清資產類型后，投資主線便愈加明晰。簡而言之，即在高景氣度科技浪潮下，尋找投資大爆發(fā)的機會。

9、10月后，我們會陸續(xù)降低創(chuàng)新藥倉位

回到醫(yī)藥板塊，全年維度下創(chuàng)新藥依然是投資主線。它代表了中國原創(chuàng)創(chuàng)新藥系統(tǒng)能力的崛起。

但隨著今年投資節(jié)奏的推進，我有一個較為核心的判斷。如果說3-6月市場炒作的是創(chuàng)新藥的數據階段，9-10月或將進入數據與BD（商務開發(fā)）集中兌現期。

因此，預計9-10月份創(chuàng)新藥BD預期將達到頂點，行業(yè)評級可能較前期略有下調，從十分調整至八分甚至九分左右。

做出這一判斷的原因在于，下半年WCLC與ESMO等學術大會主要集中在九至十月，部分摘要九月即初見端倪。數據顯示得好壞直接決定了BD金額及其確定性。

這兩個月窗口期將決定下半年哪些標的可以成功BD，金額又將幾何。在這個節(jié)點上，在9到10月份以后，我們可能會陸續(xù)稍微降低一些創(chuàng)新藥的倉位。

港股優(yōu)質創(chuàng)新藥龍頭還有20%空間

結構上看，港股眾多優(yōu)質創(chuàng)新藥龍頭尚有約20%空間，A股預期差標的更為稀缺。

投資上應聚焦確定性龍頭。行業(yè)主題方面，雙抗依然是投資主旋律。自免、小核酸、基因治療等主題性個股，則需深挖預期差或轉型機會，以期獲得自身阿爾法。

因此，創(chuàng)新藥仍是后續(xù)貫穿投資主線的不可或缺方向。

醫(yī)藥板塊內部展開來看，CXO器械板塊自去年底至今，環(huán)比趨勢明顯改善。創(chuàng)新藥以八至九分權衡，器械板塊在我看來約六分。

這二者的共通之處在于，海外需求表現尚佳，且有一定的上修空間。例如年底CXO板塊，海外集中的臨床前訂單均有良好修復。但問題在于國內需求尚需持續(xù)跟蹤，后續(xù)是否具備持續(xù)性仍需觀察。

因此，未來兩個季度的關鍵在于CXO國內景氣度、器械國內招標與景氣度能否持續(xù)，這將直接決定二者明年能否承接創(chuàng)新藥行情。

作為大板塊來看，今年不少個股已實現自身阿爾法。在9-10月窗口期，我們會適當提升CXO與器械板塊的配置比例，側重尋找確定性阿爾法標的。

至于如中藥、藥店等后線板塊，無論基本面確定性還是修復速度，均遜于CRO和器械，配置優(yōu)先級相對更低。

綜觀醫(yī)藥內部格局，我們可以用一頁PPT簡要梳理清楚。

回到創(chuàng)新藥本身，我認為市場仍低估了其產業(yè)量級。簡而言之，中國已成為全球大分子藥物研發(fā)與制造中心。制造中心易于理解，19-21年正是CXO板塊牛市。

創(chuàng)新藥的研發(fā)中心怎么理解呢？幾年前中國創(chuàng)新藥尚處于“跟隨者”階段。如今雙抗時代來臨，中國在該領域已實現身位領先。從跟隨到引領的轉變已然發(fā)生。

展望基礎用藥格局，過往以歐美藥企為主，未來“黃金三角”——ADC、雙抗、TCE三大創(chuàng)新療法則大部出自中國。

以ADC為例，全球市場規(guī)模達五六百億美元，中國產品已占半壁江山，后續(xù)雙靶點ADC、獨立ADC皆由中國企業(yè)領跑；雙抗板塊年市場逾千億且產品幾全部源自中國；TCE中國與美國并駕齊驅，市場持續(xù)擴容。

可見，中國企業(yè)在千億級創(chuàng)新藥市場中已奪得領先席位，令人長期充滿信心。

年初流傳的創(chuàng)新藥“DeepSeek時刻”實為結構性通縮邏輯，而創(chuàng)新藥本質上是通脹屬性，因為它帶來了海外需求的極大增量。背后邏輯——工程師紅利、臨床推進快速、低成本批量試錯，與當年新能源車彎道超車如出一轍。

創(chuàng)新藥BD浪潮或持續(xù)至2-3年

回答大家一個問題：今年創(chuàng)新藥熱度高，明年是否退潮？從外需角度來講。為何MNC持續(xù)大舉買入中國資產？因其自2025年起面臨全球專利懸崖。

因此，BD浪潮或持續(xù)2至3年。這也是中國創(chuàng)新藥行業(yè)系統(tǒng)性能力提升的映射。

創(chuàng)新藥行情四階段，現在是炒BD階段，

下階段風險大于收益

投資節(jié)奏來看，第一波為3-6月炒數據階段，第二波為6-10月炒BD階段，第三波則BD產品出海后于海外臨床驗證，這一階段風險相對大于收益。

個人理解，主動型產品選擇的準確率遠高于被動型，因為主動管理在臨床、機理及數據解讀上擁有顯著優(yōu)勢。所以建議投資者此階段優(yōu)先考慮主動管理產品。

第四階段，就是如美股上市的創(chuàng)新藥公司，上市后利潤表極大改善。

因此，在第一、二、四階段應盡量樂觀，第三階段更宜通過主動管理規(guī)避風險、深挖阿爾法。之前講過ADC，PD-1雙抗與TCE三個方向，不再贅言。

需強調的是，醫(yī)藥投資沿技術脈絡最易辨別主線。前些年炒PD-1，近兩年是ADC。今年隨著技術成熟，雙抗、多抗、TCE均步入業(yè)績兌現期，因此熱門個股多屬此賽道。

那么明后年炒什么？如PROTAC/分子膠、小核酸等。部分新產品已進入臨床且獲得良好BD，明年布局方向在下圖的左側。

AI醫(yī)療屬于交易性主題，優(yōu)質產品稀缺

再補充一下AI醫(yī)療。若說創(chuàng)新藥為主線，AI醫(yī)療更屬交易性主題，類似五六年前的創(chuàng)新藥。

其目前優(yōu)質產品稀缺，尚存核心卡點。一是美國AI醫(yī)療具備數據流通變現機制，而國內缺乏數據流通環(huán)節(jié)。只有建成數據交易所、數據徹底流轉，行業(yè)價值才能重估。

其次，當前AI醫(yī)療收費仍屬價內，無新增量。只有產品足夠優(yōu)秀，醫(yī)保、老百姓愿意在C端付費，商業(yè)模式才算真正打通。

簡言之，創(chuàng)新藥為全年主線，AI醫(yī)療為今年主題，它是交易性機會。但是在今年的三季度、四季度，類似于CXO和器械的板塊，我個人覺得會有比較好的結構性的阿爾法。

那么明年如果說這兩個板塊在內需的部分，我們看到很明顯的復蘇，那有可能會成為接棒創(chuàng)新藥的比較重要的一個投資方向。

AI產業(yè)鏈基本面向上，投資主線在海外

科技出海方面，AI產業(yè)鏈堪稱重磅。創(chuàng)新藥幾年的景氣度是長期向上，今年或許平穩(wěn)。AI產業(yè)鏈當前則是基本面持續(xù)上升期。

投資主線依然在海外，國內是次線。投資角度，我認為現階段硬件優(yōu)于軟件。

機器人四季度迎來較大投資機會

下游應用中，機器人是所有AI產業(yè)鏈唯一的通脹環(huán)節(jié)。只要產品足夠優(yōu)秀，需求必然強勁。

怎么理解機器人產業(yè)節(jié)奏呢？今年機器人板塊的起伏關鍵在于基本面兌現不集中，但明年可能形成板塊基本面集中釋放。我們對機器人、固態(tài)電池及國產算力明年表現持樂觀態(tài)度。

四季度節(jié)奏上，特斯拉11月6日將開股東大會，第三代機器人相關方案有望厘清，T鏈、NV（特斯拉和英偉達產業(yè)鏈）十一月也會迎來國產供應鏈格局新變化，材料端、供應商或現新機遇。

國產如小鵬、賽力斯等品牌，十月也會有新產品發(fā)布。國產端其實有可能會接棒海外端，能夠形成一股投資的合力，我個人覺得從今年四季度開始機器人有比較大的一些投資機會。

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