2025年Q2財報季落下帷幕，中概股整體展現(xiàn)出“AI賦能傳統(tǒng)業(yè)務、新興產業(yè)加速突破、價值股安全邊際提升”的鮮明特征。從騰訊、阿里兩大巨頭的業(yè)績表現(xiàn)來看，AI技術的深度應用正在重塑傳統(tǒng)業(yè)務模式，推動收入結構優(yōu)化和增長動能轉換。與此同時，新能源汽車、半導體、消費等細分賽道的代表性企業(yè)也展現(xiàn)出不同的發(fā)展軌跡。

特別值得關注的是，字節(jié)和華為這兩大科技企業(yè)如果按照不低于騰訊阿里的資本開支規(guī)模計算（實際上也不可能比騰訊阿里規(guī)模小，）這四大巨頭的資本開支規(guī)模每季度起碼1500億元的體量，這一支出與Meta、谷歌、亞馬遜和蘋果在美國市場的行動形成呼應。

當然，盡管規(guī)模遠不及美國科技巨頭，但同樣預示著AI產業(yè)鏈上下游將迎來重大投資機遇。從投資角度看，當前中概股呈現(xiàn)出業(yè)績改善、估值合理的良好投資窗口，多數(shù)公司具備較高的安全邊際。

01 騰訊：AI應用落地推動綜合科技實力重估

騰訊是中國最受益于AI大規(guī)模應用的科技巨頭，成長性已經徹底回歸。

騰訊Q2季度營收接近2000億元，同比增長15%，充分體現(xiàn)了大型科技公司在AI時代應有的表現(xiàn)。這一增長水平與Meta、谷歌等海外科技巨頭的表現(xiàn)高度相似，印證了AI對大型科技股的積極影響。

AI賦能成效顯著。作為中國最大社交網絡的運營者，微信作為中國移動互聯(lián)網最重要的基礎設施，其AI化對騰訊未來發(fā)展至關重要。目前AI賦能主要體現(xiàn)在廣告業(yè)務，小程序、視頻號、搜一搜、看一看等所有業(yè)務板塊都在嘗試與AI融合。從結果看，廣告業(yè)務增速明顯提升。

微信商業(yè)化策略相對溫和，在商業(yè)化與用戶體驗之間尋找平衡。從去年二三季度開始，伴隨視頻號起量和AI技術突破，小程序廣告等領域實現(xiàn)重要進展。整體而言，AI目前在騰訊業(yè)務中主要賦能廣告，同時在游戲AI應用、內容制作、虛擬隊友等方面也有進展。

游戲業(yè)務重回兩位數(shù)增長，展現(xiàn)出強大的產品創(chuàng)新能力。特別是《三角洲行動》作為全縫合玩法的FPS游戲，已經成為中國最出圈的射擊類游戲。騰訊獨特的工作室體系發(fā)揮重要作用，各工作室相對獨立運營，形成有效的內部競爭與協(xié)作機制，推動產品質量持續(xù)提升。

資本開支方面，Q2為191億元，相比Q1有所放緩，主要受關稅政策影響。管理層強調將根據(jù)業(yè)務需求靈活調整CAPEX投入。

02 阿里：進一步整合釋放生態(tài)協(xié)同價值

阿里巴巴呈現(xiàn)出與騰訊截然不同的發(fā)展路徑，通過業(yè)務整合重新激發(fā)增長活力，改變了前幾年各消費業(yè)務板塊各自為戰(zhàn)的狀態(tài)。

最典型的舉措是將餓了么收歸中國電商集團，退出淘寶閃購與美團在外賣市場中硬碰硬，推動整體收入增長突破10%；88VIP會員也開始全面整合阿里系的會員權益等等。這種業(yè)務整合打通了此前阿里體系內餓了么與淘寶、淘寶與盒馬等多個業(yè)務間的壁壘，釋放協(xié)同效應。

淘寶閃購在外賣大戰(zhàn)中表現(xiàn)搶眼，展現(xiàn)出強大的競爭實力。從5月開始發(fā)力，7月進入全面競爭狀態(tài)，通過大力度補貼政策快速搶占市場份額。目前淘寶閃購日訂單量已達1.1-1.2億單，實現(xiàn)了對美團的逼近，改變了今年之前美團和餓了么之間七三開的市場格局。

云智能集團受益于通義千問在大模型領域的技術領先優(yōu)勢，實現(xiàn)高速增長。通義千問在中國大模型技術口碑中應該是最好的，這種技術領先優(yōu)勢支撐了云智能集團的強勁表現(xiàn)。

資本開支達到360多億元，顯著高于騰訊的191億元，剔除季節(jié)性和進口芯片限制措施的影響，多出來的這些應該有相當一部分投向了自研芯片。目前，公司已側面承認在算力芯片方面有Plan B，三四季度應注意這方面的進展情況。

從估值角度看，阿里整體估值仍偏低，值得重點關注。

03 蔚來：產品周期拐點確認，四季度扭虧可期

ES8和L90成為今年為止前五成功的汽車產品，推動銷量快速增長，四季度扭虧為盈概率較高。

蔚來汽車展現(xiàn)出明顯的復蘇跡象，拐點得到確認。7月交付量21000輛，8月迅速增長至31000輛，單月環(huán)比增長超過47%，預計9月單月銷量在4萬至4.5萬輛左右，小概率銷量更高。

ES8和樂道L90兩款新車成為增長核心驅動力，可能是今年中國逆襲最成功的汽車新品。ES8在中大型SUV產品定義上相當成功，接近5米3的車身實現(xiàn)了極高的空間利用率，大后備箱和前備箱設計，30萬起步的價格極具競爭力。L90可視為ES8的空間不閹割、其他配置全面精簡的版本。

財務表現(xiàn)持續(xù)改善。毛利率為10.3%，雖然仍處相對低位，但隨著新車型放量和產能爬坡，預計將得到顯著改善。二季度在沒有L90和ES8加持下，經調整經營虧損已大幅收窄。

公司策略聚焦明確，四季度將不再推出新車L80，全力推廣ES8和L90兩款車型，所有營銷資源集中投入。這種策略有利于放大兩款車高銷輛帶來的注意力效應，同時控制營銷費用。

綜合考慮銷量增長、成本控制和策略聚焦，蔚來四季度扭虧為盈的可能性較高。

04 中芯國際：地緣政治背景下的稀缺性價值

當前中美科技環(huán)境下，凸顯中芯國際極強的稀缺性，資產整合預期強化投資價值。

中芯國際的投資價值更多體現(xiàn)在地緣政治背景下的戰(zhàn)略稀缺性。隨著一系列針對中國半導體的不利政策出臺，中芯國際成為中國大陸幾乎唯一一家能夠提供相對先進制程的半導體代工業(yè)務的企業(yè)。

資產整合預期強化投資邏輯。公司通過停牌收購北方廠，有效緩解了市場對于非控制性權益的擔憂。南方廠和北方廠的存在導致中芯國際很大一部分收入和利潤來源不占控股權，市場擔心未來可能面臨被“出局”的風險。北方廠收購顯示，將相關資產放在中芯國際體內遠比新建公司更合理，預計南方廠遲早也會整合進入。

從投資角度看，成熟工藝是否具備護城河，并不是中芯國際價值的基礎；而正如美股投資者關注臺積電的3nm甚至2nm制程一樣，中芯國際的投資價值主要看未來在先進制程上的技術突破。

業(yè)績指引整體良好，處于穩(wěn)步高增長狀態(tài)。剔除折舊攤銷等重資產代工廠占比較高的部分后，中芯國際的盈利表現(xiàn)相當不錯。港股相對A股仍有顯著折價，估值優(yōu)勢明顯。

05 聯(lián)想：PC+戰(zhàn)略成效顯現(xiàn)，AI PC前景可期

聯(lián)想集團業(yè)務結構正在發(fā)生根本性變化，非PC業(yè)務收入占比達到47%，已很難將其定義為特別依賴PC周期的企業(yè)。這一結構性變化顯著降低了PC周期波動對公司整體業(yè)績的影響。

全球化布局成效顯著。在除中國市場外的全球智能手機市場，聯(lián)想已穩(wěn)居市占率前五位置。雖然在中國市場聯(lián)想手機影響力很小，但全球市場的突破為公司提供了更加多元化的收入來源。

財務表現(xiàn)亮眼，營收實現(xiàn)兩位數(shù)增長，凈利潤更是實現(xiàn)翻倍增長。PC市場份額繼續(xù)保持領先地位，數(shù)據(jù)中心業(yè)務表現(xiàn)優(yōu)異。

AI PC趨勢下，聯(lián)想具備獨特優(yōu)勢。由于算力和能源限制，手機很難充分發(fā)揮生成式AI性能，PC仍是現(xiàn)階段體現(xiàn)大模型優(yōu)勢的最佳硬件平臺。聯(lián)想積極布局端云結合的智能體應用，天禧智能體在PPT制作等辦公場景表現(xiàn)相當。相比純云端大模型應用產品，PC端可以利用部分端側算力和數(shù)據(jù)，結合云端大模型，提供更快速、更好的用戶體驗。

數(shù)據(jù)中心業(yè)務前景廣闊。聯(lián)想擁有自主液冷技術，相比其他服務器廠商具備差異化優(yōu)勢。雖然競爭激烈，但這是一個乾坤未定的高速增長市場，一切都有可能。

06 名創(chuàng)優(yōu)品：IP輕資產模式的全球化擴張典范

名創(chuàng)優(yōu)品展現(xiàn)了獨特的商業(yè)模式優(yōu)勢，IP類產品占SKU比重起碼在50%以上，但IP授權費用僅占營收的比例極低，形成了極高的業(yè)務杠桿效應。這種模式充分利用了中國強大的制造能力和稀缺的IP資源，構建了可持續(xù)的競爭優(yōu)勢。

潮玩業(yè)務單元增長強勁，成為新的增長引擎。公司開始布局原創(chuàng)IP簽約，如“右右醬”等在小紅書等平臺表現(xiàn)活躍的IP，類似泡泡瑪特的發(fā)展路徑。

全球化擴張仍有巨大空間。目前全球門店7905家，海外占比42%。當海外占比提升到50%以上乃至60%以上時，營收、毛利和凈利潤的數(shù)據(jù)釋放潛力將更加充分。

供應鏈效率持續(xù)優(yōu)化，IP生態(tài)布局不斷完善。由于過去與永輝收購等事件影響，名創(chuàng)優(yōu)品股價在中概股上半年整體表現(xiàn)不佳背景下表現(xiàn)較弱，目前仍處于相對低估狀態(tài)。

07 愛回收：以舊換新政策紅利下的龍頭價值重估

愛回收實現(xiàn)了連續(xù)高增長軌跡突破，政策紅利與行業(yè)龍頭地位共振，AI技術應用正在構建護城河。

愛回收展現(xiàn)出令人矚目的增長加速態(tài)勢。連續(xù)12個季度保持22%以上增速后，在今年Q2增速突破32.2%，實現(xiàn)了顯著的增長提速。凈利潤實現(xiàn)扭虧為盈，GAAP層面也已盈利。

政策紅利與消費趨勢變化形成共振。國家倡導以舊換新政策，疊加消費環(huán)境變化，消費者更愿意購買二手產品或讓舊設備進入流通市場，為公司發(fā)展提供了良好的外部環(huán)境。

商品交易數(shù)量1030萬件，增速22.6%，但總營收增速達到32.2%，體現(xiàn)了優(yōu)異的運營效率提升。作為中國唯一的以舊換新上市公司和行業(yè)龍頭，愛回收具備了顯著的稀缺性價值。

多品類擴張成效顯著。除傳統(tǒng)手機回收外，奢侈品腕表、黃金等品類發(fā)展良好。AI技術在舊機檢測、新機翻新、流水線成本控制等方面的應用，為公司構建了技術護城河。

08平安好醫(yī)生：保險生態(tài)賦能的醫(yī)療服務價值洼地

整個平安集團的生態(tài)融合優(yōu)勢顯著，互聯(lián)網醫(yī)療企業(yè)中唯一不缺客戶和場景的公司。過去公司試圖做大做強的獨立發(fā)展路徑效果不佳，但隨著與平安集團融合加深，整體優(yōu)勢開始顯現(xiàn)。

客戶和場景優(yōu)勢突出。平安好醫(yī)生是互聯(lián)網醫(yī)療企業(yè)中唯一后端有最大保險平臺支撐的公司，永遠不缺客戶。消費主體是購買保險的客戶，在需要使用醫(yī)療保險時在平臺消費，形成了穩(wěn)定的客戶來源和消費場景。

分層醫(yī)療服務前景廣闊。對于小病患者而言，公立醫(yī)院服務體系仍有諸多提升空間。分層式醫(yī)療服務讓更多有消費能力的人享受到差異化的醫(yī)療服務，而非單一服務體系面對所有人，避免資源浪費也能提高效率。醫(yī)療作為服務業(yè)，關鍵在于找準支付方，平安好醫(yī)生的客戶通過平安保險支付，整個流程是很通順的。

從模式角度看，平安好醫(yī)生類似中國版的聯(lián)合健康，具備了客戶、場景、支付方的全鏈條優(yōu)勢。

09 永達汽車：困境反轉的汽車經銷商龍頭

永達汽車作為汽車經銷商展現(xiàn)出獨特的投資價值。雖然新車銷售收入還是沒什么變化，這部分的毛利率只有低個位數(shù)；但零服吸收率達84%，即汽車后服務毛利能夠覆蓋84%的經營成本，還有相當不錯的增長，足夠支撐公司的日常經營。

鴻蒙合作關系價值重大。今年上半年20多個新能源店中，一大半都是鴻蒙門店。鴻蒙采用直銷+加盟模式，華為提供管理體系，永達提供店面和后服務專業(yè)流程。對于目前困境中且估值極低的公司而言，找到一個高潛力品牌抱大腿比其他選擇都要好。

分紅和回購積極。公司樂意進行分紅和回購，為股東提供回報。另外，應付賬款風險可控。雖然應付較高，但這是汽車行業(yè)共性，主要通過銀行承兌匯票向上游購車。只要車輛能夠售出，資金鏈不會有問題，且應付賬款已比去年收縮很多。

聲明：本文僅用于學習和交流，不構成投資建議。