界面新聞?dòng)浾?| 宋佳楠

近日，知名投資人段永平（ID：大道無形我有型）在雪球上回應(yīng)網(wǎng)友提問時(shí)，再度談及對(duì)泡泡瑪特的看法。

一位雪球用戶認(rèn)為泡泡瑪特的商業(yè)模式非常好，99元一個(gè)的毛絨玩具大家都想要，且泡泡瑪特2025年半年報(bào)的資產(chǎn)負(fù)債表也很“干凈”，幾乎沒有任何與經(jīng)營(yíng)無關(guān)的長(zhǎng)期負(fù)債。因此請(qǐng)教段永平為何會(huì)看不懂泡泡瑪特，該公司是否存在什么風(fēng)險(xiǎn)？

對(duì)此，段永平回復(fù)稱，“如果你有足夠多的錢，你愿意按市值把這家公司買下來嗎？當(dāng)你這么想的時(shí)候，你會(huì)比較容易想長(zhǎng)遠(yuǎn)。”

他提到，自己大致看過泡泡瑪特，覺得他們確實(shí)蠻厲害的，“不過，我依然無法理解人們?yōu)槭裁磿?huì)需要這個(gè)東西，萬一過兩年大家都不要了呢？如果你能認(rèn)為人們會(huì)一直需要，他們的業(yè)務(wù)會(huì)一直成長(zhǎng)，那對(duì)你來說這當(dāng)然是個(gè)還不錯(cuò)的投資�！�

圖片來源：段永平雪球賬號(hào)

上述觀點(diǎn)與他去年12月與王石對(duì)話時(shí)表達(dá)的看法類似。此前他曾肯定泡泡瑪特將情緒價(jià)值轉(zhuǎn)化為商業(yè)成果的能力，認(rèn)為泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧的成功是“一點(diǎn)一滴做起來的”。但段永平表示，自己看不懂這家公司，也不會(huì)去買泡泡瑪特的股票、不會(huì)去做他們的投資。

段永平常常被稱為“中國(guó)的巴菲特”。他不僅學(xué)習(xí)巴菲特的投資理念，也在實(shí)踐中形成了自己的投資體系。他強(qiáng)調(diào)投資是“認(rèn)知的變現(xiàn)”，真正賺到的錢都是自己認(rèn)知范圍內(nèi)的錢。

他遵循巴菲特“20個(gè)打孔位”的投資原則，核心持倉長(zhǎng)期聚焦蘋果、茅臺(tái)、騰訊三只標(biāo)的。對(duì)于蘋果，他高度認(rèn)可其企業(yè)文化，“他們用戶導(dǎo)向做得好，不為生意做產(chǎn)品，給用戶提供不了足夠價(jià)值的東西，再熱門也不碰�！倍斡榔秸f。

1月初，他曾曬出部分持倉。其賬號(hào)于2011年11月開始買入蘋果股票，累計(jì)收益率達(dá)1623.48%，目前收益金額約為3426萬美元。

這種聚焦“可預(yù)見長(zhǎng)期現(xiàn)金流”的策略，與泡泡瑪特的商業(yè)模式形成鮮明對(duì)比。泡泡瑪特以IP為根基、盲盒為核心載體、全渠道與用戶運(yùn)營(yíng)為支撐，疊加全球化與IP全生命周期開發(fā)，本質(zhì)是情緒價(jià)值驅(qū)動(dòng)的IP商業(yè)化平臺(tái)。

截至發(fā)稿，泡泡瑪特報(bào)195.4港元，微跌0.81%，市值為2624億港元，較2025年8月歷史高點(diǎn)跌超40%，市值縮水超1800億港元。

盡管泡泡瑪特2025年三季度收入同比增長(zhǎng)245%-250%，毛利率穩(wěn)定在70%以上，但國(guó)海證券針對(duì)泡泡瑪特發(fā)布的研報(bào)指出，需警惕“IP續(xù)約不及預(yù)期”“單一IP依賴”的風(fēng)險(xiǎn)。摩根士丹利也將泡泡瑪特目標(biāo)價(jià)由382港元下調(diào)至325港元，降幅約15%，以反映全球消費(fèi)板塊的不利輪動(dòng)等因素。