隨著市場進(jìn)一步走高，波動(dòng)加大，很多朋友的心里有一個(gè)大大的問號：這一輪牛市，到底是因何而起？主要由哪些因素導(dǎo)致？還有多少空間？

從弱者思維的角度，我們其實(shí)無法預(yù)判后續(xù)市場的走勢，但不妨礙我們從經(jīng)濟(jì)或金融的本質(zhì)去理解市場的變化。有一個(gè)明確框架后，會提升我們對市場波動(dòng)的耐受力，避免不必要的短視和情緒波動(dòng)。

以61淺薄的認(rèn)知來看，本輪牛市有五個(gè)關(guān)鍵促因?；谶@五個(gè)因素，我們可以嘗試分析這些促因的演變，以及未來可能產(chǎn)生的影響。

是哪5個(gè)關(guān)鍵因素呢？大伙可以自己先想一想，看看我們是否理解一致，并歡迎在文末留言，發(fā)表自己的看法，咱們一起探討。

01

估值回歸：行情的起點(diǎn)

我們常說市場就是一個(gè)鐘擺，受情緒的影響，我們總是從一個(gè)極端走向另外一個(gè)極端。當(dāng)我們沒經(jīng)歷過整個(gè)周期時(shí)，會在鐘擺的一側(cè)杞人憂天，在另一側(cè)血脈僨張。

2021年至2024年，市場單邊下挫3年有余，期間雖偶有一些反彈，但最終仍被低落的情緒淹沒。尤其是2024年5月，當(dāng)我們看到一線希望之后，市場再次進(jìn)入下跌通道，至2024年9月初，全市場估值再次創(chuàng)造歷史新低。

2024年9月12日，61發(fā)文：

據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，截至2024年9月11日收盤，中證全指（000985）PB跌至1.27，百分位跌至0.00%，創(chuàng)歷史新低。

那會61的建議是：當(dāng)下的情形，除了正常定投外，有余力的可以根據(jù)自身風(fēng)控，考慮狙擊核心指數(shù)。另外，如果早前倉位結(jié)構(gòu)不完善的，可以在這個(gè)時(shí)候進(jìn)行倉位再平衡，畢竟大部分都在底部。

猶如拉緊的彈簧，當(dāng)壓無可壓時(shí)，原來所有的利空便逐步成了利好。利空發(fā)酵至極端，當(dāng)最后一個(gè)賣空者賣出帶血的籌碼后，市場便在沉默中出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

當(dāng)然，61并不希望朋友們坐等類似24年9月初那樣的絕對低點(diǎn)，畢竟誰都沒有能力去判斷。按照既定的策略，選擇核心指數(shù)耐心低估定投，過程雖然難熬，但結(jié)果卻蠻舒坦。

這就是估值回歸的力量，也是行情起點(diǎn)的必然。

02

流動(dòng)性溢價(jià)：利率下行與資產(chǎn)再配置

有了極佳的估值引信，如果沒有相應(yīng)的柴火，其實(shí)市場也蠻難在短期內(nèi)產(chǎn)生如此巨大的漲幅。

自2018年年初開始，10年期國債收益率從3.88%，一路下探至2025年年初的1.60%，降幅巨大，連創(chuàng)新低。

一路走低的無風(fēng)險(xiǎn)利率，降低了全市場各類資產(chǎn)的貼現(xiàn)率，利率中樞的下移，讓權(quán)益資產(chǎn)的估值中樞被動(dòng)抬升。

與此同時(shí)，房地產(chǎn)長期走弱，讓居民財(cái)富不得不尋找新的出路。過去“買房等于投資理財(cái)”的邏輯逐步失效，大量存量資金被迫被趕到了銀行定存。

在存款利率一路走低的當(dāng)下，資本也在尋求更好的回報(bào)率。于是，大家逐漸把眼光瞄向了權(quán)益資產(chǎn)。即便如此，當(dāng)下仍然有巨量的存量資金趴窩沒動(dòng)，這或許是未來的新柴火。

在這個(gè)體系中，股債性價(jià)比和股債利差，是我們必須關(guān)注的兩個(gè)關(guān)鍵宏觀指標(biāo)。

這相當(dāng)于磁鐵的兩極，周而復(fù)始的對資金產(chǎn)生不同方向的吸引力。觀察股債利差，能讓我們對此有一個(gè)全面的認(rèn)知，適度調(diào)整自己的股債配比和權(quán)益?zhèn)}位。

利率下行和資產(chǎn)再配置，共同構(gòu)成了流動(dòng)性溢價(jià)的核心。

03

外部回流：美聯(lián)儲降息與全球風(fēng)險(xiǎn)偏好提升

如果說國內(nèi)的利率下行像是在往火堆里添柴，那么外部的資金回流，就是外部的一個(gè)鼓風(fēng)機(jī)。

過去幾年，美聯(lián)儲的加息堪稱“暴力”，短期內(nèi)把聯(lián)邦基金利率一度推到5.25%-5.50%的高位，吸走了全球大量資金。新興市場在這一輪強(qiáng)美元周期里，都出現(xiàn)了較大的波動(dòng)。

2024年9月18日起，美聯(lián)儲正式啟動(dòng)降息周期，全年三次降息，將利率降至4.25%-4.50%。2025年預(yù)計(jì)約有75-100個(gè)基點(diǎn)的降息空間，年底目標(biāo)在3.50%-3.75%。再往后看，2026年大概率會延續(xù)降息節(jié)奏，2026年底有望降至2.75%-3.00%。

美元利率的吸引力下降，國際資金自然會尋找新的性價(jià)比資產(chǎn)。估值低位、政策托底的中國市場，逐漸成為“洼地”。與此同時(shí)，MSCI、富時(shí)等指數(shù)擴(kuò)容，也在悄然提升外資的參與度。

從周期的角度，美股降息仍處于早期，從流動(dòng)性釋放的角度，未來也還有一定的空間。受此利好影響，利率敏感的中小盤、科技的表現(xiàn)強(qiáng)勁。

有引信、有柴火，外部又疊加了強(qiáng)力鼓風(fēng)機(jī)。

04

政策紅利：制度建設(shè)和質(zhì)量提升

如果說估值、利率和外部環(huán)境構(gòu)成了市場火爆的要素，那么政策紅利則是市場的底盤，穩(wěn)固了市場的基礎(chǔ)。

過去兩年，監(jiān)管層密集出臺了一系列政策：從降低印花稅、限制大股東減持，到鼓勵(lì)企業(yè)分紅、匯金大額增持ETF，再到市值管理、嚴(yán)格退市制度等。這些措施并不能立刻扭轉(zhuǎn)行情，但在不斷提升了市場的“質(zhì)量下限”。

與此同時(shí)，分紅文化也在悄然生根。過去大家覺得A股只能炒波段，但隨著紅利類指數(shù)逐漸走紅，越來越多投資者開始體會到“拿現(xiàn)金流”的好處。紅利相對穩(wěn)健的指數(shù)走勢，也契合從理財(cái)市場流出的低風(fēng)險(xiǎn)偏好者的需求，從而增加了市場的長期資金。

約翰·博格曾說：“In the long run, investment returns must and will mirror business returns, that is, the dividends and earnings growth generated by corporations.”
（從長期來看，投資回報(bào)必須也必然會反映企業(yè)的回報(bào)，即股息和盈利增長。）

從長期看，制度建設(shè)與分紅文化的結(jié)合，會促進(jìn)企業(yè)朝質(zhì)量看齊，并注重投資者回報(bào)，讓市場更具投資屬性，而不是單純的零和博弈，這也是“慢?！钡年P(guān)鍵基礎(chǔ)。

既要引鳳，先須筑巢。

05

基本面回歸：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與產(chǎn)業(yè)升級

估值、利率、外部資金和政策，可以點(diǎn)燃行情，但真正決定牛市能否走得長遠(yuǎn)的，還是企業(yè)的盈利和經(jīng)濟(jì)的基本面。

過去幾年，經(jīng)濟(jì)承壓，企業(yè)盈利普遍下滑，市場缺乏根基。隨著政策托底和穩(wěn)增長措施落地，經(jīng)濟(jì)開始逐步走出低谷。雖然整體仍處于復(fù)蘇初期，但一些行業(yè)已經(jīng)率先亮起了信號。

尤其是在硬科技、新能源、算力、人工智能、醫(yī)藥創(chuàng)新等方向，我們能看到突破的跡象。這些產(chǎn)業(yè)代表著中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型方向，也為市場提供了成長的想象力。

從經(jīng)濟(jì)周期的角度，政策傳導(dǎo)至行業(yè)，再傳導(dǎo)到企業(yè)，最終體現(xiàn)在業(yè)績上，會有一定的時(shí)滯。這就意味著，投資者需要更大的耐心。

歸根結(jié)底，行情最終會落在企業(yè)盈利上。正如巴菲特所言：“股市短期是投票機(jī)，長期是稱重機(jī)?！?/b>如果企業(yè)盈利能力持續(xù)改善，市場的重心自然會上移。

對我們來說，能做的不是預(yù)測哪個(gè)行業(yè)最先爆發(fā)，而是保持合理配置，關(guān)注核心寬基，兼顧產(chǎn)業(yè)升級的代表指數(shù)，讓自己的投資組合有“基石”，也有“成長”。

06

行情展望：這輪牛市會走到什么高度？

1、從值角度：目前全市場估值溫度已升至60度左右，估值修復(fù)階段已接近尾聲，后續(xù)更多依賴盈利兌現(xiàn)，或短期情緒的推動(dòng)。

2、利率角度：目前處于歷史低位，隨著利率低位的持續(xù)，資金搬家的情況將繼續(xù)。

3、美債角度：目前處于第二輪降息的窗口期，未來兩年仍有較大的空間，這或?qū)⑦M(jìn)一步提升新興市場的流動(dòng)性。

4、政策角度：維護(hù)資本市場高質(zhì)量發(fā)展，已成為當(dāng)前監(jiān)管的核心主線。

5、基本面角度：目前經(jīng)濟(jì)仍處于底部時(shí)期，部分行業(yè)有所好轉(zhuǎn)，未來希望能看到進(jìn)一步的數(shù)據(jù)反饋。61更希望基本面能跑贏情緒，避免只剩下估值泡沫的尷尬。

綜上所述，目前市場處于中等略偏上估值水平，內(nèi)部流動(dòng)性較高，抬升了市場的情緒和估值。隨著外部流動(dòng)性進(jìn)一步釋放，市場的情緒有進(jìn)一步抬升的可能。

從基本面看，目前其實(shí)還缺乏有效數(shù)據(jù)的驗(yàn)證，考慮到數(shù)據(jù)時(shí)滯性，61只希望情緒別走太急，等一等基本面的印證。

基于滬深全A的估值，如果升到80度，大致還需25%左右的估值抬升。為了能圓滿止盈，在基本面提升+流動(dòng)性充沛的影響下，我希望能摸一摸這個(gè)估值溫度。當(dāng)然，這只是純期望，圖個(gè)樂就好。

07

61全市場估值儀表盤

08

“61”指數(shù)基金估值表（0395期）

你覺得這輪能到多少點(diǎn)呢？無責(zé)任猜想，歡迎文末留言…

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