本文核心觀點(diǎn)來自西京投資集團(tuán)2025年9月月度形勢分析會。會上西京投資主席兼首席投資官劉央女士，西京研究院院長趙建博士，西京上?；鸾?jīng)理，西京新加坡基金經(jīng)理，西京硅谷團(tuán)隊(duì)以及參會人員分別發(fā)表了自己的看法，會議內(nèi)容整理如下：

核心觀點(diǎn)

在全球科技競爭加劇與金融市場結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，AI技術(shù)差距、加密資產(chǎn)格局、中美經(jīng)濟(jì)韌性及區(qū)域市場表現(xiàn)成為影響資產(chǎn)配置趨向的核心變量。從科技與資產(chǎn)的聯(lián)動看，中美AI競爭、加密貨幣國家意志、全球資產(chǎn)風(fēng)險趨勢及區(qū)域市場機(jī)遇等因素，將成為資產(chǎn)管理決策的重要參考。

當(dāng)前金融層面最前沿的競爭，是以WEB3.0技術(shù)范式為基礎(chǔ)的加密資產(chǎn)、穩(wěn)定幣、RWA等新金融范式的競爭。在這個方面，香港正在緊跟潮流，奮起直追，在最前沿的金融領(lǐng)域引領(lǐng)中國金融資產(chǎn)的重估。因此，閱兵之后的科技和金融關(guān)注熱點(diǎn)，應(yīng)該聚焦香港比特幣亞洲峰會后的各種創(chuàng)新與實(shí)驗(yàn)。固然，在穩(wěn)定幣、加密資產(chǎn)交易等方面還有很長的路要走，但香港一直保持WEB3.0的先發(fā)優(yōu)勢和獨(dú)特的創(chuàng)新環(huán)境，這為投資者對香港資產(chǎn)的投資注入了廣闊的想象力。

注：下文內(nèi)容將有限釋出，如您對全文感興趣，我們誠摯歡迎您加入西京研究院愛腦會并獲取全文。

01 中美AI競爭：技術(shù)差距擴(kuò)大，算力與生態(tài)成關(guān)鍵壁壘

（一）美國AI優(yōu)勢：算力投入與生態(tài)壟斷持續(xù)強(qiáng)化

根據(jù)西京硅谷團(tuán)隊(duì)一線分享，美國在AI領(lǐng)域的領(lǐng)先地位正在進(jìn)一步鞏固，核心優(yōu)勢集中在算力基建規(guī)模與技術(shù)生態(tài)閉環(huán)兩大維度。2025年美國在AI算力基礎(chǔ)設(shè)施上的投入在千億美金級別，遠(yuǎn)超全球其他國家，其中英偉達(dá)業(yè)績更是兌現(xiàn)遠(yuǎn)超市場預(yù)期，其GPU芯片作為AI算力核心硬件，持續(xù)壟斷全球高端市場，強(qiáng)力支撐起美國AI模型研發(fā)與應(yīng)用的底層需求。

谷歌則在AI應(yīng)用成本控制與用戶體驗(yàn)上形成差異化競爭力。其自研的TPU芯片在大規(guī)模AI計(jì)算中是當(dāng)前全球AI生成成本最低的技術(shù)方案之一。更關(guān)鍵的是，谷歌已將AI功能深度融入C端場景，例如在本地搜索中，AI不再提供網(wǎng)頁鏈接對比，而是直接輸出“最佳餐廳”等精準(zhǔn)結(jié)果，這種體驗(yàn)變革正在重塑OTA等行業(yè)的服務(wù)收費(fèi)邏輯，也推動了谷歌在AI消費(fèi)生態(tài)中的用戶粘性持續(xù)提升。

從產(chǎn)業(yè)協(xié)同看，美國AI生態(tài)呈現(xiàn)“底層硬件-中層模型-上層應(yīng)用”的完整閉環(huán)。英特爾在……

（二）中國AI現(xiàn)狀：短期應(yīng)用活躍，核心技術(shù)瓶頸待破

中國AI市場呈現(xiàn)“應(yīng)用端熱鬧，核心端受限”的特征。阿里、騰訊等企業(yè)在阿里云、騰訊云等平臺上優(yōu)化AI部署成本，但這種優(yōu)勢更多集中在“應(yīng)用層優(yōu)化”，而非底層技術(shù)突破。從核心資源看，中國AI面臨高端芯片短缺的關(guān)鍵瓶頸，盡管寒武紀(jì)等企業(yè)股價因市場炒作上漲，市值一度達(dá)6700億，但其芯片性能僅相當(dāng)于英偉達(dá)A100的水平，且良品率與實(shí)際交付能力仍有限，遠(yuǎn)無法滿足AI訓(xùn)練的算力需求。

華為的技術(shù)路線選擇也面臨挑戰(zhàn)，其此前押注的“矩陣運(yùn)算框架”與當(dāng)前全球主流的GPU架構(gòu)存在差異，雖已啟動路線調(diào)整，但新推出的昇騰910B芯片仍未達(dá)到良好的商用可用性。國內(nèi)大廠的AI負(fù)載實(shí)際仍依賴“外部水卡”，而公開市場上的算力中心利用率不足20%，反映出“硬件短缺”與“資源閑置”的結(jié)構(gòu)性矛盾。

從市場表現(xiàn)看，A股AI板塊呈現(xiàn)“概念炒作大于實(shí)質(zhì)價值”的特征。除光模塊等少數(shù)細(xì)分領(lǐng)域具備實(shí)際業(yè)績支撐外……

02 加密資產(chǎn)與穩(wěn)定幣：從“草根賭場”到“主權(quán)金融工具”的轉(zhuǎn)型

（一）美國穩(wěn)定幣：綁定美債，成為解債新工具

穩(wěn)定幣市場正經(jīng)歷從“草根玩家主導(dǎo)”到“主權(quán)資本介入”的根本性轉(zhuǎn)變。美國財長將穩(wěn)定幣定位為美債新錨定物，通過“幣轉(zhuǎn)債”機(jī)制緩解債務(wù)壓力—即允許穩(wěn)定幣與美國國債對等購買，間接打開美債發(fā)行上限。這種模式類似于1994年中國“債轉(zhuǎn)股”思路，但核心目標(biāo)是借助穩(wěn)定幣擴(kuò)大美元流動性覆蓋范圍，而并非直接化解債務(wù)。

從市場影響看，穩(wěn)定幣的本質(zhì)已從“加密貨幣輔助工具”轉(zhuǎn)變?yōu)椤懊涝绊懥ρ由燧d體”。盡管當(dāng)前穩(wěn)定幣規(guī)模對幾百萬億美金的美元衍生品市場而言占比極小，無法直接替代美元，但它顯著拓展了美元在跨境支付、新興市場交易中的應(yīng)用場景，尤其是在傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)難以覆蓋的領(lǐng)域，穩(wěn)定幣正在成為美元滲透的“新通道”，依靠科技創(chuàng)新再次鞏固了美元的全球霸權(quán)。

值得關(guān)注的是，美國資本對加密貨幣的操控邏輯似乎正在從……

（二）香港穩(wěn)定幣：立法先行，爭奪人民幣國際化窗口

香港在穩(wěn)定幣領(lǐng)域的核心動作是監(jiān)管框架超前布局，其《穩(wěn)定幣條例》于2025年8月實(shí)施，較美國同類立法早20天，成為全球首個對法幣掛鉤穩(wěn)定幣實(shí)現(xiàn)全面監(jiān)管的地區(qū)。條例明確“100%儲備資產(chǎn)隔離”“每日審計(jì)”“持牌銀行托管”等要求，同時允許錨定“一籃子資產(chǎn)”（含離岸人民幣）的穩(wěn)定幣發(fā)行，為人民幣國際化提供了新路徑。

從資產(chǎn)配置視角看，香港穩(wěn)定幣的價值不在于“發(fā)幣本身”，而在于“打通離岸人民幣與加密資產(chǎn)的流動性通道”。……

（三）加密貨幣市場：結(jié)構(gòu)性機(jī)會與風(fēng)險并存

當(dāng)前加密貨幣市場呈現(xiàn)“頭部資產(chǎn)主導(dǎo)，但山寨幣缺乏流動性”的格局。比特幣（BTC）作為“數(shù)字黃金”的儲備屬性仍受認(rèn)可，市場甚至存在長期目標(biāo)100萬美元的價格預(yù)期，但短期受以太坊坐莊行為分流資金，波動率有所下降。以太坊則憑借“高貝塔屬性”成為短期投機(jī)焦點(diǎn)，2025年初至今其漲幅達(dá)90%，遠(yuǎn)超比特幣的收益彈性，但這種上漲高度依賴“華爾街資本坐莊+杠桿資金推升”，缺乏底層價值的實(shí)質(zhì)支撐。

從市場邏輯看，加密貨幣已從“bottom-up（草根驅(qū)動）”轉(zhuǎn)向“top-down（機(jī)構(gòu)驅(qū)動）”。過去一年中心化交易所聯(lián)合傳統(tǒng)資本……

03 全球資產(chǎn)市場：中美分化加劇 區(qū)域機(jī)遇顯現(xiàn)

（一）美國市場：投機(jī)泡沫延續(xù)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會集中

美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“表面韌性與潛在風(fēng)險并存”的特征。制造業(yè)回流在半導(dǎo)體領(lǐng)域取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展，臺積電美國工廠已投產(chǎn)5納米與3納米芯片，園區(qū)內(nèi)80%為亞裔技術(shù)人員，短期支撐起美國高端制造的人力需求；消費(fèi)端則呈現(xiàn)“商品通縮、服務(wù)通脹”的結(jié)構(gòu)性分化，而人力成本持續(xù)也是美國服務(wù)業(yè)通脹最大的驅(qū)動因素，體現(xiàn)出某種程度上的正向循環(huán)。

股市方面，美股處于“高估值與強(qiáng)流動性”的平衡中。標(biāo)普500指數(shù)遠(yuǎn)期市盈率達(dá)22倍，接近互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期水平，但美聯(lián)儲態(tài)度意外轉(zhuǎn)向鴿派—鮑威爾明確“優(yōu)先關(guān)注就業(yè)，暫緩?fù)浌芸亍?，市場預(yù)期明年換屆前或維持寬松，支撐股市估值。從板塊看，AI上游（英偉達(dá)、英特爾）、半導(dǎo)體設(shè)備仍是核心主線，而消費(fèi)端的OTA受谷歌AI沖擊，傳統(tǒng)零售板塊面臨壓力。

短期風(fēng)險點(diǎn)則在于……

（二）中國市場：A股結(jié)構(gòu)性行情，港股制造業(yè)存估值修復(fù)機(jī)會

A股市場呈現(xiàn)“政策托底與結(jié)構(gòu)分化”的特征。2025年1-9月，創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50指數(shù)分別上漲35.38%、32.11%，主要依賴AI應(yīng)用、光模塊等政策支持板塊的推動；但房地產(chǎn)債務(wù)化解緩慢、地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險仍未完全釋放，拖累了金融、地產(chǎn)等權(quán)重板塊表現(xiàn)。從資金邏輯看，居民存款搬家為市場提供流動性，但資金集中于少數(shù)題材股，導(dǎo)致“局部泡沫與局部低估”并存。寒武紀(jì)等缺乏業(yè)績支撐的AI標(biāo)的被爆炒，而傳統(tǒng)制造、消費(fèi)等行業(yè)估值則仍處于歷史低位。

港股則迎來“估值修復(fù)+外資回流”的雙重機(jī)遇。2025年恒生指數(shù)年內(nèi)漲幅超27%，恒生國企指數(shù)漲25%，核心驅(qū)動力來自兩方面：……

（三）新興市場：東南亞動蕩拖累股市，戰(zhàn)略資源成配置亮點(diǎn)

東南亞市場面臨“政治動蕩與經(jīng)濟(jì)疲軟”的雙重壓力。印尼爆發(fā)暴亂、泰國陷入政治危機(jī)，導(dǎo)致區(qū)域股市表現(xiàn)低迷，其中印尼股市年內(nèi)跌幅超10%，外資流出數(shù)十億美元。從本質(zhì)看，東南亞動蕩與美國“顏色革命”策略相關(guān)—美國試圖通過攪亂中國“后院”，爭奪印尼等資源大國的合作主導(dǎo)權(quán)，這一趨勢短期內(nèi)或持續(xù)，建議投資人暫時規(guī)避東南亞高風(fēng)險市場。

戰(zhàn)略資源板塊成為全球資產(chǎn)配置的“防御性亮點(diǎn)”。美國為應(yīng)對與中國的科技競爭，在全球范圍內(nèi)搜羅……

04 資產(chǎn)配置建議：聚焦科技主線 平衡風(fēng)險與彈性

我們總結(jié)核心配置方向，分別圍繞：美國AI上游資產(chǎn)，香港穩(wěn)定幣受益類資產(chǎn)，中國戰(zhàn)略資源與港股制造業(yè)和加密貨幣四個方向的具體策略部署，現(xiàn)誠邀您加入西京愛腦會會員獲取全文報告。

05 總結(jié)：科技定方向 資產(chǎn)看結(jié)構(gòu)

2025年9月全球資產(chǎn)市場的核心邏輯是“科技競爭主導(dǎo)資產(chǎn)定價”—美國憑借算力與生態(tài)優(yōu)勢擴(kuò)大AI差距，穩(wěn)定幣成為其延伸金融影響力的工具。中國則在應(yīng)用端尋求突破，但核心技術(shù)瓶頸仍需時間解決。資產(chǎn)配置需緊扣“科技主線+結(jié)構(gòu)分化”，在擁抱美國AI上游、香港穩(wěn)定幣、中國戰(zhàn)略資源等機(jī)遇的同時，嚴(yán)格控制加密貨幣與A股題材股的風(fēng)險敞口，以“核心資產(chǎn)打底+彈性資產(chǎn)增強(qiáng)”的組合應(yīng)對市場波動。

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