作者：胡筱

原創(chuàng)：深眸財(cái)經(jīng)（chutou0325）

當(dāng)搭載第五代DM技術(shù)的比亞迪新車仍在點(diǎn)燃消費(fèi)端的熱情時(shí)，資本市場卻悄然亮起了“轉(zhuǎn)向燈”。

9月1日，比亞迪A股放量下跌近4%，隨后兩個(gè)交易日連續(xù)微跌，走出一波與訂單火爆景象相背離的行情。

這場回調(diào)并非毫無征兆，實(shí)則是市場積累的擔(dān)憂情緒的一次集中釋放。

今年以來，比亞迪“超級(jí)e平臺(tái)”、“全民智駕”戰(zhàn)略陸續(xù)推出，10C“閃充電池”等硬核技術(shù)密集落地，彰顯技術(shù)領(lǐng)先實(shí)力。

然而，在技術(shù)狂歡的背后，投資者正在冷靜審視價(jià)格戰(zhàn)對(duì)盈利能力的侵蝕、智能化賽道的激烈競速，以及萬億市值之后的全新挑戰(zhàn)。

究竟為何在顛覆性技術(shù)發(fā)布、新車訂單爆表的背景下，比亞迪仍遭遇股價(jià)回調(diào)？市場究竟在擔(dān)憂什么？

01 比亞迪遭遇成長煩惱

據(jù)行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年1-7月，國內(nèi)新能源汽車銷量占比已達(dá)到45%，預(yù)計(jì)今年年底將超越燃油車。

這一里程碑式突破的背后，是技術(shù)迭代與消費(fèi)需求相互作用的結(jié)果。

但值得注意的是，新能源汽車的銷量增速已從2021年的157%和2022年的95%逐步回落至30%左右。

在市場進(jìn)入成熟階段的信號(hào)愈發(fā)明顯的同時(shí)，也意味著新能源車對(duì)整體汽車銷量增長的拉動(dòng)效應(yīng)減弱，智能化正成為推動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新動(dòng)力。

作為“深市一哥”的比亞迪，在發(fā)布“全民之家”戰(zhàn)略以來，僅半年時(shí)間，搭載智能輔助駕駛系統(tǒng)的車型銷量就突破120萬輛，而“天神之眼”也成為中國裝車量最大的輔助駕駛系統(tǒng)。

8月29日晚，比亞迪披露的2025年半年報(bào)中顯示，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3712.81億元，同比增長23.3%；歸母凈利潤155.1億元，同比增長13.79%，兩項(xiàng)指標(biāo)均創(chuàng)同期新高。

然而，將視線拉回資本市場，投資者的關(guān)注點(diǎn)卻呈現(xiàn)出了臺(tái)階式的變換。

回顧前期，市場的興奮點(diǎn)聚焦于其顛覆性的第五代DM混動(dòng)技術(shù)。

2024年5月28日，首搭該技術(shù)的秦L DM-i和海豹06 DM-i以9.98萬元的起售價(jià)上市，其“滿油滿電2100公里”的超長續(xù)航和震撼價(jià)格，讓比亞迪A股、港股股價(jià)雙雙齊漲。

發(fā)布會(huì)后的第二天（5月29日） ， A 股當(dāng)日漲近 9%，港股漲近 7% ， 港股更是領(lǐng)漲當(dāng)日恒生指數(shù)權(quán)重股。

2025年上半年，比亞迪還相繼發(fā)布了“全民智駕”戰(zhàn)略和“超級(jí)e平臺(tái)”，推出10C充電倍率“閃充電池”。

在技術(shù)潮引發(fā)消費(fèi)者狂熱的同時(shí)，也提前點(diǎn)燃了資本市場的預(yù)期，但資本市場素來遵循“買預(yù)期，賣事實(shí)”的法則。

2025成都國際車展上，比亞迪以產(chǎn)品展示+技術(shù)展示的形式，集結(jié)了比亞迪王朝、海洋、騰勢(shì)、方程豹、仰望五大品牌。

搭載云輦-C智能阻尼車身控制系統(tǒng)和TBC高速爆胎穩(wěn)行系統(tǒng)的秦L EV、推出四種新版行的騰勢(shì)D9、靈鳶智能車載無人機(jī)系統(tǒng)、演示全場景泊車、仰望U8浮水演示……

隨著眾多技術(shù)細(xì)節(jié)的公開，問題也浮出水面——消費(fèi)者在短期內(nèi)卻缺乏更強(qiáng)勁的刺激，部分獲利資金或?qū)⑦x擇離場觀望。

9月1日，港股市場上，比亞迪股價(jià)收盤下跌5%，每股價(jià)格跌至108.4港元，市值隨之下滑至9883億港元，跌破萬億港元大關(guān)。而在A股市場，比亞迪同樣表現(xiàn)不佳，股價(jià)收盤下跌4.26%。

在這一數(shù)據(jù)下，相比于堅(jiān)信比亞迪手握技術(shù)、產(chǎn)業(yè)鏈、海外市場三把鑰匙，將打開全新估值空間的多方，認(rèn)為無法逾越價(jià)格戰(zhàn)、新興科技企業(yè)打擊和傳統(tǒng)車企反撲的空方比重顯然更大。

02 百億分歧背后的三大核心焦慮

這種市場情緒的傾斜，并非空穴來風(fēng)，而是源于當(dāng)前投資者心中的三大核心焦慮。

首先，新能源汽車市場增速放緩、消費(fèi)者購車需求的階段飽和，讓比亞迪銷量不達(dá)預(yù)期。

根據(jù)Clean Technica和第一電動(dòng)研究院的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2024年1-9月，全球新能源乘用車銷售1172.66萬輛，同比增長24.05%，相較于2023年的35.84%增速大幅下滑。

從區(qū)域市場來看，中國新能源汽車市場表現(xiàn)雖然強(qiáng)勁，但增速同樣有所放緩。2024年1-10月，中國新能源汽車銷售975.10萬輛，同比增長34.85%，低于2023年的37.48%。

比亞迪發(fā)布的中報(bào)也顯示，上半年國內(nèi)銷量達(dá)到168.2萬臺(tái)（同比+19.3%），其中二季度國內(nèi)銷量88.7萬臺(tái)，同比僅微增0.7%。

其次，是“價(jià)格戰(zhàn)” 的第三年，比亞迪也開始被戰(zhàn)火反噬。

新能源車企不斷“卷”價(jià)格，在沖擊燃油車價(jià)格下降的同時(shí)（僅2024年，燃油車新車平均降價(jià)1.3萬元），新能源車的價(jià)格也持續(xù)走低，均價(jià)從2023年的18.4萬元降至2025年的16.1萬元。

“以價(jià)換量”的策略雖然能達(dá)到快速滲透市場、加速油電替代的效果，但無疑大幅侵蝕公司單車毛利率和整體盈利能力，擠壓利潤空間。

2017年，中國汽車行業(yè)的整體利潤率是7.8%，到了2024年已經(jīng)降到了4.3%。

而在比亞迪發(fā)布的半年報(bào)中，雖然銷量是增長的，但毛利率和凈利潤是下滑的。

上半年，比亞迪的毛利率為18.01%，較2024年同期下降了0.77個(gè)百分點(diǎn)；比亞迪汽車、汽車相關(guān)產(chǎn)品及其他產(chǎn)品業(yè)務(wù)的毛利率為20.35%，較上年同期下降了1.99個(gè)百分點(diǎn)。

最后，在外部競爭升級(jí)的背景下，比亞迪面臨的已不再是單一維度的競爭，而是來自全方位的圍攻。

比亞迪上半年在國內(nèi)通過“2025智駕平權(quán)”戰(zhàn)略，試圖提升產(chǎn)品競爭力，但被國內(nèi)其它車企迅速跟進(jìn)。

截至2025年7月，依托“人車家全生態(tài)”戰(zhàn)略，小米汽車?yán)塾?jì)交付量突破31.17萬輛，已提前完成原定30萬輛年度目標(biāo)（完成率104%）。

今年前八個(gè)月，小鵬汽車?yán)塾?jì)交付新車271615輛，同比增長252%。在高端純電MPV細(xì)分市場上，小鵬X9已經(jīng)占據(jù)了超過50%的市場份額。

而華為秋季新品發(fā)布會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，鴻蒙智行累計(jì)已交付90萬輛，問界M9在50萬以上市場穩(wěn)坐銷冠17個(gè)月，輔助駕駛系統(tǒng)累計(jì)避免了215萬次潛在碰撞的發(fā)生。

現(xiàn)如今，車企的競爭焦點(diǎn)已從比亞迪的強(qiáng)項(xiàng)——“電動(dòng)化”，轉(zhuǎn)變?yōu)橹悄荞{駛、智能座艙、生態(tài)互聯(lián)的“智能化”，市場開始擔(dān)憂比亞迪在“智能化”長板上的優(yōu)勢(shì)是否足夠突出。

除此之外，傳統(tǒng)車企反撲、老對(duì)手的窮追猛該也對(duì)比亞迪造成了威脅。

豐田汽車方面，計(jì)劃2025年為豐田和雷克薩斯品牌生產(chǎn)60萬輛電動(dòng)汽車，較2024年19萬輛的目標(biāo)翻3倍。

而本田汽車則計(jì)劃在2025年實(shí)現(xiàn)電動(dòng)化比例達(dá)50%，為此，本田汽車將在2025年推出燁S7、燁GT等純電新車。

大眾汽車計(jì)劃在2025年前推出超過30款新能源車型。

同期，乘聯(lián)分會(huì)數(shù)據(jù)顯示，今年7月，比亞迪的市場份額從去年同期的18%下降到15%；而老對(duì)手吉利市場份額由6.8%上升至11.1%。

并且，比亞迪上半年同比增長53%、花費(fèi)309億元的研發(fā)投入，沒有帶來市場份額的提升，反而吉利的模仿比亞迪，超越比亞迪（更大空間，更高配置，更低價(jià)格）的打法更受消費(fèi)者歡迎。

03 比亞迪增長新引擎何在？

從長期來看，仍存在想象空間，但在短期內(nèi)比亞迪明顯承壓，市場也普遍認(rèn)為利空，個(gè)別認(rèn)為中報(bào)沒有那么差。

想要提高銷量，比亞迪還需要在產(chǎn)品競爭力上下更多功夫。

在高端市場上，盡管騰勢(shì)、方程豹、仰望三大高端品牌上半年合計(jì)銷量14.16萬輛，同比增長70%，但具體車型如仰望U8在7月的銷量僅80輛，同比下滑22.78%。

同樣，BBA（奔馳、寶馬、奧迪）2025年在華表現(xiàn)也令人咋舌。寶馬同比下滑15.5%，累計(jì)銷售31.8萬輛；奔馳下滑14%，共售29.32萬輛；奧迪下滑10.2%，銷量28.76萬輛。

反觀中高端市場，例賽力斯（與華為合作）旗下的問界M9在50萬元以上市場表現(xiàn)強(qiáng)勁，累計(jì)交付超22萬輛，穩(wěn)居該級(jí)別銷冠。

理想汽車董事長兼首席執(zhí)行官李想也表示，到年底理想純電車型整體月銷量目標(biāo)穩(wěn)定在1.8萬-2萬輛。

這些現(xiàn)象都說明，在國內(nèi)比起百萬級(jí)豪車，40-60萬元價(jià)格區(qū)間的市場機(jī)會(huì)可能更大。

然而，要抓住中高端市場的機(jī)遇，智能化能力是關(guān)鍵，而比亞迪巨大的銷量規(guī)模能給其帶來獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

據(jù)公開數(shù)據(jù)，比亞迪智駕系統(tǒng)日均處理1.2PB（≈1200萬GB）路況數(shù)據(jù)，相當(dāng)于存儲(chǔ)約8億字的巨著，累計(jì)440萬輛車構(gòu)建實(shí)時(shí)反饋網(wǎng)絡(luò)。

在2025年上半年309億元的研發(fā)投入中，也有相當(dāng)部分傾注于智能座艙、智能駕駛（“天神之眼”）等領(lǐng)域。

利用這海量數(shù)據(jù)和技研發(fā)投入，或?qū)⒓铀倨渲邱{算法迭代，在智駕領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)“并跑”甚至趕超。

除此之外，比亞迪或許可以將目光投向海外市場。

比亞迪半年報(bào)中顯示，2025年1-7月，其海外乘用車及皮卡銷量達(dá)55萬臺(tái)，同比大增超130%，已超去年全年水平。而在意大利、土耳其、西班牙、巴西等多個(gè)市場，比亞迪新能源車銷量位居第一。

2025年上半年，海外業(yè)務(wù)收入達(dá)1354億元，同比增長50.5%，占總營收的比重攀升至36.5%。

同時(shí)海外業(yè)務(wù)整體毛利率19.8%，同比提升了2.6個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)平安證券觀點(diǎn)，在剔除比亞迪電子海外業(yè)務(wù)的影響后，測算2025 年上半年公司汽車業(yè)務(wù)的海外毛利率達(dá)到27.9%，明顯高于公司的總體毛利率水平。

可見，比亞迪可觀的海外毛利對(duì)其整體盈利起到了顯著的拉動(dòng)作用，但也不能盲目樂觀。

據(jù)《歐盟官方公報(bào)》公布，歐盟已對(duì)中國電動(dòng)汽車加征最終反補(bǔ)貼稅，其中比亞迪將面臨17.0%的稅率。

在泰國市場，比亞迪Shark皮卡因作為整裝進(jìn)口車（CBU）關(guān)稅過高導(dǎo)致售價(jià)缺乏競爭力，最終因市場反應(yīng)冷淡而取消上市。

因此，海外市場可能是解藥，但通過本地化生產(chǎn)降低成本更加刻不容緩。

04 結(jié)語

長期來看，比亞迪憑借龐大的技術(shù)儲(chǔ)備、規(guī)模效應(yīng)及加速擴(kuò)張的海外市場依然擁有廣闊空間，但其估值重塑仍需直面價(jià)格戰(zhàn)的利潤侵蝕、高端化與智能化的突破壓力，以及全球貿(mào)易環(huán)境的不確定性。未來，其能否將技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為持續(xù)的盈利增長與品牌溢價(jià)、通過本地化生產(chǎn)突破貿(mào)易壁壘，將成為決定其未來走向的關(guān)鍵。