作者｜半顆

編輯｜方圓

排版｜王月桃

財(cái)報(bào)季，白酒行業(yè)庫存去化迎來驗(yàn)收時(shí)刻。

酒訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在A股19家白酒上市公司中（順鑫農(nóng)業(yè)不參與統(tǒng)計(jì)），有15家在今年上半年出現(xiàn)了庫存同比增長，占比近八成；進(jìn)一步測算顯示，行業(yè)平均庫存消化年限達(dá)到3.7年，個(gè)別企業(yè)則甚至超10年。

圖片來源：酒訊制圖

這不僅意味著產(chǎn)能仍在慣性釋放，也意味著渠道去化遠(yuǎn)未完成。

經(jīng)銷商側(cè)反饋也證實(shí)了這一點(diǎn)。中國酒業(yè)協(xié)會(huì)調(diào)研顯示，超過一半的經(jīng)銷商反映庫存壓力仍在上升。庫存壓力如影隨形，仍在拖慢白酒行業(yè)的調(diào)整進(jìn)度。

庫存不是孤立變量，而是企業(yè)經(jīng)營策略、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與渠道協(xié)同能力的綜合映照。理解庫存，便是讀懂接下來白酒行業(yè)要解的題。

01

庫存消化進(jìn)度條

2025年上半年，A股19家上市酒企的中報(bào)數(shù)據(jù)，已勾勒出當(dāng)前行業(yè)的庫存全貌：消耗動(dòng)力不足疊加消費(fèi)轉(zhuǎn)弱，企業(yè)去庫存壓力仍然不小。

與去年同期相比，酒企庫存量同比增長的酒企約占整體的八成，其中，今世緣、古井貢酒等5家酒企同比增幅靠前，在15.29%-24.44%之間。

反之，庫存同比下降的企業(yè)僅有4家，且營收規(guī)模均處于19家上市公司中的中尾部，企業(yè)本身基數(shù)較小。除上海貴酒同比下降15.52%外，其他酒企均為個(gè)位數(shù)降幅。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

再看期末庫存與期初的對比，也就是上半年實(shí)際消耗情況。整體來看，19家酒企報(bào)告期內(nèi)存貨消耗相對可觀，除個(gè)別酒企出現(xiàn)10%以上增長外，貴州茅臺(tái)、迎駕貢酒、古井貢酒等10家酒企期內(nèi)存貨增長10%以內(nèi)，另有天佑德酒、山西汾酒、金徽酒8家酒企存貨下降。

渠道側(cè)更能看出壓力的傳導(dǎo)路徑。兩家酒類流通上市公司賬面上都在降庫存：華致酒行期末庫存28.22億元，較期初下降約13.38%；酒便利庫存降至1.6億元，期內(nèi)下降約24.53%。

圖片來源：華致酒行2025上半年財(cái)報(bào)截圖

02

控價(jià)穩(wěn)盤初見效

庫存消化正在進(jìn)行時(shí)，渠道價(jià)格則在繼續(xù)承壓。

根據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2025 年 1-5 月白酒批發(fā)價(jià)格總指數(shù)呈小幅震蕩，名酒批價(jià)波動(dòng)大于地方酒，基酒價(jià)格相對穩(wěn)定。據(jù)酒類營銷專家肖竹青觀察，位于千元價(jià)格帶的五糧液、國窖1573等高端產(chǎn)品價(jià)格都有明顯下移，另500元價(jià)格帶的產(chǎn)品價(jià)格下移嚴(yán)重。

以高端白酒為例，酒訊選取了8款代表性大單品價(jià)格了解到，除了53度飛天茅臺(tái)等少數(shù)“硬通貨”維持住了終端溢價(jià)，其余7款名酒普遍遭遇出廠價(jià)高于零售價(jià)的窘境。其中，汾酒青花30、酒鬼酒內(nèi)參、國窖1573等高端產(chǎn)品倒掛現(xiàn)象幅度均在百元以上。

在這一背景下，白酒行業(yè)開啟了一輪控貨穩(wěn)價(jià)潮。

這股控貨風(fēng)潮從2024年就已開始。比如，茅臺(tái)1935在2024年7月完成階段性任務(wù)后，主動(dòng)叫停后續(xù)投放；瀘州老窖則在年中暫停接收38度國窖1573經(jīng)典裝訂單及貨物發(fā)運(yùn)，并同步上調(diào)配額結(jié)算價(jià)；五糧液也在股東大會(huì)上明確提出量價(jià)平衡原則，試圖從節(jié)奏層面穩(wěn)定價(jià)格預(yù)期。

圖片來源于網(wǎng)絡(luò)

進(jìn)入2025年，控貨動(dòng)作更頻繁、覆蓋面更廣。年初，五糧液、洋河等企業(yè)紛紛暫停包括普五、夢之藍(lán)M6+等高端核心產(chǎn)品的訂單接收；隨后瀘州老窖傳出全品系停貨消息，旗下多個(gè)品牌全面清理渠道、梳理價(jià)格；舍得、金種子等品牌緊隨其后，相繼發(fā)布了停貨公告。

與此同時(shí)，為了消化過剩產(chǎn)能，不少酒企開始通過貼牌招商的方式消耗基酒庫存。例如山西汾酒在濟(jì)南舉行的尊享盛宴，現(xiàn)場推出了汾酒金樽、金鉆系列等貼牌產(chǎn)品，試圖刺激庫存消化。

圖片來源：山西汾酒官網(wǎng)

這種主動(dòng)控盤的策略取得了一定成效。短期內(nèi)，通過減少投放、清理渠道、壓縮價(jià)格差，部分品牌的價(jià)格回暖，如茅臺(tái)跌幅收窄，零售價(jià)略有回升；第八代普五從900元以下快速回升至950元左右。

不過，根據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2025年1-6月，白酒行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到900天，同比拉長10%；約60%的企業(yè)仍面臨不同程度的價(jià)格倒掛，尤其集中在800-1500元的中高端帶。

可以見得，企業(yè)、渠道層面的去化舉措傳導(dǎo)到終端市場雖有一定的效果，但要徹底解決整個(gè)行業(yè)的庫存問題還需要更長時(shí)間。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

03

去化征途何時(shí)終

在市場尚未明顯改善的當(dāng)下，經(jīng)銷商的反饋數(shù)據(jù)成為判斷庫存走勢的前哨信號。根據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2025年上半年，58.1%的白酒經(jīng)銷商表示庫存仍在增加，終端動(dòng)銷壓力依舊較大。

值得一提的是，合同負(fù)債數(shù)據(jù)可作為經(jīng)銷商信心與訂貨意愿的間接反映。2025年上半年，在19家白酒上市公司中，僅有7家酒企合同負(fù)債同比增長，其中金種子酒、瀘州老窖、洋河股份、金徽酒、五糧液的增長幅度位于前列，同比增幅超過20%；其余12家則出現(xiàn)不同程度下降，其中6家下降超20%。

整體來看，經(jīng)銷商的訂貨意愿較之去年同期有所減弱。這里面也有企業(yè)政策調(diào)控的因素影響，上半年，不少酒企發(fā)起“控貨不壓貨”政策，緩解渠道動(dòng)銷壓力，穩(wěn)定經(jīng)銷商信心。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

當(dāng)然，市場最為關(guān)注的還是這場庫存去化的戰(zhàn)斗還要持續(xù)多久。如果將“庫存÷年度營業(yè)成本”簡單地理解為當(dāng)前盈利能力下消耗庫存所需年限，參照這一計(jì)算方式，19家白酒上市公司上半年（庫存÷營業(yè)成本÷2）的平均庫存消化年限為3.7年，其中上海貴酒的庫存消化周期高達(dá)17.5年，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

在此特例之外，大多酒企的庫存消化周期在1-4年之間。其中，五糧液、汾酒、金徽酒等酒企的消化周期則在2年以內(nèi)，去化節(jié)奏穩(wěn)健，在結(jié)構(gòu)調(diào)整與動(dòng)銷策略上表現(xiàn)更為積極。

整體來看，白酒行業(yè)還在經(jīng)歷從“去庫存”到“去產(chǎn)能”的深度調(diào)整。中國酒業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2025中國白酒市場中期研究報(bào)告》指出，白酒產(chǎn)業(yè)正進(jìn)入“三期疊加”局面：新一輪政策調(diào)整期、消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型分化期、存量競爭的深度調(diào)整期。行業(yè)供給收縮，渠道庫存舒壓，規(guī)上白酒產(chǎn)量延續(xù)下滑趨勢，受外部環(huán)境與政策影響，消費(fèi)場景受限，在“降速釋壓”的共識(shí)下，行業(yè)產(chǎn)能或?qū)⒂行С銮濉?/p>

圖片來源：酒訊制圖

在去庫存、去產(chǎn)能之余，還是要提升品牌價(jià)值與產(chǎn)品質(zhì)量，這才是酒企的立身之處。肖竹青認(rèn)為，中國酒業(yè)去庫存需要等待出臺(tái)政策改善就業(yè)，恢復(fù)經(jīng)濟(jì)活躍程度。在經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)候，只有具有堅(jiān)挺的品牌美譽(yù)度能帶來指名購買率，形成不可替代的品牌認(rèn)知，這樣的品牌價(jià)格才會(huì)堅(jiān)挺。

可以預(yù)見，下半年行業(yè)仍將面臨多重挑戰(zhàn)與調(diào)整，但總體趨勢正朝著“良性釋放、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”方向演進(jìn)。企業(yè)能否在庫存管理、渠道協(xié)同與產(chǎn)品策略上做出及時(shí)應(yīng)變，將成為影響后續(xù)庫存去化速度的關(guān)鍵變量。

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