正文：

今年是保險公司第三年披露分紅險紅利實現(xiàn)率。與去年普遍下滑情形相比，2024年度很多分紅險產(chǎn)品的紅利實現(xiàn)率有相當(dāng)比例達(dá)到或超過100%，使得行業(yè)總體的紅利實現(xiàn)率水平明顯回升。

單純從紅利實現(xiàn)率指標(biāo)本身來看，表現(xiàn)的確相當(dāng)亮眼。

在壽險行業(yè)總投資收益率水平依然處于歷史較低水平的情況下，為什么2024年大多數(shù)新上市產(chǎn)品的紅利實現(xiàn)率能夠達(dá)到或者超過100%呢？

對此，“13精”首先梳理2024年度壽險行業(yè)紅利實現(xiàn)率披露的情況，再嘗試進(jìn)行解釋。

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2024年度壽險行業(yè)紅利實現(xiàn)率披露情況

截止到9月2日，“13精”已經(jīng)收錄了74家壽險公司公布的3319款分紅險產(chǎn)品的紅利實現(xiàn)率。

需要說明的是，為便于縱向?qū)Ρ龋瑝垭U行業(yè)匯總情況均是基于中國人壽、平安壽險、太保壽險、新華保險、泰康人壽、太平人壽、人保壽險、友邦人壽、陽光人壽以及大家人壽等74家壽險公司匯總計算而得，后續(xù)我們還將持續(xù)關(guān)注壽險公司新增公布的分紅險數(shù)據(jù)。

總體來看，2024年度3319款產(chǎn)品的紅利實現(xiàn)率是為61.8%，同比提高了10.9個百分點(diǎn)。那么，這次產(chǎn)品紅利實現(xiàn)率的提升，原因到底是啥呢？

“13精”根據(jù)2024年8月2日《國家金融監(jiān)督管理總局關(guān)于健全人身保險產(chǎn)品定價機(jī)制的通知》要求，并收集行協(xié)公布的產(chǎn)品銷售日期，將2024年分紅險產(chǎn)品分為兩種類型：

一種是《通知》下發(fā)后銷售的產(chǎn)品，使用的分紅險預(yù)定利率的上限調(diào)整為2.0%，將其稱為“新產(chǎn)品”。

另一種是《通知》下發(fā)前銷售的產(chǎn)品，使用的分紅險預(yù)定利率的上限依然是2.5%，將其稱為“老產(chǎn)品”。

2024年473款“新產(chǎn)品”的紅利實現(xiàn)率高達(dá)107.0%，而2023年及更早年份上市產(chǎn)品（以下稱為“老產(chǎn)品”）在2024年的紅利實現(xiàn)率則為54.3%，新產(chǎn)品的紅利實現(xiàn)率幾乎是后者的兩倍。

顯然，2024年度行業(yè)紅利實現(xiàn)率的提高，主要?dú)w功于新產(chǎn)品。那么，有更高紅利實現(xiàn)率的新產(chǎn)品真的是“更香”嗎？

為啥新老產(chǎn)品的紅利實現(xiàn)率會存在明顯差異，保險公司是否“厚此薄彼”，如何準(zhǔn)確解讀壽險的公司紅利實現(xiàn)率呢？

接下來，“13精”將從客戶收益率的角度客觀評價分紅險產(chǎn)品的紅利實現(xiàn)率，幫助我們能夠更為準(zhǔn)確、客觀地理解分紅險產(chǎn)品的本質(zhì)與未來發(fā)展?jié)摿Α?/p>

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從紅利實現(xiàn)率到客戶收益率

為識別紅利實現(xiàn)率的影響因素，“13精”給出了紅利實現(xiàn)率的計算公式。

在上述公式基礎(chǔ)上，“13精”進(jìn)一步又給出了紅利實現(xiàn)率的計算公式。

需要說明的是，分紅險產(chǎn)品的實際收益率指的是保單持有人獲取的實際收益，下文稱為客戶收益率（既有預(yù)定利率，也有浮動的紅利）。

其中，銷售演示利率是保險公司基于銷售當(dāng)時市場環(huán)境下的長期投資預(yù)期。

當(dāng)然，演示紅利要符合監(jiān)管規(guī)定。監(jiān)管對于分紅險演示紅利逐步進(jìn)行了規(guī)范，如2020年6月開始要求演示紅利僅包含利差，分配比例統(tǒng)一為70%。

2024年10月開始要求“根據(jù)資產(chǎn)配置特點(diǎn)和預(yù)期投資收益率，差異化設(shè)定，合理引導(dǎo)客戶預(yù)期”。

在當(dāng)前利率持續(xù)下行環(huán)境下，各主要保司已經(jīng)將演示利率降低至3.5%，以反映未來長期收益率的變化。

當(dāng)然也有一些中小公司目前還未跟隨，這也將對這些保司未來的分紅實現(xiàn)率的披露帶來壓力。

“13精”給出了不同銷售演示利率水平下紅利實現(xiàn)率的差異。

同一客戶收益率水平下，銷售演示利率越低，則紅利實現(xiàn)率水平越高。

實際上，在其他條件不變的情況下，預(yù)定利率的差異，也會影響到紅利實現(xiàn)率。

在客戶收益率低于4.5%時，同一客戶收益率水平下，預(yù)定利率水平越低，反而紅利實現(xiàn)率水平越高。

顯然，銷售演示利率、預(yù)定利率等因素的差異，再加上分紅險產(chǎn)品本身存在的“平衡機(jī)制”等因素，會讓分紅險產(chǎn)品的紅利實現(xiàn)率指標(biāo)本身變動十分復(fù)雜。

那么，應(yīng)該如何客觀評價壽險公司的紅利實現(xiàn)率，如何準(zhǔn)確識別各家壽險公司的分紅實力呢？

為便于計算各產(chǎn)品的客戶收益率，“13精”假設(shè)2024年之前銷售保單的演示利率為4.5%，預(yù)定利率為2.5%。而2024年開始銷售的分紅險的演示利率為3.5%，預(yù)定利率為2.0%。

在上述假設(shè)基礎(chǔ)上，“13精”將基于紅利實現(xiàn)率倒算分紅險產(chǎn)品的客戶收益率。

基于已收錄的產(chǎn)品，“13精”計算得到2024年壽險行業(yè)分紅險產(chǎn)品的客戶收益率平均值為3.2%，同比基本持平。

進(jìn)一步，“13精”也分別計算了2024年度“新產(chǎn)品”與“老產(chǎn)品”的客戶收益率。

通過比較不難發(fā)現(xiàn)，2024年“新產(chǎn)品”的客戶收益率僅有3.1%。

與之對應(yīng)的是，2024年“老產(chǎn)品”的客戶收益率為3.2%，依然是要高于“新產(chǎn)品”的。

而無論是“新產(chǎn)品”還是“老產(chǎn)品”，同期的收益率均高于其他銀行理財產(chǎn)品和10年期國債，由此可見，分紅險產(chǎn)品仍然是目前及未來市面上較有機(jī)會的產(chǎn)品形態(tài)。

那么，就分紅險本身來看，當(dāng)我們先暫時放下分紅實現(xiàn)率這個較為復(fù)雜的指標(biāo)。從客戶收益率來看，行業(yè)情況又如何？

13精給出了473款新產(chǎn)品客戶收益率的描述統(tǒng)計，客戶收益率平均值為3.12%，中位數(shù)3.06%。其中，客戶收益率超過3.2%的產(chǎn)品數(shù)量有103款，占比為22%。

同時，13精給出了2846款老產(chǎn)品客戶收益率的描述統(tǒng)計，客戶收益率平均值為3.26%，中位數(shù)3.20%。其中，客戶收益率超過3.4%的產(chǎn)品數(shù)量有781款，占比為27%。

綜合“新產(chǎn)品”和“老產(chǎn)品”來看，2024年有507款產(chǎn)品的紅利實現(xiàn)率在3.5%以上，處于行業(yè)較高水平。

當(dāng)然，根據(jù)監(jiān)管的政策，我們不能簡單的根據(jù)某一年的分紅實現(xiàn)率或客戶收益率來判斷一家公司分紅實力的高低。

實際上，今年6月份國家監(jiān)管總局人身險司向所有人身險保險公司下發(fā)了《關(guān)于分紅險分紅水平監(jiān)管意見的函》，要求各公司要穩(wěn)健經(jīng)營，堅持長期主義，不得偏離賬戶的資產(chǎn)負(fù)債和投資收益實際情況，隨意抬高分紅水平搞 “內(nèi)卷式” 競爭，擾亂人身保險市場秩序。

監(jiān)管部門要求，針對六種情形應(yīng)當(dāng)充分論證擬分紅水平的必要性、合理性和可持續(xù)性，提交資產(chǎn)負(fù)債管理委員會審定后再確定分紅保險賬戶分紅水平。

從六種審慎確定分紅水平情景中不難發(fā)現(xiàn)，壽險公司的投資收益率和監(jiān)管評級依然是確定分紅的重要參考指標(biāo)。

因此，投資者在評估分紅險產(chǎn)品及背后的保險公司實力時，應(yīng)重點(diǎn)考察其長期、穩(wěn)健的投資能力（如穿越周期的實際投資回報率）、充足的償付能力水平（核心/綜合償付能力充足率）、較高水平的風(fēng)險綜合評級，以及過往分紅目標(biāo)的實際達(dá)成率（紅利實現(xiàn)率平均水平）。

為此，“13精”給出了評價壽險公司分紅實力的核心邏輯：

一從長期視角看紅利實現(xiàn)率。

二看公司的長期投資收益率。關(guān)注公司長期投資收益率對分紅險的支撐能力。

三看公司的償付能力充足率是否安全，風(fēng)險綜合評級是否健康。

四看公司整體經(jīng)營情況是否穩(wěn)健良好。首選償付能力安全、持續(xù)盈利、投資實力強(qiáng)的保險公司。個別公司投資收益率不低，償付能力也算充足，但是公司持續(xù)虧損，利差益不能彌補(bǔ)費(fèi)差損。那么這類公司未來的風(fēng)險狀況是堪憂的，其分紅水平的可持續(xù)性也有待觀察。

“13精”給出的壽險公司分紅實力評價指標(biāo)與監(jiān)管要求審慎分紅的六種情形高度一致！

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滿足“13精”篩選條件保險公司的分紅實力狀況

在已收集到的74家壽險公司中，滿足“13精”篩選條件的公司數(shù)量有38家。

而在滿足以上篩選條件的38家公司中，也只有5家公司2024年分紅險產(chǎn)品的平均客戶收益率達(dá)到了3.5%以上。今天我們將從這五家公司中選擇一家公司進(jìn)行重點(diǎn)分析。

這是一家風(fēng)險綜合評級已經(jīng)連續(xù)8個季度保持AAA/AA級、連續(xù)12個年度實施股東分紅累計派息39.2億元，已全額覆蓋初始股東投入本金的公司：中意人壽。

官網(wǎng)信息顯示，中意人壽風(fēng)險綜合評級為AAA級。

下面，讓我們來具體剖析一下中意人壽的分紅實現(xiàn)率情況，以及背后進(jìn)行支撐的公司實力。

2024年度的中意人壽分紅險產(chǎn)品紅利實現(xiàn)率88.8%，在篩選的38家公司中排名前5。該公司不僅經(jīng)營分紅險產(chǎn)品超20年，且已經(jīng)公布了過往連續(xù)12年的分紅實現(xiàn)率，前面10年都是超過100%，年度分紅超10億。

在披露近12年紅利實現(xiàn)率指標(biāo)的6家公司中，長期平均紅利實現(xiàn)率為109%，在6家公司中排名第1！

中意人壽在長期經(jīng)營分紅險中發(fā)現(xiàn)，客戶對收益波動依然敏感。

為此，公司在分享收益的同時，更專注于實現(xiàn)收益的長期平穩(wěn)增長，避免劇烈起伏。這不僅能提升客戶體驗，也是分紅險實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵所在。

從《關(guān)于分紅險分紅水平監(jiān)管意見的函》要求審慎確定分紅水平的六種情形中，我們不難發(fā)現(xiàn)，一家公司若能持續(xù)創(chuàng)造良好投資回報、保持高水準(zhǔn)的長期經(jīng)營品質(zhì)、并擁有強(qiáng)大的風(fēng)控與償付能力，其獲得高水平的監(jiān)管評級便水到渠成，而這又為其實現(xiàn)更出色的分紅表現(xiàn)奠定了基石。

在連續(xù)10年零外部資本注入的情形下，公司依托留存收益轉(zhuǎn)增資本、未分配利潤內(nèi)生及風(fēng)險邊際釋放等內(nèi)源性資本補(bǔ)充機(jī)制，持續(xù)強(qiáng)化償付能力管理。

截至最新季度，其核心償付能力充足率166%，綜合償付能力充足率212%，顯著高于監(jiān)管紅線，充分體現(xiàn)了資本內(nèi)生累積效應(yīng)與利源結(jié)構(gòu)多元化對償付能力的動態(tài)支撐作用。

中意人壽分紅險的經(jīng)營歷程，清晰地展現(xiàn)了這一良性循環(huán)的存在與成效。根據(jù)監(jiān)管要求，分紅險業(yè)務(wù)的年度可分配盈余至少有 70% 需以紅利形式分配給客戶，其余30%可留存用于平滑未來收益或公司發(fā)展等。

在這一規(guī)范框架下，該公司不僅充分兌現(xiàn)了對客戶的承諾，還在保持自身穩(wěn)健經(jīng)營的前提下，實現(xiàn)了“反哺”股東。

當(dāng)然，中意人壽的投資實力也不容小覷。中意人壽旗下的中意資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司（以下簡稱“中意資產(chǎn)”）是國內(nèi)首家具有合資背景的保險資產(chǎn)管理公司，截至2024年末，資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)3800余億元。

近10年，依托中意資產(chǎn)的投資實力，中意人壽的平均總投資收益率為5.56%（高于4.5%的中檔演示利率），近3年平均投資收益率4.7%，高于篩選公司的加權(quán)平均值。

綜上來看，中意人壽具備較強(qiáng)的分紅實力，紅利實現(xiàn)率在行業(yè)分布中處于較高的位置，這體現(xiàn)出該公司分紅險產(chǎn)品具有較強(qiáng)的市場競爭力！

可靠的分紅實力，折射出中意人壽這家公司的經(jīng)營戰(zhàn)略，符合我們從長期主義的角度出發(fā)，去評價壽險公司的分紅實現(xiàn)率。

深入了解中意人壽，我們不難發(fā)現(xiàn)其股東背景也十分強(qiáng)大，這或許能夠說明這家公司為什么能夠在行業(yè)內(nèi)以穩(wěn)健著稱。

中方股東中國石油集團(tuán)資本有限責(zé)任公司，依托中國石油天然氣集團(tuán)的萬億級資產(chǎn)與全產(chǎn)業(yè)鏈實力，為公司提供了堅實的資源支撐。

外方股東意大利忠利保險有限公司作為擁有近200年歷史的全球保險巨頭，以160年不間斷分紅的紀(jì)錄與穿越周期的穩(wěn)健基因，為公司注入了國際化的經(jīng)營視野與風(fēng)險管控經(jīng)驗。

雙方連續(xù)28年攜手登榜《財富》世界500強(qiáng)，這種“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”的股東背景，不僅是公司實力的有力證明，更讓客戶對其長期發(fā)展充滿信心。

在所謂分紅實現(xiàn)率“復(fù)雜化”的趨勢下，我們更需要用一種理性的眼光，從長期可持續(xù)的角度來看待這一問題。

分紅實現(xiàn)率不只是一個數(shù)字，它還折射出保險公司的經(jīng)營能力和策略，以及它是否能夠與客戶長期合作，與客戶長期共享經(jīng)營成果。

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2025年9月

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