撰文/薛致以

在“介紹上市+私有化”的消息發(fā)布后的首個交易日，東風集團股份開盤價達到10.10港元，較上個交易日收盤價漲近70%，足以說明資本市場對于東風汽車這一操作的認可和對于嵐圖汽車的看好，也充分說明東風集團股份的中小股東對于這一決策的支持。

一家央企，靈活至此，在汽車行業(yè)中實屬罕見。在停牌11天后，東風集團股份宣布的重磅消息，震驚了所有人。

“介紹上市+私有化”，這種尚未引入內(nèi)地A股市場的資本操作，即將在港股上市的內(nèi)地企業(yè)東風集團股份和嵐圖汽車身上上演。

對于中國企業(yè)來說，介紹上市是一種較為新穎的上市方式。在汽車行業(yè)，目前只有“蔚小理”和零跑汽車四家造車新勢力以介紹上市的方式登陸港股。嵐圖汽車則將是央企中的第一家。

這種創(chuàng)新的資本運作方式，對于整個事件的各個參與方東風集團股份、嵐圖汽車和投資者來說，都體現(xiàn)出積極利好的一面。

對嵐圖：最好的時機和方式

對于嵐圖汽車來說，現(xiàn)在是最好的上市時機。作為東風自主打造的高端智慧新能源品牌，嵐圖汽車近年來保持良好發(fā)展勢頭，是東風汽車旗下最具價值和成長性的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)之一。2024年嵐圖汽車實現(xiàn)交付85,697輛，同比增長約70%；2025年以來，嵐圖汽車更是實現(xiàn)了連續(xù)5個月銷量破萬，7月交付量更是突破12,000輛。爆款車型夢想家自2023年起銷量穩(wěn)居新能源MPV TOP2，多月位居新能源MPV品類月度領先地位；新車型嵐圖FREE（參數(shù)丨圖片）+上市后15分鐘大定鎖單11,583輛。

從嵐圖汽車的表現(xiàn)來看，今年銷量繼續(xù)保持高速增長，目前已形成夢想家和FREE+兩大爆款車型，另外下半年還將發(fā)布全新的重磅車型。對于資本市場來說，這樣的標的正是理想的投資對象。嵐圖汽車此時上市，有望得到資本的高度認可，推動估值迅速上漲。

更重要的是，在新能源汽車行業(yè)蓬勃發(fā)展的形勢下，嵐圖汽車正處于塑造品牌影響力、打造領先市場地位、加快高質(zhì)量發(fā)展的關鍵躍升期。因此本次上市對嵐圖來說意義重大。

具體而言，首先是嵐圖汽車可以拓寬融資渠道。實際上，嵐圖汽車在歷史上已獲國企混改基金、中銀資產(chǎn)、前海弘盛創(chuàng)投等多家知名投資機構加持，是一家具有市場活力、已經(jīng)被資本認可的企業(yè)。

但作為一家年輕的企業(yè)，嵐圖汽車的可持續(xù)發(fā)展不能僅憑自我造血能力，需要強有力的融資渠道作為支撐。香港擁有成熟的資本市場和豐富的融資工具，H股介紹上市后嵐圖汽車面向國際資本市場，將獲得長期穩(wěn)定的資金支持。

其次，資本市場對于嵐圖汽車的價值不僅局限于拓寬融資渠道，實際上登陸港股后，嵐圖汽車將得到更多境內(nèi)外投資者的關注及投資，促使嵐圖汽車建立更規(guī)范透明的現(xiàn)代企業(yè)治理結構。同時，促使嵐圖汽車更注重業(yè)績和股東回報，有助于提高運營效率，激勵企業(yè)不斷創(chuàng)新，提升市場競爭力。上市將幫助嵐圖汽車從一家稚嫩的企業(yè)快速走向成熟，并在整個東風汽車體系中成為中流砥柱。

再者，嵐圖汽車自2022年2月正式開啟海外事業(yè)，并在此后逐步構建了全球化戰(zhàn)略布局。2024年北京車展期間，嵐圖汽車正式發(fā)布Let's VOYAH“共嵐圖”出海戰(zhàn)略，明確全球化目標：到2030年，布局全球六大洲、60個國家，建成500家銷售服務網(wǎng)點，海外累計銷量突破50萬輛。此時在港股上市，有利于嵐圖汽車提升國際知名度與品牌形象，降低市場進入壁壘，加速出海進程。

從上市方式來看，這也是嵐圖汽車目前最好的選擇。嵐圖汽車從成立之初，就采用資本化運作的方式。嵐圖汽車CEO盧放曾于2021年6月宣布，嵐圖將成立獨立法人公司，并明確表示“廣泛利用資本市場平臺”。彼時他還稱嵐圖正在接洽戰(zhàn)略投資者，未來考慮獨立IPO。

但近幾年國內(nèi)及港股資本市場趨冷。2025年港股流動性低迷，內(nèi)地車企IPO募資額同比縮水42%，獨立IPO不再是最好的選擇。而介紹上市無需公開募資，可規(guī)避市場低迷期的發(fā)行風險，待市場回暖后再通過增發(fā)融資。嵐圖汽車以介紹上市的方式，既完成了上市目標，又避免了獨立IPO存在的一些風險。

對東風：放手一搏贏得無限空間

目前，國內(nèi)汽車市場競爭激烈，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型已經(jīng)來到下半場，智能化成為核心競爭點。對于東風汽車自身來說，也正處于加速新能源、智能化轉(zhuǎn)型的關鍵時期。

如何在新汽車時代突出重圍，繼續(xù)保持引領地位，是東風汽車不斷思考的一個重要問題。如今，東風汽車給出了最好的答卷：把旗下優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)——嵐圖汽車，推向沖鋒一線，讓這個沒有包袱的新興企業(yè)，獲得更好的發(fā)展，從而帶動集團加速轉(zhuǎn)型。

東風汽車為何要這么做？一方面，受到行業(yè)轉(zhuǎn)型陣痛等因素影響，東風集團股份近年來估值表現(xiàn)偏低，股票市值長期遠低于凈資產(chǎn)。截至2025年7月31日，東風集團股份總市值為391.2億港幣，收盤價為4.74港元/股，PB僅為0.25倍。受制于估值情況，東風集團股份上市以來未開展過股本再融資，已基本失去H股上市平臺的融資功能。

另一方面，東風集團股份作為東風汽車的業(yè)務核心主體，由于體內(nèi)資產(chǎn)種類多，估值邏輯復雜，投資者難以充分發(fā)掘投資價值。雖然近年來嵐圖汽車表現(xiàn)異軍突起，但在東風集團股份的整體估值層面一直未能充分體現(xiàn)。東風集團股份的存在，對于東風汽車來說已經(jīng)成為一個“包袱”。東風汽車需要放下“包袱”，輕松上陣。

在這種情況下，東風汽車選擇主動作為，從全局出發(fā)，作出將東風集團股份私有化的重大決定。

需要說明的是，私有化是港股的特有概念，是指由上市公司大股東作為收購建議者所發(fā)起的收購活動，全數(shù)買回其他中小股東手上的股份，買回后撤銷該上市公司的上市地位。東風集團股份的私有化并不等同于把上市公司“私人化”。東風集團股份發(fā)布的公告顯示，東風汽車在境內(nèi)全資子公司東風汽車集團（武漢）投資有限公司作為吸并主體，向東風集團股份的控股股東東風汽車支付股權對價，向其他小股東支付現(xiàn)金對價，實現(xiàn)對東風集團股份的100%控制。這其中，東風汽車集團（武漢）投資有限公司作為央企東風汽車的全資子公司仍為100%國資，并不被私人所有，而是歸國資委管理。

東風汽車的這一決策，打開了央企破局轉(zhuǎn)型的全新思路。近幾年來，東風汽車在新能源轉(zhuǎn)型方面動作不斷。在乘用車領域，東風汽車陸續(xù)對外推出了嵐圖、猛士、納米、奕派等全新品牌，構建了鋪天蓋地的格局，但同時也出現(xiàn)了資源分散、各個出擊、力量不足的問題。

因此，東風汽車必須作出改變，近期成立東風奕派科技，推動嵐圖汽車上市，就是東風汽車轉(zhuǎn)變發(fā)展思路的一盤新棋。其中一步奇招正是創(chuàng)新性地運用“股權分派+吸收合并”的組合模式，在港股實現(xiàn)“騰籠換鳥”。

對于東風汽車來說，放下“包袱”后其核心價值將面臨重構。具體來看，本次交易完成后，東風汽車將促進存量資產(chǎn)盤活，實現(xiàn)資源向新能源核心賽道集中，加速向科技型、創(chuàng)新型企業(yè)的轉(zhuǎn)型。嵐圖汽車實現(xiàn)在港股介紹上市，也標志著東風汽車新能源業(yè)務邁入“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”良性循環(huán)的新階段。

另外，此次交易將進一步推動東風汽車旗下品牌矩陣實現(xiàn)價值重塑。嵐圖汽車作為東風自主高端新能源品牌的核心資產(chǎn)，將帶動東風自主新能源品牌整體實現(xiàn)跨越式發(fā)展，形成“高端引領、全譜系發(fā)展” 的品牌格局。

東風汽車的“騰籠換鳥”之術，意義遠不止于這些。對于行業(yè)來說，東風汽車富有創(chuàng)新精神的改革路徑，也為更多央企以市場化手段優(yōu)化資產(chǎn)和業(yè)務結構，提升國有資本配置效率提供了可借鑒的范本。未來，不排除有其他央企跟隨東風汽車的腳步，對旗下資產(chǎn)進行類似調(diào)整。

對股東：有回報、有期待，誠意十足

根據(jù)公告，本次交易采用“股權分派+吸收合并”的組合模式，兩大核心環(huán)節(jié)互為前提、同步推進。在第一環(huán)節(jié)，東風集團股份將其持有的嵐圖汽車79.67%股權按持股比例向全體股東分派，隨后嵐圖汽車以介紹上市方式登陸香港聯(lián)交所。在第二環(huán)節(jié)，東風汽車在境內(nèi)全資子公司東風汽車集團（武漢）投資有限公司作為吸并主體，向東風集團股份的控股股東東風汽車支付股權對價，向其他小股東支付現(xiàn)金對價，實現(xiàn)對東風集團股份的100%控制。

從東風汽車嚴謹?shù)陌才艁砜矗瑹o論是哪個環(huán)節(jié)，東風汽車都將投資者的利益放在第一位，充分考慮到這一步對于中小股東可能帶來的影響。

在交易價格上，東風汽車不惜成本，實現(xiàn)中小股東利益的最大化。據(jù)悉，本次交易采用嵐圖汽車股權+現(xiàn)金對價支付，總體收購價格為10.85港元/股，其中現(xiàn)金對價6.68港元/股，嵐圖股權對價4.17港元/股。這個價格遠高于東風集團股份每股股價。

對中小股東而言，“現(xiàn)金+股權”雙重選擇頗具誠意：現(xiàn)金對價提供確定性回報，股權分派讓大家擁有了更優(yōu)質(zhì)、更有潛力的資產(chǎn)，帶來了更大的升值空間。

在“介紹上市+私有化”的消息發(fā)布后的首個交易日，東風集團股份開盤價達到10.10港元，較上個交易日收盤價漲近70%，足以說明資本市場對于東風汽車這一操作的認可和對于嵐圖汽車的看好，也充分說明東風集團股份的中小股東對于這一決策的支持。市場的反響，驗證了東風汽車這一選擇的正確性。

在完成“騰籠換鳥”后，東風汽車將進入全新發(fā)展階段。由正處于高速成長期的嵐圖汽車開展沖鋒，東風汽車也將大步流星，按下轉(zhuǎn)型升級的加速鍵，為實現(xiàn)自身高質(zhì)量發(fā)展、推動汽車強國建設揭開嶄新篇章。