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　　Headline

　　中國外商直接投資流入逆轉(zhuǎn)此前連跌局面

　　摩根大通：A股相對H股溢價或?qū)⒅鸩较?/p>

　　瑞銀：公募基金增持A股進度遠未監(jiān)管要求

　　標(biāo)普全球：家電消費高增長未來恐難以為繼

　　中國出口競爭力已沖擊德國制造行業(yè)

　　恒生指數(shù)新增三只成份股，數(shù)量增加至88

　　鮑威爾在杰克遜霍爾暗示九月或?qū)㈤_啟降息

　　美聯(lián)儲正式調(diào)整其貨幣政策框架

　　惠譽確認美國主權(quán)信用評級，展望穩(wěn)定

　　CBO：高關(guān)稅政策或大幅削減美國赤字

　　摩根士丹利：企業(yè)正壓縮利潤以吸收關(guān)稅成本

　　美國長久期公司債市場供不應(yīng)求

　　歐元區(qū)工資加速增長困擾歐洲央行

　　穆迪下調(diào)奧地利主權(quán)信用展望

　　德法兩國電力市場價格顯著背離

　　日本企業(yè)發(fā)債策略正明顯短期化

　　土耳其正式終止里拉外匯保護計劃

　　東南亞面臨快速且不均衡人口轉(zhuǎn)型

　　不良債務(wù)交換成企業(yè)違約主導(dǎo)方式

　　01

　　中國

　　1.中國商務(wù)部公布，1-7月實際使用外資金額（FDI）為4,673.4億元人民幣，同比下降13.4%。據(jù)此測算，7月當(dāng)月FDI為441.1億元，環(huán)比下降32.2%，降幅為三個月最大；但同比則增長8.8%，逆轉(zhuǎn)了此前連續(xù)三個月下跌的局面。區(qū)域上，東盟對華投資小幅增長1.1%，瑞士、日本和英國分別大增63.9%、53.7%和19.5%。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

　　2.2025年以來，在包含大量離岸上市公司的MSCI中國指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)17%的背景下，衡量A股相對H股估值水平的恒生AH股溢價指數(shù)已從年初回落約14%。摩根大通預(yù)計，A股對H股的溢價未來將進一步收窄，甚至可能在2026至2027年達到平價水平。這一趨勢的背后存在三大驅(qū)動力：市場對滬深300成分股的每股收益（EPS）共識預(yù)期有望繼續(xù)上調(diào)；結(jié)構(gòu)性的南向資金流入將持續(xù)，港幣-人民幣雙柜臺機制的潛在擴展可能成為重要催化劑；以及“反內(nèi)卷”等特定主題性利好因素的推動。

　　來源：摩根大通（《中國股票策略：從溢價到平價，縮小A-H估值差距的路徑》，）

　　3.盡管中國在2025年1月出臺政策要求公募基金未來三年每年增持A股流通市值至少10%，但今年上半年公募基金的實際增持進度遠未達標(biāo)。數(shù)據(jù)顯示，上半年公募基金僅凈增持了1456億元的A股，而靜態(tài)估算顯示，對于2025年全年至少增持5900億元的目標(biāo)，上半年僅完成了任務(wù)的約四分之一。這一巨大差距預(yù)示著，為滿足要求，公募基金需要在下半年大幅加快A股的配置速度，這可能為市場帶來數(shù)千億元級別的潛在增量資金。

　　來源：瑞銀（《中國股票策略：“牛市”氛圍下，哪些投資者正在凈買入？》，）

　　4.在政府消費補貼政策的強力驅(qū)動下，2025年上半年中國家電零售額實現(xiàn)了超預(yù)期增長。然而，隨著大規(guī)模補貼活動即將滿一年，支撐高增速的低基數(shù)效應(yīng)將從2025年8月起迅速減退，預(yù)計銷售同比增速將面臨顯著放緩。展望2026年，行業(yè)表現(xiàn)將高度依賴政策的延續(xù)性：若“以舊換新”等補貼持續(xù)，全年銷售額或能與2025年持平；反之，政策的退出將構(gòu)成巨大下行風(fēng)險，可能導(dǎo)致銷售額銳減并拖累整體零售表現(xiàn)。

　　來源：標(biāo)普全球（《中國零售業(yè)：想讓消費者掏錢得講條件》，）

　　5.中國出口競爭力已明顯沖擊德國關(guān)鍵制造業(yè)，德國在車輛、機械及電氣設(shè)備領(lǐng)域?qū)θA貿(mào)易順差自2020年起迅速下滑，并在2024年轉(zhuǎn)為逆差。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

　　6.恒生指數(shù)公司周五公布季度檢討結(jié)果，將中國電信、京東物流和泡泡瑪特納入恒生指數(shù)，成分股數(shù)量將從85只增至88只，變動于9月8日生效。同時，恒生中國企業(yè)指數(shù)將納入泡泡瑪特、剔除極兔速遞，成分股維持50只；恒生科技指數(shù)成分股則無變動。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

　　7.深陷困境的中國房地產(chǎn)開發(fā)商碧桂園周五發(fā)布盈利預(yù)警，預(yù)計2025年上半年凈虧損將擴大至185億至215億元人民幣，高于去年同期的151億元虧損。公司將虧損擴大歸因于低利潤率房地產(chǎn)項目的結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模減少，以及計提了更多的資產(chǎn)減值準備。截至目前，中國房地產(chǎn)市場已經(jīng)連續(xù)四年多低迷，且近期數(shù)據(jù)有加速下滑跡象。碧桂園自2023年違約以來，一直在就其141億美元的境外債務(wù)進行重組談判，并表示解決債務(wù)風(fēng)險是其當(dāng)前的首要任務(wù)。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

　　8.澳門7月消費者價格同比上漲0.12%，為四個月來最慢，低于6月的0.25%。其中，雜項商品和服務(wù)（+1.62%）、娛樂文化（+3.21%）、醫(yī)療（+0.54%）漲幅放緩，交通（-2.30%）和服裝鞋類（-2.54%）跌幅擴大；住房及燃料（+0.22%）、食品飲料（+0.30%）、煙酒（+0.6%）漲幅加快，家庭用品及服務(wù)跌幅收窄（-0.20%）。環(huán)比來看，CPI上漲0.11%，高于6月的0.04%。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

　　02

　　美國

　　1.美聯(lián)儲主席鮑威爾周五在杰克遜霍爾年會上表示，盡管通脹壓力仍存，但就業(yè)市場風(fēng)險上升，因此貨幣政策可能需在9月調(diào)整，暗示可能將開啟降息空間。鮑威爾表示，7月就業(yè)數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，若形勢惡化裁員可能加速，同時警告特朗普政府的關(guān)稅或令通脹更持久。鮑威爾強調(diào)政策依舊偏緊，但若就業(yè)市場風(fēng)險進一步加劇，將考慮放松貨幣政策。市場隨即押注9月降息25個基點的概率升至近90%（此前為75%）。受此推動，美債收益率下行，美元走弱，美股大漲，道指飆升950點創(chuàng)下歷史紀錄，標(biāo)普500與納斯達克指數(shù)均漲逾1.5%。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

　　2.美聯(lián)儲于周五宣布調(diào)整其長期貨幣政策框架，正式放棄了此前為彌補歷史性低通脹而允許其在特定時期內(nèi)適度超過2%目標(biāo)的策略，并刪除了就業(yè)政策中僅關(guān)注“就業(yè)缺口”的非對稱性表述。鮑威爾指出，后疫情時代遠超預(yù)期的通脹飆升已使2020年制定的“平均通脹目標(biāo)制”不切實際。同時，新框架轉(zhuǎn)向更為平衡的“最大化就業(yè)”目標(biāo)，旨在糾正市場此前關(guān)于聯(lián)儲不會主動為過熱勞動力市場降溫的誤解。

　　來源：華爾街日報，邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

　　3.惠譽確認美國主權(quán)信用評級為“AA+”，展望為“穩(wěn)定”?；葑u指出，近期美國提高關(guān)稅、削減政府支出以及激增的政策不確定性，已對消費者支出和企業(yè)投資造成拖累。該機構(gòu)預(yù)計，美國將在2026年加快降息步伐以提振內(nèi)需，并推動2027年經(jīng)濟增速回升至2.1%。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

　　4.美國國會預(yù)算辦公室（CBO）周五發(fā)布的最新估算顯示，若特朗普政府推行的高關(guān)稅政策持續(xù)，未來十年美國國家赤字有望減少4萬億美元。CBO預(yù)計，增加的關(guān)稅收入將使基本赤字減少3.3萬億美元，并節(jié)省0.7萬億美元的利息支出。這一數(shù)額將大致抵消此前共和黨減稅及支出法案預(yù)計帶來的3.4萬億美元赤字增量。該預(yù)測高于CBO在6月份的估算，因為美國平均關(guān)稅稅率已從6月的15.1%升至8月的16.7%。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

　　5.在10%普遍關(guān)稅的背景下，美國核心CPI數(shù)同比增速為3.1%，而核心PPI同比增速則達到3.7%，表明企業(yè)正通過壓縮利潤來吸收成本，從而暫時保護了消費者所面臨的物價壓力。第二季度財報也印證了此觀點，除“七巨頭”外，多數(shù)公司利潤增長未能超過3%。然而，鑒于市場對未來六個季度利潤率的較高預(yù)期，企業(yè)持續(xù)承擔(dān)關(guān)稅成本的意愿或?qū)p弱，這意味著2026年的企業(yè)盈利預(yù)測面臨風(fēng)險。

　　來源：摩根士丹利

　　6.美國小盤股與大盤股的相對表現(xiàn)在過去兩周反彈，升至3月以來最高水平，此前在4月觸及25年來低點。不過，該指標(biāo)自2021年3月以來已處于長期熊市趨勢中。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

　　7.Helene Meisler的每周情緒調(diào)查顯示，本周64%的受訪者預(yù)計標(biāo)普500指數(shù)將再漲100點，高于上周的45.3%，為今年4月13日創(chuàng)紀錄的72.9%以來最強看漲水平。今年最低情緒出現(xiàn)在5月17日，僅33.2%看漲，同樣刷新了歷史紀錄。

　　來源：Helene Meisler

　　8.美國投資級公司債市場正出現(xiàn)顯著的供需失衡：一方面，投資者為在美聯(lián)儲降息前鎖定5.5%以上的高收益率，對長久期債券的需求異常旺盛，導(dǎo)致30年期以上債券的平均認購倍數(shù)高達5倍；另一方面，企業(yè)因不愿長期鎖定高票息成本，加之并購融資需求減少，導(dǎo)致長債發(fā)行意愿低迷。這種供不應(yīng)求的局面已推動長端債券的信用利差收窄幅度超過市場整體水平。

　　來源：Bloomberg

　　03

　　歐洲

　　1.歐元區(qū)二季度協(xié)商工資同比增長3.95%，顯著快于一季度修正后的2.46%。該數(shù)據(jù)使歐洲央行利率決策更趨復(fù)雜，因為歐洲央行強調(diào)，要將通脹壓回2%的目標(biāo)，工資增速放緩和服務(wù)業(yè)通脹降溫至關(guān)重要，而服務(wù)業(yè)通脹仍徘徊在約3%。當(dāng)前，市場普遍預(yù)期歐洲央行將在9月維持存款利率2%不變，延續(xù)此前的暫停降息。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

　　2.穆迪將奧地利的主權(quán)信用展望從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負面”，并維持了其Aa1的高信用評級。穆迪指出，預(yù)計該國公共債務(wù)負擔(dān)在中期內(nèi)將持續(xù)增加，因此需要更大力度的財政整頓來穩(wěn)定債務(wù)。此前，惠譽曾在6月份下調(diào)了奧地利的評級，因其財政赤字估計占到GDP的4.5%，遠超歐盟3%的上限。盡管評級前景惡化，但市場情緒相對穩(wěn)定，奧地利國債相對于德國國債的收益率溢價僅為32個基點，表明投資者仍將其視為歐元區(qū)的核心安全資產(chǎn)。

　　來源：Bloomberg

　　3.上周德國與法國的近月電價價差錄得自3月以來的最大漲幅，主要由于兩國電力市場的基本面出現(xiàn)顯著背離：法國近月電價因天氣轉(zhuǎn)涼、核電運營壓力緩解而下跌4.3%；德國電價則因天然氣和碳價上漲，以及風(fēng)力發(fā)電不足而上漲6.6%。法國依賴核電，而德國依賴可再生能源和化石燃料，這種不同的能源結(jié)構(gòu)導(dǎo)致了兩國電價的脫鉤。這兩個歐洲最大電力市場之間價差的急劇擴大，也為跨境電力交易商創(chuàng)造了顯著的套利機會。

　　來源：Bloomberg

　　04

　　亞太

　　在日本國債收益率飆升和加息預(yù)期的背景下，日本企業(yè)發(fā)債策略正明顯轉(zhuǎn)向短期化，本財年發(fā)行的公司債中約75%的期限在五年及以下，20年期以上長債則幾乎消失。由于投資者為規(guī)避利率風(fēng)險，對長久期債券愈發(fā)謹慎，資金集中流向短期品種，迫使發(fā)行人調(diào)整策略以滿足市場需求。盡管發(fā)行短債能暫時降低票息成本，但也使企業(yè)面臨更頻繁的再融資需求，以及未來利率可能走高的風(fēng)險。

　　來源：Bloomberg

　　05

　　新興/前沿市場

　　1.土耳其央行于周六宣布，正式終止于2021年12月為應(yīng)對貨幣危機而出臺的外匯保護里拉存款計劃（簡稱KKM），即日起不再新開或續(xù)存該類賬戶。該計劃曾承諾政府將彌補因里拉貶值超過存款利率而造成的損失。此次終止是土耳其新經(jīng)濟團隊回歸正統(tǒng)貨幣政策、以抑制通貨膨脹和穩(wěn)定金融體系的關(guān)鍵一步，此前該計劃被認為干擾了加息政策的傳導(dǎo)機制。隨著該計劃的總規(guī)模已從2023年3.4萬億里拉的峰值大幅降至約4400億里拉，監(jiān)管機構(gòu)認為終止條件已經(jīng)成熟。

　　來源：Bloomberg，邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

　　2.東南亞地區(qū)正經(jīng)歷快速且不均衡的人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，其中，泰國面臨的挑戰(zhàn)最為嚴峻，其勞動年齡人口預(yù)計在未來十年（2023-2033年）將從增長轉(zhuǎn)為萎縮。越南緊隨其后，其勞動力年均增長率預(yù)計將從過去十年的約1.2%急劇放緩至0.7%以下。相比之下，菲律賓和馬來西亞在同期仍將維持較為強勁的勞動力增長。

　　來源：標(biāo)普全球

　　3.高盛表示，盡管低生育率通常被視為發(fā)達國家的問題，但數(shù)據(jù)顯示，生育率下降最快的實際上是新興市場經(jīng)濟體。自1975年以來，新興市場的總和生育率已從每名婦女性4.6個孩子驟降至接近人口更替水平的2.2個。相比之下，發(fā)達市場的生育率早在50多年前就已低于更替水平，目前穩(wěn)定在1.5左右。

　　來源：高盛

　　06

　　全球

　　根據(jù)德意志銀行的數(shù)據(jù)，2024年，不良債務(wù)交換（Distressed Exchanges）在全球企業(yè)違約事件中的占比已超過60%，再次創(chuàng)下歷史新高，成為投機級債券市場最主要的債務(wù)處置方式。不良債務(wù)交換是指債務(wù)人與債權(quán)人協(xié)商達成重組協(xié)議，以避免進入正式的破產(chǎn)程序。自2008年全球金融危機以來，這種方式愈發(fā)普遍，其在違約事件中的占比已遠超2000-2009年間約20%的平均水平。

　　來源：德意志銀行

　　07

　　大宗商品和能源

　　根據(jù)美國商品期貨交易委員會（CFTC）的數(shù)據(jù)，截至8月19日，對沖基金持有的WTI凈多頭頭寸已降至29,686手，為2008年10月以來的最低水平。這一倉位的急劇下降反映了市場情緒的轉(zhuǎn)變，首先，市場認為美國推動烏克蘭戰(zhàn)爭和談的努力降低了對俄羅斯原油施加額外制裁的可能性；另外，多家國際機構(gòu)預(yù)測今年年底全球石油供應(yīng)將超過需求，市場對供應(yīng)過剩的擔(dān)憂重燃。

　　來源：Bloomberg

　　08

　　加密貨幣

　　以太幣與比特幣的360日波動率價差已擴大至2019年以來最高水平。

　　來源：Bloomberg

　　說明：本專欄所選取的任何信息均僅反映所列示機構(gòu)或分析員的觀點，給讀者作參考之用，不構(gòu)成對任何人和機構(gòu)的投資建議，不能成為或被視為交易任何證券產(chǎn)品的邀請及承諾。