今年以來，股債輪動加速，熱點(diǎn)切換頻繁，疊加無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行，投資者對穩(wěn)健收益的渴望未減，對適度增值期待猶存。

于是，“既要又要”的經(jīng)典投資難題重現(xiàn)，以資產(chǎn)配置見長的“固收+”產(chǎn)品，開始重歸舞臺中央。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年規(guī)模凈增約2500億元，二季度環(huán)比回升6.1%。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

從熱潮到反思：“固收+”怎么“＋”？

從歷史來看，這一輪回暖并非偶然，既有低利率時(shí)代下居民理財(cái)升級的需求，也有資本市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及資產(chǎn)管理能力進(jìn)化的助推。

回顧過去數(shù)年，“固收+”的發(fā)展軌跡并不是一帆風(fēng)順的。2018年資管新規(guī)正式落地，宣告了“保本理財(cái)”時(shí)代的終結(jié)。銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率持續(xù)下行，凈值波動顯現(xiàn)，大量原本追求穩(wěn)健回報(bào)的資金亟需新的出路。

恰逢2019年起，A股開啟三年慢牛行情，權(quán)益資產(chǎn)的亮眼表現(xiàn)讓“固收+”產(chǎn)品憑借穩(wěn)中有進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征迅速吸納資金。數(shù)據(jù)顯示，該類產(chǎn)品規(guī)模從2018年的5190億元飆升至2021年的2.6萬億元，實(shí)現(xiàn)了跨越式增長。

風(fēng)光背后也暗藏隱憂。當(dāng)時(shí)不少“固收+”產(chǎn)品的收益來源高度依賴權(quán)益市場的單邊上漲，仍是股債“1+1拼盤式”的被動配置，缺乏真正的資產(chǎn)配置邏輯與風(fēng)險(xiǎn)對沖機(jī)制，一旦市場風(fēng)向逆轉(zhuǎn)，組合的脆弱性暴露無遺。

2022年起，權(quán)益市場進(jìn)入深度調(diào)整期，疊加利率波動與信用風(fēng)險(xiǎn)釋放，出現(xiàn)了罕見的“股債雙殺”局面。此后，大量“固收+”產(chǎn)品凈值回撤顯著，部分產(chǎn)品最大回撤甚至超過傳統(tǒng)偏股型基金，嚴(yán)重沖擊了投資者的心理防線。

隨之而來的是大規(guī)模贖回潮，行業(yè)規(guī)模由高點(diǎn)回落，至2024年底縮水至約1.9萬億元。

這場深度調(diào)整，成為“固收+”發(fā)展史上的重要分水嶺，迫使整個(gè)行業(yè)重新思考：什么才是真正的“穩(wěn)健”？“+”的本質(zhì)究竟是什么？

“固收+”：不止于加法，更在于協(xié)同

過去三年的市場波動，如同一場壓力測試，讓不少傳統(tǒng)“固收+”策略受到了市場的洗禮。

此后，市場逐漸形成了共識，優(yōu)秀的“固收+”產(chǎn)品，不該只是80%的債券與20%的股票的機(jī)械組合，而應(yīng)是一個(gè)具備動態(tài)適應(yīng)能力，能夠根據(jù)宏觀周期、市場情緒和風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境調(diào)整的有機(jī)體，這樣才能在不同市場環(huán)境下保持韌性與平衡。

在東方紅固收基金經(jīng)理孔令超看來，“固收+”的核心是全局資產(chǎn)協(xié)同，單一策略的最優(yōu)配置，并不一定是“固收+”的最優(yōu)配置。

舉個(gè)例子，在“固收+”產(chǎn)品的組合管理中，如果股票倉位過度集中于紅利資產(chǎn)或者高估值成長股，而債券部分久期較長，則當(dāng)利率快速上行時(shí)，出現(xiàn)股債同跌的極端情形，忽視了不同資產(chǎn)背后共同的風(fēng)險(xiǎn)因子暴露及其潛在的共振效應(yīng)。

反之，若能在配置時(shí)審慎管理共同的風(fēng)險(xiǎn)因子，并積極引入與核心資產(chǎn)低相關(guān)甚至負(fù)相關(guān)的資產(chǎn)或策略，如適度配置受益于通脹的周期類資產(chǎn)，則能更有效地分散風(fēng)險(xiǎn)，助力提升組合的穩(wěn)定性。

這就提出了更高的要求，“固收+”需要超越簡單的資產(chǎn)疊加，要基于各類資產(chǎn)之間的相關(guān)性、風(fēng)險(xiǎn)因子暴露，進(jìn)行前瞻性的配置優(yōu)化。

對于普通投資者而言，自行構(gòu)建這樣一個(gè)多元組合難度極高，市場判斷、資產(chǎn)選擇、倉位調(diào)整、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控……每一個(gè)環(huán)節(jié)都需要專業(yè)能力與時(shí)間精力的投入。

就以常見的股債對沖策略為例，大家通常會從戰(zhàn)略資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置的角度出發(fā)，在一個(gè)股債比例的中樞上，根據(jù)對大類資產(chǎn)的判斷做倉位擇時(shí)。東方紅固收基金經(jīng)理余劍峰則會在此基礎(chǔ)上更進(jìn)一步，從資產(chǎn)之間的相關(guān)性角度做對沖，不僅在大類資產(chǎn)之間進(jìn)行對沖，也在細(xì)分的板塊之間做對沖。

從這個(gè)層面來看，由專業(yè)團(tuán)隊(duì)管理、具備完善方法論支撐、能夠提供一站式解決方案的優(yōu)質(zhì)“固收+”產(chǎn)品，才顯得尤為珍貴。

體系化管理 東方紅的“固收+”解法

面對行業(yè)痛點(diǎn)，東方紅資產(chǎn)管理提出了自己的解法，由固定收益團(tuán)隊(duì)統(tǒng)一管理“固收+”產(chǎn)品中的股票與債券倉位，從組合整體出發(fā)，更好把握產(chǎn)品的波動率、風(fēng)險(xiǎn)控制、產(chǎn)品收益特征，實(shí)現(xiàn)真正的多資產(chǎn)協(xié)同。

在這種模式下，“固收+”的權(quán)益部分，不再是權(quán)益團(tuán)隊(duì)“順便管一下”的副產(chǎn)品，也不是固收團(tuán)隊(duì)“勉強(qiáng)加一點(diǎn)”的嘗試，而是由專業(yè)獨(dú)立團(tuán)隊(duì)主導(dǎo)、貫穿宏觀研判、資產(chǎn)配置、個(gè)券選擇與風(fēng)險(xiǎn)控制全流程的系統(tǒng)工程。

組合管理思路是“固收+”投資的重中之重，既強(qiáng)調(diào)組合的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益，又強(qiáng)調(diào)更好發(fā)揮每類資產(chǎn)的優(yōu)勢。在內(nèi)部，東方紅固收團(tuán)隊(duì)構(gòu)建了覆蓋宏觀與資產(chǎn)配置、債券策略、可轉(zhuǎn)債、信用分析、衍生品及風(fēng)控評估等多個(gè)維度的研究體系，形成了強(qiáng)大的研究支撐平臺。這種體系化的投研架構(gòu)，為“固收+”產(chǎn)品的穩(wěn)健運(yùn)作提供了堅(jiān)實(shí)后盾。

通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)脑u價(jià)體系、風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制以及投資邏輯，團(tuán)隊(duì)建立了三個(gè)維度的立體化投資策略：一是以宏觀研究為指導(dǎo)的債券交易策略；二是以風(fēng)險(xiǎn)控制為基礎(chǔ)的多元資產(chǎn)配置策略，將可轉(zhuǎn)債、國債期貨、股票等納入投資范圍，結(jié)合東方紅的權(quán)益研究優(yōu)勢，優(yōu)化大類資產(chǎn)配置，力求增厚組合收益；三是以個(gè)券研究為基礎(chǔ)的信用債投資策略。

在債券投資方面，東方紅固收團(tuán)隊(duì)長期堅(jiān)持自下而上的信用風(fēng)險(xiǎn)評估，深度鉆研產(chǎn)業(yè)邏輯與企業(yè)基本面，旨在控制信用風(fēng)險(xiǎn)的前提下力求獲取超額收益。而在可轉(zhuǎn)債領(lǐng)域，依托對正股價(jià)值與轉(zhuǎn)債條款的雙重深入理解，積極捕捉“進(jìn)可攻、退可守”的投資機(jī)會。

截至2025年6月30日，東方紅旗下“固收+”產(chǎn)品近一年全部實(shí)現(xiàn)正收益，其中超8成產(chǎn)品近一年收益率突破5%，更有3只產(chǎn)品近一年收益率超10%。（注1）根據(jù)國泰海通證券基金評價(jià)排名，東方紅偏債類基金最近1年收益率達(dá)7.13%，在158家基金管理人中位列第17名。（注2）

尤為可貴的是，東方紅部分“固收+”代表產(chǎn)品近三年展現(xiàn)出持續(xù)領(lǐng)先優(yōu)勢，其中3只產(chǎn)品進(jìn)入同類產(chǎn)品前十，穿越了債券市場與權(quán)益市場的周期波動。（注3）

圖：近三年同類排名前十的“固收+”產(chǎn)品

注：基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。

業(yè)績優(yōu)異的產(chǎn)品，若未能被投資者充分理解并長期持有，其價(jià)值亦難以充分實(shí)現(xiàn)。除投資管理外，東方紅固收團(tuán)隊(duì)同樣高度重視投資者的持有體驗(yàn)。在產(chǎn)品設(shè)計(jì)之初，團(tuán)隊(duì)便強(qiáng)調(diào)透明度與可預(yù)期性，根據(jù)客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好和產(chǎn)品定位設(shè)定目標(biāo)波動率，并向投資者清晰傳達(dá)配置邏輯與市場觀點(diǎn)，助力持有人建立合理收益預(yù)期，最大程度減少因短期波動引發(fā)的非理性操作。

結(jié)語：回歸本源，方能行穩(wěn)致遠(yuǎn)

過去三年的市場給所有投資者上了刻骨銘心的一課，即使債券資產(chǎn)積累的安全墊，也可能會在權(quán)益波動中顯得很脆弱?！肮淌?”產(chǎn)品的價(jià)值，很難只靠“+”字來支撐。

這類產(chǎn)品的核心競爭力，在于將“追求絕對收益”的基因深植于產(chǎn)品底層邏輯，控制好組合中各類資產(chǎn)的波動和回撤，才能為持有人實(shí)現(xiàn)一條長期來看穩(wěn)健向上的凈值曲線。

時(shí)至2025，“固收+”策略再度升溫，它更像是一場投資者認(rèn)知的集體進(jìn)化。市場波動之下，“穩(wěn)健”二字被賦予了沉甸甸的重量，表面的低回撤已難以打動人心，越來越多的投資者開始挖掘產(chǎn)品背后的配置邏輯、風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制與長期可持續(xù)性......與之相對的是，短期的市場究竟是漲是跌，已經(jīng)變得相對不那么重要了。

參考資料：中金公司2025年7月22日發(fā)布的《“固收+”基金 2025 年二季報(bào)：解讀公募定期報(bào)告：“固收+”基金入局港股新消費(fèi)》

注1：數(shù)據(jù)來源于基金2025年二季報(bào)，共計(jì)31只“固收+”產(chǎn)品。

注2：數(shù)據(jù)來源于國泰海通證券研究于2025年7月1日發(fā)布的《基金公司權(quán)益及固定收益類資產(chǎn)業(yè)績排行榜》，計(jì)算截至2025年6月30日。偏債類基金包含準(zhǔn)債債券型、準(zhǔn)債債券封閉型、可轉(zhuǎn)債債券型、偏債債券型、偏債債券封閉型基金。基金管理公司絕對收益是指基金公司管理的主動型基金凈值增長率按照期間管理資產(chǎn)規(guī)模加權(quán)計(jì)算的凈值增長率。期間管理資產(chǎn)規(guī)模按照可獲得的期間規(guī)模進(jìn)行簡單平均。

注3：時(shí)間截至2025年6月30日，業(yè)績數(shù)據(jù)來自基金定期報(bào)告，基金排名來源：中國銀河證券·中國基金業(yè)績滾動月報(bào)表（標(biāo)準(zhǔn)版）2025-06-30。東方紅明鑒優(yōu)選定開混合、東方紅配置精選混合為2 混合基金-2.5 偏債型基金-2.5.3 普通偏債型基金(股票上限不高于30%)(A類)；東方紅穩(wěn)健精選混合為2 混合基金-2.8 絕對收益目標(biāo)基金-2.8.1 靈活策略絕對收益目標(biāo)基金(A類)。東方紅配置精選混合A同類排名4/308、東方紅明鑒優(yōu)選定開混合同類排名6/308、東方紅穩(wěn)健精選A混合同類排名9/108。以上基金近三年業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率分別為3.71%、5.46%、12.76%。

東方紅配置精選混合基金成立于2018-05-21,2020-2024年度基金A份額凈值增長率分別為14.13%、7.77%、-0.83%、1.91%、10.02%，業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率分別為5.32%、0.87%、-4.06%、-0.64%、7.24%。業(yè)績比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)收益率×20%+中債綜合指數(shù)收益率×80% 。

東方紅明鑒優(yōu)選定開混合基金成立于2020-10-27，2021-2024年度基金凈值增長率分別為7.08%、-5.58%、-1.18%、15.22%，基金業(yè)績比較基準(zhǔn)增長率分別為0.24%、-3.15%、-0.64%、7.52%。業(yè)績比較基準(zhǔn)為中債綜合指數(shù)收益率*80%+滬深300指數(shù)收益率*15%+恒生指數(shù)收益率（經(jīng)匯率估值調(diào)整）*5%。

東方紅穩(wěn)健精選混合基金成立于2015-04-17，2020-2024年度基金A份額凈值增長率分別為13.44%、5.66%、-1.09%、2.96%、8.34%，業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率分別為4.26%、4.25%、4.25%、4.25%、4.26%。業(yè)績比較基準(zhǔn)為同期中國人民銀行公布的三年期銀行定期存款稅后收益率+1.5%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金過往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)，其他基金業(yè)績不構(gòu)成本基金業(yè)績的保證?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，請認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《基金產(chǎn)品資料概要》及相關(guān)公告。本基金的風(fēng)險(xiǎn)等級評級結(jié)果請以銷售機(jī)構(gòu)的評級為準(zhǔn)，請投資者根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級產(chǎn)品。本基金由上海東方證券資產(chǎn)管理有限公司發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付管理責(zé)任。