今年以來，股債輪動(dòng)加速，熱點(diǎn)切換頻繁，疊加無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行，投資者對(duì)穩(wěn)健收益的渴望未減，對(duì)適度增值期待猶存。

于是，“既要又要”的經(jīng)典投資難題重現(xiàn)，以資產(chǎn)配置見長(zhǎng)的“固收+”產(chǎn)品，開始重歸舞臺(tái)中央。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年規(guī)模凈增約2500億元，二季度環(huán)比回升6.1%。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

從熱潮到反思：“固收+”怎么“＋”？

從歷史來看，這一輪回暖并非偶然，既有低利率時(shí)代下居民理財(cái)升級(jí)的需求，也有資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及資產(chǎn)管理能力進(jìn)化的助推。

回顧過去數(shù)年，“固收+”的發(fā)展軌跡并不是一帆風(fēng)順的。2018年資管新規(guī)正式落地，宣告了“保本理財(cái)”時(shí)代的終結(jié)。銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率持續(xù)下行，凈值波動(dòng)顯現(xiàn)，大量原本追求穩(wěn)健回報(bào)的資金亟需新的出路。

恰逢2019年起，A股開啟三年慢牛行情，權(quán)益資產(chǎn)的亮眼表現(xiàn)讓“固收+”產(chǎn)品憑借穩(wěn)中有進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征迅速吸納資金。數(shù)據(jù)顯示，該類產(chǎn)品規(guī)模從2018年的5190億元飆升至2021年的2.6萬億元，實(shí)現(xiàn)了跨越式增長(zhǎng)。

風(fēng)光背后也暗藏隱憂。當(dāng)時(shí)不少“固收+”產(chǎn)品的收益來源高度依賴權(quán)益市場(chǎng)的單邊上漲，仍是股債“1+1拼盤式”的被動(dòng)配置，缺乏真正的資產(chǎn)配置邏輯與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，一旦市場(chǎng)風(fēng)向逆轉(zhuǎn)，組合的脆弱性暴露無遺。

2022年起，權(quán)益市場(chǎng)進(jìn)入深度調(diào)整期，疊加利率波動(dòng)與信用風(fēng)險(xiǎn)釋放，出現(xiàn)了罕見的“股債雙殺”局面。此后，大量“固收+”產(chǎn)品凈值回撤顯著，部分產(chǎn)品最大回撤甚至超過傳統(tǒng)偏股型基金，嚴(yán)重沖擊了投資者的心理防線。

隨之而來的是大規(guī)模贖回潮，行業(yè)規(guī)模由高點(diǎn)回落，至2024年底縮水至約1.9萬億元。

這場(chǎng)深度調(diào)整，成為“固收+”發(fā)展史上的重要分水嶺，迫使整個(gè)行業(yè)重新思考：什么才是真正的“穩(wěn)健”？“+”的本質(zhì)究竟是什么？

“固收+”：不止于加法，更在于協(xié)同

過去三年的市場(chǎng)波動(dòng)，如同一場(chǎng)壓力測(cè)試，讓不少傳統(tǒng)“固收+”策略受到了市場(chǎng)的洗禮。

此后，市場(chǎng)逐漸形成了共識(shí)，優(yōu)秀的“固收+”產(chǎn)品，不該只是80%的債券與20%的股票的機(jī)械組合，而應(yīng)是一個(gè)具備動(dòng)態(tài)適應(yīng)能力，能夠根據(jù)宏觀周期、市場(chǎng)情緒和風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境調(diào)整的有機(jī)體，這樣才能在不同市場(chǎng)環(huán)境下保持韌性與平衡。

在東方紅固收基金經(jīng)理孔令超看來，“固收+”的核心是全局資產(chǎn)協(xié)同，單一策略的最優(yōu)配置，并不一定是“固收+”的最優(yōu)配置。

舉個(gè)例子，在“固收+”產(chǎn)品的組合管理中，如果股票倉(cāng)位過度集中于紅利資產(chǎn)或者高估值成長(zhǎng)股，而債券部分久期較長(zhǎng)，則當(dāng)利率快速上行時(shí)，出現(xiàn)股債同跌的極端情形，忽視了不同資產(chǎn)背后共同的風(fēng)險(xiǎn)因子暴露及其潛在的共振效應(yīng)。

反之，若能在配置時(shí)審慎管理共同的風(fēng)險(xiǎn)因子，并積極引入與核心資產(chǎn)低相關(guān)甚至負(fù)相關(guān)的資產(chǎn)或策略，如適度配置受益于通脹的周期類資產(chǎn)，則能更有效地分散風(fēng)險(xiǎn)，助力提升組合的穩(wěn)定性。

這就提出了更高的要求，“固收+”需要超越簡(jiǎn)單的資產(chǎn)疊加，要基于各類資產(chǎn)之間的相關(guān)性、風(fēng)險(xiǎn)因子暴露，進(jìn)行前瞻性的配置優(yōu)化。

對(duì)于普通投資者而言，自行構(gòu)建這樣一個(gè)多元組合難度極高，市場(chǎng)判斷、資產(chǎn)選擇、倉(cāng)位調(diào)整、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控……每一個(gè)環(huán)節(jié)都需要專業(yè)能力與時(shí)間精力的投入。

就以常見的股債對(duì)沖策略為例，大家通常會(huì)從戰(zhàn)略資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置的角度出發(fā)，在一個(gè)股債比例的中樞上，根據(jù)對(duì)大類資產(chǎn)的判斷做倉(cāng)位擇時(shí)。東方紅固收基金經(jīng)理余劍峰則會(huì)在此基礎(chǔ)上更進(jìn)一步，從資產(chǎn)之間的相關(guān)性角度做對(duì)沖，不僅在大類資產(chǎn)之間進(jìn)行對(duì)沖，也在細(xì)分的板塊之間做對(duì)沖。

從這個(gè)層面來看，由專業(yè)團(tuán)隊(duì)管理、具備完善方法論支撐、能夠提供一站式解決方案的優(yōu)質(zhì)“固收+”產(chǎn)品，才顯得尤為珍貴。

體系化管理 東方紅的“固收+”解法

面對(duì)行業(yè)痛點(diǎn)，東方紅資產(chǎn)管理提出了自己的解法，由固定收益團(tuán)隊(duì)統(tǒng)一管理“固收+”產(chǎn)品中的股票與債券倉(cāng)位，從組合整體出發(fā)，更好把握產(chǎn)品的波動(dòng)率、風(fēng)險(xiǎn)控制、產(chǎn)品收益特征，實(shí)現(xiàn)真正的多資產(chǎn)協(xié)同。

在這種模式下，“固收+”的權(quán)益部分，不再是權(quán)益團(tuán)隊(duì)“順便管一下”的副產(chǎn)品，也不是固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)“勉強(qiáng)加一點(diǎn)”的嘗試，而是由專業(yè)獨(dú)立團(tuán)隊(duì)主導(dǎo)、貫穿宏觀研判、資產(chǎn)配置、個(gè)券選擇與風(fēng)險(xiǎn)控制全流程的系統(tǒng)工程。

組合管理思路是“固收+”投資的重中之重，既強(qiáng)調(diào)組合的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益，又強(qiáng)調(diào)更好發(fā)揮每類資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)。在內(nèi)部，東方紅固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)構(gòu)建了覆蓋宏觀與資產(chǎn)配置、債券策略、可轉(zhuǎn)債、信用分析、衍生品及風(fēng)控評(píng)估等多個(gè)維度的研究體系，形成了強(qiáng)大的研究支撐平臺(tái)。這種體系化的投研架構(gòu)，為“固收+”產(chǎn)品的穩(wěn)健運(yùn)作提供了堅(jiān)實(shí)后盾。

通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)脑u(píng)價(jià)體系、風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制以及投資邏輯，團(tuán)隊(duì)建立了三個(gè)維度的立體化投資策略：一是以宏觀研究為指導(dǎo)的債券交易策略；二是以風(fēng)險(xiǎn)控制為基礎(chǔ)的多元資產(chǎn)配置策略，將可轉(zhuǎn)債、國(guó)債期貨、股票等納入投資范圍，結(jié)合東方紅的權(quán)益研究?jī)?yōu)勢(shì)，優(yōu)化大類資產(chǎn)配置，力求增厚組合收益；三是以個(gè)券研究為基礎(chǔ)的信用債投資策略。

在債券投資方面，東方紅固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)長(zhǎng)期堅(jiān)持自下而上的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，深度鉆研產(chǎn)業(yè)邏輯與企業(yè)基本面，旨在控制信用風(fēng)險(xiǎn)的前提下力求獲取超額收益。而在可轉(zhuǎn)債領(lǐng)域，依托對(duì)正股價(jià)值與轉(zhuǎn)債條款的雙重深入理解，積極捕捉“進(jìn)可攻、退可守”的投資機(jī)會(huì)。

截至2025年6月30日，東方紅旗下“固收+”產(chǎn)品近一年全部實(shí)現(xiàn)正收益，其中超8成產(chǎn)品近一年收益率突破5%，更有3只產(chǎn)品近一年收益率超10%。（注1）根據(jù)國(guó)泰海通證券基金評(píng)價(jià)排名，東方紅偏債類基金最近1年收益率達(dá)7.13%，在158家基金管理人中位列第17名。（注2）

尤為可貴的是，東方紅部分“固收+”代表產(chǎn)品近三年展現(xiàn)出持續(xù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，其中3只產(chǎn)品進(jìn)入同類產(chǎn)品前十，穿越了債券市場(chǎng)與權(quán)益市場(chǎng)的周期波動(dòng)。（注3）

圖：近三年同類排名前十的“固收+”產(chǎn)品

注：基金的過往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示未來業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。

業(yè)績(jī)優(yōu)異的產(chǎn)品，若未能被投資者充分理解并長(zhǎng)期持有，其價(jià)值亦難以充分實(shí)現(xiàn)。除投資管理外，東方紅固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)同樣高度重視投資者的持有體驗(yàn)。在產(chǎn)品設(shè)計(jì)之初，團(tuán)隊(duì)便強(qiáng)調(diào)透明度與可預(yù)期性，根據(jù)客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好和產(chǎn)品定位設(shè)定目標(biāo)波動(dòng)率，并向投資者清晰傳達(dá)配置邏輯與市場(chǎng)觀點(diǎn)，助力持有人建立合理收益預(yù)期，最大程度減少因短期波動(dòng)引發(fā)的非理性操作。

結(jié)語：回歸本源，方能行穩(wěn)致遠(yuǎn)

過去三年的市場(chǎng)給所有投資者上了刻骨銘心的一課，即使債券資產(chǎn)積累的安全墊，也可能會(huì)在權(quán)益波動(dòng)中顯得很脆弱?！肮淌?”產(chǎn)品的價(jià)值，很難只靠“+”字來支撐。

這類產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力，在于將“追求絕對(duì)收益”的基因深植于產(chǎn)品底層邏輯，控制好組合中各類資產(chǎn)的波動(dòng)和回撤，才能為持有人實(shí)現(xiàn)一條長(zhǎng)期來看穩(wěn)健向上的凈值曲線。

時(shí)至2025，“固收+”策略再度升溫，它更像是一場(chǎng)投資者認(rèn)知的集體進(jìn)化。市場(chǎng)波動(dòng)之下，“穩(wěn)健”二字被賦予了沉甸甸的重量，表面的低回撤已難以打動(dòng)人心，越來越多的投資者開始挖掘產(chǎn)品背后的配置邏輯、風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制與長(zhǎng)期可持續(xù)性......與之相對(duì)的是，短期的市場(chǎng)究竟是漲是跌，已經(jīng)變得相對(duì)不那么重要了。

參考資料：中金公司2025年7月22日發(fā)布的《“固收+”基金 2025 年二季報(bào)：解讀公募定期報(bào)告：“固收+”基金入局港股新消費(fèi)》

注1：數(shù)據(jù)來源于基金2025年二季報(bào)，共計(jì)31只“固收+”產(chǎn)品。

注2：數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰海通證券研究于2025年7月1日發(fā)布的《基金公司權(quán)益及固定收益類資產(chǎn)業(yè)績(jī)排行榜》，計(jì)算截至2025年6月30日。偏債類基金包含準(zhǔn)債債券型、準(zhǔn)債債券封閉型、可轉(zhuǎn)債債券型、偏債債券型、偏債債券封閉型基金?；鸸芾砉窘^對(duì)收益是指基金公司管理的主動(dòng)型基金凈值增長(zhǎng)率按照期間管理資產(chǎn)規(guī)模加權(quán)計(jì)算的凈值增長(zhǎng)率。期間管理資產(chǎn)規(guī)模按照可獲得的期間規(guī)模進(jìn)行簡(jiǎn)單平均。

注3：時(shí)間截至2025年6月30日，業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來自基金定期報(bào)告，基金排名來源：中國(guó)銀河證券·中國(guó)基金業(yè)績(jī)滾動(dòng)月報(bào)表（標(biāo)準(zhǔn)版）2025-06-30。東方紅明鑒優(yōu)選定開混合、東方紅配置精選混合為2 混合基金-2.5 偏債型基金-2.5.3 普通偏債型基金(股票上限不高于30%)(A類)；東方紅穩(wěn)健精選混合為2 混合基金-2.8 絕對(duì)收益目標(biāo)基金-2.8.1 靈活策略絕對(duì)收益目標(biāo)基金(A類)。東方紅配置精選混合A同類排名4/308、東方紅明鑒優(yōu)選定開混合同類排名6/308、東方紅穩(wěn)健精選A混合同類排名9/108。以上基金近三年業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率分別為3.71%、5.46%、12.76%。

東方紅配置精選混合基金成立于2018-05-21,2020-2024年度基金A份額凈值增長(zhǎng)率分別為14.13%、7.77%、-0.83%、1.91%、10.02%，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率分別為5.32%、0.87%、-4.06%、-0.64%、7.24%。業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)收益率×20%+中債綜合指數(shù)收益率×80% 。

東方紅明鑒優(yōu)選定開混合基金成立于2020-10-27，2021-2024年度基金凈值增長(zhǎng)率分別為7.08%、-5.58%、-1.18%、15.22%，基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)增長(zhǎng)率分別為0.24%、-3.15%、-0.64%、7.52%。業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為中債綜合指數(shù)收益率*80%+滬深300指數(shù)收益率*15%+恒生指數(shù)收益率（經(jīng)匯率估值調(diào)整）*5%。

東方紅穩(wěn)健精選混合基金成立于2015-04-17，2020-2024年度基金A份額凈值增長(zhǎng)率分別為13.44%、5.66%、-1.09%、2.96%、8.34%，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率分別為4.26%、4.25%、4.25%、4.25%、4.26%。業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為同期中國(guó)人民銀行公布的三年期銀行定期存款稅后收益率+1.5%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金過往業(yè)績(jī)不代表未來表現(xiàn)，其他基金業(yè)績(jī)不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)的保證。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，請(qǐng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《基金產(chǎn)品資料概要》及相關(guān)公告。本基金的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)級(jí)結(jié)果請(qǐng)以銷售機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)為準(zhǔn)，請(qǐng)投資者根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)產(chǎn)品。本基金由上海東方證券資產(chǎn)管理有限公司發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付管理責(zé)任。