近日，被譽(yù)為“火鍋底料第一股”的四川天味食品集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天味食品”）籌劃赴港IPO，值得一提的是，其此前發(fā)布的一季報(bào)并不樂(lè)觀。

對(duì)此，中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬指出：“天味食品現(xiàn)在體量小、利潤(rùn)低，抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足，且護(hù)城河尚未牢固建立�！�

核心品類收入大跳水

2025年8月20日，天味食品發(fā)布了關(guān)于籌劃發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)合交易所有限公司上市相關(guān)事項(xiàng)的提示性公告。

公告顯示，截至目前，公司正積極與相關(guān)中介機(jī)構(gòu)就本次發(fā)行H 股并上市的相關(guān)工作進(jìn)行籌備、商討，關(guān)于本次發(fā)行 H 股并上市的細(xì)節(jié)尚未確定。

對(duì)于此次赴港上市的目的，天味食品表示是為了進(jìn)一步推進(jìn)公司國(guó)際化戰(zhàn)略與海外業(yè)務(wù)布局規(guī)劃，提升品牌國(guó)際化認(rèn)知與影響力，同時(shí)更好地利用國(guó)際資本市場(chǎng)平臺(tái)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，助力公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

值得注意的是，天味食品籌劃赴港上市前交出的“成績(jī)單”卻不容樂(lè)觀。2025年4月28日，天味食品發(fā)布了2025年第一季度財(cái)報(bào)。

財(cái)報(bào)顯示，天味食品營(yíng)收同比大致下滑24.8%至6.42億元左右，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)（以下簡(jiǎn)稱“凈利潤(rùn)”）大致暴跌57.5%至7473萬(wàn)元左右，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額也大致銳減93.7%至1184萬(wàn)元左右。

從品類來(lái)看，天味食品三大核心品類在2025年一季度同步跳水。公司火鍋調(diào)料、菜譜式調(diào)料收入分別大致下滑41.05%、12.24%，香腸臘肉調(diào)料更是從去年同期的3346.67萬(wàn)元銳減至1480.35萬(wàn)元左右，跌幅達(dá)55.77%左右。

從區(qū)域來(lái)看，天味食品的收入優(yōu)勢(shì)來(lái)源市場(chǎng)的西部區(qū)域，在2025年一季度收入驟降26.86%左右，北部區(qū)域更是遭遇43.6%的下滑，東部收入雖然微增9.3%，但難以抵消西部、北部市場(chǎng)的損失。

不僅如此，這一慘淡業(yè)績(jī)也削弱了市場(chǎng)的信心，4月28日當(dāng)日天味食品的股價(jià)跌幅高達(dá)6.7%左右，隨后短短三個(gè)交易日跌去近19%。

雖然2025年5月19日開始有所回升，但截至同年8月22日，天味食品收盤價(jià)在12.22元/股，對(duì)比發(fā)布一季報(bào)前一個(gè)交易日（即4月25日）13.17元/股的收盤價(jià)仍有所下跌。

對(duì)此，中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜指出：“天味食品2025Q1 的斷崖式下跌并不是一次簡(jiǎn)單的季節(jié)波動(dòng)，而是多重矛盾在需求收縮期的集中爆發(fā)。短期看是‘去庫(kù)存+動(dòng)銷弱’，中期看是‘品類紅利見頂+渠道結(jié)構(gòu)失衡’，長(zhǎng)期看是公司治理與品牌護(hù)城河不足的外化�！�

曾陷入“二選一”風(fēng)波

公開資料顯示，天味食品最早可追溯至1993年，后因經(jīng)營(yíng)不善，該廠于1999年下半年停業(yè)，資產(chǎn)處置后僅剩余“仁人歡”商標(biāo)及尚在申請(qǐng)注冊(cè)的“好人家”“大紅袍”商標(biāo)。

2000年5月，鄧文、唐璐夫婦出資成立成都天味。2001年，成都天味食品有限公司受讓了天味食品廠的三個(gè)商標(biāo)。2007年，鄧文成立天味有限公司，同年11月注冊(cè)資本從800萬(wàn)元增至3000萬(wàn)元。

2014年3月，四川天味家園食品有限公司建立現(xiàn)代化工廠。值得一提的是，雖然天味食品多次申請(qǐng)IPO，但卻均已失敗而告終。

2012年天味食品首次提交材料后自動(dòng)終止，2014年因新股發(fā)行放緩告吹，2015年上會(huì)審核因供應(yīng)商問(wèn)題被取消，2017年又因資產(chǎn)權(quán)屬等問(wèn)題審核進(jìn)度放緩。

2019年4月，天味食品在上海證券交易所上市，被譽(yù)為“川味復(fù)合調(diào)味料第一股”。2020年天味食品開啟雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，“好人家”定位中高端市場(chǎng)，“大紅袍”定位大眾市場(chǎng)和餐飲端小客戶。

而在愈加激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，天味食品的市場(chǎng)份額正不斷受到擠壓�；疱佌{(diào)料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益白熱化，不僅有海底撈、名揚(yáng)等傳統(tǒng)品牌占據(jù)市場(chǎng)份額。

新興品牌如草原紅太陽(yáng)、橋頭等也不斷涌入。此外，海天味業(yè)、新希望等涉足調(diào)味品行業(yè)的企業(yè)也紛紛發(fā)力火鍋調(diào)料市場(chǎng)，使得天味食品的主營(yíng)產(chǎn)品火鍋調(diào)料面臨巨大競(jìng)爭(zhēng)壓力。

除了業(yè)績(jī)問(wèn)題之外，天味食品還曾在2024年被曝要求經(jīng)銷商“二選一”，而陷入輿論漩渦。

2024年11月，一份印有天味食品公章的《關(guān)于禁止經(jīng)銷商經(jīng)營(yíng)相關(guān)競(jìng)品的通知》在網(wǎng)絡(luò)流傳。

通知顯示，嚴(yán)禁與公司合作的經(jīng)銷商同時(shí)經(jīng)營(yíng)千禾味業(yè)旗下火鍋類產(chǎn)品，以及吉香居品牌旗下的菜譜式復(fù)合調(diào)味料產(chǎn)品，對(duì)違反者，天味有權(quán)單方面關(guān)閉對(duì)應(yīng)產(chǎn)品允銷權(quán)及終止合作。

據(jù)南都灣財(cái)社等媒體（https://baijiahao.baidu.com/s?id=1815700314042227525&wfr=spider&for=pc）報(bào)道顯示，一位調(diào)味品行業(yè)相關(guān)人士表示：“這事情100%是真的，就是天味食品發(fā)布的《禁止經(jīng)銷商經(jīng)營(yíng)相關(guān)競(jìng)品的通知》�！�

而據(jù)天味食品董秘何昌軍向鈦媒體回應(yīng)稱，通知不是公司名義發(fā)出去的，而是由下面的一個(gè)零售事業(yè)部發(fā)出，“沒(méi)有經(jīng)過(guò)我們后臺(tái)的合規(guī)審核就發(fā)出，影響確實(shí)不太好�！�

朱丹蓬曾對(duì)此表示：“如果天味真的要求經(jīng)銷商‘二選一’，是違規(guī)的，違背市場(chǎng)公平交易的原則�！�

柏文喜對(duì)此指出：“2024 年事件曝光后，西南、西北市場(chǎng) 60% 以上地級(jí)經(jīng)銷商出現(xiàn)暫停進(jìn)貨或轉(zhuǎn)簽競(jìng)品的現(xiàn)象——這在2025年第一季度的區(qū)域收入跌幅中已得到驗(yàn)證�！�

同時(shí)，柏文喜表示：“經(jīng)銷商對(duì)天味食品信任度下降，提前把年度合同量轉(zhuǎn)為“滾動(dòng)小單”，削弱了旺季備貨峰值；公司不得不放寬信用政策，2024 年末應(yīng)收賬款暴增 485%，到 25Q1 回款繼續(xù)惡化，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流-93%。”