本文為西京研究院發(fā)表的第850篇文章，趙建院長的第785篇原創(chuàng)文章。如需閱讀近期“中國資產重估”系列文章《趙建：我們又處在歷史的十字路口，時代的錯誤不能再犯》（上、中、下）全文版，并觀看私域直播及參與內部交流，請加入我們的內部會員。

前言

中國經濟面臨名義變量收縮，表現(xiàn)為內卷與躺平，深層癥結在于人口老齡化和制度滯化。人口紅利轉為人口負債，疊加債務問題，導致通縮風險。債務發(fā)行與治理機制不完善加劇問題。解決需從人口質量、制度現(xiàn)代化及資產盤活入手，轉向以人為中心的發(fā)展模式，激發(fā)創(chuàng)新與活力，實現(xiàn)高質量發(fā)展。

本文邏輯：

名義變量收縮——人口與制度——債務與通縮——制度與債務——解決方案

當前看中國經濟，一切的問題似乎都指向同一個現(xiàn)象：名義變量收縮。更加具象的表現(xiàn)是市場的殘酷性：內卷。“內卷”一詞最早來自于家長對孩子的教育焦慮，今天已經蔓延到各個行業(yè)。與“內卷”伴隨的另一面，就是“躺平”，越來越多人退出職場，選擇隨遇而安。中國傳統(tǒng)文化的博大精深之處，是五千年的歷史打造了一個非常寬廣的思想光譜：最左邊是“內卷”的儒法，最右邊還有“躺平”的老莊。無論環(huán)境如何，左儒右道，總有一款適合你。好死不如賴活著。

名義變量收縮是表象，背后的癥結是什么呢？原因有很多，深層次的癥結需要理解兩個變量：人口與制度，以及人與制度的互動關系。這兩大變量在老化、固化。制度的癥結很復雜，直觀來看還是所謂的老問題，“生產力與生產關系的矛盾”，經濟高速發(fā)展與國家治理現(xiàn)代化進程的矛盾。經濟在科技快速迭代的加持下飛速、指數(shù)級增長，與治理結構的剛性和慣性，或國家治理現(xiàn)代化的進程相對緩慢形成矛盾。2013年十八大三中全會就提出加快推進國家治理體系與治理能力的現(xiàn)代化，非常有前瞻性，已經意識到了這個問題。但是，制度的變遷并非總是直線向前，而是曲折迂回。國家為什么會失敗，國家為什么會破產，是一個大問題。這一塊不想多講，或者只能小范圍展開，懂歷史的應該理解。

人口結構老化與總量停滯是疊加發(fā)生的，因為上世紀60年代中期的嬰兒潮與80年代的獨生子管制，造成了人口曲線的彎折，人口紅利終于變成了人口負債。最近沸沸揚揚的社保新規(guī)，只是人口紅利轉變?yōu)槿丝谪搨斐傻膯栴}之一。人是經濟變量的核心變量，經濟的活動就是人的活動，宏觀的微觀基礎是人。人既是生產者，又是消費者。一個國家，是發(fā)展中經濟體還是成熟經濟體，首先要看人口。一個發(fā)展中經濟體，由于年輕人巨多，應該保持適度的通脹，以動員社會資源，激活潛在增長。通脹是陽剛之氣。改革開放的前三十年，特別是上世紀90年代之后，中國的大趨勢是通脹的。發(fā)展中經濟體應該是一個通脹經濟體。通脹意味著名義變量上升，名義變量上升意味著毛利率增長、資本支出增長、招聘數(shù)量增長、名義收入提高，一切欣欣向榮。菲利普斯曲線的核心思想，就是以通脹吸收新增勞動力人口，只不過它是一種統(tǒng)計學表現(xiàn)。商品通脹與資產價格上漲是人口紅利的變現(xiàn)。

發(fā)展中經濟體需要通脹，需要名義變量的上升，因為大量的年輕人就業(yè)需要名義變量的上升來吸納，大量的社會資源需要名義變量的上升來動員，否則經濟增長將會低于潛在增長。發(fā)展中經濟體的通脹通常是健康的，是“資產-通脹” ，即名義變量的上升是需求拉動的，是就業(yè)數(shù)量增長帶來的總勞動收入的增長，是資產收益率提高帶來的投資需求和財產性收入的增長，是資本和勞動兩大要素的良性互動，是貧富分化的減少和中產階層的崛起，是資產負債表的改善和財富的穩(wěn)健增長。這種健康型增長意味著，增長是從資產端驅動的，此時負債端只是為資產端服務，政策端也沒有為穩(wěn)增長而大幅擴張債務。這是全球次貸危機之前近半個世紀的故事，是“黃金增長”時代的“good old times”。那時債務還沒有大爆發(fā)，中國的房價還比較友好。

與之相對，一個人口老化的社會很容易陷入名義變量收縮的境地（通縮）。通縮是陰柔之氣，對應著資產負債表的負債端即“陰面”。當然，陽氣過旺，出現(xiàn)嚴重的通脹甚至是惡性通脹，也會嚴重的影響經濟體系的正常循環(huán)。但是，現(xiàn)代經濟體是需要適度通脹的，如同一個人的身體是靠陽氣維系。當人口結構老化，人口數(shù)量增長放緩的時候，投資和消費都會進入低迷時期，經濟系統(tǒng)的供給和需求同時下一個臺階。就如同一個人陽氣不足，陰氣寒濕較重，通縮時間長了會出現(xiàn)各種各樣的慢性病，比如債務病、財政虧空、產能過剩、競爭內卷、預期不振，社會紊亂等。

人口老齡化與債務病往往如影相隨?！叭瞬粔?，債來湊”。人口老化對應著養(yǎng)老金赤字，養(yǎng)老金赤字提升政府債務，債務形成龐大的債務周期。人類歷史上最大的通縮危機是1929年的大蕭條，費雪定義為“債務-通縮”。大蕭條讓人們第一次發(fā)現(xiàn)，債務性繁榮如同吸食鴉片，吸的時候一時爽，經濟供需兩旺，股市戴維斯雙擊，但是還債的時候身體就一下子垮了。從“資產-通脹”到“債務-通縮”，是整個債務周期的一個大循環(huán)。單純的債務周期沒有問題，市場經濟中的周期波動是正常的。但是債務周期疊加人口周期，就會進入長期收縮的困境。人口老化增加了債務的密度，高密度的債務就像一個黑洞，吞噬了經濟體系大量的現(xiàn)金流，扭曲了長期的經濟循環(huán)結構。

有人不懂債務增長與宏觀經濟不穩(wěn)定性的關系，不懂債務背后的信用結構，不理解債務貨幣化的過程（現(xiàn)代貨幣的信用創(chuàng)造）以及債務對經濟周期的影響，不理解債務-信用-資產的動態(tài)依存關系，將債務簡單化、庸俗化，主張缺乏信用約束的債務貨幣化，最終只是將短期風險遞延，反而積累更大的風險，同時破壞資源配置機制，降低社會的生產性努力，導致債務滾雪球，資產卻不斷萎縮，杠桿率越來越高，經濟不穩(wěn)定性大幅增加，最終使經濟陷入危機高發(fā)階段。

債務跟制度也有很大的關系。債務本身不是問題，問題是債務形成的鏡像端：資產。債務的發(fā)行機制、使用機制、監(jiān)督機制、償還機制、約束機制等，都是制度層面的設計。如果債務發(fā)行的制度有問題，甚至都缺乏債務發(fā)行的現(xiàn)代會計準則，顯性債務與隱性債務混雜不清，賬都算不清楚，債務肯定會出問題。債務的發(fā)行與治理機制是債務問題的癥結所在。債務出了問題，肯定是資產支撐不了，所謂的債務壞賬是資產端的價值和收益無法支撐債務存續(xù)了（明斯基時刻）。如果債務-資產之間的信用制度出現(xiàn)扭曲，拿歐債危機為例，貨幣集權與財政分權的矛盾，導致各個成員國大肆發(fā)債，超過了資產和信用的支撐能力，最終釀成債務危機。中國地方債的癥結，很大程度上也是因為貨幣集權與財政分權的矛盾，出現(xiàn)了地方無限責任壓力下的被動負債與規(guī)模經濟政績觀下的主動負債，即“誰不發(fā)債誰吃虧”的債務競賽。不理解這個政治過程就不理解中國債務問題的真正癥結。不理解債務背后的復雜機制，只會拿著老朽的凱恩斯主義宏觀經濟學“掉書袋”，只是自我感覺良好，在別人看來止增笑耳、不值一提。

改革開放之后，中國經濟如同一個年輕人，陽氣十足，在前三十年，通脹是常態(tài)。然而自從2009年美國次貸危機發(fā)生后，靠外循環(huán)來推動內循環(huán)的雙循環(huán)格局受到巨大的影響，經濟循環(huán)體系出現(xiàn)較大的問題，中國開始步入通縮經濟體。根本的癥結是什么呢？是美國次貸危機的拖累嗎？不全是。癥結所在恐怕是2012年前后中國步入“劉易斯拐點”，是人口增速放緩與人口老齡化的問題疊加。人口老齡化經濟體是天生具有通縮體質的，這是“日本失去的二十年”典型的特征。為了抵抗通縮，日本政府通過大肆發(fā)行國債來填補需求缺口，但是基本上無濟于事。因為日元的利率太低，一度降到零甚至為負。低息貨幣是很難形成財富蓄水池并轉化為資本的，即使放再多的水也會流到外面追尋高息貨幣，因此很難在國內形成有效需求。這一切，在日元匯率進入大貶值周期后才逐漸得到改善。今天，日本終于擺脫了備受困擾的通縮，三十年來終于變成了一個通脹經濟體。

中國經濟今天的名義變量持續(xù)收縮的問題值得深思，需要從癥結處尋找動因，才能從根本上解決問題。按照“熊彼特法則”，經濟問題的根本癥結一定不是經濟層面，最終需要深究到社會、政治和歷史等方面，“經濟學家將問題交給社會學家、政治學家和歷史學家后”，經濟學家才算刨根問底完成了自己的任務，否則還是現(xiàn)象層面打轉轉。中國經濟當前的種種問題，看似是因為供給側“內卷”、需求側“躺平”，深層癥結還是人口、治理機制、社會信任、分配關系、社會氣象等深層次層面出了問題。只有從這些方面入手，才能真正解決問題，否則只是拖延和遮蓋，只是將風險和危機遞延。

有人會問，美國次貸危機之后，疫情爆發(fā)以后，也是債務大爆發(fā)，為什么沒有出現(xiàn)通縮，反而出現(xiàn)了嚴重的通脹。中國債務爆發(fā)反而出現(xiàn)了名義變量持續(xù)收縮呢？歸根結底，是中美兩國債務發(fā)行結構不同，邊際變化趨勢不同。美國是聯(lián)邦政府發(fā)債+央行基礎貨幣創(chuàng)造，通過轉移支付到私人經濟手里形成資產，也就是“債務國家化，資產私有化”，在加上美元作為國際貨幣的優(yōu)勢，美股作為全球財富蓄水池，可以有效的管理債務。而中國的債務發(fā)行，是地方政府發(fā)債+商行廣義貨幣創(chuàng)造，背后創(chuàng)造了基建、產業(yè)園、房地產等大量的資產。一旦這些資產無法有效的盤活，產能出現(xiàn)大面積過剩，經濟主體的債務問題就會爆發(fā)。所以，中國的債務問題，表現(xiàn)是在債務端，實際上根源是在資產端，是債務創(chuàng)造的大量資產無法形成足以維系債務存續(xù)的凈現(xiàn)金流。

從這個意義上說，中國政府債務背后對應著龐大的國家資產，看上去問題似乎并不大，大不了變賣資產消化債務。問題在于，這些資產如何盤活？與龐大的國家資產相比，中國在教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等民生方面的支出相對不足，人力資本積累相對不夠，這也是中國創(chuàng)新力和企業(yè)家精神方面還有很大提升空間的原因。龐大的無與倫比的基礎設施建起來了，唱戲的舞臺搭起來了，剩下的需要民營企業(yè)以市場經濟的規(guī)則“唱戲”。相對于“搭舞臺”的階段，“唱戲”的階段需要的是人，是從“以物為中心”向“以人為中心”的轉變過程。如果這個過程轉變不成功，那將發(fā)生長期的產能過剩、舞臺閑置，大量的基礎設施只剩下折舊，背后的債務吞噬經濟發(fā)展的成果。

人口也不是單純看數(shù)量和結構，還要看集體心態(tài)，看社會氛圍，看人口的質量與人力資本化程度。如果年輕人沒有進取心，習慣于躺平，那么人口數(shù)量再多意義也不大。那些“躺平”的年輕人跟老年人有何區(qū)別呢？一個未老先衰、未富先老的社會，也會是一個長期需求不足，名義變量長期處于收縮的社會。相反，如果年輕人充滿希望，老年人依然活躍，銀發(fā)經濟仍然可以作為新的增長點。實際上，決策層已經認識到了當前物過剩時代的癥結所在，正在將發(fā)展的重心放到人身上。今年的政府工作報告，破天荒的提出了“投資于人”、“發(fā)展化債”的理念。同時在國家治理層面，也在重重壓力下加快推進現(xiàn)代化進程。我們相信，只要繼續(xù)發(fā)揚改革開放初期對“人和制度”的尊重，對社會經濟發(fā)展規(guī)律的尊重，對法治化為核心的現(xiàn)代化精神的尊重，中國經濟高質量發(fā)展的目標就會圓滿實現(xiàn)，中華民族也會迎來真正的民族復興。

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1、懦夫博弈下，中美兩輛大車果然選擇了剎車，但是并非避讓，戰(zhàn)局才剛開始。

2、為什么戰(zhàn)局才剛開始，因為高達50%，30%的關稅寫入聯(lián)合聲明，說明真正落地，考驗企業(yè)和中美經濟的時候才剛剛開始。

3、50%的關稅對中美企業(yè)來說都算是極限成本，肯定會造成巨大的影響，不同行業(yè)影響不同。更關鍵的是預期和信心，這樣的外部環(huán)境，對出口和出海企業(yè)影響甚大。面對同樣的戰(zhàn)局，又到了中國財政政策VS美國貨幣政策的時刻。

4，中國大幅擴大了赤字，但是央行的資產負債表還沒有明顯的擴表，這是否會影響從通縮型去杠桿到通脹型去杠桿的進程？

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