美伊沖突引爆油價(jià)，美元隨之走強(qiáng)。

然而，此輪升勢(shì)并非避險(xiǎn)情緒的回歸，而是全球能源格局重塑下的“被動(dòng)受益”：當(dāng)油價(jià)飆升重創(chuàng)能源進(jìn)口國(guó)貨幣時(shí)，身為凈出口國(guó)的美國(guó)反而成為資金別無(wú)選擇下的去處。

這一邏輯在市場(chǎng)表現(xiàn)中清晰呈現(xiàn)：美元與日元兩大傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)分化。美國(guó)憑借能源凈出口國(guó)地位逆勢(shì)走強(qiáng)，而日本因約三分之一的能源進(jìn)口需經(jīng)霍爾木茲海峽，貿(mào)易收支直接承壓，日元周一兌美元跌逾1%，創(chuàng)下月內(nèi)新低。避險(xiǎn)邏輯讓位于能源格局——美元的強(qiáng)勢(shì)，本質(zhì)上是失衡格局下的被動(dòng)結(jié)果。

但日元短期走弱并未意味著其避險(xiǎn)地位根本性動(dòng)搖。高盛在最新報(bào)告中建議增持黃金、美元和日元，作為應(yīng)對(duì)地緣風(fēng)險(xiǎn)的核心組合。其配置邏輯基于兩點(diǎn)：一是美元與日元作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)貨幣，地緣沖突期間歷史勝率達(dá)67%，預(yù)計(jì)將在油價(jià)上漲、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓環(huán)境中持續(xù)走強(qiáng)；二是黃金兼具終極避險(xiǎn)屬性與收益韌性，12個(gè)月預(yù)期收益率達(dá)5.9%，且與美國(guó)實(shí)際收益率負(fù)相關(guān)，在不確定性周期中配置價(jià)值凸顯。

具體操作上，高盛強(qiáng)調(diào)三者需協(xié)同配置以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散：外匯市場(chǎng)可布局美元、日元及石油出口國(guó)貨幣的交易機(jī)會(huì)；黃金則應(yīng)作為核心資產(chǎn)納入組合，與低波動(dòng)率股票、基礎(chǔ)設(shè)施類資產(chǎn)形成互補(bǔ)。同時(shí)需警惕單一避險(xiǎn)資產(chǎn)過(guò)度集中的機(jī)會(huì)成本，若地緣沖突緩解或油價(jià)回落，需及時(shí)平衡倉(cāng)位，在抵御沖擊的同時(shí)保留靈活性。

美元走強(qiáng)，邏輯在能源而非避險(xiǎn)

自特朗普去年重返白宮以來(lái)，美元在市場(chǎng)動(dòng)蕩期間的傳統(tǒng)避險(xiǎn)屬性已明顯弱化，經(jīng)濟(jì)政策不確定性及地緣政治動(dòng)蕩令海外投資者對(duì)美元資產(chǎn)態(tài)度日趨審慎。

上周末美以聯(lián)軍對(duì)伊朗目標(biāo)展開(kāi)大規(guī)模轟炸，引發(fā)地區(qū)連鎖沖突。消息傳出后，美元指數(shù)大幅跳漲，表面上看似避險(xiǎn)情緒重燃。但路透專欄作家Mike Dolan指出，此次美元升勢(shì)的核心邏輯并非資金涌入美元避險(xiǎn)，而是源于各大經(jīng)濟(jì)體能源敞口的結(jié)構(gòu)性差異——買入美元，更多是在賣出能源進(jìn)口型經(jīng)濟(jì)體的貨幣。

市場(chǎng)表現(xiàn)印證了這一判斷。周一國(guó)際油價(jià)一度大漲10%，直接打壓能源進(jìn)口依賴型貨幣：日本約三分之一的能源進(jìn)口途經(jīng)霍爾木茲海峽，日元跌逾1%；歐元亦下挫1%，觸及逾一個(gè)月低點(diǎn)。

油價(jià)持續(xù)高企或形成美元自我強(qiáng)化循環(huán)

從宏觀視角看，此次油價(jià)沖擊的實(shí)際影響仍相對(duì)溫和。巴克萊經(jīng)濟(jì)學(xué)家估算，國(guó)際油價(jià)每持續(xù)上漲10美元/桶，將拖累全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最多0.2個(gè)百分點(diǎn)。周一布倫特原油凈上漲5美元至77美元/桶，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的直接沖擊仍屬可控，對(duì)美國(guó)需求端的負(fù)面影響尤為有限。

通脹維度則為美元提供額外支撐。美國(guó)核心通脹率目前仍在3%以上，油價(jià)上行進(jìn)一步強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)維持高利率的政策理由，從而鞏固美元的利差優(yōu)勢(shì)。

但這一傳導(dǎo)機(jī)制蘊(yùn)含潛在風(fēng)險(xiǎn)。巴克萊經(jīng)驗(yàn)法則顯示，油價(jià)每上漲10美元/桶，美元約升值0.5%至1.0%。這意味著，若以美元計(jì)價(jià)的能源價(jià)格持續(xù)走高、推動(dòng)美元匯率跟漲，將同步加重海外經(jīng)濟(jì)體所受能源沖擊并進(jìn)一步壓低其貨幣，形成“油價(jià)上漲→美元走強(qiáng)→海外經(jīng)濟(jì)惡化→美元進(jìn)一步走強(qiáng)”的自我強(qiáng)化循環(huán)。

正如Mike Dolan所言，這一局面不符合任何一方利益，包括華盛頓自身。特朗普政府的核心經(jīng)濟(jì)議程之一，恰恰是糾正美元多年來(lái)的高估狀態(tài)。

高盛防御組合：美元短多、黃金持重、日元看修復(fù)

高盛在最新報(bào)告中建議增持美元、日元和黃金，作為應(yīng)對(duì)地緣風(fēng)險(xiǎn)的核心組合。其邏輯在于：美元憑借能源凈出口國(guó)地位短期走強(qiáng)；日元雖因進(jìn)口依賴承壓，但待沖突消退后具備修復(fù)空間；黃金則在歷次地緣沖擊中表現(xiàn)最為穩(wěn)健，防御價(jià)值凸顯。

高盛團(tuán)隊(duì)判斷，地緣風(fēng)險(xiǎn)上升背景下美元將保持短期強(qiáng)勢(shì)，并將其列為跨資產(chǎn)配置的重要考量因素。但從預(yù)測(cè)看，這一強(qiáng)勢(shì)或難以持續(xù)至年底：歐元兌美元3個(gè)月目標(biāo)為1.18，與當(dāng)前水平基本持平；12個(gè)月目標(biāo)則上調(diào)至1.25。

相比之下，日元在能源沖擊下的處境更為復(fù)雜。高盛對(duì)美元兌日元的3個(gè)月預(yù)測(cè)為160，較當(dāng)前156.1的水平意味著日元將進(jìn)一步走弱，反映出能源進(jìn)口依賴對(duì)其構(gòu)成的短期壓制——日本約三分之一的能源進(jìn)口需經(jīng)霍爾木茲海峽，油價(jià)飆升直接沖擊其貿(mào)易收支。

研報(bào)統(tǒng)計(jì)的六次地緣事件中，日元平均回報(bào)率為-1%，命中率僅33%，表現(xiàn)弱于其他避險(xiǎn)資產(chǎn)。但隨著沖突影響消退，日元或逐步修復(fù)，12個(gè)月目標(biāo)回落至155。這正是高盛將其納入增持組合的核心邏輯：短期承壓不改長(zhǎng)期配置價(jià)值，但投資者需審慎區(qū)分其與其他安全貨幣在能源沖擊下的差異化表現(xiàn)。

在三大避險(xiǎn)資產(chǎn)中，黃金的防御價(jià)值被認(rèn)為最為確定。高盛明確將其列為地緣風(fēng)險(xiǎn)下的核心防御工具，給予超配評(píng)級(jí)。報(bào)告顯示，黃金現(xiàn)貨當(dāng)前約為5254美元/盎司，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)看至5565美元，對(duì)應(yīng)約5.9%上行空間。

這一判斷基于黃金在歷次地緣沖擊中的穩(wěn)定表現(xiàn)：研報(bào)統(tǒng)計(jì)的六次重大事件中，黃金平均回報(bào)率為正3%，命中率高達(dá)67%，是所有避險(xiǎn)資產(chǎn)中表現(xiàn)最為穩(wěn)健的一類。在股票回撤風(fēng)險(xiǎn)上升的當(dāng)下，增持黃金有助于有效平滑組合波動(dòng)。