全球市場的核心驅(qū)動力已從“流動性擔(dān)憂”正式切換至“宏觀焦慮”，在這一主線轉(zhuǎn)變之下，日本資產(chǎn)成為首當(dāng)其沖的承壓方。

據(jù)追風(fēng)交易臺，野村證券最新宏觀策略周報指出，由于日本高度依賴原油進(jìn)口，且對全球經(jīng)濟周期變動極為敏感，其在本輪地緣風(fēng)險升溫中未能發(fā)揮避險資產(chǎn)的功能。曾經(jīng)盛行的“買入日本”交易邏輯遭到動搖，海外投資者正加速平倉相關(guān)多頭頭寸。

野村提醒，本周需警惕日本資產(chǎn)頭寸的持續(xù)逆轉(zhuǎn)。市場或?qū)⒊尸F(xiàn)股市疲軟、債市堅挺、美元走強、日元承壓的格局。投資者應(yīng)密切關(guān)注美伊沖突走向、全球信貸風(fēng)險演變。

市場主線切換：從流動性擔(dān)憂到宏觀經(jīng)濟焦慮

自1月下旬以來，全球避險情緒持續(xù)發(fā)酵，市場擔(dān)憂的焦點正經(jīng)歷轉(zhuǎn)移與擴大：從早期的AI過度投資、潛在美聯(lián)儲主席更迭下的量化緊縮預(yù)期、AI對就業(yè)的沖擊，逐步蔓延至私人信貸風(fēng)險與中東地緣政治緊張。

前三大因素曾是市場焦慮超額流動性退出的主因，但美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)穩(wěn)健，宏觀情緒尚未陷入極端悲觀。然而，上周私人信貸問題浮出水面，疊加地緣沖突升級，成為壓垮情緒的最后一根稻草——全球宏觀情緒急劇惡化。

這一轉(zhuǎn)變的直接結(jié)果是：美國半導(dǎo)體及中小型股遭拋售，資金加速逃離風(fēng)險資產(chǎn)，涌入美歐長期債券避險。

“買入日本”平倉：避險天堂光環(huán)褪色

在AI產(chǎn)業(yè)變革浪潮中，日本曾憑借半導(dǎo)體需求激增與AI生產(chǎn)力紅利，成為逃離美國資金的理想“避風(fēng)港”。

然而，當(dāng)市場焦慮從產(chǎn)業(yè)顛覆轉(zhuǎn)向全球信貸風(fēng)險與地緣政治沖突時，日本的風(fēng)險敞口暴露無遺——其高度依賴石油進(jìn)口的結(jié)構(gòu)性弱點，以及對全球經(jīng)濟周期的極度敏感，使其避險光環(huán)瞬間褪色。

這一認(rèn)知轉(zhuǎn)變正驅(qū)動海外投資者加速平倉自眾議院選舉以來建立的“買入日本”頭寸。盡管日本央行行長植田和男上周釋放鷹派信號試圖遏制日元貶值，但美國投資者普遍認(rèn)為，若無日本政府明確表態(tài)對抗日元疲軟并接受央行中性化路徑，即便日本央行加息，終端利率與中性利率預(yù)期也難以實質(zhì)性抬升。

上周市場復(fù)盤：美歐長債受追捧，日股逆勢上漲

上周全球市場由三重因素主導(dǎo)：英國引發(fā)的信貸擔(dān)憂發(fā)酵、美伊軍事緊張升級推高油價、美國法院裁定特朗普政府關(guān)稅違憲壓制美元。

債券市場避險情緒濃厚，G3國家實際收益率全線走低。美國10年期收益率下行14個基點領(lǐng)跌，歐洲跌9個基點，日本持平。美歐收益率曲線呈牛市平坦化，日本則出現(xiàn)扭曲陡峭化。

加息預(yù)期方面，市場定價美聯(lián)儲4月降息概率從19%升至25%，6月降息概率升至64%；日本央行4月加息概率微降至69%。2年期遠(yuǎn)期OIS利率所反映的終端利率預(yù)期，美國降至3.03%，日本持平于1.59%。

在股票市場方面，表現(xiàn)分化加劇。日經(jīng)指數(shù)上漲超3%領(lǐng)跑，歐洲股指漲近1%，而美股下跌近1%�？萍脊沙袎好黠@，SOX指數(shù)及MAG7均跌約2%。

從外匯市場來看，美元對除日元外主要貨幣走弱，日元則全面承壓，美元兌日元維持在156.0-156.5區(qū)間。