“這是價值事務所的第1930篇原創(chuàng)文章”

　　這兩天的行情又開始好了，正如所長所說，大國進入緩和期，基本上沒有太多能夠壓制情緒的消息，8月6日整個市場的融資余額超過2萬億，這是繼15年大牛市和大股災之后的第一次。所長覺得短期還不用擔心太多，跟著大勢就好。

　　AI算力產業(yè)鏈達到高位以后，資金開始轉戰(zhàn)人形機器人，這一波的方向有所變化。大家如果有印象的話，之前所長也給大家介紹過產業(yè)鏈，比如靈巧手、關節(jié)、傳感器。這一波開始擴散到材料方向，包括peek材料、MIM材料等等，所長感覺這邏輯和AI算力從芯片、光模塊擴散到PCB板、載板也有點類似。

　　所長今天就給大家介紹一下MIM材料這個行業(yè)，以及行業(yè)目前最有實力的選手東睦股份。雖然也漲了很不少了，但基本面還算不錯，估值也可以接受。

　　本文來自《所長會客廳》8月6日的文章，因《價值事務所》已是一個全網(wǎng)超過100萬關注者的賬號了，考慮到輿論影響的問題，無論是跟投資決策直接相關，還是比較敏感的內容，都沒辦法深入講，甚至都不能涉及。所以建議大家最好盡可能加入所長會客廳。對比《價值事務所》，《所長會客廳》有更加深度的研究、更加敏感的內容、更全面的陪伴（有問必答）、更及時的解讀以及更多精品內容補充……

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　　價值事務所

　　從MIM金屬注入成型

　　MIM工藝全稱是Mental Injection Molding，通過將各種金屬混合配比后倒入模具中熱成型生產出復雜形狀的產品。如果大家了解塑料生產工藝的話就很容易理解MIM，因為我們生活中用到的各種塑料基本上都是通過類似的方法生產的，只不過那種叫注塑工藝，實現(xiàn)注塑工藝的設備就叫注塑機。

　　而目前仍占絕大多數(shù)市場份額的傳統(tǒng)的金屬件生產工藝不是這樣，金屬加工是先做出一個金屬毛胚，然后用車床、銑床、刨床、鉆床等機床在毛胚上加工，形成需要的形狀，后來又進一步發(fā)明了CNC，也叫數(shù)控機床，所有的精度控制和加工操作都由機器完成，但本質并沒有變化。

　　CNC的優(yōu)點是操作靈活，可以加工不同的零件，只需要修改參數(shù)和更換加工工具即可。但盡管如此，CNC在加工復雜形狀的零部件時仍然費時費力，有些結構件甚至需要幾個小時甚至幾天時間。比如說小米SU7 ultra的前蓋加工就極其耗時，產能極低，所以才會賣的巨貴。

　　再后來馬斯克想出了一個非常聰明的辦法，就是采用壓鑄的辦法把成百上千個結構件一次成型，省去了單獨生產各個部件以及焊接成型的步驟，既省時又省力。

　　MIM工藝所長認為也有異曲同工之妙，只不過把壓鑄用在大型結構件上，MIM用在小型結構件上，本質都是把金屬想辦法搞到模具里，讓金屬自動形成需要的形狀。

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　　價值事務所

　　應用和競爭格局

　　國內也有不少的MIM廠商，主要的幾家是東睦股份、精研科技、統(tǒng)聯(lián)精密和海昌新材。

　　目前全球MIM最大的需求來自折疊手機的鉸鏈，可以說得鉸鏈者得天下，目前國內折疊手機市占率第一的華為的鉸鏈據(jù)說就是由東睦股份供貨的。精研、統(tǒng)聯(lián)主做手機其他一些復雜結構件，比如一些連接器、充電接口等，海昌新材的優(yōu)勢行業(yè)是在電動工具領域。

　　之所以折疊手機的鉸鏈要用到MIM，因為折疊手機對鉸鏈的要求非常高，要反復折疊而保持靈敏、順滑，結果就是試了一圈只有MIM能滿足要求。而在開發(fā)人形機器人的時候，廠商發(fā)現(xiàn)一些部件也非常適合用MIM來做，比如絲杠、減速器齒輪、靈巧手上的齒輪和連桿等等。

　　關于這方面的傳言非常多，國內做得好的幾家頭部企業(yè)肯定多多少少都會參與。

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　　價值事務所

　　東睦股份

　　東睦股份主要是通過旗下控股85%的子公司上海富馳做MIM，公司還有一些傳統(tǒng)的業(yè)務。

　　2024年MIM業(yè)務收入收入19.65億，同比+92%，凈利潤1.67億，公司整體收入54億，同比+33.2%，凈利潤3.97億，同比翻倍。

　　公司已經(jīng)披露了25年半年報，MIM業(yè)務收入12.07億，同比+57%，估算利潤在1.1億，公司整體收入29.3億，同比+24.5%，凈利潤2.6億，同比+37.6%。

　　今年公司傳統(tǒng)業(yè)務的利潤估計在3億左右，給20倍是60億，MIM業(yè)務利潤保守些算2億，給50倍估值100億，加起來160億，和目前公司的市值差不多，整體算30倍出頭的市盈率，也還可以接受。即使人形機器人起不來，手機鉸鏈的增長也能支撐他的業(yè)績和估值。

　　華為可能很快就會發(fā)布首款折疊平板電腦，蘋果也基本確定會在明年三季度發(fā)表首部折疊手機。

　　公司還參股了一家機器人企業(yè)小象電動，主要做軸向電機業(yè)務， 因其小體積+高扭矩+高功率密度優(yōu)勢， 在機器人+無人車+摩托車等領域商業(yè)化應用廣闊。

　　其他幾家相比就差了不少，也簡單列一下數(shù)據(jù)供參考：

　　精研科技：24年MIM產品收入13.1億，同比-9.7%，24年收入21.6億，同比-1.7%，凈利潤1.2億，同比-16.1%，PE74倍。

　　統(tǒng)聯(lián)精密：24年MIM產品收入3.19億，同比-1%，24年收入8.14億，同比+44.9%，凈利潤7463萬，同比+27%，PE92倍。

　　海昌新材：24年MIM產品收入2530萬，同比+47.7%，24年收入2.97億，同比+32.2%，凈利潤7123萬，同比+54%，PE100倍。

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