最近看到瑞達利歐一周前發(fā)的一篇公眾號文章。標題為“你的錢或許很快會貶值”。

　　從最新發(fā)布的6月的金融數(shù)據(jù)看，貨幣增速大幅超預(yù)期，M1和M2分別創(chuàng)下25個月和15個月的新高，且有持續(xù)上行和爆發(fā)的趨勢。

　　盡管“貨幣寬松”是去年底就提出的定調(diào)，但是，數(shù)據(jù)反饋是到了6月才有全面超預(yù)期的落地。結(jié)合當(dāng)下經(jīng)濟現(xiàn)狀，我們該怎么理解持續(xù)爆發(fā)的貨幣增速，我們是否再一次站在了一輪大周期的拐點。我們本篇來做進一步詳細分析。

　　一）貨幣寬松的出口

　　所謂貨幣寬松，增發(fā)的貨幣，實際來自債務(wù)創(chuàng)造，在居民和企業(yè)都無法擴張債務(wù)時，政府部門就充當(dāng)了這個最后的擴債人。

　　擴債的目的，是給企業(yè)和居民創(chuàng)造收入。因為債務(wù)和貨幣必然是等額的同生同滅。正如文章開頭達利歐的文章所說，一個人（國家）的債務(wù)是另一個人的資產(chǎn)。

　　但是創(chuàng)造收入的方法不能是白送，所以，國家擴債所采用的，是拿當(dāng)下的過剩勞動力去供給未來的需求。由于當(dāng)下的需求不足，所以將未來的需求騰挪到了當(dāng)下。就擴大了當(dāng)期的需求，提升了當(dāng)期的收入。

　　這個怎么理解？

　　因為國家的債務(wù)擴張，本質(zhì)是為了實現(xiàn) 跨時間周期勞動交換的一種創(chuàng)新。

　　比如，我們以近期的熱門話題， 雅魯藏布江水電站為例來說明。

　　我們所預(yù)見的未來需求，就是AI大發(fā)展需要大量的電能。未來的消費者，在消費AI服務(wù)時，需要為其電能付費，而這個費用，來自消費者的勞動收入。

　　那么，如果我們先拋開貨幣和債務(wù)不看， 雅魯藏布江水電站的本質(zhì)，就是拿當(dāng)期過剩的從事水電站建設(shè)的勞動力，和未來使用AI的消費者的勞動進行交換。

　　而實現(xiàn)這種跨時間周期勞動交換的媒介，就是國家的債務(wù)擴張。也就是國家通過債務(wù)創(chuàng)造貨幣，再將貨幣通過發(fā)訂單的方式，注入到企業(yè)和居民部門，提升其收入。在水電站建成后，再通過收取電費，收回遠期居民靠勞動賺取的貨幣并歸還債務(wù)。

　　由此，通過將遠期的需求挪至當(dāng)下，為當(dāng)下的居民和企業(yè)創(chuàng)造了收入，以便他們可以增加投資（企業(yè)）和消費（居民），刺激當(dāng)下的經(jīng)濟循環(huán)。

　　但我們也知道，現(xiàn)在和未來在物理上是隔絕的，所以當(dāng)下的債務(wù)擴張造就了當(dāng)下的貨幣增發(fā)，那么可能造成當(dāng)下的貨幣貶值嗎？

　　貨幣增發(fā)導(dǎo)致貶值，這是普適的觀點，雖適合全球90%以上的國家，卻不適合東亞模式（中日模式）。

　　二）貨幣貶值的真相。

　　為了論述真相，我必須先給大家理清兩個概念。

　　第一，需求相對產(chǎn)能過剩，我們可以稱產(chǎn)能不足，也可以稱需求過剩。

　　第二，產(chǎn)能相對需求過剩，我們可以稱產(chǎn)能過剩，也可以稱需求不足。

　　而我要給出的結(jié)論則是，第一種情況，貨幣增發(fā)會受到通脹和貨幣貶值的嚴格約束，而第二種情況則不會。

　　第一種情況：

　　當(dāng)一個國家產(chǎn)能不足，增發(fā)貨幣會造成過多的貨幣追逐不足的商品，因此會造成通脹。為了解決通脹，必須進口產(chǎn)能，通過進口補充商品，以便讓多出的商品匹配增發(fā)的貨幣，控制通脹。

　　但進口需要支付美元，所以會遭遇到國際收支平衡表的約束（全球只有美國不受約束）。當(dāng)貿(mào)易逆差持續(xù)且又要維持進口時，就必須要借入外債以獲得美元，而這正是國家債務(wù)危機的根源。

　　所以，雖說內(nèi)債不是債，但產(chǎn)能不足需求過剩的國家，內(nèi)債會透過通脹外債化，因此構(gòu)成了內(nèi)債發(fā)行的約束。土耳其，委內(nèi)瑞拉，俄羅斯，都屬于這種情況。

　　然而中日模式屬于第二種情況：

　　也就是當(dāng)一個國家需求不足產(chǎn)能充足時，適度增發(fā)貨幣，僅僅只是帶來產(chǎn)能利用率的提升，還完全談不上貨幣貶值。因為廠家有足夠的產(chǎn)能來應(yīng)對增發(fā)的貨幣。

　　事實上，正如我過去的文章多次提到的，通縮本質(zhì)是一種富貴病，因為通縮必須要強大的工業(yè)能力做背書，歷史上只有日本，中國等少數(shù)工業(yè)強國出現(xiàn)過通縮?？刹皇鞘裁慈鯂寄苡匈Y格通縮。

　　所以，對于中日等大國，即使是國家大量發(fā)債，也不一定能促成通脹和貨幣貶值。

　　以下是日本97年之后的國家杠桿率?？梢姀?7年到2017年的20年內(nèi)，杠桿率從 82%上升到200%，但日本國內(nèi)物價卻維持穩(wěn)定。

　　當(dāng)然，除了上述第一種和第二種情況，還有作為特例存在的第三種情況，那就是美元霸權(quán)。也就是美國雖然也是需求相對產(chǎn)能過剩，但由于所有國家都相信美元，因此他可以通過發(fā)內(nèi)債進口商品，來平抑其通脹。

　　由于美元霸權(quán)和本篇論述不相關(guān)，這里只是為了邏輯的完整性提一嘴，不做展開。

　　三） 高層當(dāng)下動作的真意

　　經(jīng)過上述的論述，我們才能理解高層當(dāng)下動作的真意。

　　正如我們前面所說，正常途徑下，增發(fā)貨幣會使得貨幣超過產(chǎn)能從而帶動物價上漲。但由于在中日模式下，貨幣的名義購買力增加會帶來企業(yè)的產(chǎn)能擴張，從而在未來造成更嚴重的供給側(cè)過剩，反而會加劇通縮，這個也就是之前央行提到的增發(fā)貨幣導(dǎo)致通縮的邏輯。以下是央行 一季度貨幣政策執(zhí)行報告原文。

　　所以，我們的貨幣增發(fā)，必須配合產(chǎn)能控制來實施。也就是在貨幣增發(fā)的背景下，控制產(chǎn)能不要擴張，甚至去產(chǎn)能，從而帶動物價溫和上漲。

　　這個，就是我們7月新提出的反內(nèi)卷。

　　價格上漲帶來企業(yè)營收利潤增長，從而反哺打工人，給打工人加工資，然后進一步拉動消費。以此來走出通縮螺旋。

　　但是，這一套組合拳會帶來兩個副作用，也是我在知識星球，會員問過我的兩個問題。

　　第一，價格上漲后，居民會不會因為物價上漲更加不愿消費了。

　　解釋：持續(xù)的國補會對沖物價上漲，以便在不增加居民支出的情況下，增加企業(yè)營收，然后企業(yè)反過來給居民加工資。

　　第二，反內(nèi)卷后，被去產(chǎn)能的地區(qū)和居民，該怎么辦？

　　解釋：通過新增投資或基建項目，制造新訂單，造就新的就業(yè)。

　　比如，雅魯藏布江水電站就是一個例子。

　　因此，從頭到尾都有了解法，我們把組合拳再來捋一遍。

　　1 貨幣寬松，給企業(yè)和居民增加收入。

　　2 增加的貨幣會拉動需求，并配合反內(nèi)卷讓企業(yè)不要擴張產(chǎn)能，于是拉動物價溫和上漲，走出通縮。

　　3 由國補來對沖上漲的物價，在不增加居民支出的情況下增加企業(yè)收入。

　　4 由新增投資（如水電站）來吸納去產(chǎn)能的就業(yè)人口，對沖去產(chǎn)能和反內(nèi)卷。

　　5 企業(yè)收入增加后反哺居民，居民消費力最終增加。

　　到這里就閉環(huán)了，也造就了我們當(dāng)下的牛市預(yù)期。

　　四）切換牛市思維

　　貨幣寬松，反內(nèi)卷，國補，新增基建投資，這一系列組合拳，能把我們拉出通縮嗎？

　　我們衷心希望經(jīng)濟能走出通縮重回正軌，我們也感謝上面做出的努力。

　　但是，如果僅從我們賺錢的角度來說，這個答案本身，其實并不重要。

　　因為對于股市來說，真正重要的，不是結(jié)果，而是預(yù)期，只要預(yù)期存在，就會有人真金白銀去提前下注。

　　雖然企業(yè)的營收利潤增長，是股市是否上漲的終極決定力量。但如果真的等到 營收利潤的增長數(shù)據(jù)最終落地，股市也早就沒有了下注機會，因為早就漲完了。

　　但是，即便營收利潤沒有增長，只要有預(yù)期，那么預(yù)期在被數(shù)據(jù)證偽之前，也能實現(xiàn)股價增長。

　　我們來看日本的整個通縮周期，下圖是日本近40年的股指，中間我畫框的是泡沫經(jīng)濟破裂的1991年直到走出通縮前的2017年。

　　我們在前文說過，日本的政府部門杠桿率，從90年代一路拉升至2020年。也就是持續(xù)在貨幣寬松，并給予資本市場預(yù)期。而在其間，日本股指，真正走出牛市的，是2013年從底部692開始，直到今年的2900點，大概是十年4倍的漲幅。

　　但在此之前，股指是不斷震蕩的，每一波大概有50%+的漲幅，然后再回落。也就是日本的股市，經(jīng)歷了“預(yù)期-證偽-預(yù)期-證偽-預(yù)期-證偽-預(yù)期-最終證實”這樣一條曲折的路徑。最終，是2013年安倍經(jīng)濟學(xué)的證實。

　　1991年日本泡沫經(jīng)濟破裂開始，每一輪上漲都是1~2年，然后下跌再用了2~3年，不斷震蕩，直到2013年走出長牛。

　　那么回到A股，我們目前面臨的可能是類似的情況，雖然我們當(dāng)下GDP依然在5%以上，比日本當(dāng)時的0增長要好。但我們在抱有樂觀的同時，還是需要對 中途被證偽留有預(yù)案。

　　我們無法預(yù)測最終結(jié)果，我們只能做出應(yīng)對，也就是你必須思考兩個問題。

　　第一，如果經(jīng)濟最終走出通縮，股市必然迎來長期大牛市，那么你該如何持倉才能迎來利益最大化。

　　第二，如果中途數(shù)據(jù)被證偽，你又應(yīng)該如何持倉實現(xiàn)利益最大化。

　　你的最終操作，應(yīng)該是在優(yōu)先考慮安全性的情況下，不斷追蹤數(shù)據(jù)，并均衡考慮這兩種情況后做出決策。

　　但無論最終證實還是證偽，至少牛市是可期的，也就是我們需要改變老的熊市思維了。

　　我在兩年前的2023年的年中，公眾號文章的投資總結(jié)中曾發(fā)過下圖（可點擊放大觀看）。

　　可以看到，2022~2023全部是基于熊市思維的高拋低吸。

　　去年以來，也就是2024~2025，我們的股市操作，總體依然延續(xù)了熊市高拋低吸的思維。如下圖：

　　那么，基于我們今天文中所寫的新變化，從現(xiàn)在開始，我們不能再抱有熊市思維，而是要按照牛市預(yù)期，做一些策略上的調(diào)整了。

　　五）后記

　　文章最后，我們來回答文章開頭的問題，也就是錢會貶值嗎？

　　我的答案是：不會。盡管貨幣基調(diào)是寬松，但由于我們背后充足的產(chǎn)能，貨幣貶值非常難（參照90~10年代的日本）。

　　但是，基于每一輪組合拳，每一輪走出通縮的預(yù)期，無論最后是否真的能走出通縮，股市都會有大把的機會。

　　由于樓市的持續(xù)下行是大概率，因此，股市是我們?yōu)閿?shù)不多可以把握的機會了。但牛市多暴跌，路途不會一帆風(fēng)順，甚至當(dāng)我們現(xiàn)在開始進入到3600點時，也可能會遭遇到套牢盤的拋壓，所以牛市也是大多數(shù)小白虧錢的根源（點擊：），我當(dāng)然也會繼續(xù)在知識星球?qū)崟r分享我的觀點，操作，操作計劃， 供各位做決策時參考。

　　希望大家都能在接下來的經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期中，把握住自己的機會。