2025年7月14日，四川水井坊股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“水井坊”）發(fā)布2025年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司上半年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)雙降。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜表示：“業(yè)績(jī)下滑主要因白酒行業(yè)整體處于深度調(diào)整階段，第二季度商務(wù)宴請(qǐng)、宴席等傳統(tǒng)消費(fèi)場(chǎng)景需求不振，市場(chǎng)恢復(fù)節(jié)奏放緩，疊加渠道庫(kù)存高企，導(dǎo)致去庫(kù)存進(jìn)程受阻，發(fā)貨節(jié)奏放緩?！?/p>

業(yè)績(jī)滑坡嚴(yán)重

據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，水井坊預(yù)計(jì)2025年半年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)（以下簡(jiǎn)稱“凈利潤(rùn)”）為1.05億元左右，與上年同期相比，預(yù)計(jì)大致減少1.37億元，同比大致下降56.52%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.98億元左右，預(yù)計(jì)大致減少2.21億元，同比大致下降12.84%。

雖然水井坊的預(yù)計(jì)銷售量與上年同期相比增加543千升左右，同比大致增加14.54%，但其銷售量全部來(lái)自中高檔酒，并且呈現(xiàn)出明顯的“量升價(jià)減”態(tài)勢(shì)。

據(jù)東吳證券稱：“25Q2公司繼續(xù)對(duì)臻釀八號(hào)宴席、開(kāi)瓶保持較大促銷力度，‘買(mǎi)六贈(zèng)一’等活動(dòng)繼續(xù)強(qiáng)化公司產(chǎn)品的宴席場(chǎng)景流行性，但貨折放大對(duì)收入及噸價(jià)造成拖累，25H1、Q2公司酒類銷量分別同比+14.5%、+8.6%；噸價(jià)分別同比-19.0%、-25.8%。”

白酒行業(yè)分析師蔡學(xué)飛指出：“水井坊銷量增長(zhǎng)并非單純的‘以價(jià)換量’，更是行業(yè)深度調(diào)整期的主動(dòng)戰(zhàn)略調(diào)整，具體來(lái)看，過(guò)去半年，水井坊通過(guò)‘一城一策’分級(jí)運(yùn)營(yíng)等精細(xì)化渠道管理加速終端動(dòng)銷，短期內(nèi)快速消化高庫(kù)存導(dǎo)致了營(yíng)收承壓，但是其堅(jiān)持高端化文化IP布局，加大如‘雙子星’戰(zhàn)略品牌投入和消費(fèi)者體驗(yàn)優(yōu)化，雖短期費(fèi)用增加，卻為長(zhǎng)期市場(chǎng)擴(kuò)容奠定基礎(chǔ)。”

同時(shí)，蔡學(xué)飛也表示：“可以理解為當(dāng)前業(yè)績(jī)波動(dòng)是轉(zhuǎn)型陣痛，我們也相信，隨著消費(fèi)回暖及渠道庫(kù)存優(yōu)化，量?jī)r(jià)協(xié)同效應(yīng)有望逐步釋放，水井坊下半年也會(huì)迎來(lái)筑底反彈以及結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)?！?/p>

近年來(lái)，或是為了能在白酒行業(yè)這個(gè)激烈的“戰(zhàn)場(chǎng)”中增加競(jìng)爭(zhēng)力，水井坊進(jìn)行了“一城一策”和“雙子星”等戰(zhàn)略舉措。

在一城一策方面，水井坊基于市場(chǎng)消費(fèi)需求及業(yè)務(wù)發(fā)展水平的調(diào)研數(shù)據(jù)，將全國(guó)地市級(jí)市場(chǎng)劃分為堡壘、先鋒和潛力三大類別，為“一城一策”奠定基礎(chǔ)，旨在實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置。

在雙子星戰(zhàn)略方面，水井坊推出“水井坊”與“第一坊”雙子星品牌戰(zhàn)略。“水井坊”聚焦次高端市場(chǎng)，價(jià)格帶在300元-800元，夯實(shí)銷量基礎(chǔ)。

“第一坊”則定位為800元以上高端市場(chǎng)的核心載體，以“中國(guó)白酒第一坊”的歷史背書(shū)與古窖池資源為賣(mài)點(diǎn)，通過(guò)限量發(fā)售、文化體驗(yàn)活動(dòng)等，打造“博物館級(jí)”高端白酒與稀缺收藏產(chǎn)品。

值得注意的是，近年來(lái)水井坊的銷售費(fèi)用也居高不下。財(cái)報(bào)顯示，2021年—2024年，水井坊銷售費(fèi)用分別在12.27億元、12.79億元、13.08億元和13.07億元左右，銷售費(fèi)用所占營(yíng)業(yè)收入的比重分別在26.48%、27.36%、26.4%以及25.05%左右。

值得一提的是，在水井坊營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)雙降，疊加銷售費(fèi)用居高不下，持續(xù)投入與回報(bào)失衡讓企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力陡增的背后，其還陷入了經(jīng)銷商流失以及近幾年增速較低的困境。

經(jīng)銷商流失

公開(kāi)資料顯示，1998年，全興酒廠釀酒車間改造廠房時(shí)，發(fā)現(xiàn)了埋于地下的古老釀酒遺跡，隨后與中科院成都生物研究所和清華大學(xué)合作，利用現(xiàn)代微生物技術(shù)，以作坊名稱“水井坊”作為品牌，推出新酒。

2000年，水井坊酒在廣州推出，上市之初就鎖定超高端市場(chǎng)，定價(jià)比茅臺(tái)、五糧液等高出30%-50%。

2002年，四川全興股份有限公司由國(guó)有企業(yè)變?yōu)槊駹I(yíng)企業(yè)。2003年，經(jīng)四川國(guó)資委批準(zhǔn)，全興集團(tuán)管理層完成MBO。

2004年，水井坊系列產(chǎn)品收入占到全興股份白酒業(yè)務(wù)的95%。2006年，四川全興股份有限公司更名為四川水井坊股份有限公司。

2005年起，帝亞吉?dú)W分四次從成都盈盛手中購(gòu)買(mǎi)對(duì)全興集團(tuán)的控股權(quán)，截至2012年7月，持股比例為39.71%，水井坊變?yōu)橥赓Y企業(yè)。

2013年，水井坊出現(xiàn)了上市以來(lái)首次虧損，凈利潤(rùn)為虧損1.53億元左右，同時(shí)中方董事長(zhǎng)和管理干部等約260人集體出走；隨后在2014年，其凈虧損進(jìn)一步擴(kuò)大至高達(dá)4.18億元左右。

雖然在2015年水井坊扭虧轉(zhuǎn)盈，但其近幾年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況卻不容樂(lè)觀，2021-2023年，水井坊營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率僅為3.4%，與行業(yè)平均15.8%的增長(zhǎng)率相差甚遠(yuǎn)。

即便在2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入52.17億元左右，同比大致增長(zhǎng)5.32%，凈利潤(rùn)13.41億元左右，同比大致增長(zhǎng)5.69%。但進(jìn)入2025年，行業(yè)調(diào)整的壓力讓水井坊的增長(zhǎng)難以為繼。

2025年上半年，水井坊營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別大幅下滑，業(yè)績(jī)?cè)鏊賶|底的情況再次凸顯了出來(lái)。

此外，在業(yè)績(jī)下滑的背后，水井坊也陷入了經(jīng)銷商流失的困境。2025年一季度，水井坊經(jīng)銷商凈減少18家，僅剩43家，環(huán)比減少近30%，導(dǎo)致批發(fā)代理渠道營(yíng)業(yè)收入同比下滑接近20%。

水井坊以大商模式為主導(dǎo)，經(jīng)銷商以一省或多省為單位代理銷售公司產(chǎn)品。2024年，其對(duì)前五名客戶經(jīng)銷商銷售額為18.24億元，占總營(yíng)業(yè)收入的34.97%。

大商模式下，經(jīng)銷商的資金和資源優(yōu)勢(shì)曾有利于市場(chǎng)開(kāi)拓，但如今水井坊經(jīng)銷商的大量流失，可能會(huì)對(duì)水井坊造成不小的影響。

此外，柏文喜還指出：“2025年4月，成都獅心典藏白酒銷售有限公司（原水井坊高端白酒銷售有限公司）10家經(jīng)銷商集體退出股東行列，進(jìn)一步?jīng)_擊了水井坊的銷售渠道?！?/p>

同時(shí)，柏文喜表示：“面對(duì)渠道動(dòng)蕩，水井坊積極推進(jìn)電商、團(tuán)購(gòu)等新渠道建設(shè)，2025年一季度新渠道營(yíng)收達(dá)2.86億元，同比上漲184.44%，一定程度上彌補(bǔ)了傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道的下滑。同時(shí)，水井坊對(duì)經(jīng)銷商的信用政策逐步放寬?！?/p>