2025年行至中場(chǎng)。在過去的半年里，油脂市場(chǎng)在復(fù)雜多變的格局中運(yùn)行。受供需周期、國際經(jīng)貿(mào)關(guān)系、生物柴油政策多重因素影響，油脂整體價(jià)格波動(dòng)幅度較大。

三大油脂價(jià)格走勢(shì)分化顯著：豆油區(qū)間震蕩，棕櫚油先漲后跌，菜油震蕩上行。

據(jù)鋼聯(lián)/中州期貨系統(tǒng)數(shù)據(jù)，2025年上半年，一級(jí)豆油現(xiàn)貨價(jià)格略漲，收于8202元/噸；菜油現(xiàn)貨均價(jià)上漲，收于9562元/噸；24度棕櫚油價(jià)格下跌，收于8535元/噸。總體看，菜油最強(qiáng)，豆油其次，棕櫚油最弱；消費(fèi)端則受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，整體偏弱。

下半年油脂市場(chǎng)會(huì)否出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)？行情將如何演繹？又該如何布局？油訊搜集整理了主流期貨及投研機(jī)構(gòu)的油脂半年報(bào)觀點(diǎn)及策略，供大家參考。

綜合來看，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為下半年油脂價(jià)格中樞將抬升，豆油預(yù)期最強(qiáng)。生物燃料政策與貿(mào)易關(guān)系仍將是行情核心引擎，下半年油脂市場(chǎng)或"先抑后揚(yáng)"，三季度震蕩調(diào)整，四季度可能利多突破。

東證期貨：價(jià)格重心上移，開啟新篇章

在美國生物燃料新政影響下，油脂市場(chǎng)在下半年將迎來新篇章。

豆油下半年或?qū)[脫平凡的角色。美豆油需求大幅增加的情況下，會(huì)減少全球豆油的流通數(shù)量，造成全球豆油價(jià)格走高，帶動(dòng)其他油脂走強(qiáng)。此外，美豆生長期的天氣情況與中美關(guān)系也將成為市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)。

伴隨美豆油價(jià)格重心上移，馬棕價(jià)格重心也將隨之上移。供應(yīng)端下半年炒作空間不大，預(yù)計(jì)產(chǎn)量維持正常水平，需求端在銷區(qū)低庫存與印尼B40的支撐下，下半年預(yù)計(jì)有所起色，或?qū)⑹莾r(jià)格的主要支撐來源。

三季度上半段預(yù)計(jì)依舊以震蕩走勢(shì)為主，棕櫚油震蕩區(qū)間預(yù)計(jì)為8200元至8900元，豆油震蕩區(qū)間預(yù)計(jì)7800元至8500元/噸。關(guān)注三季度下半段至四季度棕櫚油與豆油01合約多單機(jī)會(huì)，棕櫚油價(jià)格中樞預(yù)計(jì)將維持在8400元/噸以上，豆油價(jià)格中樞預(yù)計(jì)將維持8000元/噸以上。

中金大宗商品：壓力猶存，靜待破局

全球農(nóng)產(chǎn)品基本面矛盾并不突出，盡管價(jià)格見底信號(hào)較為確定，但蓄力向上仍缺乏核心驅(qū)動(dòng)。新一輪牛市周期的到來仍需時(shí)日。

中長期看，價(jià)格疲弱可能對(duì)新一輪供給形成負(fù)反饋，帶動(dòng)新一輪上行周期逐步啟動(dòng)，但收縮初期價(jià)格或并不會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)上漲動(dòng)力。

除聚焦基本面變化外，“天氣市”、“政策市”仍會(huì)是影響價(jià)格的重要因素。品種排序預(yù)測(cè)為大豆（偏多）＞棉花、玉米（震蕩）＞棕櫚油、白糖、生豬（偏弱）。

大豆天氣市交易或強(qiáng)于往年。供給過?；蛴兴徑?，但政策不確定性仍存，下半年價(jià)格或震蕩偏強(qiáng)，美豆：1000-1150美分/蒲式耳。價(jià)格重心或在下半年大概率抬升。中美關(guān)稅政策調(diào)整方向仍會(huì)對(duì)行情起到關(guān)鍵作用。

預(yù)計(jì)下半年全球棕櫚油供給回歸寬松。馬來增產(chǎn)或?qū)⒀永m(xù)，印尼已走出減產(chǎn)影響。季節(jié)性累庫周期下，下半年下跌趨勢(shì)未改，連盤價(jià)格區(qū)間7500-8150元/噸。

光大期貨：市場(chǎng)即將明朗，油脂震蕩偏強(qiáng)

下半年首先關(guān)注生柴政策，重點(diǎn)關(guān)注美國和印尼。如美45Z生柴政策、RVO摻混等7月或明朗，印尼生柴執(zhí)行情況等。

其次，關(guān)注出口格局。印度和中國是否有超額采購，推動(dòng)棕櫚油產(chǎn)地壓力提前消化，這將決定油脂下方空間。四季度棕櫚油出口壓力下降，豆油出口潛力增加，油脂重心多穩(wěn)步上移。

最后關(guān)注國內(nèi)油脂供應(yīng)情況。豆油和菜籽油的四季度供應(yīng)存在不確定性預(yù)期，最終能否如實(shí)減少以及棕櫚油彌補(bǔ)情況，決定了國內(nèi)油脂基差的高度。油脂震蕩偏強(qiáng)思路對(duì)待。

宏源期貨：油脂價(jià)格震蕩調(diào)整，走勢(shì)分化

從基本面來看，馬來和印尼棕櫚油產(chǎn)量繼續(xù)增加，中國大豆供給寬松，萊油庫存處于高位，且處于消費(fèi)淡季，并不支持油脂大幅上漲；但生物柴油概念被市場(chǎng)挖掘，油脂底部明顯出現(xiàn)，震蕩區(qū)間上移，棕櫚油具有更大彈性。

下半年油脂市場(chǎng)在多空因素交織下，價(jià)格可能呈現(xiàn)先震蕩調(diào)整，隨后根據(jù)供應(yīng)和需求的實(shí)際變化情況，出現(xiàn)分化走勢(shì)。

豆油價(jià)格波動(dòng)將較為劇烈。如果美豆生長良好，供應(yīng)增加，且生柴政策對(duì)需求提振有限，豆油價(jià)格可能面臨下行壓力；反之，若美豆產(chǎn)量受天氣影響下降，且生柴需求增加，價(jià)格有望上漲。

菜籽油價(jià)格將主要取決于中加貿(mào)易關(guān)系以及加拿大菜籽產(chǎn)量情況。若貿(mào)易關(guān)系改善，供應(yīng)增加，價(jià)格可能回調(diào)；若供應(yīng)緊張局面持續(xù)，價(jià)格仍將維持高位。

國元期貨：油脂延續(xù)分化 三季度仍將偏弱運(yùn)行

三季度油脂板塊預(yù)期仍將偏弱運(yùn)行，供需邏輯缺乏持續(xù)上行動(dòng)能。地緣政治沖突緩和之下，原油開始走弱，限制生物柴油利潤，植物油工業(yè)需求存疑，CBOT豆油、BMD棕油價(jià)格波動(dòng)預(yù)計(jì)較高。

豆系來看，國內(nèi)進(jìn)入進(jìn)口大豆到港高峰，受南美大豆存放時(shí)間短的驅(qū)動(dòng)，油廠開機(jī)率預(yù)計(jì)被動(dòng)增加，豆油供應(yīng)可期，限制期貨盤面上方空間。菜系來看，三季度國內(nèi)菜油預(yù)計(jì)進(jìn)一步去庫，同時(shí)中加貿(mào)易關(guān)系仍存在不確定性，菜油短期缺乏單邊方向。

三季度油脂單邊預(yù)計(jì)以承壓運(yùn)行為主，品種間仍維持分化趨勢(shì)。

國泰君安：潛在利多驅(qū)動(dòng)，四季度到來前布多

油脂當(dāng)前仍處于一個(gè)弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期的格局，下半年預(yù)期有扭轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，產(chǎn)量和需求上均有潛在的利多驅(qū)動(dòng)，美國生柴政策為油脂板塊整體注入上行動(dòng)力。

新作年度供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)仍然存在：一是棕櫚油和歐菜籽的產(chǎn)量可能受制于天氣問題，無法兌現(xiàn)高額復(fù)產(chǎn)，棕櫚油主要體現(xiàn)在7-8月和四季度的產(chǎn)量無法達(dá)到去年高度；二是目前全球油脂顯性庫存偏低，如果沒有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的供給恢復(fù)，結(jié)合遠(yuǎn)期故事的炒作結(jié)果，價(jià)格易漲難跌。

四季度棕櫚油高產(chǎn)期的過去、加拿大菜籽新作被美國提前鎖定、中美貿(mào)易問題導(dǎo)致大豆進(jìn)口缺口和巴西貼水的潛在上行題材，都共同導(dǎo)致了在四季度到來前，可以低位布多棕櫚油、菜油，酌情布多豆油；美豆油建議以美盤油粕比做多進(jìn)行配置，密切關(guān)注美國生柴端的任何政策變化及油籽油脂復(fù)產(chǎn)節(jié)奏。

國信期貨：油脂需求導(dǎo)向

國內(nèi)油脂市場(chǎng)下半年需求或難有起色，供給端或先增后降。

豆油需求最佳，供給先增后降。棕櫚油以遠(yuǎn)期進(jìn)口增加而累庫明顯。菜油進(jìn)口量下半年或有下滑，去庫概率明顯。

東南亞棕櫚油產(chǎn)量呈現(xiàn)先增后降的局面，市場(chǎng)交易重點(diǎn)在于東南亞棕櫚油出口與印尼生物柴油政策的實(shí)施情況。美豆油生物柴油政策最終方案的落地是影響美豆油未來需求前景的關(guān)鍵所在。預(yù)期如何兌現(xiàn)成為下半年影響價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵。

國內(nèi)油脂價(jià)格或?qū)⒏S國際油脂而動(dòng)。9月以后美豆油、馬棕油或因有利好政策出臺(tái)而獲得提振。等待市場(chǎng)做多機(jī)會(huì)。

國聯(lián)期貨：豆油震蕩偏強(qiáng)，菜油寬幅震蕩

豆粕、豆油下半年均呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。受美國生柴政策利多影響，豆油走勢(shì)將在中長期強(qiáng)于豆粕。

豆油仍然是國內(nèi)主要消費(fèi)油脂，下半年消費(fèi)或表現(xiàn)偏強(qiáng)。預(yù)計(jì)國內(nèi)貿(mào)易商在關(guān)稅問題擔(dān)憂下也傾向于更多地儲(chǔ)備豆油，渠道庫存或?qū)⒃黾印?gòu)成豆油下方強(qiáng)支撐，如果同時(shí)伴隨供應(yīng)方面的題材提振，豆油向上空間或?qū)⒃俅未蜷_。

臨近四季度重點(diǎn)關(guān)注中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系情況，若美豆高關(guān)稅未能及時(shí)調(diào)降，則四季度國內(nèi)或?qū)⒊霈F(xiàn)供需缺口；相反若我國增加美豆采購，則有可能導(dǎo)致CBOT大豆價(jià)格抬升，帶動(dòng)連盤豆油走強(qiáng)。

菜油方面，國內(nèi)三級(jí)菜油與一級(jí)豆油間的價(jià)差已達(dá)到約1400元/噸，菜油高價(jià)抑制消費(fèi)，但國儲(chǔ)需求存在支撐，短期內(nèi)菜油價(jià)格仍將維持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。中期需關(guān)注國內(nèi)政策變化、加拿大菜籽產(chǎn)情。若加拿大菜籽產(chǎn)量較好，疊加對(duì)加政策放松，則中期菜油或?qū)⒊霈F(xiàn)回調(diào)走勢(shì)。

2024/25年度全球菜籽和菜油庫存已較為緊張，支撐近月菜油價(jià)格維持相對(duì)高位。2025/26年度預(yù)計(jì)全球菜籽由上年度的減產(chǎn)轉(zhuǎn)為增產(chǎn)，導(dǎo)致菜油價(jià)格呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱結(jié)構(gòu)。中期來看，菜油基本面與宏觀面缺乏共振，預(yù)計(jì)以寬幅震蕩走勢(shì)為主。

中信期貨：因勢(shì)利導(dǎo)，把握油脂波段行情

下半年全球油脂市場(chǎng)仍將面臨供應(yīng)格局分化、驅(qū)動(dòng)難以共振、以及天氣、政策、地緣局勢(shì)等因素的不確定性。三季度和四季度油脂間的供需變化仍有不同，建議把握油脂的波段行情為主，重點(diǎn)關(guān)注：

三季度，棕油增產(chǎn)季、供應(yīng)趨增，印尼生柴 B40 不及預(yù)期，棕油產(chǎn)地出口預(yù)期悲觀等因素驅(qū)動(dòng)下偏空的機(jī)會(huì)；四季度，棕油減產(chǎn)季，供需趨緊邏輯下做多的機(jī)會(huì)。

若美豆產(chǎn)區(qū)天氣條件良好，美豆豐產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，美國生柴政策不及預(yù)期等因素驅(qū)動(dòng)下，豆油階段性偏空的機(jī)會(huì)；若美豆產(chǎn)區(qū)天氣條件不理想，美國對(duì)外貿(mào)易關(guān)系改善等因素驅(qū)動(dòng)下，豆油階段性偏多的機(jī)會(huì)。

“云涌復(fù)波流，三油各爭舟。

生柴烽火近，關(guān)稅霧靄浮。

豆乘長風(fēng)起，菜立浪尖頭。

棕待寒霜降，千舟躍上游?！?/em>

注：以上觀點(diǎn)和內(nèi)容僅供參考，以機(jī)構(gòu)報(bào)告原文為準(zhǔn)，不構(gòu)成投資建議。