穩(wěn)定幣成為數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域的熱點(diǎn)話題。在今年的夏季達(dá)沃斯論壇上，IMF副總裁李波在回應(yīng)數(shù)字貨幣與穩(wěn)定幣關(guān)系時(shí)表示，穩(wěn)定幣有機(jī)遇也有挑戰(zhàn)，兩個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題是：穩(wěn)定幣是貨幣還是資產(chǎn)？是貨幣的話是什么貨幣？他表示，穩(wěn)定幣有可能成為非常高效的支付手段和價(jià)值儲(chǔ)存手段，但前提是使用適度以及如何進(jìn)行有效監(jiān)管。

而香港特區(qū)政府早前宣布《穩(wěn)定幣條例》將于8月1日正式生效，這也標(biāo)志著全球首個(gè)針對(duì)法幣穩(wěn)定幣的全面監(jiān)管框架落地。香港財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫(kù)務(wù)局局長(zhǎng)許正宇將其稱為“促進(jìn)香港穩(wěn)定幣和數(shù)碼資產(chǎn)生態(tài)圈可持續(xù)發(fā)展的里程碑”。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2024年，穩(wěn)定幣支撐的交易額高達(dá)27.6萬(wàn)億美元，超出全球支付巨頭Visa（維薩）和萬(wàn)事達(dá)卡的交易額總和。目前，Visa和萬(wàn)事達(dá)卡已宣布將穩(wěn)定幣納入其全球支付體系。這意味著穩(wěn)定幣有望成為全球交易中主流的支付與結(jié)算選項(xiàng)。

穩(wěn)定幣目前在全球金融體系中，發(fā)展趨勢(shì)如何？穩(wěn)定幣是否會(huì)進(jìn)一步鞏固美元霸權(quán)？新興市場(chǎng)國(guó)家的“數(shù)字美元化”趨勢(shì)是否會(huì)導(dǎo)致其貨幣政策進(jìn)一步失效？穩(wěn)定幣是否會(huì)對(duì)全球跨境支付體系產(chǎn)生沖擊？中國(guó)香港、新加坡等金融中心推動(dòng)本地合規(guī)穩(wěn)定幣能否挑戰(zhàn)美元穩(wěn)定幣的主導(dǎo)地位？未來(lái)是否可能出現(xiàn)類似BIS（國(guó)際清算銀行）的跨國(guó)穩(wěn)定幣監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制？中國(guó)正加速推進(jìn)數(shù)字人民幣國(guó)際化，穩(wěn)定幣和CBDC（央行數(shù)字貨幣）未來(lái)的關(guān)系如何？第一財(cái)經(jīng)《首席對(duì)策》專訪北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院院長(zhǎng)、中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員黃益平。

黃益平的主要觀點(diǎn)：

數(shù)字資產(chǎn)與傳統(tǒng)資產(chǎn)未來(lái)將長(zhǎng)期并存

穩(wěn)定幣是否鞏固美元霸權(quán)地位仍需觀察

用美元做穩(wěn)定幣需要謹(jǐn)慎 可能加劇風(fēng)險(xiǎn)

在香港做盯住離岸人民幣的穩(wěn)定幣 這是一種可能性

不同于早期 目前數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管已有一些思路

央行數(shù)字貨幣和穩(wěn)定幣既是競(jìng)爭(zhēng)也是互補(bǔ)

老齡化通常帶來(lái)自然利率向下調(diào)整

老年人對(duì)利率反應(yīng)和年輕人不同 貨幣政策有效性或降低

通用型技術(shù)革命是重要變量 或改變自然利率變化機(jī)制

二季度仍呈現(xiàn)供強(qiáng)需弱現(xiàn)象 宏觀政策下半年要繼續(xù)托底

數(shù)字資產(chǎn)與傳統(tǒng)資產(chǎn)未來(lái)將長(zhǎng)期并存

第一財(cái)經(jīng)：黃老師好，您之前提到：數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)變化將帶來(lái)兩方面影響：一是全球數(shù)字資產(chǎn)在技術(shù)和功能上與央行數(shù)字貨幣存在一定替代性，或影響央行數(shù)字貨幣未來(lái)場(chǎng)景格局。二是虛擬資產(chǎn)市場(chǎng)與傳統(tǒng)資產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)上升。從現(xiàn)在的趨勢(shì)來(lái)判斷，數(shù)字資產(chǎn)會(huì)代替?zhèn)鹘y(tǒng)資產(chǎn)嗎？還是會(huì)有這種平分天下的局面？

黃益平：我覺(jué)得應(yīng)該這是一個(gè)很復(fù)雜的過(guò)程。一方面，我覺(jué)得在很長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)它們肯定是共存的，虛擬資產(chǎn)、數(shù)字資產(chǎn)、傳統(tǒng)的金融資產(chǎn)，我覺(jué)得這些都是長(zhǎng)期會(huì)存在的。

但與此同時(shí)我覺(jué)得非常重要的一點(diǎn)，有可能將來(lái)會(huì)出現(xiàn)相互之間融合的局面。比如說(shuō)我們很多資產(chǎn)的代幣化，代幣化的過(guò)程就是我們叫RWA（Real World Asset），你可以是線上發(fā)一個(gè)股票、債券，直接成為數(shù)字資產(chǎn)。你也完全可以是用比如說(shuō)房地產(chǎn)做抵押的一種資產(chǎn)，它完全就結(jié)合在一起了，它不是說(shuō)完全區(qū)分開(kāi)來(lái)的。但是數(shù)字資產(chǎn)作為一個(gè)新興的市場(chǎng)，將來(lái)會(huì)得到比較大的發(fā)展，目前來(lái)看是一個(gè)大趨勢(shì)。

穩(wěn)定幣是否鞏固美元霸權(quán)地位仍需觀察

第一財(cái)經(jīng)：穩(wěn)定幣是否會(huì)進(jìn)一步鞏固美元的霸權(quán)地位？

黃益平：如果是現(xiàn)在這個(gè)趨勢(shì)進(jìn)行下去，當(dāng)然是完全有可能。沒(méi)有降低對(duì)美元的依賴，因?yàn)槊涝谋戎卮_實(shí)是非常高的?，F(xiàn)在也只能說(shuō)是剛剛開(kāi)始，現(xiàn)在也還很難說(shuō)最終的結(jié)局是怎么樣。我相信其他各種形態(tài)的穩(wěn)定幣，就是盯住其他這些貨幣或者其他的國(guó)債，我覺(jué)得這個(gè)會(huì)逐步發(fā)展起來(lái)。

用美元做穩(wěn)定幣需要謹(jǐn)慎 可能加劇風(fēng)險(xiǎn)

第一財(cái)經(jīng)：新興市場(chǎng)國(guó)家的“數(shù)字美元化”趨勢(shì)是否會(huì)導(dǎo)致其貨幣政策進(jìn)一步失效？

黃益平：它們?nèi)绻际怯妹涝龇€(wěn)定幣的話，那就意味著在它的經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，整個(gè)流轉(zhuǎn)當(dāng)中相當(dāng)于準(zhǔn)美元或者美元穩(wěn)定幣的比例就會(huì)上升，這是它將來(lái)要面對(duì)的一個(gè)問(wèn)題。其實(shí)這種問(wèn)題過(guò)去很多國(guó)家都碰到過(guò)，就是有一些美元化的國(guó)家，它既有自己本國(guó)的貨幣，又有美元，這樣的話在實(shí)質(zhì)上來(lái)說(shuō)它對(duì)流動(dòng)性的管控就一下子就變得很弱了。

在香港做盯住離岸人民幣的穩(wěn)定幣 這是一種可能性

第一財(cái)經(jīng)：您覺(jué)得人民幣呢？

黃益平：人民幣現(xiàn)在的主要的問(wèn)題當(dāng)然是一種思路了。人民幣現(xiàn)在主要的問(wèn)題就是因?yàn)槲覀兊馁Y本項(xiàng)目沒(méi)有完全放開(kāi)，所以要完全在國(guó)內(nèi)推行（穩(wěn)定幣）應(yīng)該是很困難的。現(xiàn)在值得關(guān)注的其實(shí)是香港在這方面走的還是比較快的。

它們做穩(wěn)定幣，當(dāng)然它的問(wèn)題就是說(shuō)它盯住港幣，但港幣是盯住美元的，所以實(shí)際上最終還是美元在底層發(fā)揮這個(gè)作用。將來(lái)也許可以考慮，這是一些建議。因?yàn)橄愀塾幸粋€(gè)人民幣的離岸市場(chǎng)，離岸市場(chǎng)如果是發(fā)展起來(lái)，將來(lái)能不能在香港做盯住離岸人民幣的穩(wěn)定幣，這是一種可能性。

我覺(jué)得從大的方向來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在穩(wěn)定幣也好，數(shù)字資產(chǎn)也好，整個(gè)市場(chǎng)現(xiàn)在變得很活躍。我們確實(shí)有我們的考慮，因?yàn)槲覀儗?duì)金融穩(wěn)定的關(guān)注，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注，要在國(guó)內(nèi)完全放開(kāi)來(lái)也不太可能，但肯定也不能完全缺席這樣一種新的創(chuàng)新活動(dòng)。所以如果我們也能積極地主動(dòng)利用香港特區(qū)做一些嘗試，我覺(jué)得還是很有價(jià)值的。

不同于早期 目前數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管已有一些思路

第一財(cái)經(jīng)：從監(jiān)管方面是否未來(lái)會(huì)有出現(xiàn)這種類似于BIS（國(guó)際清算銀行）的跨國(guó)的穩(wěn)定幣的這種監(jiān)管的協(xié)調(diào)機(jī)制？

黃益平：跨國(guó)的穩(wěn)定幣將來(lái)如果是需要成為一個(gè)跨國(guó)的支付系統(tǒng)，它肯定會(huì)有相應(yīng)的監(jiān)管政策。這些年我覺(jué)得對(duì)于穩(wěn)定幣、數(shù)字資產(chǎn)的監(jiān)管還是有一些思路的，包括像所謂的履行規(guī)則，你做數(shù)字資產(chǎn)交易，包括像穩(wěn)定幣，你要搞清楚上下游都是跟誰(shuí)打交道了。

不管怎么說(shuō)，金融交易還是需要監(jiān)管的，完全去中心化匿名，必定會(huì)影響到金融穩(wěn)定。只是我們?cè)趺礃幽芎芎玫脑O(shè)計(jì)一些手段，既不影響它原有這些像區(qū)塊鏈、分布式賬戶或者是代幣化的這些工具技術(shù)的優(yōu)勢(shì)，還是要把它給發(fā)揮出來(lái)。但與此同時(shí)，監(jiān)管部門還是能看住風(fēng)險(xiǎn)，了解風(fēng)險(xiǎn)。

第一財(cái)經(jīng)：監(jiān)管和自由還是要有一個(gè)動(dòng)態(tài)平衡。

黃益平：那必須的。對(duì)金融來(lái)說(shuō)，要在效率或者創(chuàng)新和穩(wěn)定之間求得一個(gè)平衡。

央行數(shù)字貨幣和穩(wěn)定幣既是競(jìng)爭(zhēng)也是互補(bǔ)

第一財(cái)經(jīng)：我們看中國(guó)現(xiàn)在也正在大力的推進(jìn)數(shù)字人民幣，也是數(shù)字人民幣的國(guó)際化，市場(chǎng)認(rèn)為美國(guó)它傾向于這種私營(yíng)的穩(wěn)定幣，而非這種央行的數(shù)字貨幣，您認(rèn)為穩(wěn)定幣和這種CBDC（央行數(shù)字貨幣）未來(lái)是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，可能是一個(gè)互補(bǔ)關(guān)系，還是什么樣的平衡關(guān)系？

黃益平：我覺(jué)得都有。但是CDBC因?yàn)槲覀兏鷩?guó)際清算銀行做了一個(gè)叫貨幣橋，它就是央行、商業(yè)銀行一起直接對(duì)接，跟原來(lái)的系統(tǒng)相比應(yīng)該說(shuō)是一個(gè)很大的提升。無(wú)論從安全性、效率甚至將來(lái)的成本都可能會(huì)有降低。但穩(wěn)定幣在多大程度上能替代，包括像我們一般的機(jī)構(gòu)或者是個(gè)人，在多大程度上完全信任這樣的一種完全民間的支付系統(tǒng)，我覺(jué)得它肯定是會(huì)有一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)的過(guò)程。

與此同時(shí)它也可以是一個(gè)互補(bǔ)，是有一些機(jī)構(gòu)或者有一些業(yè)務(wù)可能更信任適用央行數(shù)字貨幣。有一些是穩(wěn)定幣，甚至有人提出來(lái)，你看我們的一些線上的支付也好，或者是穩(wěn)定幣也好，它都是企業(yè)做的。企業(yè)做的話它當(dāng)然效率很高了，但我們也經(jīng)常會(huì)有一些擔(dān)心，比如說(shuō)它對(duì)權(quán)益的保護(hù)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范，甚至它對(duì)公平競(jìng)爭(zhēng)的這種遵循，比如說(shuō)會(huì)不會(huì)有壟斷的問(wèn)題，或者是消費(fèi)者權(quán)益有沒(méi)有得到充分的保護(hù)。

這種時(shí)候一方面我們可以通過(guò)加強(qiáng)監(jiān)管，與此同時(shí)其實(shí)還有一個(gè)辦法，就是我們?cè)诮?jīng)濟(jì)學(xué)里頭有個(gè)概念叫可競(jìng)爭(zhēng)性。央行數(shù)字貨幣放在那里，它就可以發(fā)揮一個(gè)可競(jìng)爭(zhēng)性的作用。如果消費(fèi)者覺(jué)得它對(duì)我不好，最后因?yàn)樗袌?chǎng)做大了，有很多機(jī)構(gòu)剛開(kāi)始做的時(shí)候給你各種補(bǔ)貼，最后它做成市場(chǎng)了，就以各種辦法從你身上獲利。

如果有這種情況，包括有一些壟斷的行為，央行數(shù)字貨幣只要是存在的，我甚至可以說(shuō)我做央行數(shù)字貨幣就不是要跟你競(jìng)爭(zhēng)跟你搶市場(chǎng)，就是在這里保障消費(fèi)者權(quán)益和反壟斷，我覺(jué)得也很重要。

老齡化通常帶來(lái)自然利率向下調(diào)整

老年人對(duì)利率反應(yīng)和年輕人不同 貨幣政策有效性或降低

第一財(cái)經(jīng)：這次您在達(dá)沃斯找您聊這個(gè)話題，其實(shí)我們也挺感興趣，人口老齡化如何影響利率以及相關(guān)的一個(gè)政策？

黃益平：老齡化它肯定是會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成全方位的影響。我們過(guò)去其實(shí)討論最多的是，老齡化給我們帶來(lái)的影響是兩個(gè)方面：一個(gè)就是勞動(dòng)供給減少了，另外一方面實(shí)際上對(duì)于我們的很多醫(yī)療養(yǎng)老需求就增加了。所以這樣的話，在整個(gè)經(jīng)濟(jì)當(dāng)中對(duì)利率會(huì)有什么樣的影響？

我們經(jīng)濟(jì)學(xué)里頭有一個(gè)概念叫自然利率，自然利率它其實(shí)講的就是儲(chǔ)蓄和投資之間的均衡的利率。簡(jiǎn)單說(shuō)，儲(chǔ)蓄多，投資少，利率就比較低；儲(chǔ)蓄少，投資多，利率就會(huì)比較高。在老齡化的過(guò)程當(dāng)中，它恰恰兩個(gè)方面都有，一方面是因?yàn)槔淆g化了之后，他基本上就不儲(chǔ)蓄了，他有的時(shí)候花過(guò)去的儲(chǔ)蓄。與此同時(shí)另外一方面，它的投資可能也會(huì)減少，因?yàn)槔淆g化了以后經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不那么活躍了，這樣的話最終利率往上走還是往下走，從理論上來(lái)說(shuō)是有兩種可能的，就是哪一個(gè)變得更大。

但一般我們認(rèn)為或者我們觀察到的，在一個(gè)老齡化的社會(huì)，它的自然利率是往下走的。但這樣的一個(gè)利率下降，它從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)會(huì)帶來(lái)一些問(wèn)題。第一個(gè)是，你的利率一直很低，意味著什么？資金成本很低，有可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的一些金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)爆發(fā)。另外一個(gè)方面，可能對(duì)貨幣政策的制定和實(shí)施會(huì)有影響。舉個(gè)例子說(shuō)，我們制定貨幣政策，經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候，不就是我們經(jīng)常說(shuō)的降準(zhǔn)降息。老年人對(duì)利率的反應(yīng)和年輕人是不一樣的。你降息了，他就增加開(kāi)支嗎？他可能也不怎么增加，我們的貨幣政策將來(lái)的有效性就會(huì)改變。

所以這確實(shí)提出一系列的挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)調(diào)控還是需要的，利率如果調(diào)的空間小了，反應(yīng)小了，將來(lái)怎么辦呢？在貨幣政策的領(lǐng)域當(dāng)然也有一些嘗試了，舉個(gè)例子說(shuō)，我可以量化寬松，利率降不下去，我可以增加很多的流動(dòng)性，利率到0之間空間不大了，我可以做負(fù)利率，甚至還有一些叫結(jié)構(gòu)性的貨幣政策，直接定向的把錢給發(fā)下去，這樣的效率可能高一些。

未來(lái)需要?jiǎng)?chuàng)新貨幣政策工具 并更多地與財(cái)政政策結(jié)合

通用型技術(shù)革命是重要變量 或改變自然利率變化機(jī)制

第一財(cái)經(jīng)：經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，我們可能加息，然后存款準(zhǔn)備金率往上走一下，不好的話我們貨幣政策利率調(diào)控往下來(lái)一點(diǎn)，這是我們現(xiàn)在整體大的框架。未來(lái)我們之前已經(jīng)理解很多年的一個(gè)邏輯框架，會(huì)因?yàn)槔淆g化有變化嗎？

黃益平：我覺(jué)得將來(lái)會(huì)有一些創(chuàng)新，也就是說(shuō)現(xiàn)行的這些機(jī)制它的有效性可能會(huì)有所下降。也許我們將來(lái)創(chuàng)造一些新的手段或者工具，或者比如說(shuō)更多的跟財(cái)政政策或者其他的一些改革政策相結(jié)合。

但其實(shí)我們討論的一個(gè)更有意思的問(wèn)題是，貨幣政策框架的有效性會(huì)有所減弱，我們是假定整個(gè)技術(shù)沒(méi)有變化。我們現(xiàn)在正好處在一個(gè)叫通用型的技術(shù)革命，就是人工智能革命的過(guò)程當(dāng)中。假如說(shuō)人工智能的革命真的是能提升我們經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)的潛力，也就是說(shuō)即便老齡化了，勞動(dòng)人口減少了，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不但不會(huì)減少，可能還會(huì)加快。如果人工智能的技術(shù)真的能落地，將來(lái)我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不但不會(huì)下降，甚至還有可能上升。

那個(gè)時(shí)候有可能很多人退休了，但是還仍然會(huì)有很多收入，他仍然可以儲(chǔ)蓄，不見(jiàn)得就會(huì)減少。我前面講的導(dǎo)致自然利率下降的機(jī)制，起碼從量上會(huì)有轉(zhuǎn)變，是不是會(huì)逆轉(zhuǎn)我都不知道。但當(dāng)然同時(shí)也要求我們對(duì)于收入分配不平等的問(wèn)題需要花很多的功夫，如果人工智能落地了，將來(lái)都變成無(wú)人工廠了，但如果收入分配不出來(lái)，只是集中在幾個(gè)股東手上，將來(lái)的問(wèn)題也挺大。

二季度仍呈現(xiàn)供強(qiáng)需弱現(xiàn)象 宏觀政策下半年要繼續(xù)托底

第一財(cái)經(jīng)：判斷一下在極大不確定性下，下半年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)吧？

黃益平：幾個(gè)實(shí)體的指標(biāo)其實(shí)在第二季度都不錯(cuò)，出口不錯(cuò)、生產(chǎn)不錯(cuò)、我們的消費(fèi)其實(shí)也不錯(cuò)。當(dāng)然這里頭有我們政府努力的結(jié)果，政府出臺(tái)刺激消費(fèi)的行動(dòng)方案，我覺(jué)得還是見(jiàn)到效果的。

但是比如說(shuō)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)，最近兩個(gè)月是相對(duì)比較偏弱的，我們的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)也偏弱。所以我覺(jué)得就是說(shuō)剛才說(shuō)的這幾個(gè)指標(biāo)值得我們關(guān)注，可能不確定性對(duì)我們的經(jīng)濟(jì)會(huì)造成影響。這也是為什么我覺(jué)得我們?cè)诳吹诙径鹊臄?shù)據(jù)的時(shí)候，現(xiàn)在還不知道最后出來(lái)的 GDP估計(jì)的值，我猜會(huì)在5%以上。這個(gè)5%里頭是不是已經(jīng)有一些值得我們關(guān)注的信號(hào)？

一方面，我們現(xiàn)在在跟美國(guó)談，在未來(lái)一段時(shí)間到哪一個(gè)點(diǎn)能不能相對(duì)清晰一點(diǎn)？實(shí)際上在一定程度上來(lái)說(shuō)，它就是降低不確定性。如果是在未來(lái)一段時(shí)間能有一個(gè)協(xié)議，我覺(jué)得我們的信心有一定的提升，是完全有可能的。

第二個(gè)當(dāng)然我們也可以考慮做的，就是從政策的角度來(lái)說(shuō)，稍微再加一點(diǎn)碼，無(wú)論是貨幣政策，財(cái)政政策。因?yàn)樵诓淮_定性的時(shí)候，我們政府宏觀政策要做的事情就是再給它托一下底，讓它變得信心稍微足一點(diǎn)。如果這兩個(gè)方面的因素能夠有比較好的進(jìn)展，我覺(jué)得下半年應(yīng)該是不錯(cuò)的。

第一財(cái)經(jīng)記者：梁相宜、袁玉立