“沒有一個中國家庭能逃過海天的支配”，但相對于巔峰時期，海天味業(yè)的市值已縮水太多，必須得有“新故事”。

作者 | 王爾德

編輯 | 杜仲

來源 | 觀潮新消費（ID：TideSight）

火熱的港股迎來了醬油茅。

6月19日消息，海天味業(yè)成功登陸港交所，截至發(fā)稿，每股37港元，總市值達2160.7億港元。

海天味業(yè)的基石投資者分別為高瓴HHLR Advisors、GIC Private Limited、RBC Global Asset Management、源峰基金、UBS Asset、博裕資本旗下Supercluster Universe、HSG Growth（紅杉中國）、佛山發(fā)展，一共認購5.95億美元。其中，僅高瓴就認購了3.5億美元。

港股市場上，投資人的熱情高漲。6月16日，海天味業(yè)H股招股結(jié)束。數(shù)據(jù)顯示，融資申購倍數(shù)高達698.57倍，超額認購超過930倍，融資申購額則達4000億港元左右。如此，海天超越了蜜雪冰城，成為港股年內(nèi)募資第一的消費類IPO。

海天味業(yè)還是今年第6家“A+H”上市公司，而它身后，還有更多A股大佬正排隊涌向港股。

年營收269億，謀全球化

海天味業(yè)，擁有300多年的傳承歷史，前身為1955年廣東佛山25家古醬園合并重組的佛山市公私合營海天醬油廠，自成立以來一直專注調(diào)味品的生產(chǎn)和銷售。目前，其產(chǎn)品涵蓋醬油、蠔油、醬、醋等超1000 SKU。

2011年至2021年，海天味業(yè)的營收、凈利持續(xù)雙增。2021年，公司營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為250.04億元、66.71億元，同比增長9.71%、4.18%。

但2022年，海天味業(yè)卷入“雙標門”事件。當年，公司營業(yè)收入256.1億元，同比增長2.42%；歸母凈利潤為61.98億元，同比下降7.09%。

2023年并未好轉(zhuǎn)，而是延續(xù)了2022年的頹勢。海天味業(yè)實現(xiàn)的營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為245.59億元、56.27億元，同比下降4.10%、9.21%，這也是其2011年以來，首次出現(xiàn)年度營收及凈利雙降。

2024年9月，海天味業(yè)換“帥”，業(yè)績慢慢好轉(zhuǎn)。2024年，海天味業(yè)實現(xiàn)的營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為269.01億元、63.44億元，同比增長9.53%、12.75%。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，海天味業(yè)按銷量計已連續(xù)28年蟬聯(lián)中國最大調(diào)味品企業(yè)。2024年海天味業(yè)以4.8%的市場份額位居中國調(diào)味品行業(yè)首位，位居全球第五，市場份額為1.1%。

具體而言，海天味業(yè)在2024年：

• 醬油：收入在全球和中國市場均排名第一，中國市場占有率為13.2%，全球市場占有率為6.2%；

• 蠔油：收入在全球和中國市場均排名第一，中國市場占有率為40.2%，全球市場占有率為24.1%；

• 調(diào)味醬：收入于中國基礎(chǔ)調(diào)味醬市場排名第一，市場占有率4.6%。

截至2024年底，海天味業(yè)產(chǎn)品組合超過1450個SKU，擁有7個年收入10億級以上大單品系列，為中國調(diào)味品行業(yè)大單品數(shù)量最多的企業(yè)，擁有31個年收入1億級以上產(chǎn)品系列。

海天味業(yè)在招股書種表示，此次IPO所得款項凈額約20%將用于產(chǎn)品開發(fā)以及前沿技術(shù)的研發(fā)和工藝升級；約30%將用于產(chǎn)能擴張、采納新技術(shù)及供應(yīng)鏈的數(shù)字化升級；約20%將用于通過建立公司的全球品牌形象、拓展銷售渠道以及提升海外供應(yīng)鏈能力，以提升公司的全球影響力；約20%將用于增強公司的銷售網(wǎng)絡(luò)及提升其滲透能力；約10%將用作營運資金及一般企業(yè)用途。

此次赴港上市，海天味業(yè)主要目的是推進全球化，提升國際品牌形象以及競爭力。

早在2023年，海天味業(yè)就啟動了國際化，設(shè)立了海天國際投資。2024年，海天國際投資又新增設(shè)立海天國際貿(mào)易及全資子公司HADAY ID。

海天味業(yè)還在籌劃海外推進產(chǎn)能建設(shè)，計劃在印尼（2025年投產(chǎn)）、歐洲建立生產(chǎn)基地，將海外原材料采購比例提升至50%以上。

不過，目前，海天味業(yè)海外收入占比較低。現(xiàn)任掌門人程雪定下的目標是，3年內(nèi)，海外市場收入占比提升至15%。

瘋狂的“醬油茅”

海天味業(yè)素有“醬油茅臺”之稱。

2019年11月，海天市值超過3000億元，但這只是開始，2020年是其高光年。2020年一整年，海天味業(yè)股價一路高升，即便小幅下跌，之后也會迎來更大的反彈。

2021年年初，海天味業(yè)股價達到歷史最高點152.14元/股（復(fù)權(quán)），市值一度逼近7000億元，將萬科、中石化等一眾巨頭甩在身后。當時萬科董事會主席郁亮還曾談道：“有人說賣房子的不如賣醬油的，其實我是服氣的。”

作為“醬油茅”，海天也讓背后掌舵人龐康常年出現(xiàn)在各大富豪排行榜。2022年胡潤全球富豪榜上，龐康以1450億元財富位居67名，將劉強東、宗慶后等一眾企業(yè)家碾壓在身后。

龐康雖行事低調(diào)，卻是海天味業(yè)版圖的締造者。

1982年，手握高級經(jīng)濟分析師職稱的龐康被分配到海天醬油廠當一名技術(shù)員，專業(yè)不對口，龐康便親下一線參與醬油制作，經(jīng)濟學(xué)出身的他在工作中意識到海天醬油雖好，卻產(chǎn)能不足的問題。

1984年，龐康說服廠長向國家計委提出擴產(chǎn)申請，海天獲得700萬元國家貼息貸款用于醬油產(chǎn)能擴建。龐康也逐漸在醬油廠嶄露頭角，先是成為副廠長，后來醬油廠改制又被任命為總經(jīng)理。

1994年，龐康主導(dǎo)改制，珠江醬油廠改制重組為佛山海天調(diào)味品公司，他也成為海天的實際掌舵人。之后，龐康更是大刀闊斧地斥資3000萬元，引進了國外先進的生產(chǎn)線；2003年，海天上線全自動包裝生產(chǎn)線；到2008年，海天119條生產(chǎn)工序全部實現(xiàn)自動化。

海天的三大拳頭產(chǎn)品分別是醬油、蠔油和調(diào)味醬，三者銷量均居于行業(yè)前列。2021年，海天醬油產(chǎn)量達265萬噸，中國當年醬油總產(chǎn)量為788.15萬噸，僅海天一家生產(chǎn)的醬油，就占全國產(chǎn)量的三成以上。

和所有成長于90年代的企業(yè)一樣，龐康在營銷上選擇用電視廣告開路，早在1999年，海天的廣告就出現(xiàn)在了《新聞聯(lián)播》的整點報時環(huán)節(jié)。近幾年，海天也接連冠名《吐槽大會》、《中國詩詞大會》等熱門綜藝。

2005年，海天以人民幣10億元的技術(shù)投入，達成了年產(chǎn)能破100萬噸的目標，并兼做蠔油、醬、醋、雞精等多產(chǎn)品線開發(fā)；2007年，海天每年的凈增長額度已經(jīng)相當于一個第二名的調(diào)味品廠，與行內(nèi)眾多的小企業(yè)拉開了差距。

2014年，登陸資本市場的海天進一步擴大產(chǎn)能，在上市一年內(nèi)就投建了一座150萬噸的生產(chǎn)基地；到2016年，海天的產(chǎn)能已足以覆蓋全國市場。

截至2024年12月31日，海天經(jīng)銷商數(shù)量達到6707家，已觸達300萬個銷售終端。在中國，其已覆蓋近100%地級市及近90%的縣級市，并逐步由地級市、向縣級市，再向鎮(zhèn)、村充分下沉。

但企業(yè)的發(fā)展不會一直一帆風(fēng)順。2022年的添加劑和“雙標門”事件，是海天業(yè)績由盛轉(zhuǎn)衰的轉(zhuǎn)折點，其在2023年遭遇近十年來營收的首度下滑。

2024年9月，內(nèi)部耕耘近30年的程雪接棒龐康。據(jù)公開資料顯示，程雪是海天味業(yè)的前十大股東之一，也是公司的實際控制人之一。

在程雪的掌舵下，海天味業(yè)度過了艱難歲月，業(yè)績也實現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，又順勢推動赴港上市。

數(shù)據(jù)顯示，程雪持有海天味業(yè)1.76億股，占公司股份總數(shù)約3.172%，通過公司控股股東間接持股占公司股份總數(shù)約9.88%。同時，程雪與原董事長龐康，以及股東管江華、陳軍陽、文志州及廖長輝結(jié)成一致行動人，這6人為海天味業(yè)實際控制人。

財報數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度，海天味業(yè)營業(yè)收入83.15億元，同比增長8.08%；凈利潤22.02億元，同比增長14.77%。凈利率26.49%，同比提升1.54%。

“沒有一個中國家庭能逃過海天的支配”，但相對于巔峰時期，海天味業(yè)的市值已縮水太多，在國內(nèi)市場增速放緩的情況下，想要繼續(xù)維持高增長，必須得有“新故事”。

千億調(diào)味品市場爭奪戰(zhàn)

從一瓶9.9元的醬油到市值千億的龍頭白馬，海天的經(jīng)營密碼無非就寓于天海之間，而背后的調(diào)味品行業(yè)一直在暗戰(zhàn)。

中國的調(diào)味品歷史悠久，早在3000多年前，醬油就已經(jīng)出現(xiàn)在周天子的食譜里。但市場太大、地域性特點較強，過去很長一段時間都呈小、散、亂等特點，生產(chǎn)大都局限于小作坊，資本化程度也較低。

改革開放幾乎是所有企業(yè)的機遇，中國調(diào)味品行業(yè)逐漸走向成熟，不斷規(guī)?；藴驶?、健康化。

如今，中國已成為全球調(diào)味品市場規(guī)模第二大的國家。按收入計，2024年其市場規(guī)模為4981億元，海天、阜豐集團和李錦記為中國調(diào)味品市場前三大公司。

在飲食文化多樣化，餐飲連鎖化率提升，及越來越多家庭借助復(fù)合調(diào)味料尋求方便快捷的烹飪方案等因素驅(qū)動下，中國調(diào)味品市場規(guī)模預(yù)期到2029年將增加至6998億元，預(yù)計2024年至2029年的年復(fù)合增長率為7.0%。

雖說海天味業(yè)在國內(nèi)調(diào)味品行業(yè)排名第一，但其國內(nèi)市場占率也僅為4.8%。對比之下，日本的龜甲萬一家的占有率已經(jīng)超過30%。也是醬油品類起家，龜甲萬不斷創(chuàng)造功能性產(chǎn)品，二戰(zhàn)后還根據(jù)歐美人的口味研發(fā)出各種適用于漢堡、火雞等西餐的調(diào)料，因而早早沖出本國，躋身世界知名調(diào)味品公司。

細分來看，在中國調(diào)味品市場中，醬油是規(guī)模最大的子類別，2024年市場規(guī)模達1041億元，占中國調(diào)味品市場約20.9%。海天、欣和和李錦記為前三大公司。

在全球醬油市場中，以2024年的收入計，海天排名第一，龜甲萬株式會社和卡夫亨氏緊隨其后，市場份額分別為4.5%和1.8%。對剛在港股上市的海天味業(yè)來說，國際化征途才剛剛開始。

顯然，海天味業(yè)的目標已放眼全球。據(jù)弗若斯特沙利文報告顯示，按收入計算，2024年全球調(diào)味品市場規(guī)模為2.14萬億元。其中，聯(lián)合利華、卡夫亨氏、雀巢和味好美為前四名，分別占據(jù)3.3%、3%、2.5%和2.2%的市場份額，海天份額為1.1%。

調(diào)味品行業(yè)的競爭，早已不再局限于傳統(tǒng)的“咸鮮之爭”。飲食文化多樣和消費需求多元驅(qū)動著調(diào)味品多品類發(fā)展；餐飲連鎖化率的提升也帶動著調(diào)味品需求變大；加上社區(qū)團購、興趣電商等銷售渠道不斷多元化，釋放了消費潛力；此外，復(fù)合調(diào)味品等需求也在提升。

除了巨頭外，入局的新鮮血液也不容小覷，很多新產(chǎn)品、新品牌開始嶄露頭角。如更健康的低鈉醬油、有機芝麻醬、兒童醬油、松茸調(diào)味料等等。

調(diào)味品企業(yè)必須不斷開發(fā)新產(chǎn)品，以滿足不斷變化的市場需求。在每時每刻都在思變的商業(yè)世界里，不知道時下哪個微小的支點就可能會撬起未來行業(yè)的新機。

這場關(guān)乎味覺的爭奪戰(zhàn)，永不會停歇。畢竟，舌尖戰(zhàn)場上，唯一不變的就是變化本身。

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