但見新人笑，那聞舊人哭。這怕是當(dāng)下消費行業(yè)最真實的寫照。

一邊是以泡泡瑪特為代表的恒生消費，代表著Z時代年輕人消費習(xí)慣的改變，消費者關(guān)注情緒價值、注重社交屬性、關(guān)注文化認(rèn)同，體現(xiàn)出巨大的市場潛力。

一邊是以茅臺為代表的中證消費，代表著逐漸老去的一代消費能力的下滑，在消費斷層、庫存高企、出海乏力，再疊加這政策紛擾的擠壓下，頗有些廉頗老矣、尚能飯否的無奈。

現(xiàn)在全網(wǎng)熱追LABUBU，泡泡瑪特PEttm升至104倍、PB升至30.5倍，成為2025年上半年最耀眼的新星。與之相對的，貴州茅臺的PEttm從21年年初的72倍跌至當(dāng)前20.11倍，PB從22倍跌至6.94倍，暫時還見不到起色。

在以往的消費類文章中，61曾多次提及：恒生消費可選消費行業(yè)占比較高，能跟以必選消費為主的A股消費類指數(shù)，形成較好的互補。

但目前這一波上漲后，恒生消費已經(jīng)脫離低估，進(jìn)入正常估值階段，部分樣本進(jìn)入高估。而A股大部分消費類指數(shù)繼續(xù)低位震蕩下行，尤其中證消費估值跌至近10年新低，大部分樣本處于低估范疇。

因此，在最冷的時候，我們不妨“關(guān)心”一下A股消費……

01

震蕩下行多年，中證消費估值跌至新低！

常言道：恐高都是苦命人。

但這或許是沒吃過估值的虧，不是泡泡瑪特不刺激，而是新低更有性價比。

經(jīng)過多年的回調(diào)，中證消費指數(shù)估值不斷回落，PE從2021年大白馬牛市的67.7倍，回落至當(dāng)下的18.78倍，近日再創(chuàng)近10年新低，可謂慘淡如斯。

（圖1：中證消費近10年市盈率變化圖，數(shù)據(jù)源：Wind）

從圖1可見，自2021年年初起，中證消費指數(shù)開始進(jìn)入下行通道，指數(shù)點位從31700余點，一路回落至當(dāng)前的15619.74點（未含分紅）。

在指數(shù)回落的初期，指數(shù)估值不降反升，這是因為指數(shù)盈利能力見高回落導(dǎo)致。行業(yè)指數(shù)比較容易碰到類似的雙殺，類似的情況在中證醫(yī)療也有出現(xiàn)，因此行業(yè)指數(shù)需要提高安全邊際，嚴(yán)格控制倉位比例。

到2022年6月中旬，指數(shù)估值升至近10年最高的67.70倍，而后指數(shù)盈利水平開始趨穩(wěn)，指數(shù)估值與指數(shù)點位進(jìn)入雙降通道。從點位與估值的下降趨勢看，中證消費的盈利能力整體尚可，估值下行速度更快。

（圖2：中證消費近10年市凈率變化圖，數(shù)據(jù)源：Wind）

從圖2可見，市凈率的變化相對平穩(wěn)，整體跟指數(shù)點位的趨勢同步。2021年頂部時指數(shù)PB最高為11.28倍，經(jīng)過4年半的下行，目前PB跌至4.10倍，近10年百分位為17.22%，同樣處于低估。

從全歷史數(shù)據(jù)看，指數(shù)在2013-2014年、2016年、2018年底、2024年9月及當(dāng)下有過四輪PB低估。

因此，純從估值的角度，目前中證消費類指數(shù)已經(jīng)處于5年一遇的低估機會，有計劃A股消費倉位的，不妨關(guān)注一二。

02

復(fù)蘇不會一蹴而就，需要耐心一點

我們一起經(jīng)歷過這輪中概互聯(lián)的“微笑曲線”過程，也經(jīng)歷過中證醫(yī)療下行三年有余，目前仍在底部震蕩的現(xiàn)狀。因此，如果準(zhǔn)備介入消費類指數(shù)，同樣需要有3-5年的心理準(zhǔn)備。

因為雖然從估值的角度來說，當(dāng)下的估值處于歷史低位。但不表示，未來不會再次出現(xiàn)盈利能力下滑，被動抬升估值的可能。

當(dāng)然，站在PB處于低估的范疇，再回撤的深度其實也有限，只是我們需要有這個心理準(zhǔn)備。

我們先從歷史數(shù)據(jù)，看看基于當(dāng)下估值，未來的盈利勝率和賠率。

1、市盈率

（圖3：基于指數(shù)市盈率水平，未來1年收益率分布 數(shù)據(jù)源：Wind）

基于指數(shù)市盈率歷史數(shù)據(jù)，當(dāng)前PE = 18.78倍，因為樣本較少，未來1年的勝率為100%，收益率近80%左右。

2、市凈率

（圖4：基于指數(shù)市凈率水平，未來1年收益率分布 數(shù)據(jù)源：Wind）

從市凈率數(shù)據(jù)看，當(dāng)前PB=4.10倍，未來1年的勝率95%+，收益率約在-1.55%-60.47%區(qū)間。

3、小結(jié)

以當(dāng)前的估值看，A股消費類指數(shù)整體的風(fēng)險較低，未來潛在的勝率與收益率均較高。即便回撤，其潛在的回撤深度也相對有限。

當(dāng)然，如果指數(shù)盈利能力繼續(xù)下滑，被動抬高估值，類似中證醫(yī)療一樣，仍然會出現(xiàn)一定程度的回撤，需要我們充分理解潛在的風(fēng)險。

而站在資產(chǎn)配置的角度，消費類指數(shù)在前些年一直沒能低估，是很多人翹首以盼的標(biāo)的。而當(dāng)下行業(yè)歡迎受挫、整體風(fēng)偏降低、消費復(fù)蘇較緩，才能出現(xiàn)眼前的估值水平。

行業(yè)進(jìn)入困頓期，我們接受的一般都是負(fù)面消息，致使在估值較低區(qū)間，反而不愿意介入。而泡泡瑪特一路走高，反而有一群貪婪者一往無前，這是人性使然。

61很少去預(yù)判行業(yè)或企業(yè)的發(fā)展趨勢，歸根結(jié)底是沒有這個能力，只是看歷史長河中哪些行業(yè)會更加經(jīng)久不衰一些，并且建立完整的策略體系。另外在行業(yè)指數(shù)的選擇上，主要聚焦醫(yī)藥、消費和科技，并且選擇盡量分散一些的指數(shù)，避免細(xì)分行業(yè)。

“古來圣賢皆寂寞，惟有飲者留其名?！?/b>

一千多年前的李白，告訴我酒這個事，一時半會怕是沒不了。

基于此，61將會在近日增加一些A股消費類倉位，目前持有的消費50指數(shù)浮盈6%左右，后續(xù)會繼續(xù)選擇該指數(shù)。對大部分投資者而言，行業(yè)類指數(shù)倉位不宜過高，單行業(yè)最好限制在20%以內(nèi)。

沒有行業(yè)指數(shù)計劃，或風(fēng)險偏好較低的朋友，看看就好哈。

03

61全市場估值儀表盤

04

“61”指數(shù)基金估值表（0371期）

因半年度調(diào)倉，部分指數(shù)估值變化較大，比如紅利質(zhì)量和500質(zhì)量這兩個老面孔。

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