最近有一位工位上擺滿(mǎn)泡泡瑪特的95后基金經(jīng)理火了。

他就是鵬華基金的謝添元。

據(jù)了解，這位出生北京的95后從小就看動(dòng)漫、打電玩，對(duì)IP和潮流文化有著天然的濃厚興趣，也是很多手辦、卡牌、游戲乃至飾品的深度消費(fèi)者。

謝添元在2019年清華經(jīng)管畢業(yè)后就加入了鵬華基金，歷任研究部研究員、高級(jí)研究員、資深研究員、基金經(jīng)理。

謝添元目前管理1只產(chǎn)品，即鵬華優(yōu)選回報(bào)，任期1年多點(diǎn)，累計(jì)收益率42.53%，同類(lèi)排名368/2260。

謝添元之所以因?yàn)榕菖莠斕爻鋈?，不僅僅是他工位上擺滿(mǎn)了玩偶手辦，更在于他出色的業(yè)績(jī)很大程度上依賴(lài)于以泡泡瑪特為首的新消費(fèi)。

謝添元在2024年2月6日接管產(chǎn)品，對(duì)比1季度和2季度重倉(cāng)股，可以發(fā)現(xiàn)從茅臺(tái)為首傳統(tǒng)消費(fèi)股切換至泡泡瑪特為首新消費(fèi)。

值得一提的是，從價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，謝添元恰巧買(mǎi)在了泡泡瑪特行情的起點(diǎn)，即便以2024年的2季度末的股價(jià)計(jì)算，目前也有5倍的漲幅。

而在近期披露的定期報(bào)告中，前十大重倉(cāng)股基本都是消費(fèi)行業(yè)或者其他行業(yè)中消費(fèi)屬性的公司，并且以新消費(fèi)為主，其中不少為“小眾”黑馬（或因市值小or商業(yè)模式太新，尚未形成共識(shí)）。

注：數(shù)據(jù)來(lái)源鵬華優(yōu)選回報(bào)定期報(bào)告，以上個(gè)股僅供示例，不預(yù)示未來(lái)投資方向，也不構(gòu)成實(shí)際投資建議，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，基金投資需謹(jǐn)慎。

針對(duì)新消費(fèi)投資中的3個(gè)疑難問(wèn)題，謝添元也有著自己的獨(dú)到見(jiàn)解：

1. 情緒價(jià)值并非“Z世代”獨(dú)有的特征，只是不同階段“情緒價(jià)值”的載體不同。

當(dāng)物質(zhì)生活被較好滿(mǎn)足后，消費(fèi)者會(huì)將更多資源精力投入到“無(wú)用”的精神滿(mǎn)足上，即尋求情緒價(jià)值。在他看來(lái)，這并非Z世代獨(dú)有的特征，只是不同階段“情緒價(jià)值”載體不同而已。

例如，上世紀(jì)80、90年代，衣服顏色從藍(lán)、綠、灰變得更豐富，除避體遮寒外，消費(fèi)者尋求更好看且更高頻的購(gòu)買(mǎi)，這就是情緒價(jià)值。2000年開(kāi)始，“無(wú)用”的音樂(lè)在越來(lái)越多場(chǎng)景被使用，遠(yuǎn)超產(chǎn)品力定價(jià)的奢飾品逐漸風(fēng)靡，這也是情緒價(jià)值。2010年開(kāi)始，越來(lái)越多“漂亮飯”、藝術(shù)展開(kāi)始出現(xiàn)，這還是情緒價(jià)值。

實(shí)際上，相比“情緒消費(fèi)”、“悅?cè)藧偧骸?、“升?jí)降級(jí)”等標(biāo)簽，他認(rèn)為更重要的是聚焦好公司和好產(chǎn)品，基于每個(gè)不同產(chǎn)品的現(xiàn)狀和未來(lái)趨勢(shì)加以定價(jià)。

2. 新產(chǎn)品和新業(yè)態(tài)在從0到1的過(guò)程中，發(fā)展是非線性的，很難一開(kāi)始就進(jìn)行精準(zhǔn)預(yù)判，更需要的是動(dòng)態(tài)應(yīng)對(duì)。

盡管公司指引和市場(chǎng)預(yù)測(cè)相對(duì)線性，但謝添元認(rèn)為可以通過(guò)高頻產(chǎn)業(yè)調(diào)研，得知當(dāng)下終端反饋是高于還是低于線性預(yù)期，從而前瞻地對(duì)自己的預(yù)測(cè)做出調(diào)整；此外，可以更進(jìn)一步，找到比高頻數(shù)據(jù)更前瞻的指標(biāo)。

例如，潮玩的二手市場(chǎng)價(jià)格領(lǐng)先高頻動(dòng)銷(xiāo)，而核心玩家的口碑變化又更領(lǐng)先一步。所以，只要能抓住不同業(yè)態(tài)的核心矛盾，并先市場(chǎng)一步發(fā)現(xiàn)冷暖變化，并作出調(diào)整就足夠了。

3. 需求沒(méi)有真?zhèn)沃郑龅氖歉櫜⑴袛喑掷m(xù)性，而不是主觀判斷存在的合理性。

從空間而言，許多新消費(fèi)是全新的產(chǎn)品、業(yè)態(tài)，并無(wú)歷史經(jīng)驗(yàn)可供參照和線性外推。但謝添元認(rèn)為跨行業(yè)、跨市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)比不失為一個(gè)好方法。例如，有潮玩公司把自己比作唱片公司，目前處于幫藝術(shù)家變現(xiàn)的過(guò)程，這樣就可以對(duì)標(biāo)曾經(jīng)歌手和唱片的破圈階段去理解空間；再例如，可以通過(guò)陪伴養(yǎng)成類(lèi)非AI游戲以及海外已上線同類(lèi)產(chǎn)品，去理解AI陪伴類(lèi)應(yīng)用。

基于這樣的深刻認(rèn)知，謝添元建立起了非常清晰凝練的研究框架，總結(jié)起來(lái)也非常清晰簡(jiǎn)單：

第一，投資只可能在能力圈里賺錢(qián)，所以只買(mǎi)消費(fèi)，并謹(jǐn)慎破圈；

第二，短期超額來(lái)自與市場(chǎng)有多近，長(zhǎng)期超額來(lái)自距市場(chǎng)有多遠(yuǎn)，所以愿意去尋找市場(chǎng)存在分歧or鮮有持倉(cāng)/覆蓋的黑馬股票；

第三，消費(fèi)是最獎(jiǎng)勵(lì)基本面的賽道，所以更愿意投資“好當(dāng)下”和“好未來(lái)”，而盡量規(guī)避“現(xiàn)狀不佳+期待美好未來(lái)”。

基于以上的底層投資理念以及對(duì)消費(fèi)領(lǐng)域的豐富經(jīng)驗(yàn)，謝添元也有著自己的選股策略和買(mǎi)賣(mài)原則，將不同標(biāo)的分類(lèi)并匹配不同的投資操作：

總體上，更傾向于買(mǎi)入長(zhǎng)期有廣闊成長(zhǎng)空間+短期有景氣數(shù)據(jù)支撐+不算貴的估值（長(zhǎng)期>短期>估值）的標(biāo)的，并當(dāng)基本面發(fā)生變化或有更好機(jī)會(huì)時(shí)賣(mài)出。

消費(fèi)將繼續(xù)由點(diǎn)帶面，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)遇

對(duì)于后市的消費(fèi)投資，謝添元認(rèn)為積極因素在持續(xù)醞釀，雖然短期有些過(guò)熱，但全年仍是不容忽視的方向，且結(jié)構(gòu)性行情將更為極致。

短期，部分消費(fèi)子行業(yè)確實(shí)有過(guò)熱跡象，相關(guān)領(lǐng)域呈現(xiàn)出核心標(biāo)的打入中遠(yuǎn)期空間，其他標(biāo)的蹭概念便暴漲的情況。但放眼整個(gè)消費(fèi)大盤(pán)，他并不認(rèn)為有泡沫風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榘鍓K內(nèi)呈現(xiàn)出40%股票牛市、剩下60%仍趴在地上的冰火兩重天情況。而60%標(biāo)的中仍有許多機(jī)會(huì)在等待被價(jià)值發(fā)現(xiàn)。

展望后市，消費(fèi)整體疲軟的態(tài)勢(shì)短期不會(huì)改變，但動(dòng)態(tài)看，各種積極因素仍在持續(xù)醞釀。后市預(yù)計(jì)消費(fèi)將繼續(xù)由點(diǎn)帶面，結(jié)構(gòu)性行情將更為突出。謝添元認(rèn)為要做的是兌現(xiàn)那些過(guò)熱導(dǎo)致預(yù)期回報(bào)率過(guò)低的股票，不斷挖掘并持有那些仍有認(rèn)知差和較高賠率的機(jī)會(huì)，這在當(dāng)前消費(fèi)市場(chǎng)中依然不難。

具體方向上，他將尋找弱總量下的成長(zhǎng)突破口，看好①滲透率持續(xù)提升且呈現(xiàn)持續(xù)高景氣的新消費(fèi)方向，主要包括潮玩、美妝、金飾等領(lǐng)域。②以及靠競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升份額而換取成長(zhǎng)的優(yōu)秀個(gè)股，主要集中在飼料、整車(chē)、個(gè)護(hù)等領(lǐng)域。