投資就是發(fā)現(xiàn)好公司，排除壞公司。

好公司的共同特點(diǎn)是利潤高、現(xiàn)金流充沛，多數(shù)情況不會有債務(wù)風(fēng)險。少數(shù)公司雖然業(yè)績好但是在大規(guī)模資本開支期間，存在一定的債務(wù)風(fēng)險，例如之前我研究過的牧原股份，參見之前文章《》。

2024上半年，牧原大規(guī)模資本開支疊加豬周期底部顯露出的流動性風(fēng)險，當(dāng)時交易所都發(fā)函直接問“公司是否存在流動性風(fēng)險?！?/p>

交易所當(dāng)時問詢的基礎(chǔ)是，牧原股份賬上貨幣資金與一年內(nèi)到期的有息負(fù)債（短期借款+一年內(nèi)到期的長期借款）有巨大缺口，2024年1季度末，牧原股份貨幣資金余額230億，而一年內(nèi)到期有息債務(wù)達(dá)到594億。形成這種債務(wù)結(jié)構(gòu)的原因參見我的文章《》。

從牧原股份案例，我們分析一家公司是否存在流動性風(fēng)險（債務(wù)風(fēng)險），一般從資產(chǎn)負(fù)債表的幾個指標(biāo)入手，債務(wù)風(fēng)險分析四步，

第一步，傳統(tǒng)償債指標(biāo)，資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率和速動比率

第二步，有息負(fù)債，有息負(fù)債是剛性債務(wù)，債務(wù)風(fēng)險從有息負(fù)債開始。

第三步，現(xiàn)金覆蓋度。現(xiàn)金（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）/一年內(nèi)到期有息負(fù)債，短期有息負(fù)債的覆蓋程度，觀察極端情況下，觀察流動性風(fēng)險的關(guān)鍵指標(biāo)，這是個靜態(tài)存量指標(biāo)。

第四步，自由現(xiàn)金流覆蓋度。自由現(xiàn)金流/一年內(nèi)到期有息負(fù)債，這是個流量指標(biāo)，觀察持續(xù)經(jīng)營假設(shè)下，自由現(xiàn)金流與短期到期債務(wù)的關(guān)系。

通過上述四步基本就能得出基本判斷。

牧原股份在2025年再跟蹤，2024年凈資本開支（capex-折舊攤銷）已經(jīng)為負(fù)數(shù)，大規(guī)模資本開支結(jié)束，自由現(xiàn)金流大幅轉(zhuǎn)正，疊加豬周期反轉(zhuǎn)，市場形勢一片大好，金融機(jī)構(gòu)看好情況下，擠兌風(fēng)險自然解除，流動性風(fēng)險也就化解了，參見之前文章《》。

債務(wù)風(fēng)險分析四步也是我的財(cái)務(wù)分析框架：“投入產(chǎn)出雙循環(huán)，七看八問兩分鐘”的七看中第五看，五看資產(chǎn)總負(fù)債。

“投入產(chǎn)出雙循環(huán)，七看八問兩分鐘”寫在我的新書《簡明財(cái)務(wù)分析》京東當(dāng)當(dāng)已經(jīng)現(xiàn)貨上架。

唐朝老師評價《簡明財(cái)務(wù)分析》：“只看科沃斯一章就值回書價”?？莆炙挂徽?，是用科沃斯案例來展示“投入產(chǎn)出雙循環(huán)，七看八問兩分鐘”的分析框架。《簡明財(cái)務(wù)分析》如果需要簽名版，請聯(lián)系微信raojiaoshou9。

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那么，債務(wù)風(fēng)險分析是不是用了這四步就解決全部問題？肯定不是。

財(cái)務(wù)分析方法不是科學(xué)定律，是經(jīng)驗(yàn)類規(guī)則。好用的方法，適用面寬一點(diǎn)，能解決問題多一點(diǎn)。但是，例外是財(cái)務(wù)分析方法的宿命。所以，在會了基本方法后，針對具體問題具體企業(yè)還需要具體分析，這是財(cái)務(wù)分析方法的邊界和有限性，單一指標(biāo)只能作為分析入口，一定要多維來看，要結(jié)合業(yè)務(wù)來看，所謂“財(cái)務(wù)非財(cái)務(wù)雙循環(huán)”，一定牢記這一點(diǎn)。

舉個例子，這是一家公司的債務(wù)風(fēng)險分析指標(biāo)，我們看一看。

第一步，傳統(tǒng)償債指標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債率，2024年60.79%，不低，流動比率0.11，速動比例0.10，很低。

第二步，有息債務(wù)，2022年1112億，2024年2969億，占全部債務(wù)的86.27%，很高。

第三步，現(xiàn)金覆蓋度?，F(xiàn)金很少，2024年只有66億，一年內(nèi)到期有息負(fù)債高達(dá)1166億，很高?，F(xiàn)金（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）/一年內(nèi)到期有息負(fù)債，很低，只有5.62%，反過來一年內(nèi)要還的有息債務(wù)比現(xiàn)金達(dá)到17.78倍。極度危險。

第四步，自由現(xiàn)金流覆蓋度。自由現(xiàn)金流/一年內(nèi)到期有息負(fù)債，這是個流量指標(biāo)，觀察持續(xù)經(jīng)營假設(shè)下，自由現(xiàn)金流與短期到期債務(wù)的關(guān)系。2024年只有0.39，很低。危險。

你看完什么感受？

很危險對吧。

是不是要爆發(fā)流動性危機(jī)？你可以想一下再往下看。

我告訴你這家公司的名字：長江電力。

還會不會？不會，對吧！

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)只是一個分析入口，是我們理解企業(yè)商業(yè)活動的窗口，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后到底什么含義，需要進(jìn)一步分析，特別要與業(yè)務(wù)進(jìn)行循環(huán)分析循環(huán)驗(yàn)證。

流動性風(fēng)險，償債風(fēng)險主要會爆發(fā)在有息負(fù)債上，特別是債券，到期日還不上就違約了，違約會觸發(fā)其他有息負(fù)債的提前清償條款，導(dǎo)致連鎖反應(yīng)，形成擠兌，企業(yè)資產(chǎn)不可能保持高的流動性，在債權(quán)人擠兌狀態(tài)下，會形成大量到期債務(wù)無法清除，債權(quán)人起訴凍結(jié)資產(chǎn)，導(dǎo)致經(jīng)營停擺甚至被申請破產(chǎn)，也就是我們常說的“暴雷”了。

問題是，長江電力會出現(xiàn)擠兌風(fēng)險嗎？我覺著不會。

一家掌握著稀缺資源、印鈔機(jī)式的央企，大額資本開支早已結(jié)束，每年產(chǎn)生高額凈現(xiàn)金流，國家信用背書?？梢哉f，借多少錢都不會出現(xiàn)擠兌風(fēng)險，加財(cái)務(wù)杠桿正是提升股東收益的最佳時機(jī)。

長江電力水電商業(yè)模式?jīng)Q定，一次性巨額投入在前，未來穩(wěn)定現(xiàn)金流在后，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)一定不高，雖然利潤率高，但是如果不加財(cái)務(wù)杠桿，ROE也高不了。

讓DeepSeek幫我找了幾家長江電力對標(biāo)公司，華能水電和國投電力是水電，中國核電是核電，龍?jiān)措娏κ秋L(fēng)電，你可以觀察在類似商業(yè)模式情況下，這些央企采用何種的融資策略。

盡管債務(wù)風(fēng)險指標(biāo)發(fā)出了刺耳尖叫聲，但是，我們都知道這只是假警報(bào)，這種看似危險的融資結(jié)構(gòu)反而是他們競爭優(yōu)勢的表現(xiàn)。

你們有什么看法請留言給我。

本文是個人興趣不構(gòu)成投資建議請讀者留意。

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