撰文 | 大衛(wèi)

編輯 | 茶茶

全面推進(jìn)“All in AGI與AIGC”的戰(zhàn)略的昆侖萬維迎來上市首虧，去年虧損金額近16億元。

2024年年報(bào)顯示，昆侖萬維實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為56.62億元，同比增長15.2%；歸母凈利潤為-15.95億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。公司虧損態(tài)勢(shì)延續(xù)至2025年一季度，2025年Q1昆侖萬維營收17.64億元，同比增長46%，但受大模型研發(fā)及投資虧損影響，凈虧損擴(kuò)大至7.69億元，同比虧損加劇。

高企的研發(fā)投入和投資收益大幅縮水是公司虧損的主因。目前，公司的上市主業(yè)游戲業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮，而作為主要收入來源的廣告業(yè)務(wù)、Opera搜索等業(yè)務(wù)的毛利率也呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。同時(shí)，全力押注的AI業(yè)務(wù)并未帶來高收益，公司的天工大模型未能進(jìn)入第一梯隊(duì)，其用戶規(guī)模與活躍度遠(yuǎn)不及行業(yè)頭部產(chǎn)品；公司的AI短劇平臺(tái)受技術(shù)瓶頸掣肘。

01

AI業(yè)務(wù)難挑大梁

昆侖萬維以網(wǎng)頁游戲起家，憑借2D戰(zhàn)爭策略類游戲《三國風(fēng)云》一戰(zhàn)成名。2009年起，昆侖萬維加速海外擴(kuò)張，不僅輸出游戲，還開發(fā)了安卓平臺(tái)1Mobile和語音聊天軟件RaidCall。2011年，昆侖萬維從頁游延伸至端游和手游，代理發(fā)行《武俠Q傳》《時(shí)空獵人》《英雄戰(zhàn)魂》等熱門游戲。2015年，昆侖萬維成功登陸創(chuàng)業(yè)板。

2022年以來，AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展日新月異，這源于一個(gè)巨大的市場需求。2025年年初，DeepSeek的爆火，再次印證了市場對(duì)AIGC的追捧。

進(jìn)入2022年，昆侖萬維全面布局AIGC（人工智能生成內(nèi)容）領(lǐng)域。2023年，面對(duì)AIGC的發(fā)展機(jī)遇，昆侖萬維提出了“All in AGI 與AIGC”。同年，它推出中國首個(gè)具備智能涌現(xiàn)能力的大語言模型“天工”。2024年4月17日，“天工AI大模型3.0”發(fā)布，采用4000億參數(shù)的MoE（稀疏專家）架構(gòu)，成為全球規(guī)模領(lǐng)先的開源模型之一。同一天，AI音樂平臺(tái)“天工SkyMusic”同步上線。次日，AI游戲《Club Koala》啟動(dòng)Alpha測(cè)試，進(jìn)一步拓展AI應(yīng)用場景。

2024年11月，昆侖萬維推出“天工大模型4.0”（Skywork 4o版）及實(shí)時(shí)語音對(duì)話助手“Skyo”，持續(xù)加速AI產(chǎn)品生態(tài)布局。

但是，圍繞AIGC的持續(xù)投入，也導(dǎo)致昆侖萬維短期業(yè)績承壓。

2024年，其營業(yè)收入同比增長15.2%至56.6億元，海外業(yè)務(wù)收入占比達(dá)91%。然而，凈利潤卻從2023年的12.58億元驟降至-15.95億元，同比大降226.74%；扣非凈利潤更是巨虧16.43億元，同比下滑349.08%；經(jīng)營性現(xiàn)金流同比下降67.26%至2.9億元。

2024年，昆侖萬維研發(fā)費(fèi)用激增至15.43億元，遠(yuǎn)超2023年的9.68億元，同比增幅近60%。進(jìn)入2025年第一季度，研發(fā)投入持續(xù)走高，同比增長23.43%，達(dá)到4.3億元。

同時(shí)，因AI業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來市場推廣及充值渠道手續(xù)費(fèi)增加，公司的銷售費(fèi)用在2024年同比增長42.23%，高達(dá)23.04億元，攀升至歷史高位。2025年Q1，公司的銷售費(fèi)用同比增長92.11%，為8.68億元。

年報(bào)顯示，昆侖萬維2024年的研發(fā)費(fèi)用增長主要源于人員成本、技術(shù)服務(wù)費(fèi)用以及折舊攤銷費(fèi)用。其中，職工薪酬為11.61億元，同比增長46.59%；技術(shù)服務(wù)費(fèi)為2.02億元，同比增長130.93%；折舊及攤銷費(fèi)用為1.96億元，同比增長114.03%。

昆侖萬維在AI領(lǐng)域的戰(zhàn)略推進(jìn)還遭遇了人才流失的打擊。2024年11月，公司AI領(lǐng)域的領(lǐng)軍人物顏水成卸任研究院院長一職，這一變動(dòng)引發(fā)了市場對(duì)公司技術(shù)路線穩(wěn)定性的嚴(yán)重質(zhì)疑。顏水成的離職不僅意味著公司失去了一位核心的技術(shù)專家，更可能影響到公司AI戰(zhàn)略的推進(jìn)和研發(fā)項(xiàng)目的進(jìn)度。

不過，公司對(duì)AI路線的堅(jiān)持不動(dòng)搖。昆侖萬維方面在2024年財(cái)報(bào)中表示?！癆I對(duì)公司是難得一遇的機(jī)會(huì)，即使短期面臨虧損風(fēng)險(xiǎn)，公司也將堅(jiān)定投入，保持在AI大模型第一梯隊(duì)?！?/p>

昆侖萬維董事長兼CEO方漢表示，2025年昆侖萬維還處在跑馬圈地、獲取用戶的階段，預(yù)計(jì)到2026年會(huì)實(shí)現(xiàn)全面盈利。

02

主業(yè)持續(xù)萎縮

AI業(yè)務(wù)巨額投入之下，昆侖萬維上市主業(yè)游戲業(yè)務(wù)正在逐年萎縮。

自2020年起，公司的游戲業(yè)務(wù)呈逐年下滑的態(tài)勢(shì)，由2020年的12億元降至2023年的5.34億元，占總營收的比重由43.79%降至10.87%。2024年，公司的游戲業(yè)務(wù)持續(xù)下滑，同比下滑16.84%，降為4.44億元，占總營收的比重僅為7.85%。

目前，廣告業(yè)務(wù)、Opera搜索及海外社交網(wǎng)絡(luò)是昆侖萬維的主要收入來源，其營收分別為21.45億元、13.27億元和10.83億元，三項(xiàng)業(yè)務(wù)合計(jì)為公司貢獻(xiàn)了超7成的收入。

在競爭激烈的游戲市場中，昆侖萬維的游戲產(chǎn)品缺乏足夠的市場競爭力，逐漸被市場邊緣化。盡管公司試圖通過拓展AI軟件技術(shù)、短劇和廣告業(yè)務(wù)來彌補(bǔ)游戲業(yè)務(wù)的下滑，但這些新業(yè)務(wù)的表現(xiàn)遠(yuǎn)未達(dá)到預(yù)期，營收占比極低，難以成為公司收入的主要來源。AI軟件技術(shù)業(yè)務(wù)帶來的收入少得可憐，只占0.68%，即使加上短劇平臺(tái)也只有3.64%。

增長的另外三大業(yè)務(wù)也并不樂觀，毛利率出現(xiàn)了顯著下降。2024年昆侖萬維的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)整體毛利率為73.40%，但營業(yè)成本同比增長48.13%，導(dǎo)致毛利率同比下降5.61%。其中，廣告業(yè)務(wù)毛利率為50.97%，同比下降4.00%。搜索業(yè)務(wù)毛利率為95.04%，同比下降0.36%。海外社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)毛利率為75.01%，同比下降13.24%。

目前，人工智能行業(yè)競爭格局高度集中，國內(nèi)外AI大模型研發(fā)企業(yè)競爭激烈。昆侖萬維在國內(nèi)AI大模型領(lǐng)域?qū)儆诘谝惶蓐?duì)，與字節(jié)跳動(dòng)、阿里巴巴、騰訊等頭部企業(yè)形成競爭，但從盈利能力上來看，如今凈利潤虧損的昆侖萬維，尚與上述企業(yè)存在差距。

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