圖片來源：征探君

4月28日，迎駕貢酒同時披露了2024年報和2025年第一季度報告。2024年，迎駕貢酒營收73.44億元，同比增長8.46%；歸屬于上市公司股東的凈利潤25.89億元，同比增長13.45%。

然而，在2025年第一季度，迎駕貢酒的業(yè)績出現(xiàn)下滑——收入20.47億元，同比減少12.35%；歸屬于上市公司股東的凈利潤8.29億元，同比減少9.54%。

受此影響，4月29日，迎駕貢酒股價一度觸及跌停，最終以44.41元/股收盤，跌幅8.98%。

過去幾年里，通過發(fā)力中高檔白酒市場，迎駕貢酒的營收和凈利潤保持了兩位數(shù)增長，而2024年，迎駕貢酒營收增速降至個位，2025年第一季度業(yè)績更是出現(xiàn)下滑。新的一年，迎駕貢酒能否穩(wěn)住增長呢？

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發(fā)力中高檔白酒

在過去幾年里，迎駕貢酒一直保持著兩位數(shù)增長。2021年-2023年，迎駕貢酒分別收入45.77億元、55.05億元、67.2億元，分別同比增長32.58%、19.59%、22.07%；歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為13.82億元、17.05億元、22.88億元，分別同比增長44.96%、22.97%、34.17%。

2024年，迎駕貢酒營收增速在近年來首次降至個位數(shù)——營收73.44億元，同比增長8.46%；歸屬于上市公司股東的凈利潤25.89億元，同比增長13.45%。

在財報中，迎駕貢酒表示，營業(yè)收入增長主要是白酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致。迎駕貢酒將產(chǎn)品分為中高檔白酒、普通白酒兩類，中高檔白酒主要代表品牌有洞藏系列、金星系列、銀星系列等，普通白酒主要代表品牌有百年迎駕貢系列、簡裝酒系列等。

迎駕貢酒通過圍繞大眾酒市場進(jìn)行產(chǎn)品線布局優(yōu)化；圍繞中、高檔白酒，全面布局洞藏等系列產(chǎn)品；圍繞渠道發(fā)展推進(jìn)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化和非標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

據(jù)華鑫證券，從價格帶看，迎駕貢酒價格帶覆蓋面廣，涵蓋全價格帶。生態(tài)洞藏中的洞6/9/16主要布局100-400元的中高端、次高端價格帶，洞20、生態(tài)霍山布局500-700元高線次高端價格帶，洞藏大師版定位高端品牌形象。迎駕之星系列和口糧自飲系列白酒主要布局中低端價格帶。

中高檔白酒也確實推動著迎駕貢酒的增長。2021年-2024年，迎駕貢酒的中高檔白酒的收入增速分別為44.72%、27.59%、27.84%、13.76%；同期，普通白酒的收入增速分別為10.69%、3.55%、8.68%、-6.53%。中高檔白酒的酒類營收占比從2021年的71.52%提升至2024年的81.58%。

但行業(yè)的變化，成為迎駕貢酒降速的原因之一。迎駕貢酒在財報中表示，當(dāng)前，白酒行業(yè)正經(jīng)歷深度調(diào)整，行業(yè)分化加劇，擠壓式競爭日益激烈，商務(wù)招待、宴席聚會等消費(fèi)場景頻次減少，中高端消費(fèi)需求偏弱。

2025年第一季度，迎駕貢酒中高檔白酒收入17.2億元，同比減少8.57%；普通白酒收入2.42億元，同比減少32.09%。受此影響，2025年第一季度，迎駕貢酒收入20.47億元，同比減少12.35%；歸屬于上市公司股東的凈利潤8.29億元，同比減少9.54%。

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省內(nèi)收入占比逐年提高

據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，安徽白酒市場容量從2017年約250億元增長至2021年約350億元，四年CAGR約為8.8%保持快速增長態(tài)勢，預(yù)計2025年可達(dá)485億元。分價格帶看，0-100元價格帶市場規(guī)模約120+億元占34%，100-300元價格帶規(guī)模約140+億元占40%，800元以上的高端價格帶約40億元左右規(guī)模，占比12%。

華鑫證券表示，安徽省內(nèi)當(dāng)前擁有上市酒企4家，區(qū)域名酒、規(guī)模以上酒企112家，古井貢酒居于絕對龍頭，占據(jù)省內(nèi)約30%的市場份額（按2022年省內(nèi)銷售額粗略估算）；口子窖、迎駕貢酒、金種子酒等多家酒企群雄爭鋒，分別占12%、10%、3%的市場份額，4家上市酒企約占省內(nèi)56%的市場份額。

在財報中，迎駕貢酒表示，其發(fā)展戰(zhàn)略包括聚焦安徽、江蘇、上海核心市場，拓展華中、華北等重點市場和機(jī)會市場。

從業(yè)績來看，迎駕貢酒過去幾年的發(fā)展都由安徽省內(nèi)推動，且越發(fā)依賴安徽市場。2021年-2023年，迎駕貢酒的省內(nèi)收入增速分別為36.79%、25.65%、31.51%；省外收入增速分別為27.05%、12.19%、6.9%，省內(nèi)收入占比從2021年的63.5%提升至2023年的70.57%。

2024年，迎駕貢酒在省內(nèi)的收入為50.93億元，同比增長12.75%，占酒類收入的72.74%。省外收入為19.09億元，同比增長僅1.31%。

進(jìn)入2025年，迎駕貢酒省內(nèi)、省外增長都放緩了。2025年第一季度，迎駕貢酒省內(nèi)收入16.33億元，同比減少7.71%；省外收入3.29億元，同比減少29.74%。

在經(jīng)銷商數(shù)量上，2024年末，迎駕貢酒省內(nèi)為751個，省外為626個。迎駕貢酒表示，根據(jù)公司經(jīng)營方針和目標(biāo)，推進(jìn)經(jīng)銷商優(yōu)勝劣汰，大力發(fā)展新經(jīng)銷商，報告期內(nèi)，省內(nèi)凈增加經(jīng)銷商19家，省外凈減少經(jīng)銷商27家。

值得一提的是，2024年，迎駕貢酒省內(nèi)、省外的毛利率分別為78.97%、71.04%。華鑫證券在研報中表示，迎駕貢酒省外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對省內(nèi)下沉，目前省外銷售仍以金銀星、百年迎駕等中低端產(chǎn)品為主，其中百年迎駕三星、四星為江蘇中低端市場的領(lǐng)軍產(chǎn)品。

此外，迎駕貢酒還面臨存貨較高的問題。由于截至2024年12月31日，迎駕貢酒存貨賬面價值為50.43億元，占總資產(chǎn)比重為37.67%，占全部流動資產(chǎn)的比重為51.15%。其表示，存貨主要為液態(tài)酒，年末賬面價值大，且占資產(chǎn)的比重高。迎駕貢酒也需要思考如何去庫存的問題。

在過去幾年里，迎駕貢酒站穩(wěn)了徽酒老二的名頭，但隨著行業(yè)變化，包括迎駕貢酒在內(nèi)的區(qū)域酒企都面臨擠壓式競爭，其收入增速也隨之放緩。迎駕貢酒能否穩(wěn)住省內(nèi)，進(jìn)一步開拓省外呢？

作者丨五仁

來源丨征探財經(jīng)（ID:teccj6)