隨著市場繼續(xù)震蕩，我們?cè)谳^低估值時(shí)期待了很久，我相信不少朋友，尤其是新朋友心里難免會(huì)有一些忐忑。

不少人總說這個(gè)市場是零和博弈，那么我們低估定投指數(shù)基金，到底能賺到錢么？

如果低估定投指數(shù)基金能賺到錢，是賺了哪部分的錢？這個(gè)錢是否可以持續(xù)？以及有沒有更好的辦法，賺更多的錢？

01

賺了哪些錢：投資的基礎(chǔ)收益來源

在《共同基金常識(shí)》一書中，約翰博格總結(jié)了股市長期回報(bào)率的公式：

股市長期回報(bào)率 = 初始投資時(shí)刻的股息率 + 盈利增長率 + 估值變化，這個(gè)簡明的公式完整詮釋了長期投資需要關(guān)注的三大要素：初始股息率、增速水平和估值水平。

1、初始股息率

初始股息率是投資收益的核心基礎(chǔ)，本質(zhì)上股票、債券等資產(chǎn)都可以統(tǒng)稱為“生息資產(chǎn)”，在付出相應(yīng)代價(jià)，獲得相應(yīng)權(quán)益后，持有這些資產(chǎn)便會(huì)獲得一定的利息或股息。

如果是沒有“增速”的資產(chǎn)，我們會(huì)重點(diǎn)考慮股息率，并評(píng)估其生息能力的穩(wěn)定性；如果資產(chǎn)具有復(fù)利成長性，則需要兼顧“增速水平”，長期增速越高，給予的估值寬容度就越高。

目前A股的股息率逐步走高，這是市場逐步成熟的表現(xiàn)，既能降低市場的波動(dòng)，也能平穩(wěn)長期收益率。

2、盈利增長率

盈利增長率是權(quán)益資產(chǎn)的核心要素，良好、穩(wěn)定的增速，是我們長期持有權(quán)益類資產(chǎn)，被動(dòng)獲得復(fù)利增長的基礎(chǔ)。

我們把錢給了比我們自己更能賺錢的組織，讓它能利滾利地不斷創(chuàng)造價(jià)值，這是權(quán)益投資的核心思維。

盈利增長率有四個(gè)臺(tái)階：

1）基礎(chǔ)臺(tái)階：社會(huì)平均增速，一般用GDP衡量，如當(dāng)下的5%左右；

2）上市公司：對(duì)比社會(huì)平均增速，上市公司整體賺錢能力更強(qiáng)，平均水平會(huì)高于社會(huì)平均值；

3）頭部上市公司：對(duì)比5000多家上市公司的平均水平，行業(yè)龍頭、支柱型企業(yè)會(huì)獲得更高的競爭優(yōu)勢，從而獲得高于上市公司平均水平的增速。

4）全球虹吸優(yōu)勢：部分優(yōu)秀的公司，不僅賺國內(nèi)的錢，還能在一定程度上“吸收”全球各地的增速。比如納斯達(dá)克100指數(shù)，指數(shù)ROE遠(yuǎn)超美國基礎(chǔ)GDP，因?yàn)椤俺浴绷巳蚋鞯氐脑鏊佟?/p>

那么如何相對(duì)簡單的判斷指數(shù)的成長性呢？

查理芒格曾言：投資企業(yè)的長期收益率將趨向企業(yè)的ROE。那么作為一攬子企業(yè)的聚合體的指數(shù)基金，同樣可以使用這個(gè)邏輯，而且受指數(shù)新陳代謝影響，反而減少了單個(gè)企業(yè)的生命周期所帶來的影響。

3、估值變化

目前A股主要寬基的ROE均值在9%-11%左右，這是優(yōu)質(zhì)上市公司的平均增速水平，是我們長期收益的重要來源。

看到這里很多朋友會(huì)問了：近十年，滬深300ROE均值為11%，但最近幾年也沒達(dá)到這個(gè)收益率啊？！

這就涉及到第三要素，估值變化。早年市場相對(duì)不成熟，部分成分股的估值水平較高，近些年雖然盈利增長率尚可，但估值中樞下滑，從而導(dǎo)致指數(shù)長期收益率不佳。

二十年前，滬深300的市盈率中樞在20倍左右；十年前，逐步下降到15倍，而近些年繼續(xù)下行，目前估值中樞在13倍左右。從20倍下降到13倍，抵消了這些年的大部分增速，是指數(shù)長期收益不佳的主要原因之一。

不過不用擔(dān)心估值下行沒有底線，當(dāng)估值下行一定時(shí)間和空間，就會(huì)出現(xiàn)去年9月底那樣的強(qiáng)勁反彈。

02

多賺一兩斗：指數(shù)基金投資指南

1、選擇優(yōu)秀標(biāo)的：首選核心寬基

為何一直提倡選擇核心寬基，主要是因?yàn)榇蟛糠制胀ㄍ顿Y者，沒有行業(yè)判斷的能力。即便身處某一個(gè)特定行業(yè)，基于相對(duì)狹隘的視野，其實(shí)也很難判斷一個(gè)行業(yè)的中長期走勢。

而作為一地市場的核心指數(shù)，核心寬基成分股基本代表了這個(gè)國家或地區(qū)的最優(yōu)生產(chǎn)力。寬基指數(shù)富含各個(gè)行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)，并隨著指數(shù)周期調(diào)樣特性，實(shí)現(xiàn)成份股的新陳代謝。

雖然基于市值加權(quán)策略，可能存在一定的“追漲殺跌”，但這是“一招鮮”的策略，我們選擇核心寬基，是為了追求市場平均解，而非絕對(duì)最優(yōu)解。

比如A股的滬深300、中證A500，比如港股的恒生指數(shù)，又比如美股的標(biāo)普500、納斯達(dá)克100，都是我們持倉中配置的常見選擇。

以全球市場中的優(yōu)秀核心寬基，搭建自己的持倉底層，是指數(shù)化投資的基礎(chǔ)，而且事半功倍。等自己的投資經(jīng)驗(yàn)增加、風(fēng)控水平提升、心態(tài)更加平穩(wěn)，此時(shí)再去考慮行業(yè)或細(xì)分指數(shù)不遲。

2、提升安全邊際：增加估值判斷

A股成熟度較低，市場整體波動(dòng)較大，行情火熱時(shí)大家壓根不看估值，在情緒低落時(shí)，又容易出現(xiàn)非理性的低估。因此，為了提升投資的效率和持有的體驗(yàn)，我們需要對(duì)標(biāo)的進(jìn)行“基于估值的大周期擇時(shí)”。

在之前很多文章中，61分享了不少指數(shù)的定投閾值。以滬深300為例，基于市盈率指標(biāo)回測近10年收益率，當(dāng)滬深300市盈率低于12倍時(shí)介入（約33%百分位），大概率能獲得較好的中長期收益率（5年滾動(dòng)年化收益率約8%-12%）。

這些年即便滬深300看上去沒怎么漲，如果基于估值判斷，減少估值中樞下移帶來的影響，同樣能獲得符合預(yù)期的收益率。

哪怕是以有效性著稱的美股，61也建議適當(dāng)關(guān)注估值。雖然在過去較長的一段時(shí)間里，受多方面因素影響，美股低估的周期并不長。但如果在較高估值階段介入，仍會(huì)出現(xiàn)近期美股這樣的挫折。

如果擔(dān)心沒機(jī)會(huì)，可以適當(dāng)放寬閾值要求，或采用“金字塔加倉法”等策略。但安全邊際的判斷一定得有，做到心中有數(shù)，才不會(huì)在市場波動(dòng)時(shí)心里沒底。

3、自帶高拋低吸：聰明的策略指數(shù)

為了進(jìn)一步提升投資操作的簡潔性，我們還可以選擇自帶“估值判斷”的指數(shù)——策略指數(shù)。

大家比較熟悉的紅利指數(shù)，便自帶“高拋低吸”屬性?；诠上⒙逝判蚝图訖?quán)，使得紅利類指數(shù)在選樣或調(diào)樣時(shí)，會(huì)基于股息率的高低進(jìn)行樣本篩選，納入股息率更高、估值更低的樣本，剔除股息率走低、估值變高或經(jīng)營不穩(wěn)定的企業(yè)。

61會(huì)常常分享各紅利指數(shù)的納入、剔除樣本的變化，并統(tǒng)計(jì)這些樣本的估值和股息率。從以往的數(shù)據(jù)可見，價(jià)值類指數(shù)調(diào)倉時(shí)，往往會(huì)降低指數(shù)估值，提升指數(shù)股息率。

因?yàn)椴粩嘣诟邟伒臀?，所以紅利類指數(shù)比較難出現(xiàn)高估，這是61長持紅利類指數(shù)的根本原因。當(dāng)然，萬事無絕對(duì)，A股的情緒化不好預(yù)判，如果某天紅利也進(jìn)入高估，一樣可以止盈，等回落了再接回來即可。

4、贏在微小細(xì)節(jié)：注意產(chǎn)品費(fèi)率

除了選擇合適的標(biāo)的，約翰博格同樣提到，在利用指數(shù)基金投資的過程中，基金的費(fèi)率和稅收也是影響長期收益率的關(guān)鍵要素。

比如基金常見的三大費(fèi)率：管理費(fèi)、托管費(fèi)和銷售服務(wù)費(fèi)，場內(nèi)的交易費(fèi)用和場外的申贖費(fèi)用，以及因持有時(shí)長不同，而產(chǎn)生的分紅稅（目前暫無資本利得稅）。

對(duì)比主動(dòng)基金，指數(shù)基金有著明顯的費(fèi)率優(yōu)勢，在近些年降費(fèi)浪潮中，ETF的綜合費(fèi)率進(jìn)一步下降。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，目前采用管理費(fèi)0.15%+托管費(fèi)0.05%的產(chǎn)品已近300只，未來相信整體費(fèi)率還有進(jìn)一步下調(diào)的可能。

作為指數(shù)化投資者，既然選擇了“獲得市場基準(zhǔn)”收益為目標(biāo)的預(yù)期收益率，那么在費(fèi)率部分一定要注意避免高費(fèi)率產(chǎn)品。部分指數(shù)可能沒有低費(fèi)率產(chǎn)品，也可以尋找同類型指數(shù)的其他產(chǎn)品，有時(shí)候會(huì)有平替產(chǎn)品。

PS：如果是場內(nèi)定投，賬戶單次交易最低5元的限制一定要去除，切記！

03

"61"全市場估值儀表盤

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“61”指數(shù)基金估值表（0357期）

時(shí)間過得很快，轉(zhuǎn)眼就到51假期，提前祝大家玩得開心！

財(cái)報(bào)季即將結(jié)束，51回來之后將對(duì)主要寬基、主要策略和三大行業(yè)分別進(jìn)行財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)分析，以供大家在后續(xù)的決策中有更多支持。

近期文章被推薦，關(guān)注了很多新朋友，本文簡要梳理了一遍。

各位朋友如果對(duì)指數(shù)基金有任何問題，請(qǐng)?jiān)谙路搅粞?，不用?dān)心問題小白，61會(huì)盡可能回復(fù)或?qū)懳恼路窒硭悸贰?/strong>

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