富凱摘要：短暫歇息之后再拉兩板。

作者|歐文

經(jīng)過(guò)短暫停歇后，國(guó)芳集團(tuán)繼續(xù)上攻最終錄得10天9板。

在此之前，多家券商發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示，公司股票交易此前連續(xù)10個(gè)交易日內(nèi)收盤(pán)價(jià)格漲幅偏離值累計(jì)達(dá)到100%，存在市場(chǎng)情緒過(guò)熱的情形，可能存在非理性炒作，短期存在大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)。然而這依然沒(méi)能阻擋市場(chǎng)熱情，從16日表現(xiàn)來(lái)看，當(dāng)日雖低開(kāi)8.51元，盤(pán)中一度跌至最低8.00元但最終仍以封板收盤(pán)，當(dāng)日主力資金買(mǎi)入金額1.04億元。

國(guó)芳集團(tuán)的業(yè)績(jī)顯然于市場(chǎng)熱情并不匹配。不僅營(yíng)收、凈利雙雙下降，投資端也受挫。而從其營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，超過(guò)7成來(lái)自蘭州國(guó)芳百貨一家，無(wú)疑也成為公司未來(lái)的重大風(fēng)險(xiǎn)源。

緣何突然暴漲

最近的國(guó)芳集團(tuán)如同坐上火箭，連續(xù)漲停。當(dāng)前，面對(duì)高關(guān)稅持續(xù)壓縮對(duì)美貿(mào)易空間，中國(guó)把擴(kuò)大內(nèi)需、拉動(dòng)消費(fèi)成為市場(chǎng)主流認(rèn)識(shí)，因此市場(chǎng)也在炒作“新零售”和“消費(fèi)復(fù)蘇”兩個(gè)熱門(mén)概念。作為甘肅零售龍頭，國(guó)芳集團(tuán)自然被市場(chǎng)資金盯上，成為熱門(mén)“妖股”之一。

此外新時(shí)代西部大開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略機(jī)遇，也成為公司催化股價(jià)的一個(gè)因素，市場(chǎng)認(rèn)為這些政策紅利會(huì)讓國(guó)芳集團(tuán)這個(gè)區(qū)域零售企業(yè)受益。

從4月3日到14日，國(guó)芳集團(tuán)連續(xù)走出七連板。15日風(fēng)云突變，從上午的漲停板迅速下跌，最終以跌6.03%收盤(pán)，讓眾多投資者心頭一涼。次日，國(guó)芳集團(tuán)低開(kāi)后震蕩波動(dòng)，最大跌幅達(dá)8.15%，距離跌停價(jià)僅差0.15元，但午后快速拉升并以漲停收盤(pán)，最終報(bào)9.59元，總市值達(dá)63.87億元。

在此過(guò)程中，多位游資參與了股票炒作。顯然，國(guó)芳集團(tuán)當(dāng)前估值已經(jīng)嚴(yán)重偏離了基本面，股票市盈率達(dá)到110.10倍，明顯高于行業(yè)平均水平。

值得一提的是，國(guó)芳集團(tuán)是一家典型的家族企業(yè)。前四大股東分別為張國(guó)芳、張春芳、張輝陽(yáng)、張輝，持股比例分別為42.12%、20.93%、6.46%、6.01%。其中張國(guó)芳、張春芳為夫妻，張輝陽(yáng)、張輝為兩人的兒女，也就是說(shuō)全家持有公司股份達(dá)75.52%。而在前十大股東中的機(jī)構(gòu)持股者也寥寥無(wú)幾，像MORGAN STANLEY & CO. INTERNATIONAL PLC.（摩根士丹利）持股76.16萬(wàn)股，中金公司持股63.45萬(wàn)股，占比分別為0.11%、0.1%，可以說(shuō)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)決策沒(méi)有任何影響。

業(yè)績(jī)獨(dú)木難支

國(guó)芳集團(tuán)主要從事以百貨商場(chǎng)為主，同時(shí)經(jīng)營(yíng)超市和電器的連鎖零售。作為甘肅地區(qū)規(guī)模最大的連鎖零售企業(yè)，旗下?lián)碛?1家門(mén)店，總面積為35.12萬(wàn)平方米，其中百貨商場(chǎng)7家，超市4家。2024年年報(bào)顯示，國(guó)芳集團(tuán)百貨業(yè)務(wù)占營(yíng)收的76%，超市為14%。

從近六年的業(yè)績(jī)來(lái)看，除2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入正增長(zhǎng)外，其余幾年均處于下滑狀態(tài)。其中2020年降幅最大，達(dá)到63%。2024年國(guó)芳集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.57億元，較2023年的9.7億元同比下降21.92%。歸母凈利潤(rùn)更是大幅縮水超六成，僅為5801萬(wàn)元。

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑的原因，主要因?yàn)樯虉?chǎng)客流減少，促銷(xiāo)活動(dòng)及老店改造壓縮了利潤(rùn)空間。國(guó)芳集團(tuán)表示，子公司蘭州國(guó)芳升級(jí)改造項(xiàng)目全面實(shí)施，受到分階段、分區(qū)域局部停業(yè)施工改造的影響，導(dǎo)致銷(xiāo)售收入下降。

放到十年的時(shí)間段來(lái)看，國(guó)芳集團(tuán)的營(yíng)收可謂是斷崖式下跌。在2015年至2019年間，公司營(yíng)業(yè)收入基本維持在27億元至30億元之間，但是從2020年開(kāi)始便直線(xiàn)下降至10.21億元后一直未能恢復(fù)元?dú)猓?024年更是跌至7.57億元成為近十年來(lái)第二低。僅高于2022年的7.54億元。

國(guó)芳集團(tuán)表示，2024年公司深化發(fā)展各業(yè)務(wù)板塊，持續(xù)推動(dòng)和拓展“線(xiàn)下為主+線(xiàn)上為翼”業(yè)務(wù)模式，穩(wěn)固并擴(kuò)大區(qū)域市場(chǎng)份額，有效防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)，打造公司發(fā)展新優(yōu)勢(shì)新動(dòng)能，持續(xù)提升集團(tuán)公司核心競(jìng)爭(zhēng)能力和價(jià)值創(chuàng)造能力。其中蘭州國(guó)芳改造計(jì)劃2025年完工，完成后將實(shí)現(xiàn)向第三代“超級(jí)百貨”購(gòu)物中心轉(zhuǎn)型升級(jí)。

從具體業(yè)務(wù)來(lái)看，并沒(méi)有發(fā)現(xiàn)國(guó)芳集團(tuán)的新動(dòng)能所在，反而極大業(yè)務(wù)板塊的營(yíng)收都在下降。年報(bào)顯示，2024年百貨業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.73億元，同比下降21.72%；超市業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.06億元，同比下降28.43%；電器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收214.49萬(wàn)元，同比下降31.37%。

與此同時(shí)，公司毛利率也在下降。其中主業(yè)毛利率為39.91%，同比下降3.63個(gè)百分點(diǎn)。分地區(qū)看，主要業(yè)務(wù)區(qū)域甘肅的毛利率減少4.90%，西寧減少3.09%，銀川保持不變。

國(guó)芳集團(tuán)主要有經(jīng)銷(xiāo)、聯(lián)營(yíng)、代銷(xiāo)三種銷(xiāo)售模式。但是在2024年這幾種銷(xiāo)售模式收入均是下降趨勢(shì)。其中經(jīng)銷(xiāo)和聯(lián)營(yíng)的營(yíng)業(yè)收入分別比去年下降22.13%、27.27%，而代銷(xiāo)模式直接下降72.96%。

投資暴雷腰斬

作為區(qū)域零售龍頭，國(guó)芳集團(tuán)對(duì)外不僅投資了券商，還投資了一家高新技術(shù)企業(yè)奧來(lái)德。資料顯示，公司為奧來(lái)德第五大股東，持股252.22萬(wàn)股，占總股本比例為1.21%。這家公司在2024年股價(jià)大幅下滑，由33.24元/股跌至22.81元/股，全年跌幅達(dá)到31.38%。進(jìn)入2025年，其股價(jià)仍為止住跌勢(shì)，截至4月16日收盤(pán)報(bào)17.87元/股，當(dāng)年累計(jì)跌幅超20%。

據(jù)國(guó)芳集團(tuán)公告，截至2024年末，該公司對(duì)奧來(lái)德投資的公允價(jià)值變動(dòng)損益比2023年末下降4714.46萬(wàn)元。2023年同期處置該股票投資收益增加，2024年度未繼續(xù)處置，使處置該股票的投資收益比去年同期下降2427.29萬(wàn)元。財(cái)報(bào)顯示，奧來(lái)德股價(jià)變動(dòng)對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)的影響金額為-2863.91萬(wàn)元。

最新資料顯示，國(guó)芳集團(tuán)截至目前仍未減持奧來(lái)德股票。

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