富凱摘要：短暫歇息之后再拉兩板。

作者|歐文

經(jīng)過短暫停歇后，國芳集團(tuán)繼續(xù)上攻最終錄得10天9板。

在此之前，多家券商發(fā)布風(fēng)險提示，公司股票交易此前連續(xù)10個交易日內(nèi)收盤價格漲幅偏離值累計達(dá)到100%，存在市場情緒過熱的情形，可能存在非理性炒作，短期存在大幅下跌風(fēng)險。然而這依然沒能阻擋市場熱情，從16日表現(xiàn)來看，當(dāng)日雖低開8.51元，盤中一度跌至最低8.00元但最終仍以封板收盤，當(dāng)日主力資金買入金額1.04億元。

國芳集團(tuán)的業(yè)績顯然于市場熱情并不匹配。不僅營收、凈利雙雙下降，投資端也受挫。而從其營收構(gòu)成來看，超過7成來自蘭州國芳百貨一家，無疑也成為公司未來的重大風(fēng)險源。

緣何突然暴漲

最近的國芳集團(tuán)如同坐上火箭，連續(xù)漲停。當(dāng)前，面對高關(guān)稅持續(xù)壓縮對美貿(mào)易空間，中國把擴(kuò)大內(nèi)需、拉動消費成為市場主流認(rèn)識，因此市場也在炒作“新零售”和“消費復(fù)蘇”兩個熱門概念。作為甘肅零售龍頭，國芳集團(tuán)自然被市場資金盯上，成為熱門“妖股”之一。

此外新時代西部大開發(fā)戰(zhàn)略機(jī)遇，也成為公司催化股價的一個因素，市場認(rèn)為這些政策紅利會讓國芳集團(tuán)這個區(qū)域零售企業(yè)受益。

從4月3日到14日，國芳集團(tuán)連續(xù)走出七連板。15日風(fēng)云突變，從上午的漲停板迅速下跌，最終以跌6.03%收盤，讓眾多投資者心頭一涼。次日，國芳集團(tuán)低開后震蕩波動，最大跌幅達(dá)8.15%，距離跌停價僅差0.15元，但午后快速拉升并以漲停收盤，最終報9.59元，總市值達(dá)63.87億元。

在此過程中，多位游資參與了股票炒作。顯然，國芳集團(tuán)當(dāng)前估值已經(jīng)嚴(yán)重偏離了基本面，股票市盈率達(dá)到110.10倍，明顯高于行業(yè)平均水平。

值得一提的是，國芳集團(tuán)是一家典型的家族企業(yè)。前四大股東分別為張國芳、張春芳、張輝陽、張輝，持股比例分別為42.12%、20.93%、6.46%、6.01%。其中張國芳、張春芳為夫妻，張輝陽、張輝為兩人的兒女，也就是說全家持有公司股份達(dá)75.52%。而在前十大股東中的機(jī)構(gòu)持股者也寥寥無幾，像MORGAN STANLEY & CO. INTERNATIONAL PLC.（摩根士丹利）持股76.16萬股，中金公司持股63.45萬股，占比分別為0.11%、0.1%，可以說對公司經(jīng)營決策沒有任何影響。

業(yè)績獨木難支

國芳集團(tuán)主要從事以百貨商場為主，同時經(jīng)營超市和電器的連鎖零售。作為甘肅地區(qū)規(guī)模最大的連鎖零售企業(yè)，旗下?lián)碛?1家門店，總面積為35.12萬平方米，其中百貨商場7家，超市4家。2024年年報顯示，國芳集團(tuán)百貨業(yè)務(wù)占營收的76%，超市為14%。

從近六年的業(yè)績來看，除2023年實現(xiàn)營業(yè)收入正增長外，其余幾年均處于下滑狀態(tài)。其中2020年降幅最大，達(dá)到63%。2024年國芳集團(tuán)實現(xiàn)營業(yè)收入7.57億元，較2023年的9.7億元同比下降21.92%。歸母凈利潤更是大幅縮水超六成，僅為5801萬元。

對于業(yè)績下滑的原因，主要因為商場客流減少，促銷活動及老店改造壓縮了利潤空間。國芳集團(tuán)表示，子公司蘭州國芳升級改造項目全面實施，受到分階段、分區(qū)域局部停業(yè)施工改造的影響，導(dǎo)致銷售收入下降。

放到十年的時間段來看，國芳集團(tuán)的營收可謂是斷崖式下跌。在2015年至2019年間，公司營業(yè)收入基本維持在27億元至30億元之間，但是從2020年開始便直線下降至10.21億元后一直未能恢復(fù)元氣，2024年更是跌至7.57億元成為近十年來第二低。僅高于2022年的7.54億元。

國芳集團(tuán)表示，2024年公司深化發(fā)展各業(yè)務(wù)板塊，持續(xù)推動和拓展“線下為主+線上為翼”業(yè)務(wù)模式，穩(wěn)固并擴(kuò)大區(qū)域市場份額，有效防范化解重大風(fēng)險，打造公司發(fā)展新優(yōu)勢新動能，持續(xù)提升集團(tuán)公司核心競爭能力和價值創(chuàng)造能力。其中蘭州國芳改造計劃2025年完工，完成后將實現(xiàn)向第三代“超級百貨”購物中心轉(zhuǎn)型升級。

從具體業(yè)務(wù)來看，并沒有發(fā)現(xiàn)國芳集團(tuán)的新動能所在，反而極大業(yè)務(wù)板塊的營收都在下降。年報顯示，2024年百貨業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收5.73億元，同比下降21.72%；超市業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1.06億元，同比下降28.43%；電器業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收214.49萬元，同比下降31.37%。

與此同時，公司毛利率也在下降。其中主業(yè)毛利率為39.91%，同比下降3.63個百分點。分地區(qū)看，主要業(yè)務(wù)區(qū)域甘肅的毛利率減少4.90%，西寧減少3.09%，銀川保持不變。

國芳集團(tuán)主要有經(jīng)銷、聯(lián)營、代銷三種銷售模式。但是在2024年這幾種銷售模式收入均是下降趨勢。其中經(jīng)銷和聯(lián)營的營業(yè)收入分別比去年下降22.13%、27.27%，而代銷模式直接下降72.96%。

投資暴雷腰斬

作為區(qū)域零售龍頭，國芳集團(tuán)對外不僅投資了券商，還投資了一家高新技術(shù)企業(yè)奧來德。資料顯示，公司為奧來德第五大股東，持股252.22萬股，占總股本比例為1.21%。這家公司在2024年股價大幅下滑，由33.24元/股跌至22.81元/股，全年跌幅達(dá)到31.38%。進(jìn)入2025年，其股價仍為止住跌勢，截至4月16日收盤報17.87元/股，當(dāng)年累計跌幅超20%。

據(jù)國芳集團(tuán)公告，截至2024年末，該公司對奧來德投資的公允價值變動損益比2023年末下降4714.46萬元。2023年同期處置該股票投資收益增加，2024年度未繼續(xù)處置，使處置該股票的投資收益比去年同期下降2427.29萬元。財報顯示，奧來德股價變動對當(dāng)期利潤的影響金額為-2863.91萬元。

最新資料顯示，國芳集團(tuán)截至目前仍未減持奧來德股票。

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