出品｜虎嗅商業(yè)消費(fèi)組

作者｜苗正卿

題圖｜視覺(jué)中國(guó)

虎嗅獲悉，霸王茶姬將于北京時(shí)間4月17日晚正式在美國(guó)納斯達(dá)克上市。

4月11日，霸王茶姬向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）更新了招股書(shū)文件，根據(jù)最新文件霸王茶姬將總共發(fā)行1468.3991萬(wàn)股美國(guó)存托憑證即A類(lèi)普通股，預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)格區(qū)間為26美元至28美元之間。據(jù)此計(jì)算，霸王茶姬本次IPO總募資金額預(yù)計(jì)為3.8億美元~4.1億美元。

據(jù)虎嗅了解的情況顯示，目前霸王茶姬的基石投資者共有四位：鼎暉投資、 RWC、安聯(lián)、ORIX亞洲。據(jù)悉，它們將購(gòu)買(mǎi)此次發(fā)行中總價(jià)值約2.05億美元的美國(guó)存托股份（ADS），約占此次發(fā)行中ADS總數(shù)的51.7%。

根據(jù)霸王茶姬公布的數(shù)據(jù)信息計(jì)算，如果其順利以28美元價(jià)格上市，那么其市值有望超過(guò)47億美元，作為對(duì)比4月10日星巴克美股市值約為946.32億美元，蜜雪冰城4月11日港股市值約為1614億港元（約為208億港元）。雖然霸王茶姬預(yù)估的開(kāi)盤(pán)價(jià)和預(yù)估市值不如其夢(mèng)想成為的星巴克和本土茶飲市值最高的雪王，但其47億美元的市值預(yù)估和當(dāng)下港股之中的古茗相近，4月11日古茗市值約為400.46億港元，約為51.6億美元。

有分析人士向虎嗅指出，近期特朗普所引發(fā)的關(guān)稅漩渦，可能會(huì)對(duì)即將赴美上市的中概股公司造成影響�！笆艽擞绊�，外界對(duì)于霸王茶姬上市的市值預(yù)估和信心可能會(huì)受到波動(dòng)�！鄙鲜龇治鋈耸勘硎�。

另有參與過(guò)本土茶飲上市的投資圈人士認(rèn)為，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)霸王茶姬沖擊美股會(huì)遇到一些“行情上”挑戰(zhàn)�！把┩踉诟酃沙A(yù)期增幅的一幕，可能很難復(fù)刻。以及近期美股市場(chǎng)，餐飲類(lèi)項(xiàng)目正在承壓�！痹撊耸空J(rèn)為，2025年4月以來(lái)，美股餐飲、咖啡類(lèi)股票整體表現(xiàn)低迷，近期星巴克、麥當(dāng)勞等公司的股票出現(xiàn)了下跌趨勢(shì)，整體餐飲大盤(pán)并不穩(wěn)固。麥當(dāng)勞從4月1日的318.27美元/股下降至4月11日306.78美元/股，星巴克則是從同期86.58美元/股下降至83.31美元/股。

特朗普之外，霸王茶姬還需要解決三個(gè)挑戰(zhàn)

根據(jù)霸王茶姬招股書(shū)最新的數(shù)據(jù)，在過(guò)去一年之內(nèi)霸王茶姬的門(mén)店總數(shù)從2023年底的3511家增長(zhǎng)83.4%至2024年底的6440家。

快速擴(kuò)張帶給霸王茶姬的挑戰(zhàn)是，其正在進(jìn)入一個(gè)“消化周期”，這些在一年之中迅速新增的門(mén)店，需要去適應(yīng)所在地市場(chǎng)并進(jìn)一步拉高單店經(jīng)營(yíng)能力。值得注意的是，伴隨2024年的擴(kuò)張，霸王茶姬的單店經(jīng)營(yíng)能力正在經(jīng)受新的考驗(yàn)：以單店月均GMV為例，2023年霸王茶姬的單店月均GMV為57.4萬(wàn)元，同比增速為94.9%；而到了2024年四季度，這一組數(shù)據(jù)變?yōu)?5.6萬(wàn)元、同比下滑18.4%。

而另一層挑戰(zhàn)是核心用戶的復(fù)購(gòu)率。根據(jù)霸王茶姬公布的數(shù)據(jù)顯示，其商業(yè)模式高度依賴(lài)核心會(huì)員的復(fù)購(gòu)，2024年來(lái)自有兩次或兩次以上購(gòu)買(mǎi)行為的會(huì)員的訂單總數(shù)，約占訂單總數(shù)的88.8%。換言之，如果霸王茶姬想進(jìn)一步提高業(yè)績(jī)，穩(wěn)固住并繼續(xù)提高復(fù)購(gòu)率是必經(jīng)之路。但兩個(gè)因素，正在影響霸王茶姬的復(fù)購(gòu)：其一是2024年更為激烈的茶飲、咖啡江湖，所有品牌都在爭(zhēng)奪“核心存量用戶”的腹容量；而另一方面是，霸王茶姬需要進(jìn)一步確保自己的產(chǎn)品吸引力，尤其是推出更多能夠拉動(dòng)核心會(huì)員高復(fù)購(gòu)的超級(jí)單品。

超級(jí)單品依賴(lài)，正是霸王茶姬所面臨的另一個(gè)挑戰(zhàn)。據(jù)悉，霸王茶姬SKU體系之中，伯牙絕弦是收入貢獻(xiàn)最高的SKU，在中國(guó)市場(chǎng)伯牙絕弦貢獻(xiàn)了35%的GMV，而行業(yè)內(nèi)主打大單品的瑞幸、蜜雪冰城體系內(nèi)，均未有單SKU收入貢獻(xiàn)比超過(guò)30%的“超級(jí)SKU”。

值得注意的是，伯牙絕弦上市的時(shí)間已經(jīng)超過(guò)了三年，這意味著伯牙絕弦早晚會(huì)進(jìn)入產(chǎn)品周期的后半程，霸王茶姬需要盡快找到伯牙絕弦之外的主力SKU。

虎嗅獲悉，霸王茶姬上市募資的資金之中，大頭將投入供應(yīng)鏈、研發(fā)以及數(shù)字化等環(huán)節(jié)。也就是說(shuō)，霸王茶姬已經(jīng)意識(shí)到，在快速擴(kuò)張沖擊上市這個(gè)階段“告一段落”后，它需要進(jìn)入一段精耕細(xì)作的周期。

眼下，霸王茶姬需要先扛住特朗普所帶來(lái)的黑天鵝壓力。如果能夠以發(fā)行價(jià)上市甚至上市當(dāng)天有明顯漲幅，外界對(duì)于霸王茶姬的信心將大幅度提高，而這對(duì)于霸王茶姬后續(xù)在國(guó)內(nèi)外的擴(kuò)張都將是利好。

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