在總需求不足的經(jīng)濟(jì)周期中，大部分企業(yè)都遇到增長瓶頸，如何在弱勢消費(fèi)環(huán)境下，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長是每個(gè)公司的必解之題。

剛剛發(fā)布財(cái)報(bào)的長城汽車給了一個(gè)參考答案。2024年，公司實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長，其營收實(shí)現(xiàn)2021.95億元，同比增長16.73%�？鄯菤w母凈利潤為97.35億元，同比增長101.4%。公司現(xiàn)金流凈額實(shí)現(xiàn)277.83億元，同比增長56.49%。

能實(shí)現(xiàn)逆勢增長，得益于公司不進(jìn)行價(jià)格戰(zhàn)內(nèi)耗，而是聚焦高品質(zhì)造車，以品質(zhì)獲得品牌溢價(jià)。得益于此，公司造血能力強(qiáng)于行業(yè)，其毛利率比A股上市公司高出8.71個(gè)百分點(diǎn)。

在穩(wěn)健發(fā)展的同時(shí)，長城汽車也正通過出海、智能化重塑想象空間。

/ 01 /扣非凈利潤同比暴增101.4%，造血能力行業(yè)領(lǐng)先

2024年汽車競爭激烈，價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)，行業(yè)陷入到增收不增利的低質(zhì)量發(fā)展中。乘聯(lián)會(huì)秘書長崔東樹發(fā)文稱，2024年汽車行業(yè)利潤4623億元，同比下降8%。

但長城汽車逆勢增長，2024年公司扣非歸母凈利潤97.35億元，同比增長101.4%。橫向?qū)Ρ�，長城汽車造血能力也強(qiáng)于A股汽車公司。2024年長城汽車毛利率達(dá)到19.51%，而A股上市車企平均毛利率只有10.8%。

長城汽車業(yè)界造血能力領(lǐng)先，是長城汽車堅(jiān)持技術(shù)研發(fā)向上、高品質(zhì)造車，以及高端升級(jí)的共同結(jié)果。

技術(shù)研發(fā)上，長城汽車研發(fā)投入連續(xù)3年超百億，研發(fā)人員達(dá)到2.3萬人。依托高強(qiáng)度研發(fā)，公司在智能駕駛、智能座艙、智慧底盤等領(lǐng)域布局全產(chǎn)業(yè)鏈，同時(shí)構(gòu)建了“光伏+分布式儲(chǔ)能+集中式儲(chǔ)能”的能源體系，完成了“太陽能－電池－氫能－車用動(dòng)力”的全價(jià)值鏈布局。

在持續(xù)高強(qiáng)度研發(fā)的基礎(chǔ)上，公司依托高標(biāo)準(zhǔn)質(zhì)量體系，嚴(yán)格把關(guān)從供應(yīng)鏈管理到工藝流程的每個(gè)環(huán)節(jié)。建成并投用徐水試驗(yàn)場和一系列先進(jìn)試驗(yàn)室，在性能測試等維度上不斷精進(jìn)。

公司產(chǎn)品品質(zhì)也獲得了行業(yè)認(rèn)可，2024年，魏牌高山、山海炮斬獲C-NCAP五星安全認(rèn)證，坦克500、山海炮獲澳洲ANCAP五星安全評級(jí)。

優(yōu)秀的產(chǎn)品品質(zhì)使公司在激烈的行業(yè)競爭中，即使不跟隨價(jià)格戰(zhàn)，也能實(shí)現(xiàn)銷量增長。2024年，長城汽車銷量實(shí)現(xiàn)123.33萬輛。其中，新能源車型銷售321795輛，同比增長22.82%.

在高品質(zhì)造車的同時(shí)，公司進(jìn)一步進(jìn)行高端化升級(jí)，提高毛利。報(bào)告期內(nèi)，公司整車價(jià)格進(jìn)一步提升，其單車收入16.38萬元，同比提升2.30萬元。

越野車的進(jìn)階就是高端升級(jí)的例子，公司越野車已經(jīng)完成了全場景、全動(dòng)力布局，并在能耗、續(xù)航等方面做到了行業(yè)領(lǐng)先。

以長城汽車的泛越野坦克Hi4-Z產(chǎn)品為例，該產(chǎn)品是業(yè)內(nèi)首次將功率分流技術(shù)應(yīng)用于越野的車型，同時(shí)采用前后橋機(jī)械差速鎖和迪翁五連桿越野專用后懸架，帶來最大715kW的系統(tǒng)功率、4秒級(jí)零百加速和在插混越野領(lǐng)域全球最長的200公里以上純電續(xù)航，充分兼顧城市出行與泛越野需求。

兼顧城市出行與越野需求，公司用戶群體有望從越野用戶向城市用戶破圈，進(jìn)而提高銷量天花板。

在實(shí)現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)先造血能力的同時(shí)，長城汽車的出海進(jìn)程也在提速。

/ 02 /海外銷量同比大增44.61%，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量出海

一直以來，中國汽車出海都面臨一道選擇題，究竟是在價(jià)格上競爭，“以價(jià)換量”，還是從價(jià)值出發(fā)，實(shí)現(xiàn)品牌溢價(jià)。盡管后者是更好的答案，但現(xiàn)實(shí)中，前者才是常態(tài)。

好在，隨著國內(nèi)汽車競爭力的增強(qiáng)，汽車出海正從產(chǎn)品出海向品牌出海轉(zhuǎn)變。而長城汽車正是其中的排頭兵。透過長城汽車2024年財(cái)報(bào)能清晰的看到，公司正實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的品牌出海。

2024年，長城汽車海外銷量同比大增44.61%，海外銷量創(chuàng)歷史新高。拆分出海結(jié)構(gòu)，公司高價(jià)值車型正在海外提速布局：2024年，魏牌高山出海迪拜、歐洲，坦克700 Hi4-T在哈薩克斯坦上市，坦克500登陸智利和印尼，坦克300進(jìn)入南非、墨西哥、阿塞拜疆和馬來西亞市場。

進(jìn)入2025年后，長城汽車出海勢頭依然強(qiáng)勁。2025年2月，長城汽車位列澳大利亞中國品牌銷量第一。3月，長城汽車董事長魏建軍與澳大利亞駐華大使吉思德，展開會(huì)共話中澳汽車產(chǎn)業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型與合作發(fā)展。

長城汽車實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量出海，得益于公司率先從產(chǎn)品出海實(shí)現(xiàn)了生態(tài)出海。

與大部分汽車廠商仍然停留在產(chǎn)品出海階段不同，長城汽車已經(jīng)形成了研、產(chǎn)、供、銷、服的全面生態(tài)出海。

生態(tài)出海的優(yōu)勢是，可進(jìn)行研、產(chǎn)、供、銷、服系列資源的統(tǒng)一調(diào)配，直接對接市場和用戶。這樣做不僅可以減少了海外團(tuán)隊(duì)溝通匯報(bào)的層級(jí)，也能更敏銳的洞察到海外用戶的痛點(diǎn)并解決，有利于公司全球化品牌效應(yīng)的提升，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)從產(chǎn)品出海到品牌出海的躍遷。

同時(shí)，生態(tài)出海也為公司帶來了更高的經(jīng)營效率。從1997年出海至今，長城汽車在歐亞、泰國、巴西擁有三座全工藝整車生產(chǎn)基地及多個(gè)KD工廠，海外銷售渠道超過1400家。依托全球的產(chǎn)能，渠道布局，公司可實(shí)現(xiàn)汽車本地供給，既實(shí)現(xiàn)了更快的供給速度，也減少了運(yùn)輸費(fèi)用，有利于優(yōu)化利潤率。

考慮到，海外汽車售價(jià)普遍高于國內(nèi)，長城汽車依托領(lǐng)先的性能優(yōu)勢，在海外也獲得了高溢價(jià)，公司在出海過程中有望實(shí)現(xiàn)市場規(guī)模與盈利能力的雙增長。

/ 03 /智能化躍遷重塑價(jià)值

年初，車圈出現(xiàn)了“接入DeepSeek”熱潮，資本市場對此也是先漲為敬。背后的邏輯是，AI是汽車智能化的質(zhì)變關(guān)鍵點(diǎn)，汽車有望從單一駕駛工具進(jìn)化為移動(dòng)智慧空間，隨之汽車行業(yè)價(jià)值也將實(shí)現(xiàn)躍遷。

但想要在汽車變局中抓住機(jī)會(huì)，除了跟風(fēng)蹭DeepSeek熱度外，更重要的是形成自身領(lǐng)先的AI能力。這一點(diǎn)，長城汽車走在了前面。

長城汽車針對端到端帶來的“上限高、下限低”問題，確立“端到端+規(guī)則兜底”的基本思路，推出端到端智駕大模型——SEE。

公司大模型也獲得了行業(yè)認(rèn)可，長城汽車自研大模型應(yīng)用項(xiàng)目，在中國人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展聯(lián)盟（AIIA）聯(lián)合南京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管委會(huì)舉辦的大模型產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展大會(huì)上入選“樣板間工程”優(yōu)秀案例，同時(shí)獲得《智能體技術(shù)要求與評估方法 第6部分：汽車智能體》牽頭編制單位證書。

長城汽車的AI能力獲得行業(yè)認(rèn)可的原因不難理解，AI競爭三要素是算力、算法、數(shù)據(jù)，長城汽車形成了全棧優(yōu)勢。

其中，算法決定模型性能，公司SEE大模型經(jīng)過多版本迭代，可最大限度平衡駕駛體驗(yàn)和安全性。數(shù)據(jù)則能提高模型上限，公司構(gòu)建了新一代AI數(shù)據(jù)智能體系，在車端標(biāo)簽方面設(shè)置超500種觸發(fā)事件標(biāo)簽，為模型訓(xùn)練提供海量數(shù)據(jù)，讓車輛“越開越聰明”。最后針對算力瓶頸，長城汽車也打造行業(yè)領(lǐng)先的九州超算中心，形成算力支撐。

如今，領(lǐng)先的AI能力也正反哺長城汽車的業(yè)務(wù)，公司依托AI已形成智駕系統(tǒng)、新一代智慧空間系統(tǒng)的布局，并實(shí)現(xiàn)了行業(yè)領(lǐng)先。

以智駕為例，公司旗下品牌藍(lán)山是新勢力之外第一個(gè)上端到端城市NOA的車型，目前用戶智駕活躍率高達(dá)95%。隨著AI帶來產(chǎn)品能力的領(lǐng)先，公司銷量也有望進(jìn)一步增長。

而在資本市場上，隨著AI成果的逐漸兌現(xiàn)，公司估值也有望從傳統(tǒng)車企向智能電動(dòng)車企切換，進(jìn)而形成新一輪估值重塑。目前類似估值轉(zhuǎn)換的邏輯已經(jīng)被機(jī)構(gòu)率先洞察到，天風(fēng)證券在研報(bào)中提到，2025年估值從傳統(tǒng)車企向智能電動(dòng)車企切換是長城汽車的“潛在期權(quán)”。

綜合來看，堅(jiān)持品質(zhì)造車使長城汽車造血能力優(yōu)于行業(yè)，保證了公司下限，而高質(zhì)量出海以及智能化層面的領(lǐng)先，則拉高了公司上限，使公司有望形成業(yè)績、股價(jià)的戴維斯雙擊。