這幾天恒生科技，中概股的熱度爆火，源自近些天恒生科技和中概股凌厲的上漲勢頭。

每天通過港股通從A股到港股的南向資金，大部分都流入了恒生科技成分股，就比如周三，50%以上的南向資金凈買入，集中在小米，騰訊和阿里。

而在去年9月，很多人對于A股和港股還相當悲觀，比如當時有人在知識星球問我對港美股的看法，說想換賭桌。

盡管當時美股非常強勢，市場輿論完全偏向納指，但在當時我依然提出了和市場風格完全相反的觀點。也就是更看好恒生科技跑贏納斯達克，在整個9月我在多個問答中都發(fā)表過這樣的觀點。

背后所依據(jù)的，是二季度財報里，恒生科技頭部股票相比于美股的估值性價比。

而在此之后，美媒自己繪制的恒科和納指從去年9月以來的股價走勢對比，也反映出近半年恒科因估值修復(fù)而上漲的事實。

那么，問題來了，在當下恒科已經(jīng)漲了這么多的情況下，還能漲多高？現(xiàn)在還能買嗎？

答案很簡單，我們依然可以從長期的性價比，以及短期的技術(shù)面兩個角度去評估。

短期的技術(shù)面角度，主要看當下乖離率在過去十年中所處的位置，我們過去也通過這個技術(shù)指標，成功在10月8日減倉A股（點擊：）。

有關(guān)恒生指數(shù)和恒生科技的近十年乖離率曲線，我已發(fā)布在知識星球，感興趣的星球同學可以去精華區(qū)查看。簡單說現(xiàn)在恒生指數(shù)偏離值是十年內(nèi)第三高，恒科是十年內(nèi)第四高，公眾號的讀者可以自己拉數(shù)據(jù)評估。

但我今天想在公眾號文章里討論的，并不是短期技術(shù)面，而是從長期的基本面角度出發(fā)，恒科的估值性價比。

我記得我最后一次提示恒科，是在春節(jié)后開年第一天的知識星球的問答中。因為我當天在推送的公眾號文章中提示了因為deepseek，會帶來外資對中國科技股的押注。

而那時候恒科還具備性價比，所以我提到了布局AI可以看恒科和中概。它們的etf也可以在A股買到。

但經(jīng)過這一輪大漲，現(xiàn)在情況已有所變化。

很多人說現(xiàn)在恒科的PE估值依然低于納斯達克，所以依然具備性價比，但這其實犯了韭菜一貫的錯誤。

我們看估值和性價比，一定要把業(yè)績和估值結(jié)合起來看，如果脫離業(yè)績看估值，那么就一定會掉坑。

脫離業(yè)績看估值，我想很大程度上源于各大財經(jīng)平臺，喜歡公布某些指數(shù)的十年P(guān)E，以及當下PE在十年P(guān)E中的位置，并借此來告訴你當下指數(shù)是高估還是低估。

現(xiàn)在我要告訴你的是，這種方法是大錯特錯。

PE高的時候如果業(yè)績增速也高，那么就不能說是估值高，反過來也一樣。當營收利潤高速增長時，PE就應(yīng)該要更高才合理。對此，彼得林奇曾提出過著名的PEG公式，其中的G，就是衡量增長的。

那么恒科和納指目前是什么情況呢？就是納指的頭部科技股，其業(yè)績增速普遍高于恒科的頭部科技股。那么納指的合理PE，理應(yīng)也就應(yīng)該更高一點。

所以，恒科PE估值低于納指并不能代表其低估，而是其估值低的幅度要超越其業(yè)績低的幅度，才能代表其性價比低估。

我們以納斯達克頭部科技股增速最高的英偉達和恒科頭部增速最高的小米為例。

英偉達PE估值43倍，但營收利潤增速在100%左右，PEG=0.43。

小米PE估值62倍，但營收利潤增速在20%~30%，PEG=2（以30%業(yè)績計算）。

那么這說明什么問題？

說明以當下業(yè)績衡量，小米比英偉達貴4~5倍。但我們也都知道，當下的業(yè)績不重要，我們預(yù)期的未來的業(yè)績增速才重要。PEG中的G（Grow），指的是預(yù)期的未來的G。

也就是說，假設(shè)當下小米的估值性價比和英偉達是一樣的，那么其實隱含了一個市場的預(yù)期，也就是英偉達的業(yè)績增速將從100%跌向40%，而小米的業(yè)績增速將從現(xiàn)有的20%~30%提升到60%。

所以，如果未來小米業(yè)績增速比60%更高，或者英偉達增速比40%更低，那么小米就比英偉達更值得持有。反之，若小米業(yè)績增速達不到60%，或英偉達業(yè)績增速沒有跌到40%，那么英偉達就比小米更值得持有。

小米未來的業(yè)績增速能提升到60%以上嗎？這個就看各位讀者的預(yù)期了。

如果我們把股票評估擴大到恒科和納指的其他幾只頭部科技股，我們就能衡量出恒科和納指的性價比對比。

對于這種多股票對比，我昨天在知識星球的一個問答中已經(jīng)寫過一些明細數(shù)據(jù)，我在這里直接說結(jié)論：

從長期的性價比看，盡管當下恒科估值仍然低于納指，但考慮到納指更高的業(yè)績增速，因此我認為恒科和納指的估值持平。如果去年9月我對海外資產(chǎn)建議的是超配恒科低配納指，那么現(xiàn)在可以均等配置。

恒科相對于納指的估值優(yōu)勢，已被恒科近半年的漲幅所抹平。

現(xiàn)在回到文章前面提出的問題，恒科還能漲多高？這個短期取決于市場情緒，以及情緒帶來的洶涌的南向資金（極限由乖離率限制），而長期取決于未來的業(yè)績增速。

所以我們能絕對預(yù)測未來恒科是否能跑贏納指嗎？

不能，因為未來的業(yè)績還沒出來。

我們能預(yù)測的，就是一個概率，就比如，如果我預(yù)測小米大概率未來業(yè)績增速達不到60%，那么我就會減配小米增配英偉達?；氐胶憧?，也是一樣的道理，現(xiàn)在恒科估值已經(jīng)修復(fù)了很多。從業(yè)績上我沒有把握相比美股一定超出預(yù)期，所以只能做均等配置恒科和納指的決定。

在此我想強調(diào)的是，股價預(yù)測是根本不可能的，因為未來的價格走勢由未來的業(yè)績決定。而正因為未來的業(yè)績未知，所以我們只能根據(jù)當下的業(yè)績以及公司的經(jīng)營勢頭去猜測未來的業(yè)績。這個猜測值，就是預(yù)期，市場猜測的平均值，就是市場預(yù)期。

如果短期因為韭菜的涌入，導(dǎo)致我們的預(yù)期和價格出現(xiàn)了較大偏差，那么就是我們調(diào)整資產(chǎn)配比并可能獲利的機會。

同樣，再說房地產(chǎn)市場。我們也不能絕對預(yù)測房價。我們也只能根據(jù)最新的數(shù)據(jù)，去找到那個概率最大的房價拐點。

比如我們看過去幾年的小陽春，實時成交量都是在春節(jié)后的一個月左右，達到了小陽春的成交最高點，那么，如果今年小陽春是同樣的節(jié)奏，就會是本周日，達到小陽春的實時成交最高點。

所以，我們通過觀察下周的成交量是開始拐點向下，還是繼續(xù)創(chuàng)下新高，就能感知到市場的強勢程度。而市場如果持續(xù)超越2023年的表現(xiàn)，就有可能會在房價上反映出來。

那么，相比實時成交量，我們能否更早得知房地產(chǎn)市場的走向呢？

辦法也是有的，就是看房量。

從領(lǐng)先指標的時間線看，看房量是最領(lǐng)先指標，實時成交是次領(lǐng)先指標，大家看到的政府公布的網(wǎng)簽是滯后指標。

北京有實時成交但沒有看房量指標，恰好上海貝殼公布了上?？捶苛恐笜?。那么就可以把上海和北京結(jié)合起來看。

比如截止昨天周四，本周上?？捶苛渴?2623，上周一到四是21716。本周還在走高，但增幅已經(jīng)很?。?%）。那么大概率拐點已經(jīng)接近，我們就看下周是否能迎來看房量的向下拐點，又或是繼續(xù)走高。

而看房量轉(zhuǎn)化為實時成交，然后再轉(zhuǎn)化為大家看到的網(wǎng)簽，差不多就是三到四周以后了。這中間的時間差，就是決策領(lǐng)先的時間窗口。

據(jù)此，我們再結(jié)合上海掛牌均價的跌幅收窄程度（截止2月底掛牌均價依然下跌），就能大致推算出上海房價是否會止跌回升，以及什么時候會止跌回升（對于星球同學，我會每周一在星球發(fā)樓市周評，近期有買賣房產(chǎn)計劃的可關(guān)注）。

后記：

本文沒有嚴格回答恒科還能漲多高，但給出的是一個方法論。起因是這兩天星球里有人問起恒科的PE低于納指，說是不是長期相對納指還有上升空間。

但正確的評估方法，是把美股七姐妹的業(yè)績和估值都單拉出來，再把恒科頭部公司的業(yè)績和估值單拉出來，一一對比，最終得出一個性價比的結(jié)果。然后根據(jù)大概率的方向，去調(diào)整你的資產(chǎn)配置。而不是單純?nèi)ケ容^PE大小。

正因為預(yù)測困難重重，我也不希望我說一個預(yù)測，讓大家跟隨。而是把這里的底層邏輯和方法論告訴大家。因為預(yù)測，都包含了對未來業(yè)績和經(jīng)濟的預(yù)期，而這種預(yù)期，和最后真實的數(shù)據(jù)是可能有偏差的，所以要不斷根據(jù)真實數(shù)據(jù)來修正。而認識到這種偏差，就是我們?yōu)槭裁醋鲑Y產(chǎn)配置和倉位調(diào)整，而不是做非此即彼，清倉滿倉選擇的原因。

投資就是投資，投資唯一的依據(jù)是數(shù)據(jù)，不要把投資跟國運搞在一起。以國運來證明科技股值得買的輿論，想想看是不是讓你接盤的。

全文完。既然已經(jīng)看到這里，請隨手點個贊和“在看”吧。

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