這幾天恒生科技，中概股的熱度爆火，源自近些天恒生科技和中概股凌厲的上漲勢(shì)頭。

每天通過港股通從A股到港股的南向資金，大部分都流入了恒生科技成分股，就比如周三，50%以上的南向資金凈買入，集中在小米，騰訊和阿里。

而在去年9月，很多人對(duì)于A股和港股還相當(dāng)悲觀，比如當(dāng)時(shí)有人在知識(shí)星球問我對(duì)港美股的看法，說想換賭桌。

盡管當(dāng)時(shí)美股非常強(qiáng)勢(shì)，市場(chǎng)輿論完全偏向納指，但在當(dāng)時(shí)我依然提出了和市場(chǎng)風(fēng)格完全相反的觀點(diǎn)。也就是更看好恒生科技跑贏納斯達(dá)克，在整個(gè)9月我在多個(gè)問答中都發(fā)表過這樣的觀點(diǎn)。

背后所依據(jù)的，是二季度財(cái)報(bào)里，恒生科技頭部股票相比于美股的估值性價(jià)比。

而在此之后，美媒自己繪制的恒科和納指從去年9月以來的股價(jià)走勢(shì)對(duì)比，也反映出近半年恒科因估值修復(fù)而上漲的事實(shí)。

那么，問題來了，在當(dāng)下恒科已經(jīng)漲了這么多的情況下，還能漲多高？現(xiàn)在還能買嗎？

答案很簡(jiǎn)單，我們依然可以從長(zhǎng)期的性價(jià)比，以及短期的技術(shù)面兩個(gè)角度去評(píng)估。

短期的技術(shù)面角度，主要看當(dāng)下乖離率在過去十年中所處的位置，我們過去也通過這個(gè)技術(shù)指標(biāo)，成功在10月8日減倉A股（點(diǎn)擊：）。

有關(guān)恒生指數(shù)和恒生科技的近十年乖離率曲線，我已發(fā)布在知識(shí)星球，感興趣的星球同學(xué)可以去精華區(qū)查看。簡(jiǎn)單說現(xiàn)在恒生指數(shù)偏離值是十年內(nèi)第三高，恒科是十年內(nèi)第四高，公眾號(hào)的讀者可以自己拉數(shù)據(jù)評(píng)估。

但我今天想在公眾號(hào)文章里討論的，并不是短期技術(shù)面，而是從長(zhǎng)期的基本面角度出發(fā)，恒科的估值性價(jià)比。

我記得我最后一次提示恒科，是在春節(jié)后開年第一天的知識(shí)星球的問答中。因?yàn)槲耶?dāng)天在推送的公眾號(hào)文章中提示了因?yàn)閐eepseek，會(huì)帶來外資對(duì)中國(guó)科技股的押注。

而那時(shí)候恒科還具備性價(jià)比，所以我提到了布局AI可以看恒科和中概。它們的etf也可以在A股買到。

但經(jīng)過這一輪大漲，現(xiàn)在情況已有所變化。

很多人說現(xiàn)在恒科的PE估值依然低于納斯達(dá)克，所以依然具備性價(jià)比，但這其實(shí)犯了韭菜一貫的錯(cuò)誤。

我們看估值和性價(jià)比，一定要把業(yè)績(jī)和估值結(jié)合起來看，如果脫離業(yè)績(jī)看估值，那么就一定會(huì)掉坑。

脫離業(yè)績(jī)看估值，我想很大程度上源于各大財(cái)經(jīng)平臺(tái)，喜歡公布某些指數(shù)的十年P(guān)E，以及當(dāng)下PE在十年P(guān)E中的位置，并借此來告訴你當(dāng)下指數(shù)是高估還是低估。

現(xiàn)在我要告訴你的是，這種方法是大錯(cuò)特錯(cuò)。

PE高的時(shí)候如果業(yè)績(jī)?cè)鏊僖哺?，那么就不能說是估值高，反過來也一樣。當(dāng)營(yíng)收利潤(rùn)高速增長(zhǎng)時(shí)，PE就應(yīng)該要更高才合理。對(duì)此，彼得林奇曾提出過著名的PEG公式，其中的G，就是衡量增長(zhǎng)的。

那么恒科和納指目前是什么情況呢？就是納指的頭部科技股，其業(yè)績(jī)?cè)鏊倨毡楦哂诤憧频念^部科技股。那么納指的合理PE，理應(yīng)也就應(yīng)該更高一點(diǎn)。

所以，恒科PE估值低于納指并不能代表其低估，而是其估值低的幅度要超越其業(yè)績(jī)低的幅度，才能代表其性價(jià)比低估。

我們以納斯達(dá)克頭部科技股增速最高的英偉達(dá)和恒科頭部增速最高的小米為例。

英偉達(dá)PE估值43倍，但營(yíng)收利潤(rùn)增速在100%左右，PEG=0.43。

小米PE估值62倍，但營(yíng)收利潤(rùn)增速在20%~30%，PEG=2（以30%業(yè)績(jī)計(jì)算）。

那么這說明什么問題？

說明以當(dāng)下業(yè)績(jī)衡量，小米比英偉達(dá)貴4~5倍。但我們也都知道，當(dāng)下的業(yè)績(jī)不重要，我們預(yù)期的未來的業(yè)績(jī)?cè)鏊俨胖匾?。PEG中的G（Grow），指的是預(yù)期的未來的G。

也就是說，假設(shè)當(dāng)下小米的估值性價(jià)比和英偉達(dá)是一樣的，那么其實(shí)隱含了一個(gè)市場(chǎng)的預(yù)期，也就是英偉達(dá)的業(yè)績(jī)?cè)鏊賹?00%跌向40%，而小米的業(yè)績(jī)?cè)鏊賹默F(xiàn)有的20%~30%提升到60%。

所以，如果未來小米業(yè)績(jī)?cè)鏊俦?0%更高，或者英偉達(dá)增速比40%更低，那么小米就比英偉達(dá)更值得持有。反之，若小米業(yè)績(jī)?cè)鏊龠_(dá)不到60%，或英偉達(dá)業(yè)績(jī)?cè)鏊贈(zèng)]有跌到40%，那么英偉達(dá)就比小米更值得持有。

小米未來的業(yè)績(jī)?cè)鏊倌芴嵘?0%以上嗎？這個(gè)就看各位讀者的預(yù)期了。

如果我們把股票評(píng)估擴(kuò)大到恒科和納指的其他幾只頭部科技股，我們就能衡量出恒科和納指的性價(jià)比對(duì)比。

對(duì)于這種多股票對(duì)比，我昨天在知識(shí)星球的一個(gè)問答中已經(jīng)寫過一些明細(xì)數(shù)據(jù)，我在這里直接說結(jié)論：

從長(zhǎng)期的性價(jià)比看，盡管當(dāng)下恒科估值仍然低于納指，但考慮到納指更高的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，因此我認(rèn)為恒科和納指的估值持平。如果去年9月我對(duì)海外資產(chǎn)建議的是超配恒科低配納指，那么現(xiàn)在可以均等配置。

恒科相對(duì)于納指的估值優(yōu)勢(shì)，已被恒科近半年的漲幅所抹平。

現(xiàn)在回到文章前面提出的問題，恒科還能漲多高？這個(gè)短期取決于市場(chǎng)情緒，以及情緒帶來的洶涌的南向資金（極限由乖離率限制），而長(zhǎng)期取決于未來的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/p>

所以我們能絕對(duì)預(yù)測(cè)未來恒科是否能跑贏納指嗎？

不能，因?yàn)槲磥淼臉I(yè)績(jī)還沒出來。

我們能預(yù)測(cè)的，就是一個(gè)概率，就比如，如果我預(yù)測(cè)小米大概率未來業(yè)績(jī)?cè)鏊龠_(dá)不到60%，那么我就會(huì)減配小米增配英偉達(dá)?；氐胶憧?，也是一樣的道理，現(xiàn)在恒科估值已經(jīng)修復(fù)了很多。從業(yè)績(jī)上我沒有把握相比美股一定超出預(yù)期，所以只能做均等配置恒科和納指的決定。

在此我想強(qiáng)調(diào)的是，股價(jià)預(yù)測(cè)是根本不可能的，因?yàn)槲磥淼膬r(jià)格走勢(shì)由未來的業(yè)績(jī)決定。而正因?yàn)槲磥淼臉I(yè)績(jī)未知，所以我們只能根據(jù)當(dāng)下的業(yè)績(jī)以及公司的經(jīng)營(yíng)勢(shì)頭去猜測(cè)未來的業(yè)績(jī)。這個(gè)猜測(cè)值，就是預(yù)期，市場(chǎng)猜測(cè)的平均值，就是市場(chǎng)預(yù)期。

如果短期因?yàn)榫虏说挠咳?，?dǎo)致我們的預(yù)期和價(jià)格出現(xiàn)了較大偏差，那么就是我們調(diào)整資產(chǎn)配比并可能獲利的機(jī)會(huì)。

同樣，再說房地產(chǎn)市場(chǎng)。我們也不能絕對(duì)預(yù)測(cè)房?jī)r(jià)。我們也只能根據(jù)最新的數(shù)據(jù)，去找到那個(gè)概率最大的房?jī)r(jià)拐點(diǎn)。

比如我們看過去幾年的小陽春，實(shí)時(shí)成交量都是在春節(jié)后的一個(gè)月左右，達(dá)到了小陽春的成交最高點(diǎn)，那么，如果今年小陽春是同樣的節(jié)奏，就會(huì)是本周日，達(dá)到小陽春的實(shí)時(shí)成交最高點(diǎn)。

所以，我們通過觀察下周的成交量是開始拐點(diǎn)向下，還是繼續(xù)創(chuàng)下新高，就能感知到市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)程度。而市場(chǎng)如果持續(xù)超越2023年的表現(xiàn)，就有可能會(huì)在房?jī)r(jià)上反映出來。

那么，相比實(shí)時(shí)成交量，我們能否更早得知房地產(chǎn)市場(chǎng)的走向呢？

辦法也是有的，就是看房量。

從領(lǐng)先指標(biāo)的時(shí)間線看，看房量是最領(lǐng)先指標(biāo)，實(shí)時(shí)成交是次領(lǐng)先指標(biāo)，大家看到的政府公布的網(wǎng)簽是滯后指標(biāo)。

北京有實(shí)時(shí)成交但沒有看房量指標(biāo)，恰好上海貝殼公布了上?？捶苛恐笜?biāo)。那么就可以把上海和北京結(jié)合起來看。

比如截止昨天周四，本周上?？捶苛渴?2623，上周一到四是21716。本周還在走高，但增幅已經(jīng)很?。?%）。那么大概率拐點(diǎn)已經(jīng)接近，我們就看下周是否能迎來看房量的向下拐點(diǎn)，又或是繼續(xù)走高。

而看房量轉(zhuǎn)化為實(shí)時(shí)成交，然后再轉(zhuǎn)化為大家看到的網(wǎng)簽，差不多就是三到四周以后了。這中間的時(shí)間差，就是決策領(lǐng)先的時(shí)間窗口。

據(jù)此，我們?cè)俳Y(jié)合上海掛牌均價(jià)的跌幅收窄程度（截止2月底掛牌均價(jià)依然下跌），就能大致推算出上海房?jī)r(jià)是否會(huì)止跌回升，以及什么時(shí)候會(huì)止跌回升（對(duì)于星球同學(xué)，我會(huì)每周一在星球發(fā)樓市周評(píng)，近期有買賣房產(chǎn)計(jì)劃的可關(guān)注）。

后記：

本文沒有嚴(yán)格回答恒科還能漲多高，但給出的是一個(gè)方法論。起因是這兩天星球里有人問起恒科的PE低于納指，說是不是長(zhǎng)期相對(duì)納指還有上升空間。

但正確的評(píng)估方法，是把美股七姐妹的業(yè)績(jī)和估值都單拉出來，再把恒科頭部公司的業(yè)績(jī)和估值單拉出來，一一對(duì)比，最終得出一個(gè)性價(jià)比的結(jié)果。然后根據(jù)大概率的方向，去調(diào)整你的資產(chǎn)配置。而不是單純?nèi)ケ容^PE大小。

正因?yàn)轭A(yù)測(cè)困難重重，我也不希望我說一個(gè)預(yù)測(cè)，讓大家跟隨。而是把這里的底層邏輯和方法論告訴大家。因?yàn)轭A(yù)測(cè)，都包含了對(duì)未來業(yè)績(jī)和經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，而這種預(yù)期，和最后真實(shí)的數(shù)據(jù)是可能有偏差的，所以要不斷根據(jù)真實(shí)數(shù)據(jù)來修正。而認(rèn)識(shí)到這種偏差，就是我們?yōu)槭裁醋鲑Y產(chǎn)配置和倉位調(diào)整，而不是做非此即彼，清倉滿倉選擇的原因。

投資就是投資，投資唯一的依據(jù)是數(shù)據(jù)，不要把投資跟國(guó)運(yùn)搞在一起。以國(guó)運(yùn)來證明科技股值得買的輿論，想想看是不是讓你接盤的。

全文完。既然已經(jīng)看到這里，請(qǐng)隨手點(diǎn)個(gè)贊和“在看”吧。

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