賽格特約作者 陳白

牛市真的來了嗎？

A股市場經(jīng)歷了從國慶節(jié)前的迅速拉升后到近兩天的連續(xù)回落波動之后，關(guān)于新一輪牛市是否真的到來，目前并沒有定論。當(dāng)下唯一可以確定的是，正在有越來越多的股民開始重新涌入到資本市場當(dāng)中，以期分享股市上漲的紅利。

對于多年深度套牢的老股民們來說，重新打開塵封已久的套牢賬號本身就是一種預(yù)期的悄然轉(zhuǎn)變，而市場也不乏知名機(jī)構(gòu)和分析師如任澤平等發(fā)聲，認(rèn)為對于90后、00后來說，這或許是第一波時代的紅利。

股市上漲都意味著賬面財富的增加，這進(jìn)而也能釋放消費的信心，因此無論怎么說都是一件好事。但在巨大的財富和紅利效應(yīng)面前，A股作為以散戶為主要投資者類型的交易市場，對于參與其中的“金融消費者”來說，相比賺錢效應(yīng)的吸引力，如何避免成為被收割的韭菜才是最重要的命題。

有研究就發(fā)現(xiàn)，牛市恰恰是普通人虧錢的重要原因。這或許有投資知識和能力等多方面因素的影響，但整體看，散戶們的無意識集體行為邏輯和機(jī)構(gòu)的行為邏輯之間，往往存在著巨大的差異。

也就是說，牛市所能賺到的錢，往往很可能都是散戶們積極入場所貢獻(xiàn)的。

賣出

那么現(xiàn)在的問題是，個人投資者就真的沒有辦法分享股市的紅利嗎？其實也不是，買不買一家公司的一個關(guān)鍵指標(biāo)，首先要看的，就是這家公司買不買自己公司的股票。

這個邏輯乍一聽起來有點繞，但作為投資決策參考往往極為有效——當(dāng)一個公司股價上漲時，你就看公司大股東、實控人等是選擇大幅度減持股票份額，還是選擇回購公司股票。一般情況下，大股東的減持都被認(rèn)為是利空，因為這是他不看好公司未來的行為象征，即便是英偉達(dá)這樣的優(yōu)質(zhì)公司，黃仁勛在高位套現(xiàn)也一定程度上影響了大家對于英偉達(dá)的預(yù)期。

回到本輪牛市之爭。在國慶節(jié)前，一個備受爭議的新聞就是從9月23日資本市場突然啟動上漲行情至節(jié)前最后一個交易日9月30日，共有87家上市公司披露了股東減持計劃或結(jié)果，是前一周數(shù)量的兩倍。這些減持計劃涉及的金額巨大，其中最引人注目的是東鵬飲料的股東君正投資，在2024年7月25日至9月24日期間累計減持436萬股，套現(xiàn)約9.68億元。

當(dāng)然，并不是所有的減持都是不看好公司，可能也有大股東本身的特殊原因。但總體來看，公司大股東賣掉自己的股份，終歸不是什么好的信號。

也正因此，其實對于上市公司大股東減持一直有各種規(guī)定限制。特別是今年以來，為進(jìn)一步規(guī)范大股東特別是控股股東、實際控制人的減持行為，督促其專注公司發(fā)展和經(jīng)營、關(guān)注投資者回報水平，減少減持套利空間，證監(jiān)會連續(xù)發(fā)布了多項關(guān)于上市公司股東減持股份的規(guī)定，號稱“史上最嚴(yán)減持新規(guī)”，對大股東減持提出了一系列年限、規(guī)模的限制。

但即便是這樣，這一波股價上漲所帶來的減持潮，還是出現(xiàn)了。這恐怕才是影響未來股市走勢的真正伏筆所在。

買入

相比之下，上市公司實控人和大股東的股票回購則被認(rèn)為是管理層和實控人對于公司未來發(fā)展的長期信心表現(xiàn)。邏輯也很簡單，愿意購買自己公司的股票，最起碼證明在公司和老板自己看來，公司未來還有巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/strong>

市場監(jiān)管部門也對于上市公司股票回購給出了很多的鼓勵措施。特別是對于注銷式回購，可謂政策不斷。

今年4月，新“國九條”明確提出要引導(dǎo)上市公司回購股份后依法注銷，證監(jiān)會上市公司監(jiān)管司相關(guān)負(fù)責(zé)人就明確表示，“注銷式”回購有助于增厚每股凈資產(chǎn)和預(yù)期收益，是上市公司回報投資者的重要方式。

9月24日中國證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理（征求意見稿）》就提出，上市公司董事會應(yīng)明確股份回購的機(jī)制安排，鼓勵上市公司將回購股份依法注銷。

和用于股權(quán)激勵和員工持股等目的的股票回購不同，注銷式的回購直接意味著減少上市公司的注冊資本。除了回購股份對股價有可能產(chǎn)生正向作用外，在上市公司業(yè)績不變的前提下，將增厚其每股收益，簡單說，就是為所有股東和投資人帶來更多價值。

而判斷目前股票市場上大手筆回購公司股份的，往往也恰恰是那些優(yōu)質(zhì)公司。從A股市場來看，在近期選擇回購的，都是大型央企以及各個行業(yè)的龍頭白馬股。

比如前不久貴州茅臺發(fā)布了上市23年以來首份股份回購計劃。另一家上市公司工業(yè)富聯(lián)也公告稱，擬斥資2億元至3億元回購股份，回購股份將用于注銷并減少注冊資本。此外，像藥明康德、順豐控股、溫氏股份等行業(yè)龍頭都發(fā)布了回購股份的公告。其中，并不乏注銷式回購。

自今年5月以來，茅臺股價呈現(xiàn)下跌態(tài)勢，9月最低價達(dá)到1245.83元/股，創(chuàng)出近4年以來新低

但真正的資本市場回購?fù)踹€不是這些。10月9日，號稱“港股回購?fù)酢钡尿v訊發(fā)布公告，宣布耗資約7.03億港元回購160萬股，每股回購價格為424港元-450.4港元。而這已經(jīng)是騰訊控股在9月內(nèi)的第10次回購、在今年下半年的第21次回購。2024年上半年，騰訊控股已經(jīng)進(jìn)行了56次股份回購，回購金額約為523億港元。

從歷年情況來看，騰訊控股回購力度不斷加大，今年年內(nèi)回購金額已達(dá)824億港元，已經(jīng)超過2023年全年的回購金額。據(jù)港交所披露信息統(tǒng)計，2024年至今，騰訊回購總額已經(jīng)達(dá)到898億港元，占到同期港股市場回購總額的四成以上。

價值

其實這些也應(yīng)該是基本常識了，一家公司好不好，難道還有誰能比上市公司老板們自己更有數(shù)嗎？所以盤點一圈A股和港股也能夠明確發(fā)現(xiàn)，越是龍頭優(yōu)質(zhì)公司，越在回購股份，而越是那些熱衷波段炒作的公司，卻鮮見分紅與回購。

當(dāng)然，這也是資本市場一直以來的老話題。股票市場的投資派別有很多，但主要其實就分為兩派：一派是以巴菲特為代表的價值投資邏輯，通過專業(yè)判斷篩選那些最具有長期增長可能性的公司，并在長期投資中分享公司成長的紅利；另一派的極端代表是索羅斯，他通過資本市場的一系列技巧操作來賺取認(rèn)知和信息差的紅利。

1992年9月，索羅斯動用100億美元沽空英鎊，結(jié)果英國政府慘敗，被迫退出歐洲匯率體系

很多人都說巴菲特是股神，但在實際行動中，大多數(shù)人卻往往都認(rèn)為自己會是索羅斯。絕大多數(shù)普通投資者，沒有耐心去等待時間的玫瑰，也沒有索羅斯的資本和專業(yè)性。因此，這最后其實就變成了一場純粹的散戶與莊家的賭局，成為被收割的韭菜也就在所難免了。

而跳出個人投資選擇、從中觀市場層面來看，我們在討論A股牛熊轉(zhuǎn)換的時候，往往并不以上市公司本來的價值作為參考標(biāo)準(zhǔn)。大的情緒和風(fēng)向左右了預(yù)期和判斷，這當(dāng)然沒有錯，但這必然意味著股市的快速震蕩和高風(fēng)險。

從長期看，優(yōu)質(zhì)公司的價值發(fā)現(xiàn)，其實才應(yīng)該是資本市場存在的本來意義，也是普通投資者們對抗踏空風(fēng)險，避免被割韭菜的真正“避風(fēng)港”所在。