文 / 9C資本力 周永信

在與投資人斗智斗勇之后，費(fèi)了九牛二虎之力，你終于拿到了融資。

當(dāng)資金到賬的那一刻，是不是充滿了成就感，有一種成功的喜悅在心頭？

高興是對的，足量的資金，是企業(yè)成長的必要條件，能拿到融資，就比很多競爭對手領(lǐng)先了一步，說它是一個(gè)重要的里程碑也不為過。

但是，你有沒有仔細(xì)看投資協(xié)議呢？其中有沒有對賭條款呢？

據(jù)《2023年度VC/PE項(xiàng)目數(shù)據(jù)分析報(bào)告》數(shù)據(jù)，境內(nèi)投資機(jī)構(gòu)的投資協(xié)議中，有91%的比例，約定了創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的回購條款（境外投資機(jī)構(gòu)為76.92%）。

回購，是對賭失敗后的處理方式之一，回購條款，通常是對賭協(xié)議的一部分。

也就是說，只要你融資，投資協(xié)議大概率是要有對賭條款的。

那么，你有多大的概率，會觸發(fā)對賭條款呢？

要回答這一問題，先要弄清楚，所謂的對賭條款，到底在賭什么。

一般來講，對賭條款賭的是上市，即多少年之內(nèi)，企業(yè)要實(shí)現(xiàn)上市這一目標(biāo)。

那么，拿到融資后，上市的概率有多高呢？

據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，2021年到2023年，共發(fā)生投資事件34356起，上市事件1683起。

上市事件，只占投資事件的5%！

王健林的萬達(dá)，當(dāng)時(shí)賭的就是上市，這也造成了后續(xù)的一系列危機(jī)，最終導(dǎo)致了王健林的出局。

除了上市，還有可能會賭經(jīng)營數(shù)據(jù)、賭業(yè)績。即到什么節(jié)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)什么經(jīng)營數(shù)據(jù)或業(yè)績。

這個(gè)經(jīng)營數(shù)據(jù)和業(yè)績的曲線，必然是一條斜率極高、一路向東北方向的完美曲線，一句話，企業(yè)必須快速成長！

清楚了賭什么，是不是就可以大致判斷出，你將有多大的概率會觸發(fā)對賭條款了？

那么，觸發(fā)了對賭條款，后果是什么呢？

這也分多種情況，要看你的對賭條款具體是怎么簽的，以及后續(xù)執(zhí)行情況如何。

通常，觸發(fā)對賭條款，都是兩敗俱傷的局面。

一方面，控股股東或創(chuàng)始股東，要承擔(dān)賠償或回購責(zé)任。

比如，某機(jī)構(gòu)的對賭條款約定，5年不能上市，股變成債，企業(yè)和創(chuàng)始股東要?dú)w還投資款，并按9%的年利率支付利息。

但是，既然觸發(fā)了對賭，就說明沒有實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)，企業(yè)經(jīng)營狀況不太好，這意味著，企業(yè)、控股股東或創(chuàng)始股東，是無力承擔(dān)賠償和回購責(zé)任的。

那怎么辦？

控股股東或創(chuàng)始股東，只能成為老賴，背上巨額的債務(wù)，甚至幾十年不得翻身。

但另一方面，投資機(jī)構(gòu)也不好受。

執(zhí)行對賭，或許能爭得法律權(quán)利，但通常很難拿到實(shí)際的投資收益。原因上面也說了，只要觸發(fā)對賭，企業(yè)、控股股東、創(chuàng)始股東通常都沒錢。

既然這樣，投資機(jī)構(gòu)為什么還要執(zhí)行對賭呢？甚至為此花費(fèi)巨資請律師打官司？

這也是沒辦法呀，投資機(jī)構(gòu)的GP，要對背后的LP有交待，挽損途徑必須窮盡。

總的來說，執(zhí)行對賭，對雙方傷害都很大，但相對來講，受傷更重的，還是企業(yè)的控股股東或創(chuàng)始股東。

所以，對于對賭這一大殺器，控股股東和創(chuàng)始股東，一定要高度重視。

對賭危機(jī)不能消除，但如果提前重視，并有預(yù)案，是可以采取一定措施，將其損失風(fēng)險(xiǎn)，降低到一定程度的。

這些措施，包括融資前的盡調(diào)和研判，融資時(shí)的談判和條款設(shè)計(jì)，和融資后的協(xié)議履行等，是一套系統(tǒng)性的動作。

本質(zhì)上，對賭無非回歸兩個(gè)原點(diǎn)：能否成長、如何博弈。

本文作者：周永信，9C資本力創(chuàng)始人、股權(quán)律師，著有《左手企業(yè)經(jīng)營 右手資本運(yùn)作》一書。

【按】

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