本文作者 | 李立峰 圖片來源 | 攝圖網(wǎng)

隨著美國通脹下行和美元指數(shù)走弱，市場繼續(xù)交易“美聯(lián)儲加息結(jié)束”，全球風險資產(chǎn)迎來喘息。10月各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)需求端仍顯不足，在“跨周期和逆周期調(diào)節(jié)”的政策基調(diào)下，財政政策靠前發(fā)力，貨幣政策也將配合寬松。當前人民幣匯率貶值對貨幣政策的制約已明顯緩解，疊加外交方面大國關系的轉(zhuǎn)暖，后續(xù)外資重回凈流入的可能性在增加，助力本輪A股歲末行情的延續(xù)。以下幾個方面是近期市場關注的重點：

1）美債利率下行，有利于全球風險資產(chǎn)估值回暖。美國10月CPI同比上升3.2%，核心CPI同比上升4%，均低于市場預期。分項看，美國CPI下行的主因是能源價格下跌和住宅分項加速回落。結(jié)合11月11日當周美國初請失業(yè)金人數(shù)超預期，海外貨幣緊縮的動力正在減弱，市場繼續(xù)交易“美聯(lián)儲加息結(jié)束”，當前押注美聯(lián)儲明年5月降息的概率達47.8%。11月以來，美元指數(shù)持續(xù)跳水，非美貨幣普遍走強，本月離岸人民幣兌美元匯率累計漲超1250個基點，隨著人民幣匯率企穩(wěn)和大國關系緩和，我們預計本輪8月以來的外資凈流出已接近尾聲。

2）10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)需求仍顯不足，宏觀政策基調(diào)偏積極。10月經(jīng)濟復蘇較9月邊際放緩，制造業(yè)PMI回落至榮枯線下方、國內(nèi)CPI同比增速再度轉(zhuǎn)負、PPI同比跌幅擴大、金融數(shù)據(jù)總量超預期但信貸結(jié)構偏弱。需求端來看，10月出口超季節(jié)性下降，房地產(chǎn)開發(fā)投資和商品房銷售面積累計增速跌幅擴大，表明經(jīng)濟復蘇勢頭仍需穩(wěn)固。政策層面，近期金融機構座談會強調(diào)“跨周期和逆周期調(diào)節(jié)”，國家發(fā)改委表示加快組織實施新增萬億國債項目建設，盡早形成實物工作量，財政部表示將提前下達2024年度部分新增地方政府債務額度等，當下各部門正部署做好明年政策靠前發(fā)力的各項準備工作，宏觀政策基調(diào)偏積極。

3）央行積極呵護宏觀流動性，人民幣貶值壓力緩解下國內(nèi)貨幣政策空間打開。上周央行開展14500億元MLF操作，實現(xiàn)凈投放6000億元，創(chuàng)年內(nèi)新高，同時市場降準預期有所下行。如前文所述，國內(nèi)宏觀政策寬松基調(diào)未改，后續(xù)寬財政的發(fā)力需要貨幣政策相配合。隨著美元指數(shù)走弱，當前人民幣匯率已回到8月份水平，匯率貶值對貨幣政策的制約已明顯緩解，宏觀流動性有望維持相對充裕。

4）監(jiān)管加快推進投資端改革，后續(xù)重點關注《資本市場投資端改革行動方案》的出臺。10月中央金融工作會議首次提出“金融強國”；隨后證監(jiān)會表示將出臺資本市場投資端改革行動方案，加大中長期資金引入力度；近期中國證監(jiān)會副主席方星海再次指出，“內(nèi)資總是起著決定性作用。將大力推進投資端改革，加快打造一支強大的內(nèi)資投資者隊伍，形成內(nèi)資、外資競相投資的良好局面”。后續(xù)資本市場政策有望向兩方面發(fā)力：一是加大中長期資金引入力度，推動社保基金、基本養(yǎng)老保險基金、年金基金、保險資金等中長期資金入市；二是優(yōu)化資本市場投資生態(tài)，提升機構專業(yè)投資能力和市場引領力。

行業(yè)配置上：低估值紅利作為壓艙石，同時關注受益于國產(chǎn)替代和需求端回暖催化的華為產(chǎn)業(yè)鏈、估值調(diào)整至歷史低位且政策預期改善的醫(yī)藥等。

(本文完)

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