文/任暉

華安基金老將萬建軍，曾經(jīng)的百億級明星基金經(jīng)理，如今正站在信任危機(jī)的漩渦中心。

截至2026年2月，其掌舵的7只基金中，有5只處于虧損狀態(tài)，有基金的最大回撤甚至接近50%，業(yè)績排名在同類中持續(xù)墊底。而其管理規(guī)模已從172億元的巔峰斷崖式下滑至68億元，縮水幅度高達(dá)60%。，

從備受矚目的“核心大將”到業(yè)績與規(guī)模雙雙敗退，萬建軍的投資生涯畫出了一條令人唏噓的拋物線。

這一切是如何發(fā)生的？復(fù)盤其下滑軌跡，市場風(fēng)格驟變、高位規(guī)模擴(kuò)張與投資策略變形，共同構(gòu)成了這場潰敗。

在管7只基金5只虧損，最大回撤接近50%

萬建軍的職業(yè)生涯始于華為商務(wù)經(jīng)理，后轉(zhuǎn)入賣方研究，曾任申銀萬國證券研究所制造業(yè)研究部主管，并在2010年至2012年連續(xù)三年獲得《新財(cái)富》最佳賣方分析師傳媒行業(yè)前三名。

此后，他加入平安養(yǎng)老保險(xiǎn)擔(dān)任權(quán)益研究團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人，于2016年3月加盟華安基金，擔(dān)任投資研究部聯(lián)席總監(jiān)，正式開啟公募基金管理生涯。

來源：Wind

2018年3月，萬建軍發(fā)行華安研究精選。截至2026年2月，該基金在其管理超過七年的時(shí)間里累計(jì)收益率達(dá)157.86%，年化收益率12.73%，在同期偏股混合型基金中排名76/525。

這一業(yè)績看似亮眼，實(shí)則離不開2019-2021年的高光表現(xiàn)。在此期間，該基金憑借對白酒、醫(yī)藥及新能源等核心賽道的成功布局獲得豐厚收益，年度收益率分別達(dá)到75.02%、92.51%和25.30%。

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然而，自2022年起，萬建軍管理的基金連續(xù)四年表現(xiàn)平淡，尤其在2024-2025年的結(jié)構(gòu)性牛市中，不僅未能把握行情，反而持續(xù)跑輸基準(zhǔn)，其中華安研究精選2024年跑輸滬深300指數(shù)12%，2025年跑輸約3%。

值得一提的是，華安研究精選2025年全年凈值波動(dòng)劇烈，一、二、四季度均出現(xiàn)虧損，僅三季度憑借押寶AI概念獲得27.51%收益，但仍跑輸同類基金。

截至2026年2月，萬建軍共管理7只基金，其中5只在其任期內(nèi)出現(xiàn)虧損，且同類排名多處于下游，部分基金最大回撤接近50%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。業(yè)績的持續(xù)低迷直接引發(fā)了管理規(guī)模的“雪崩”。

數(shù)據(jù)顯示，萬建軍當(dāng)前管理規(guī)模僅為68.21億元，相較于歷史最高的172億元，縮水幅度達(dá)60%。以2021年8月成立的華安研究智選為例，該基金初始募集規(guī)模達(dá)73.74億份，截至2025年底僅剩下33.82億份；持有人戶數(shù)也從2021年底的近7萬戶減至4.08萬戶，近3萬投資者無奈離場。

值得注意的是，投資者對萬建軍的不滿，已逐漸蔓延至對華安基金的質(zhì)疑。這種負(fù)面情緒的擴(kuò)散，不僅影響了萬建軍管理基金的規(guī)模穩(wěn)定，也對華安基金的品牌形象造成了嚴(yán)重?fù)p害。

高位發(fā)行基金+追不上市場節(jié)奏

萬建軍的業(yè)績滑坡并非偶然，而是多重因素疊加的結(jié)果，其中最直觀的便是高位發(fā)行與接管基金以及對市場節(jié)奏的持續(xù)誤判。

虧損原因一、高位密集發(fā)行+被動(dòng)接管，管理規(guī)模無序膨脹

萬建軍的投資風(fēng)格偏向成長，遵循“好行業(yè)、好階段、好公司、好價(jià)格”的“四好”選股原則，該策略在2019至2021年的市場環(huán)境中成效顯著。

2021年，華安基金開始重點(diǎn)包裝萬建軍，在8月、9月和11月為他發(fā)行了3只基金，這樣的高密度發(fā)行放在全行業(yè)極為罕見。隨之而來的是管理規(guī)模的暴漲，2022年三季度末，萬建軍的管理規(guī)模僅為12.11億元，到2022年年末便飆升至109.24億元。

2022年華安基金負(fù)面頻出，他又被迫接手兩個(gè)“燙手山芋”。從突然離職的崔瑩手中接管華安逆向策略混合，從卷入老鼠倉丑聞的張亮手中接管華安價(jià)值驅(qū)動(dòng)一年持有混合。截至2022年二季度末，其管理規(guī)模已突破172.26億元，相較于一年前增長了14倍。

對基金公司而言，管理規(guī)模的暴漲能帶來豐厚管理費(fèi)收入，但對萬建軍本人而言，在市場高位密集發(fā)行新基金，疊加管理規(guī)模的突然爆發(fā)，極大地提升了投資操作難度。

連續(xù)的業(yè)績不佳也大大降低了萬建軍的市場號召力，2023年發(fā)行的浮動(dòng)費(fèi)率基金華安遠(yuǎn)見慧選混合發(fā)起式，合計(jì)募資規(guī)模只有0.43萬份，而截至目前規(guī)模萎縮至0.12萬份。

業(yè)績滑坡原因二：投資節(jié)奏滯后，陷入被動(dòng)跟風(fēng)

近些年市場風(fēng)格發(fā)生顯著變動(dòng)，萬建軍卻未能及時(shí)調(diào)整節(jié)奏，逐漸陷入被動(dòng)跟風(fēng)的困境，這對于一位老將而言實(shí)屬不該。

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2022年，光伏、鋰電板塊景氣度高漲，他重倉布局相關(guān)標(biāo)的，卻未能及時(shí)規(guī)避下半年的板塊調(diào)整，導(dǎo)致基金凈值大幅回撤。

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2023年，AI、算力概念爆發(fā)，他倉促調(diào)轉(zhuǎn)倉位跟進(jìn)，卻在板塊爆炒后高位接盤，遭遇持續(xù)回調(diào)。

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2024年年初高股息板塊成為市場熱點(diǎn)，他再次切換至煤炭、電力等領(lǐng)域，在一季度至三季度表現(xiàn)平穩(wěn)。但在四季度市場行情爆發(fā)時(shí)追高熱門股，反而導(dǎo)致虧損。

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2025年萬建軍更是“忙碌”，一季度重倉中國神華、騰訊、阿里巴巴等，二季度切換至銀行股，三季度切換至AI概念，四季度又切換到有色。頻繁的賽道切換不僅未能捕捉市場機(jī)會，反而因交易成本增加和節(jié)奏誤判讓業(yè)績大幅度跑輸同類基金。

萬建軍的投資策略強(qiáng)調(diào)“四好”選股原則，但其實(shí)際操作卻與這一理念背離。從其近年持倉變化看，所謂的“行業(yè)景氣度研判”更像是對市場熱點(diǎn)的被動(dòng)跟隨，缺乏對行業(yè)趨勢的獨(dú)立判斷和長期堅(jiān)守。

這種理念與操作的嚴(yán)重背離，背后反映的是對市場趨勢判斷能力的不足，以及急于扭轉(zhuǎn)業(yè)績的浮躁心態(tài)，最終陷入了“越努力、越虧損”的惡性循環(huán)。