證券時(shí)報(bào)記者 卓泳

歲末年初，商業(yè)航天帶著強(qiáng)勁勢(shì)能，在一二級(jí)市場(chǎng)掀起新的波瀾。近期，藍(lán)箭航天、天兵科技、星河動(dòng)力、星際榮耀、中科宇航這五家被稱(chēng)作“中國(guó)版SpaceX”的企業(yè)，正集體向“商業(yè)火箭第一股”發(fā)起沖擊，且估值均已站上百億元臺(tái)階。

大洋彼岸的美國(guó)，馬斯克旗下的SpaceX正在推進(jìn)IPO計(jì)劃，估值或?qū)⑦_(dá)1.5萬(wàn)億美元；OpenAI也計(jì)劃將算力中心搬到太空。這場(chǎng)圍繞太空資源的極速競(jìng)賽已拉開(kāi)序幕。在政策持續(xù)助攻、退出預(yù)期不斷加強(qiáng)之下，一級(jí)市場(chǎng)迎來(lái)了久違的躁動(dòng)——資本加速卡位、爭(zhēng)搶項(xiàng)目份額，相關(guān)標(biāo)的估值也順勢(shì)攀升。隨著優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目爭(zhēng)奪愈發(fā)激烈，投資窗口正在縮小，賽道上下游更廣闊的產(chǎn)業(yè)鏈空間，正等待資本深入挖掘。

老股持有者惜售

面對(duì)當(dāng)前熱得發(fā)燙的商業(yè)航天賽道，就連原本從未涉足這一領(lǐng)域的投資機(jī)構(gòu)都有點(diǎn)坐不住了。“最近我們跑到北京看了個(gè)商業(yè)航天項(xiàng)目，想接手一部分老股?！比A南一家VC機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人劉忠（化名）說(shuō)，“絕不能錯(cuò)過(guò)2026年這個(gè)投資大熱門(mén)?！?/p>

無(wú)獨(dú)有偶。梅花創(chuàng)投合伙人談文舒近期也頻頻接到其他機(jī)構(gòu)求購(gòu)其手上商業(yè)航天項(xiàng)目老股的需求。梅花創(chuàng)投早期布局的星河動(dòng)力，目前已啟動(dòng)科創(chuàng)板IPO輔導(dǎo)，正全力沖刺資本市場(chǎng)。談文舒坦言，這段時(shí)間明顯能感覺(jué)到，賽道里優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的份額很難搶到了。

“現(xiàn)在頭部幾家企業(yè)都沒(méi)計(jì)劃再融資，一門(mén)心思奔著二級(jí)市場(chǎng)去；就算真要開(kāi)放融資，時(shí)間、估值、選什么樣的投資人，也都是企業(yè)說(shuō)了算?！眲⒅艺f(shuō)。接受記者采訪的多位投資人都提及，自己手上這個(gè)領(lǐng)域的老股近期常被問(wèn)及是否要轉(zhuǎn)讓。記者在多個(gè)投資人微信群和社交平臺(tái)上，也看到求購(gòu)商業(yè)航天項(xiàng)目老股的信息，市場(chǎng)搶籌情緒可見(jiàn)一斑。

老股都成了“香餑餑”，但持有者大多惜售。尤其是那些估值已達(dá)百億元、上市后有望沖擊千億市值的火箭、衛(wèi)星核心企業(yè)背后的資本，更沒(méi)有理由提前套現(xiàn)離場(chǎng)。不過(guò)，商業(yè)航天賽道足夠長(zhǎng)、足夠廣，除了核心的火箭衛(wèi)星環(huán)節(jié)，上下游其他領(lǐng)域或許藏著老股轉(zhuǎn)讓的機(jī)會(huì)。

有關(guān)注該賽道的投資人分析，目前商業(yè)雷達(dá)衛(wèi)星這類(lèi)已出現(xiàn)并購(gòu)跡象的細(xì)分賽道，有望釋放老股轉(zhuǎn)讓的交易窗口；同時(shí)，部分布局中亞、中東市場(chǎng)通信衛(wèi)星的企業(yè)，正面臨架構(gòu)重組或海外融資受限的問(wèn)題，這也給國(guó)內(nèi)基金提供了潛在的切入機(jī)會(huì)。

很多時(shí)候，投資賺的就是非共識(shí)的錢(qián)，共識(shí)越強(qiáng)，投資窗口反而越小。如今的火熱與2021年之前的寒冬形成鮮明對(duì)比，彼時(shí)的商業(yè)航天賽道還鮮有人問(wèn)津，就算是具備盈利潛力的項(xiàng)目，融資也并不順利。

“我們2021年發(fā)掘了做衛(wèi)星姿態(tài)控制組件的攬?jiān)聶C(jī)電，當(dāng)時(shí)這家公司才20多個(gè)人，年收入只有1000多萬(wàn)，我們獨(dú)家投了2000萬(wàn)?！卑你y資本董事長(zhǎng)熊鋼回憶，之所以能獨(dú)家投資，只因當(dāng)時(shí)同行普遍無(wú)法理解：一家自稱(chēng)是衛(wèi)星平臺(tái)核心部件供應(yīng)商的企業(yè)，收入怎么會(huì)這么低？“要么這個(gè)市場(chǎng)根本不賺錢(qián)，要么他們?cè)谡f(shuō)謊?！边@是當(dāng)時(shí)不少投資人的普遍認(rèn)知。但實(shí)際上，這是個(gè)妥妥的“水下項(xiàng)目”，收入偏低只是因?yàn)楫?dāng)時(shí)商業(yè)衛(wèi)星市場(chǎng)還未真正啟動(dòng)。

打通產(chǎn)業(yè)發(fā)展閉環(huán)

2014年，國(guó)務(wù)院一紙文件明確鼓勵(lì)體制內(nèi)人員參與、支持民營(yíng)企業(yè)進(jìn)軍航天領(lǐng)域，這一政策直接催生了國(guó)內(nèi)第一批商業(yè)航天初創(chuàng)企業(yè)。但此時(shí)距離馬斯克成立SpaceX已過(guò)去十幾年，距離其火箭2008年首次入軌也已有6年。

即便當(dāng)時(shí)中國(guó)商業(yè)航天的大門(mén)正式打開(kāi)，國(guó)內(nèi)資本對(duì)這一賽道的第一波投資熱潮，也是等到兩三年后才真正到來(lái)。記者梳理發(fā)現(xiàn)，多家頭部投資機(jī)構(gòu)的入局時(shí)點(diǎn)都集中在2018—2019年間。但這波熱度并未持續(xù)太久，不少企業(yè)的商業(yè)進(jìn)展緩慢，如今正沖擊A股的行業(yè)頭部企業(yè)，也在這一階段因融資不順險(xiǎn)些夭折，彼時(shí)市場(chǎng)對(duì)行業(yè)真實(shí)需求始終未能形成共識(shí)。

近兩年來(lái)，美元基金與人民幣基金雙雙發(fā)力，商業(yè)航天賽道熱度再次攀升。據(jù)談文舒回憶，這兩年圍著賽道的資本明顯多了起來(lái)，很多地方政府的基金也加入投資行列。

在受訪投資人看來(lái)，資本此時(shí)之所以狂熱追捧、爭(zhēng)搶份額，源于多重確定性?！靶擎湆?shí)現(xiàn)盈利是關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。”東方富海合伙人王兵直言，需求爆發(fā)與商業(yè)化落地讓資本看到了實(shí)實(shí)在在的賺錢(qián)效應(yīng)。

某種程度上，火箭就像是運(yùn)送衛(wèi)星的“太空物流車(chē)”，而國(guó)內(nèi)已申報(bào)的低軌衛(wèi)星發(fā)射總量約有5.13萬(wàn)顆，擁有GW星座、G60千帆星座、鴻鵠-3星座三大萬(wàn)顆級(jí)別的星座計(jì)劃。但截至去年11月，GW星座和G60千帆星座的在軌衛(wèi)星數(shù)均不足規(guī)劃的1%。

洪泰基金董事總經(jīng)理丁一博分析，根據(jù)國(guó)際電信聯(lián)盟“先登先占”規(guī)則，近地軌道和頻譜是稀缺的太空戰(zhàn)略資源，而低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)已納入新基建，國(guó)內(nèi)萬(wàn)顆級(jí)組網(wǎng)計(jì)劃推進(jìn)緊迫，預(yù)計(jì)“十五五”時(shí)期將進(jìn)入密集發(fā)射階段。

其中最大的確定性是退出通道的暢通。去年推出的科創(chuàng)板“1+6”改革新政，明確商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)、人工智能領(lǐng)域企業(yè)可適用第五套標(biāo)準(zhǔn)上市。在王兵看來(lái)，這是近年支持商業(yè)航天發(fā)展的政策中最受用的一項(xiàng)——上市標(biāo)準(zhǔn)定下來(lái)，投資者的信心大大加強(qiáng)。丁一博也認(rèn)為，政策打通了資本退出關(guān)鍵環(huán)節(jié)，商業(yè)航天有望形成產(chǎn)業(yè)與資本的正向循環(huán)。

再者，中美航天領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步強(qiáng)化了行業(yè)發(fā)展的確定性。馬斯克旗下SpaceX不僅已實(shí)現(xiàn)盈利、推進(jìn)IPO計(jì)劃，而且其在軌衛(wèi)星數(shù)量已突破1萬(wàn)顆，中國(guó)勢(shì)必要加速追趕、補(bǔ)齊差距。最后，政策層面的支持更是確定性十足。國(guó)家航天局成立商業(yè)航天司、出臺(tái)推進(jìn)商業(yè)航天高質(zhì)量安全發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃、設(shè)立國(guó)家商業(yè)航天發(fā)展基金，一系列政策紅利將持續(xù)釋放。丁一博認(rèn)為，政策、技術(shù)、需求、資本多重力量共振，形成完整的產(chǎn)業(yè)發(fā)展閉環(huán)，為商業(yè)航天賽道提供了持續(xù)增長(zhǎng)的底層支撐。

上下游仍有廣闊投資空間

“熱炒”之下，估值水漲船高?！吧虡I(yè)航天一級(jí)市場(chǎng)估值已實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，以核心賽道商業(yè)火箭為例，頭部企業(yè)當(dāng)前估值普遍突破100億元?！倍∫徊┍硎尽?/p>

但就像AI大模型及其他任何時(shí)期的熱門(mén)賽道一樣，高估值背后始終伴隨著爭(zhēng)議與分歧。丁一博認(rèn)為，從估值合理性看，當(dāng)前行業(yè)正處在從技術(shù)驗(yàn)證向規(guī)?；虡I(yè)化過(guò)渡的早期階段，未來(lái)增長(zhǎng)空間顯著。隨著后續(xù)可回收技術(shù)成熟、衛(wèi)星組網(wǎng)密集推進(jìn)，企業(yè)營(yíng)收規(guī)模將進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，長(zhǎng)期估值仍有較大提升空間。

也有投資人看到，部分企業(yè)估值已出現(xiàn)大幅上漲，但營(yíng)收卻未能同步跟進(jìn)，估值脫離了實(shí)際潛力。不過(guò)，換個(gè)角度看，就像摩爾線(xiàn)程這類(lèi)芯片企業(yè)一樣，國(guó)家戰(zhàn)略需求擺在那里，這是更為核心的底層邏輯。因此，估值的高低或許是相對(duì)的?！凹幢闫髽I(yè)當(dāng)下還沒(méi)法實(shí)現(xiàn)大幅度降本，甚至仍處于虧損狀態(tài)，但在政策的持續(xù)支持下，二級(jí)市場(chǎng)給出的估值也不會(huì)差。而且，隨著市場(chǎng)需求不斷擴(kuò)大，也會(huì)反過(guò)來(lái)推動(dòng)成本下降，進(jìn)而助力技術(shù)迭代升級(jí)?！闭勎氖娣治?。當(dāng)然，賽道收益終究離不開(kāi)具體標(biāo)的的質(zhì)地，二級(jí)市場(chǎng)能否兌現(xiàn)一級(jí)市場(chǎng)的高估值，關(guān)鍵要看單個(gè)項(xiàng)目的質(zhì)量，而非賽道整體的熱度。

除了頭部企業(yè)，還有哪些值得關(guān)注的投資機(jī)會(huì)？馬斯克揚(yáng)言要將SpaceX估值做到100億美元，給投資人打開(kāi)了廣闊的想象空間?！斑@足以說(shuō)明賽道具備長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?，天花板足夠高，仍有大量新的投資機(jī)會(huì)?！蓖醣J(rèn)為，2026年資本可聚焦產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)，包括宇航芯片、專(zhuān)用電池、3D打印機(jī)（用于發(fā)動(dòng)機(jī)制造）、發(fā)動(dòng)機(jī)部件等核心供應(yīng)鏈企業(yè)，以及發(fā)射基地建設(shè)、衛(wèi)星測(cè)控、激光通信等配套服務(wù)與設(shè)施領(lǐng)域。

此外，市場(chǎng)前景更為廣闊的“太空算力”新賽道，正為中國(guó)商業(yè)航天打破商業(yè)閉環(huán)提供全新的解題思路。這一趨勢(shì)已引發(fā)全球科技巨頭的激烈卡位：馬斯克將太空數(shù)據(jù)中心視為星鏈的下一個(gè)增長(zhǎng)引擎，谷歌則拋出了由81顆AI衛(wèi)星組成的“太陽(yáng)捕手計(jì)劃”。這標(biāo)志著，商業(yè)航天的競(jìng)速已超越了發(fā)射數(shù)量的比拼，本質(zhì)上已演變?yōu)樗懔r(shí)代太空話(huà)語(yǔ)權(quán)的爭(zhēng)奪。面對(duì)這一全新戰(zhàn)局，中國(guó)已率先開(kāi)始落子布局。

值得注意的是，商業(yè)航天的立命之本，在于通過(guò)極致降本實(shí)現(xiàn)高頻次、規(guī)?；l(fā)射?；鸺龔?fù)用，尤其是一級(jí)火箭回收技術(shù)，是目前已被證實(shí)的降本最優(yōu)解。不過(guò)，當(dāng)前全球僅有美國(guó)兩家民營(yíng)企業(yè)SpaceX和藍(lán)色起源掌握該技術(shù)。

在王兵看來(lái)，降成本的核心關(guān)鍵是可回收火箭技術(shù)的突破與迭代，這需要三大支撐：供應(yīng)鏈成熟化，通過(guò)專(zhuān)業(yè)分工降低部件成本；更多發(fā)射試錯(cuò)機(jī)會(huì)，加速技術(shù)迭代；發(fā)射基地?cái)U(kuò)容，提升發(fā)射容量。圍繞如何降低成本，產(chǎn)業(yè)鏈上下游仍有不少投資機(jī)會(huì)待挖掘。