證券時報記者 卓泳

歲末年初，商業(yè)航天帶著強勁勢能，在一二級市場掀起新的波瀾。近期，藍箭航天、天兵科技、星河動力、星際榮耀、中科宇航這五家被稱作“中國版SpaceX”的企業(yè)，正集體向“商業(yè)火箭第一股”發(fā)起沖擊，且估值均已站上百億元臺階。

大洋彼岸的美國，馬斯克旗下的SpaceX正在推進IPO計劃，估值或?qū)⑦_1.5萬億美元；OpenAI也計劃將算力中心搬到太空。這場圍繞太空資源的極速競賽已拉開序幕。在政策持續(xù)助攻、退出預(yù)期不斷加強之下，一級市場迎來了久違的躁動——資本加速卡位、爭搶項目份額，相關(guān)標的估值也順勢攀升。隨著優(yōu)質(zhì)項目爭奪愈發(fā)激烈，投資窗口正在縮小，賽道上下游更廣闊的產(chǎn)業(yè)鏈空間，正等待資本深入挖掘。

老股持有者惜售

面對當前熱得發(fā)燙的商業(yè)航天賽道，就連原本從未涉足這一領(lǐng)域的投資機構(gòu)都有點坐不住了?！白罱覀兣艿奖本┛戳藗€商業(yè)航天項目，想接手一部分老股?！比A南一家VC機構(gòu)負責人劉忠（化名）說，“絕不能錯過2026年這個投資大熱門?！?/p>

無獨有偶。梅花創(chuàng)投合伙人談文舒近期也頻頻接到其他機構(gòu)求購其手上商業(yè)航天項目老股的需求。梅花創(chuàng)投早期布局的星河動力，目前已啟動科創(chuàng)板IPO輔導，正全力沖刺資本市場。談文舒坦言，這段時間明顯能感覺到，賽道里優(yōu)質(zhì)標的的份額很難搶到了。

“現(xiàn)在頭部幾家企業(yè)都沒計劃再融資，一門心思奔著二級市場去；就算真要開放融資，時間、估值、選什么樣的投資人，也都是企業(yè)說了算?！眲⒅艺f。接受記者采訪的多位投資人都提及，自己手上這個領(lǐng)域的老股近期常被問及是否要轉(zhuǎn)讓。記者在多個投資人微信群和社交平臺上，也看到求購商業(yè)航天項目老股的信息，市場搶籌情緒可見一斑。

老股都成了“香餑餑”，但持有者大多惜售。尤其是那些估值已達百億元、上市后有望沖擊千億市值的火箭、衛(wèi)星核心企業(yè)背后的資本，更沒有理由提前套現(xiàn)離場。不過，商業(yè)航天賽道足夠長、足夠廣，除了核心的火箭衛(wèi)星環(huán)節(jié)，上下游其他領(lǐng)域或許藏著老股轉(zhuǎn)讓的機會。

有關(guān)注該賽道的投資人分析，目前商業(yè)雷達衛(wèi)星這類已出現(xiàn)并購跡象的細分賽道，有望釋放老股轉(zhuǎn)讓的交易窗口；同時，部分布局中亞、中東市場通信衛(wèi)星的企業(yè)，正面臨架構(gòu)重組或海外融資受限的問題，這也給國內(nèi)基金提供了潛在的切入機會。

很多時候，投資賺的就是非共識的錢，共識越強，投資窗口反而越小。如今的火熱與2021年之前的寒冬形成鮮明對比，彼時的商業(yè)航天賽道還鮮有人問津，就算是具備盈利潛力的項目，融資也并不順利。

“我們2021年發(fā)掘了做衛(wèi)星姿態(tài)控制組件的攬月機電，當時這家公司才20多個人，年收入只有1000多萬，我們獨家投了2000萬?！卑你y資本董事長熊鋼回憶，之所以能獨家投資，只因當時同行普遍無法理解：一家自稱是衛(wèi)星平臺核心部件供應(yīng)商的企業(yè)，收入怎么會這么低？“要么這個市場根本不賺錢，要么他們在說謊?！边@是當時不少投資人的普遍認知。但實際上，這是個妥妥的“水下項目”，收入偏低只是因為當時商業(yè)衛(wèi)星市場還未真正啟動。

打通產(chǎn)業(yè)發(fā)展閉環(huán)

2014年，國務(wù)院一紙文件明確鼓勵體制內(nèi)人員參與、支持民營企業(yè)進軍航天領(lǐng)域，這一政策直接催生了國內(nèi)第一批商業(yè)航天初創(chuàng)企業(yè)。但此時距離馬斯克成立SpaceX已過去十幾年，距離其火箭2008年首次入軌也已有6年。

即便當時中國商業(yè)航天的大門正式打開，國內(nèi)資本對這一賽道的第一波投資熱潮，也是等到兩三年后才真正到來。記者梳理發(fā)現(xiàn)，多家頭部投資機構(gòu)的入局時點都集中在2018—2019年間。但這波熱度并未持續(xù)太久，不少企業(yè)的商業(yè)進展緩慢，如今正沖擊A股的行業(yè)頭部企業(yè)，也在這一階段因融資不順險些夭折，彼時市場對行業(yè)真實需求始終未能形成共識。

近兩年來，美元基金與人民幣基金雙雙發(fā)力，商業(yè)航天賽道熱度再次攀升。據(jù)談文舒回憶，這兩年圍著賽道的資本明顯多了起來，很多地方政府的基金也加入投資行列。

在受訪投資人看來，資本此時之所以狂熱追捧、爭搶份額，源于多重確定性?！靶擎湆崿F(xiàn)盈利是關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點。”東方富海合伙人王兵直言，需求爆發(fā)與商業(yè)化落地讓資本看到了實實在在的賺錢效應(yīng)。

某種程度上，火箭就像是運送衛(wèi)星的“太空物流車”，而國內(nèi)已申報的低軌衛(wèi)星發(fā)射總量約有5.13萬顆，擁有GW星座、G60千帆星座、鴻鵠-3星座三大萬顆級別的星座計劃。但截至去年11月，GW星座和G60千帆星座的在軌衛(wèi)星數(shù)均不足規(guī)劃的1%。

洪泰基金董事總經(jīng)理丁一博分析，根據(jù)國際電信聯(lián)盟“先登先占”規(guī)則，近地軌道和頻譜是稀缺的太空戰(zhàn)略資源，而低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)已納入新基建，國內(nèi)萬顆級組網(wǎng)計劃推進緊迫，預(yù)計“十五五”時期將進入密集發(fā)射階段。

其中最大的確定性是退出通道的暢通。去年推出的科創(chuàng)板“1+6”改革新政，明確商業(yè)航天、低空經(jīng)濟、人工智能領(lǐng)域企業(yè)可適用第五套標準上市。在王兵看來，這是近年支持商業(yè)航天發(fā)展的政策中最受用的一項——上市標準定下來，投資者的信心大大加強。丁一博也認為，政策打通了資本退出關(guān)鍵環(huán)節(jié)，商業(yè)航天有望形成產(chǎn)業(yè)與資本的正向循環(huán)。

再者，中美航天領(lǐng)域的競爭進一步強化了行業(yè)發(fā)展的確定性。馬斯克旗下SpaceX不僅已實現(xiàn)盈利、推進IPO計劃，而且其在軌衛(wèi)星數(shù)量已突破1萬顆，中國勢必要加速追趕、補齊差距。最后，政策層面的支持更是確定性十足。國家航天局成立商業(yè)航天司、出臺推進商業(yè)航天高質(zhì)量安全發(fā)展行動計劃、設(shè)立國家商業(yè)航天發(fā)展基金，一系列政策紅利將持續(xù)釋放。丁一博認為，政策、技術(shù)、需求、資本多重力量共振，形成完整的產(chǎn)業(yè)發(fā)展閉環(huán)，為商業(yè)航天賽道提供了持續(xù)增長的底層支撐。

上下游仍有廣闊投資空間

“熱炒”之下，估值水漲船高?！吧虡I(yè)航天一級市場估值已實現(xiàn)大幅增長，以核心賽道商業(yè)火箭為例，頭部企業(yè)當前估值普遍突破100億元?！倍∫徊┍硎?。

但就像AI大模型及其他任何時期的熱門賽道一樣，高估值背后始終伴隨著爭議與分歧。丁一博認為，從估值合理性看，當前行業(yè)正處在從技術(shù)驗證向規(guī)?；虡I(yè)化過渡的早期階段，未來增長空間顯著。隨著后續(xù)可回收技術(shù)成熟、衛(wèi)星組網(wǎng)密集推進，企業(yè)營收規(guī)模將進入快速增長期，長期估值仍有較大提升空間。

也有投資人看到，部分企業(yè)估值已出現(xiàn)大幅上漲，但營收卻未能同步跟進，估值脫離了實際潛力。不過，換個角度看，就像摩爾線程這類芯片企業(yè)一樣，國家戰(zhàn)略需求擺在那里，這是更為核心的底層邏輯。因此，估值的高低或許是相對的?！凹幢闫髽I(yè)當下還沒法實現(xiàn)大幅度降本，甚至仍處于虧損狀態(tài)，但在政策的持續(xù)支持下，二級市場給出的估值也不會差。而且，隨著市場需求不斷擴大，也會反過來推動成本下降，進而助力技術(shù)迭代升級。”談文舒分析。當然，賽道收益終究離不開具體標的的質(zhì)地，二級市場能否兌現(xiàn)一級市場的高估值，關(guān)鍵要看單個項目的質(zhì)量，而非賽道整體的熱度。

除了頭部企業(yè)，還有哪些值得關(guān)注的投資機會？馬斯克揚言要將SpaceX估值做到100億美元，給投資人打開了廣闊的想象空間?！斑@足以說明賽道具備長期發(fā)展?jié)摿?，天花板足夠高，仍有大量新的投資機會?！蓖醣J為，2026年資本可聚焦產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)，包括宇航芯片、專用電池、3D打印機（用于發(fā)動機制造）、發(fā)動機部件等核心供應(yīng)鏈企業(yè)，以及發(fā)射基地建設(shè)、衛(wèi)星測控、激光通信等配套服務(wù)與設(shè)施領(lǐng)域。

此外，市場前景更為廣闊的“太空算力”新賽道，正為中國商業(yè)航天打破商業(yè)閉環(huán)提供全新的解題思路。這一趨勢已引發(fā)全球科技巨頭的激烈卡位：馬斯克將太空數(shù)據(jù)中心視為星鏈的下一個增長引擎，谷歌則拋出了由81顆AI衛(wèi)星組成的“太陽捕手計劃”。這標志著，商業(yè)航天的競速已超越了發(fā)射數(shù)量的比拼，本質(zhì)上已演變?yōu)樗懔r代太空話語權(quán)的爭奪。面對這一全新戰(zhàn)局，中國已率先開始落子布局。

值得注意的是，商業(yè)航天的立命之本，在于通過極致降本實現(xiàn)高頻次、規(guī)模化發(fā)射?；鸺龔陀?，尤其是一級火箭回收技術(shù)，是目前已被證實的降本最優(yōu)解。不過，當前全球僅有美國兩家民營企業(yè)SpaceX和藍色起源掌握該技術(shù)。

在王兵看來，降成本的核心關(guān)鍵是可回收火箭技術(shù)的突破與迭代，這需要三大支撐：供應(yīng)鏈成熟化，通過專業(yè)分工降低部件成本；更多發(fā)射試錯機會，加速技術(shù)迭代；發(fā)射基地擴容，提升發(fā)射容量。圍繞如何降低成本，產(chǎn)業(yè)鏈上下游仍有不少投資機會待挖掘。